2024年重药控股研究报告：西南地区医药商业重点企业，国企改革推进公司发展

1.构建国内领先“医药+互联网”平台，商业网络覆盖全国

重药控股是服务于医药全产业链的现代医药流通企业，经营范围涵盖药品、医疗器械、中药饮片、保健产品的医院纯销、商业批发、零售连锁、终端配送、仓储物流及供应链增值等服务，是“中央和地方”两级药品器械储备单位。公司布局互联网智能平台多年，走在中国“互联网+医药”企业前列。公司目前已位居全国医药商业行业前五，拥有全级次分、子公司 200 余家，员工13800 余人，营销网络覆盖全国 31 个省、市、自治区。在医药商业板块，2020 年公司从2018 年的全国第12位上升至第 5 位，是西部唯一进入全国前五的企业。

历经蛰伏，公司成功上市迎坦途

1950~2017：底蕴深厚，上市前公司历史悠久

公司前身中国医药公司西南分公司于 1950 年成立，1994 年改制为股份有限公司。2015 年重药集团提出“十三五”战略规划，提出“以重庆为核心，夯实西部、挺进中原、走向全国”的目标。2017 年公司完成资产重组，剥离传统制药业务，变更为纯医药商业企业，借壳重庆建峰成功上市。同年，公司通过“渝新欧”铁路，完成了药品规模进口的第一单。

2018~2019：完成混改，龙头入资优化股权结构

2018 年，公司重组，在深交所恢复上市。2019 年完成公司控股股东重大重组，引入中国医药与重庆市国资委共同控股母公司重庆医药健康产业有限公司。公司与中国医药强强联合，搭建资源共享、网络互补、信息互通的新合作模式，经营规模开始快速增长。

2020~2024：持续发展，公司目标明确勇于进取

2020 年，公司制定了“一千两双三百城、三化四能五路军”的“十四五”规划，作为公司未来五年发展方向的索引。在扩大药品批发板块优势的同时，公司还在布局器械板块和新兴业务，力图拓宽公司的利润来源，紧跟医疗行业发展的新机遇。2024 年 2 月 5 日，重庆市与通用技术集团签署战略合作框架协议，协议聚焦于医药、医疗健康等方面。公司作为重庆市规模最大的国有控股上市公司，将在重庆市未来医药产业的战略规划中起到重要作用，推动重庆生物医药产业高质量发展。

2019 年，公司控股股东重庆医药健康完成了一项重大重组，将中国通用及其子公司中国医药引入，共持有大股东重庆医药健康产业有限责任公司49%的股份，而重庆医药健康产业有限责任公司直接持有重药控股38.47%的股份。其中，中国通用技术是中国医药的大股东，直接持有中国医药 31.92%的股份，间接持有9.63%的股份。因此，中国通用集团共持有重庆医药健康 33.22%的股份。收购完成后，公司在西南地区的影响力扩展至全国。 重庆医药健康剩余 51%的股份由重庆市国资委全资子公司重庆化医控股持有。这次重组在资本层面为公司赋予了强大的后盾，也为在全国范围内拓宽业务版图奠定了坚实基础。 2024 年 2 月，通用技术集团正在与重庆化医开展关于重庆医药的战略整合，公司股东重庆医药的实际控制人可能变更为通用技术集团。截止目前，通用技术集团持有重庆医药 22%股权，中国医药持有重庆医药 27%股权。

公司管理层背景多元化，行业内经验丰富，年龄架构合理。公司现任董事长袁泉先生于 2023 年 4 月 25 日开始任期。袁泉先生毕业于中国药科大学，博士学历，从事医疗行业 20 余年，行业经历丰富，同时具备多年医药集团管理经验。

