2024年三美股份研究报告：纯粹的制冷剂龙头，落定三代高配额

一、 深耕制冷剂超二十载，落实三代高配额

1.1 纯碎的制冷剂头部，将在行业上行周期获益

三美股份是业务较为纯粹的国内制冷剂头部生产商，2001 年成立于浙江武义，2016 年剥离上游萤石精粉加工业务，聚焦 二代和三代制冷剂生产，2019 年于上交所主板上市，2020 年开始延伸产业链、迈入含氟聚合物领域，布局 LiFSI、电子级 氢氟酸、FEP、PVDF、LiPF6、R116 等氟化工中下游产品，2024 年三代制冷剂总量管控和配额核发落地，公司在主流品 种 R32、R125、R134a、R143a 等主流品种上获取的配额合计占到全国总量的 16%，头部地位加固。

复盘氟化工行业周期：2009-2011 年国内四万亿国债拉动地产汽车等需求，叠加海外供应扰动，氟化工景气高升；2012- 2016 年，欧债危机和国内地产调控使宏观经济增速放缓，且二代制冷剂进入产量冻结和削减期，供应管控和需求缩减使氟 化工产业进入低位调整期；2017-2018 年，供给侧结构性改革和环保监管趋严使氟产品供应趋紧、价格高涨；2019-2023 年宏观经济下行压力之下，地产家电汽车产业需求较为低迷，制冷剂整体呈供应过剩局面，但 2021 年受能源双控政策影响， 现货供应再次趋紧，价格阶段性拉涨。趋势判断：2024 年萤石原料持续偏紧、制冷剂供应下行是较为确定的趋势，一方面 中小型萤石矿因开采量趋减不达标而逐步出清，萤石精粉价值中枢呈上移趋势，在成本端有一定支撑；另一方面，2024 年 三代制冷剂总量管控落实，2025 年二代制冷剂配额将累计削减 67.5%，前期因配额竞争大幅扩张导致的供应过剩局面将被 逐步改变，基本面的改善将使相关企业业绩触底反弹，其中在 2024 年核发配额中高占比的企业或将实现较高弹性。

1.2 股权集中稳定，激励计划绑定核心人员

股权结构集中稳定，胡荣达和胡淇翔父子为实际控制人。三美股份的创始人为胡荣达先生，上市前，胡荣达、胡淇翔父子 两人合计控制本公司 71.73%的股份；截至 2023 年底，胡荣达和胡淇翔父子直接持有公司股权 37.83%和 16.99%，通过武 义三美投资间接持有公司股权 8.02%，父子两人合计持有公司 62.84%的股份，股权结构集中且稳定，有利于公司实施强 力高效的管理及统筹决策。

实施股权激励计划，绑定核心人才。公司于 2022 年 1月 26 日发布第一期员工持股计划，向不超过 330 名员工授予不超过 8244.74 万份认购份额（1 元/份），公司第一期员工持股计划账户持有公司股份 658 万股，占公司总股本的 1.08%，3 期解 锁，解锁时点分别为自公司公告标的股票全部过户之日（2022 年 3 月 25 日，过户价格为 12.53 元/股）起满 12 个月、24 个月、36 个月，每期解锁股票比例为 30%、30%、40%。本员工持股计划未设公司层面业绩考核指标，持有人根据公司绩 效考核管理制度和每一考核期的绩效考核分数，确定对应解锁时点可分配权益的比例。2023 年 3 月 24 日，第一期员工持 股计划第一个锁定期届满，解锁比例为员工持股计划总数的 30%，解锁数量为 197.4 万股，占公司总股本的 0.32%。