2017 年开始，公司营收保持上升态势。2017-2022 年，公司营收从230.45亿元上升至 678.29 亿元，CAGR 为 24.10%。2019-2021 年，公司通过多笔并购不断扩大销售规模，推动营收增长，三年的同比增速分别达到31.16%、33.61%和38.26%。2022 年开始，营收增速放缓，目前主要来源于纯销业务的增长。2023前三季度，公司营收达到 583.84 亿元，同比增速 15.54%。 公司利润总体趋势稳健增长。2018-2021 年公司归母净利润保持增长，从6.91亿涨至 10.05 亿，同比增速 13%左右。2022 年有小幅下滑，降至9.52亿元。2023年前三季度公司归母净利润下降至 5.18 亿元，同比-33.62%。主要因为应收账款增加，账期延长，计提的信用减值损失增加。

2020 年开始公司毛利率呈下降趋势。受医药流通企业毛利率整体下行影响，公司毛利率从 2020 年的 9.36%降至 2022 年的 8.58%。2023 年前三季度公司毛利率降低至 8.15%。公司净利率持续走低，2017 年公司净利率为5.00%，2022年净利率下降至 1.71%。2023 年前三季度的净利率为 1.07%。公司费用率相对稳定。2017-2022 年，公司销售费用率有小幅降低，从3.36%下降至 3.00%，2023 年前三季度的销售费用率为2.82%。2018 年后公司管理费用率稳定在 2.00%以下，2023 年前三季度的管理费用率为1.81%。公司研发费用率一直处于较低水平，不到 0.02%。财务费用率 2018 年开始缓慢上升，2022年的财务费用率为 1.61%，较 2018 年上升 0.72 个百分点。2023 年前三季度的财务费用率为1.69%。 图表 7 重药控股 2017-2023Q3 毛利率和净

公司逐步优化产业结构，医疗器械业务成为新增长点。2018 年开始，公司医疗器械的收入占比不断增长。2022 年重药控股药品的营收为571.10 亿元，占全年营收的 84.20%；器械的营收为 95.14 亿元，占比 14.02%，相较2018 年上升了12.07个百分点。2023H1 医疗器械的营收占比继续上升至16.37%。器械类业务毛利率高于传统的药品类业务，器械类业务占比不断提升利于持续优化公司盈利能力，2023H1 公司医疗器械的毛利率为 12.10%，药品类为7.50%。

2.立足西南、布局全国、放眼世界，十四五规划清晰

2.1 重庆大本营优势明显，主营业务稳定增长

公司持续巩固重庆大本营优势。公司的重庆事业部在区县下设30个批发子公司来增强本地优势，共 800 余人服务区县市场，配送10000 余家终端客户，销售规模超过 60 亿元。公司在重庆的市场份额稳居龙头。公司充分发挥本地纯销网络覆盖优势，2022 年重庆市内二级及以上医疗机构覆盖率达95%以上，纯销客户数量348家，市场份额保持在 60%以上。 公司将全国采购中心设于重庆。采购中心主要负责重庆总部药品、器械及相关产品的全过程管理，以及协调上游大客户在市外省级平台或重大三级公司的产品开户和上量协调工作，充分发挥重庆总部以及股东中国医药的优势。

公司仓储能力领先。公司拥有国内一流的现代物流综合基地，总仓储面积超过60 万平方米，较 2018 年增加 40 万平方米。重庆市内土主物流基地已建设一、二两期，总面积 10.5 万平方米，存储量 90 万件商品；重庆以外，公司自建多级区域性物流节点。 子公司重药物流在配送方面表现卓越。重药物流直接管理约9 万余平方米的仓库。公司在重庆市具备强大的配送能力，直接负责96 辆封闭式医药专业货运车辆，包括 60 辆专用冷藏车以及 2 辆海关监管车，单日最高可实现6 万件药品配送。公司药品配送效率高、种类完备，重庆市主城区内可实现2 小时内，市郊地区4小时内送达；冷藏品和疫苗在重庆市和贵州省的全面覆盖，四川省内基本覆盖。针对医院的紧急送货需求，重庆市除城口县的各级客户都能在24 小时内送达。公司先进的信息化建设推动物流产业发展。公司利用智能物流技术手段，与大型综合医院合作，实现库房前移，与区域医疗中心优势互补，构建中央库房，实现集中配送。这些举措共同提高了药品流转配送效率，降低了居民用药成本。公司将持续推进批零一体化系统和供应链管理平台的建设，促进物流板块全国推广。

公司医药批发收入维持稳健增长。2017-2022 年，公司医药批发营收逐年增长，从 196.99 亿元增长至 650.14 亿元，CAGR 达到 26.97%。2022 年，公司纯销业态实现收入 545.27 亿元，分销实现 104.88 亿元，较2021 年均有增长。未来随公司上下游合作持续开展以及物流建设的推进，批发业务将持续增长。2023H1公司已实现 390.32 亿元批发收入，同比增速 24.37%。 零售业务驱动公司商业板块增长。公司零售端同样在2017-2022年期间保持增长，收入从 14.09 亿元上升至 26.43 亿元。2022 年公司零售端实现收入26.43亿元，同比增速高达 16.64%，超过当年批发板块收入增速的两倍。公司持续扩张零售网络。2022 年新增零售药房51 家，其中26家DTP专业药房。同时公司不断丰富药品零售渠道，整合资源赋能细分市场。线下方面，公司持续加强 DTP 药房建设，提供专业健康管理服务团队，2022 年DTP处方药房销售同比增幅 28.72%。线上公司开展零售 C 端平台建设，率先从美团、天猫等公域平台引流至私域平台——“和平健康商城”，聚焦客户需求，同步线下提供更便利、更专业的购药、健康管理服务。互联网平台的拓展将促进零售板块加速增长，2022年线上平台实现销售 9000 余万元，较前一年同期增长119%。

2.2 步伐迈向全国，业务多元化发展

公司全国范围开拓市场，重庆市收入占比不断降低。2016 年开始，公司在保证重庆市内收入增长的同时，不断提升重庆市外的收入占比。2016-2022年，重庆市外营收占比从 20.85%上升至 62.84%。

公司不断通过并购扩大市场范围。2023H1，公司完成六家医药流通领域公司的收购，其中三个与器械相关，三个为药物批发相关。2022 年，公司在湖南、河南和北京新增了三个公司的收购；2021 年在内蒙古、浙江和重庆完成了优质标的收购，同时在上海和浙江搭建了分公司，填补空白市场，巩固了西南地区的纵深覆盖。目前公司营销网络共覆盖全国 31 个省、市、自治区，拥有全级次分子公司200余家，实现了各地优质资源的高效协调。

公司物流能力辐射全国。公司在国内多地区具备配送能力，目前已拥有25个省级物流中心。其中甘肃物流中心仓库面积 1.9 万平方米，最大存储量约28万箱；湖北物流中心仓库面积 2.84 万平方米，最大存储量约33 万件。公司物流资源以重庆为中心，从西南覆盖至全国。同时公司与航空、中铁快运、邮政、京东、顺丰等专业货运单位达成长期战略合作，具备全国配送能力。

医疗器械收入稳定增长，利润率高。医疗器械类是公司第二大类经营产品，业绩成长显著，2018-2022 年器械类收入从 11.12 亿增长至95.14 亿元。2023H1公司的医疗器械实现收入 66.67 亿元，同比增长 65.66%，主要来源22 年及23年新并入的器械类公司。公司已与上游生产商建立稳定合作，下游持续推进器械SPD项目建设，预计该板块将持续增长。同时器械毛利率较高，从2018 年开始稳定在12%以上。2023H1 器械毛利率为 12.10%，超过药品类4.60 个百分点。

公司通过投资参股进入工业端，提升利润。目前公司在工业端主要参股化药、生物药、现代中药、器械、IVD、AI、高质耗材等行业，其中联营企业重庆药友对利润贡献最大。重庆药友主要从事原料药及制剂产品的生产，其拥有一套完整的医药产业链。截止 2023H1，公司共持有重庆药友 38.67%的股权。2018-2022年，重庆药友为公司稳定贡献净利润 20%左右。2022 年，重庆药友实现营业收入50.63亿元，净利润 8.05 亿元，为公司贡献 3 亿元左右。在医疗器械方面，公司先后参股一家器械 AED 企业与一家三类医疗器械企业，其产品均在国内外具备领先水平。

2.3 放眼世界，交通与政策助力进口药物分销

2021 年 2 月，国家药品监督管理局批准重庆成为全国第四个、西部首个可以办理化学药品首次药品进口备案的口岸城市。公司自身在运输和物流方面拥有显著的成本优势，重庆口岸的开放让公司再享有就地清关的地理优势。本次口岸的开放将大大加快推进药品的进口分销。 药品进口口岸的开放首先提升了通关效率：口岸采取了一系列措施简化通关流程，如实施“先放后检”制度、推进电子口岸建设等，缩短了货物运输时间，降低了企业物流成本。其次改善了药品监管环境，口岸加强了监管协同，推动食品药品、海关、检验检疫等部门联合开展监管工作，提升了药品市场监管水平。口岸的开放为重庆吸引了更多药企、国际药品，为公司批发、配送业务发展提供更大的助力。

渝新欧铁路有助于公司以低价，快捷的优势持续提升进口量。渝新欧中欧班列是最早的中欧班列，2011 年启动，长约 11，000 公里贯穿亚欧大陆，经过哈萨克斯坦、俄罗斯、白俄罗斯、波兰等国家，最终抵达欧洲。随“一带一路”的影响力不断提升，中欧班列数量与货物种类逐步增加，以重庆为起点的中欧班列已经成为了西部地区铁路口岸的全国首发，累计班列数量全国第一，货值占全国往返欧洲班列的 85%。2019 年 8 月 15 日，渝新欧铁路药品进口完成首单提货入库；货物到港、报验报关，到提货入库仅用 10 小时，药品进口效率显著提升。公司将利用国内外渠道全力拓展进口药品全国总代业务，进口药品全国总代及分销，2022年公司计划新增 1-2 个全国进口药品总代理产品。

2.4 十四五规划进展顺利，千亿目标可期

2020 年公司提出了“一千两双三百城，三化四能五路军”的“十四五”战略规划；“五路军”指器械试剂、专业药房、中药保健品、第三方储配、新兴业务与药品批发形成“一优五强”的利润贡献战略部队。 “一千”指 2025 年实现收入超千亿。2020 年公司实现营收452亿，2021年625 亿，2022 年 678 亿，维持 13.81%的增速即可在25 年完成千亿目标。截止23年 Q3，公司已收入 583 亿，增速 15.54%，超额完成目标值得期待。“两双”指内生、外延双轮驱动。公司在十四五期间，不断巩固自身在医药批发上的优势，同时公司也在扩展商业体系，建设器械流通板块，参股药品生产、器械研发企业，向外挖掘新的利润增长点。“三百城”指全国商业网络覆盖300余个区域。地域上公司在全国三百多座城市进行网络布局，推进全国省级空白市场二级公司的覆盖。 “三化”指批发零售一体化、产品全面化、业务数字化。公司于十四五期间同步发展批发与零售，拓宽产品管线，搭建数字化平台提升物流及企业营运效率。“四能”指营销业务、供应链、医药 AI、辅助临床四个方面的服务能力。公司看准四个方向不断提高自身能力，打造可持续的现代医药流通企业。“五路军”指器械试剂、专业药房、中药保健品、第三方储配、新兴业务五个细分市场。这五个市场具有较大的市场空间，将为公司利润提供有力补充。公司为了加速这五大细分领域的发展，先后成立了器械、零售、中药、电商战略事业部，以此加强各细分业态发展战略的组织力量与统筹力度，抢先占据市场份额。

3.迎来国企改革红利期，控股股东变化带来公司更上一层楼

3.1 国企改革，将市值管理纳入考核范围

国企改革推进十年，逐步搭建市场化经营机制。2013 年，《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》颁布，标志国企改革正式开始。2020年《国企改革三年行动方案（2020-2022 年）》发布，标志改革已经进入务实笃行、纵深发展的阶段。2020-2022 年，超过 95%的国资委改制企业完成现代企业制度改革，期间不断建设市场化经营机制，推行经理层成员任期制和契约化管理；同时形成以资本为主的监管体制，逐步解放企业的自主经营决策权。企业改革成果显著，截至23年底，央企资产总额达到 86.6 万亿元，同比增长 6.4%，负债率保持在65%以下，劳动生产率、营业现金比率全年稳步上升。 2023 年国有企业进入深化改革的新阶段，更加重视对现代产业体系建设的重视。2023 年 6 月，中办国办联合印发《国有企业改革深化提升行动方案（2023—2025年）》，改革深化方向得到明晰。国企将以市场化方式进一步整合重组，新方案要求企业自身定位在中高端产业链，提升核心竞争力，增加医疗卫生、健康养老、应急保障等公共服务的有效供给。上市央企未来应全面提升盈利能力、经营能力及成长能力。

2024 年 1 月 24 日，国务院新闻办公室举行的发布会中，国务院国资委有关负责人表示，将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核。此举旨在引导央企负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。国家要求央企负责人兼顾价值创造与价值实现，保证企业内在价值与市场价值同步稳定增长。未来央企将持续推进“一利五率”的考核目标。2023 年1 月，国资委将央企主要经营指标由原来的“两利四率”调整为“一利五率”，提出了“一增一稳四提升”的年度经营目标。今年市值管理融入考核目标，考核体系得到进一步完善。

3.2 改革春风吹起，重药控股拟变央企更上一层楼

3.2.1 中国医药：全国优秀医药流通企业

2024 年 2 月 6 日，重药控股、中国医药发布公告：重药控股间接控股股东重庆化医控股（集团）公司正在与中国医药控股股东中国通用技术（集团）控股有限责任公司开展重庆医药健康产业有限公司战略整合事宜。根据中国医药公告显示本次整合或将导致重庆医药的控股股东和实际控制人变更为通用技术集团。中国医药健康产业股份有限公司（中国医药）是一家由通用技术集团控股的上市公司，目前构建了以国际贸易为引领、以医药工业为支撑、以医药商业为纽带的贸、工、技、服一体化产业格局。公司业务涉及医药健康全产业链，不断推动业务协同发展。公司将工业产品有机融入商业渠道，同时拥有国际市场窗口优势，内外贸一体化的经营网络助力公司搭建起品牌优势。

中国医药前身为 1983 年成立的中国医药保健品进出口总公司，1999年经过医药资产重组，加入通用技术集团。 2004 年改制为有限责任公司，更名为中国医药保健品有限公司。2005 年公司与中技贸易股份有限公司完成资本整合，并于上交所成功上市。2013 年根据通用技术集团战略部署，整体托管医控公司和天方集团。2016年公司成立研发中心，逐步推进核心品种研发、仿制药一致性评价工作。2019年公司与重庆医药组建“商业联合体”，积极整合上游业务资源，丰富经营范围。2020年面对疫情，公司在确保国内防疫物资供应的基础上高效推进相关进出口业务，国际贸易板块实现逆势增长，被授予“全国抗击新冠肺炎疫情先进集体”荣誉称号。2022 年公司在“第八届中国最具影响力医药企业百强榜”荣获第二名。目前公司已经成为通用技术集团旗下唯一的医药及医疗器械生产经营平台，各大业务板块均实现稳定增长。

公司营收总体趋势稳定增长。2017-2020 年公司营收维持上升，从301.02上升至 393.12 亿元。2021 年营收出现较大下滑，主要受海外疫情形势变化影响，国际贸易业务大幅下降，同比-33.16%。2021 年后公司营收开始恢复增长，2023年上半年国内终端复苏更加明显，2023 前三季度营收同比增速10.70%。2021 年公司利润经历大幅下降，优化资产结构后有望重新焕发光茫。2021年受带量采购、防疫业务等因素影响，当年公司归母净利润同比下降50.65%。2022年公司不断拓延主业深度，探索创新业务模式，归母净利润得以实现同比13.76%的增长。2023 年公司持续调整业务结构，处置无效低效资产，优化资产结构并不断加强品种建设，前三季度归母净利润虽同比下降 22.51%，但伴随全球市场的复苏，公司的品牌优势及全产业链覆盖仍具竞争力。

公司聚焦医药商业、医药工业和国际贸易几大核心业务板块。医药商业板块收入占比最大，2023H1 期间占比 66.34%。同时商业板块利润贡献最多，公司持续加强客户和产品品种开发力度，2023H1 实现营业利润4.84 亿元，同比增长10.82%。国际贸易为公司第二大板块，占比营收 26.67%。2023 年受业务结构变化、高毛利业务规模下降影响，国际贸易板块 2023H1 实现营业利润2.60 亿元，同比下降45.58%。医药工业板块营收占公司 2023H1 总收入的6.70%。工业板块是公司利润增速最大的板块，2023H1 实现营业利润 1.05 亿元，同比增长34.94%。

3.2.2 改革成效未来可期

资产整合，医药商业产业链进一步完善。 中国通用技术（集团）成立于 1998 年，是中央直接管理的国有重要骨干企业，2018 年 12 月获批成为国有资本投资公司试点企业，拥有沈阳机床、环球医疗、中国医药、中纺标4 家上市公司，其中两家处于医疗行业。

中国通用技术集团有可能通过成功入主重庆医药，进一步推动与重药控股和中国医药的资产整合。此举有望使其成为第三家医药上市公司的母公司，扩大医药业务版图。通用技术集团在全国 30 个省市设有 92 家医药商业分支机构和403家医疗机构，遍布 27 个省市。尽管如此，重药控股也指出，目前尚未确定具体方案，一旦方案敲定，还需获得主管部门批准，最终实施仍存一定不确定性。截至目前，重庆医药健康产业有限公司持有重药控股约6.65 亿股股份，占总股本的 38.47%。重庆化医控股（集团）、中国通用技术（集团）、中国医药分别持有重庆医药健康产业有限公司 51%、22%、27%的股权。回顾历史，这已是中国通用技术集团第二次在重药控股布局。2019 年，在央企混改蓬勃发展的大环境下，中国通用技术集团与子公司中国医药联合控股，以 41 亿元的总成交价收购了重庆医药49%的股权。在中国通用技术集团的支持下，重药控股的商业网络逐步从区域扩展至全国，截至 2022 年，其分销网络已覆盖全国 31 个省市自治区，纯销业务遍及全国 28 个省市自治区，服务的医疗机构超过 70000 家。

重药控股：财务费用率有望持续优化，盈利能力持续提升

目前，重药控股财务费用率略高于行业内平均水平，2023 前三季度重药控股财务费用率为 1.61%，高出行业平均 0.54 个百分点，高出中国医药1.24个百分点。中国医药财务费用率整体保持较低水平，中国医药财务费用率低于医药流通上市公司的平均水平，2017-2022 年，中国医药的财务费用率比医药流通行业平均水平至少降低 0.5 个百分点。2022 年中国医药的财务费用率为0.37%，相比行业平均水平低 0.7 个百分点。2023 前三季度继续优化，下降至0.23%。未来，如果双方顺利完成整合，将可能有利于重药进一步优化费用率，提升盈利能力。

编辑：火腿肠