1.3 公司业绩触底，价格反弹后的盈利待兑现

公司业绩跟随氟化工产业呈周期性波动，预期 2024 年将开启新一轮上行周期。2015-2018 年供给侧结构性改革，含氟制 冷剂供应受限、价格高涨使公司产品毛利率提升至 40%以上，营收和净利均实现高速增长；2019-2020 年宏观经济下行、 终端需求低迷，制冷剂供应过剩、价格回落，公司产品毛利率下滑至 15%左右，营收和净利呈负增长；2021年能源双控政 策，制冷剂现货供应趋紧，价格阶段性回升，带动公司业绩反弹；2022-2023 年受宏观经济弱复苏影响需求偏弱，供给端 因配额竞争期大幅扩产导致过剩，价格竞争之下，产品毛利率低位，公司业绩表现不佳。2024 年三代制冷剂配额落地，供 应总量受限，行业集中度提升、开启上行周期，公司作为较纯粹的氟制冷剂头部生产商（2023 年前三季度氟制冷剂业务营 收占公司总营收的 77.3%），或将实现业绩的触底反弹。

从分区域销售结构来看，公司 50%-60%的营收来源于海外市场，据产业在线信息，我国是全球最大的制冷剂产销和出口国， 产品主要出口自东南亚国家，公司作为国内制冷剂头部供应商，在海外制冷剂市场也占据了较高的市场份额。

公司产品价格主要跟随上游原料价格进行调整，2023 年受宏观经济弱复苏影响，大宗化工品原料价格整体呈现跌势，同时 原料无水氢氟酸供应过剩导致其价格下滑，传导至公司核心产品氟制冷剂的价格跌幅加大，最上游原料萤石粉因供应趋紧 预期而价格坚挺，进而导致公司整体毛利水平趋弱。同时，公司产销也受到一定冲击，2023 年前三季度产量合计同比下降 13.8%，氟制冷剂、发泡剂、氢氟酸外销量分别同比下降 12.4%、54.9%、6.8%。

2023 年前三季度核心产品价格和产销量的下行给公司业绩造成一定压力，2023 年第四季度以来随着市场景气回暖，主流 品种制冷剂价格持续上行、利差大幅增厚，且随着 2024 年三代制冷剂总量管控的正式落地，供需基本面预期向好，价格调 整后的产品利润有望在 2024 年逐步兑现，公司业绩也有望迎来触底反弹。

二、 政策落地，供应锁定，行业集中度提升

2.1 二代制冷剂配额削减，三代总量锁定

二代制冷剂相较于一代的臭氧层消耗值 ODP 大幅下降，但仍有较高的全球变暖潜能值 GWP，目前发达国家已近完全淘汰， 发展中国家配额持续削减，根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案，发达国家现已禁止使用二代制冷剂，发展中国家到 2025 年需累计削减 67.5%的产量，到 2030-2040 年仅保留 2.5%原有设备维修量。 目前主流的三代制冷剂对臭氧层无影响，但仍会引起较高温室效应，主要发达国家即将进入配额削减的第二步（2024 年累 计削减 40%），到 2029 年累计削减 70%，以我国为代表的发展中国家(第一组)将于 2024 年对氢氟烃(HFCs)进行生产和使 用总量的冻结（不超基线年 20-22 年均值），到 2029 年累计削减 10%，到 2035 年累计削减 30%。

2024 年二代制冷剂 HCFCs 配额总量维持稳定，主流品种 R22、R141b、R142b 生产和出口配额均和 2023 年水平相近， 2024 年二代制冷剂总生产配额约为 21 万吨；根据基加利修正案的削减时间表，发展中国家到 2025 年需累计削减 67.5% 的 HCFCs（含氢氟氯烃）产量，预期 2025 年我国二代制冷剂生产配额将进一步削减至 12-13 万吨左右。

HCFCs 各品种中以 R22 为主，2013年我国 HCFCs 产量冻结于基线值，其中 R22 生产配额总量控制在 30.83 万吨，2020 年按计划削减 27.1%至 22.48 万吨；2023 年我国对 HCFCs 配额进行提前削减，R22 生产配额累计削减 41%至 18.18 万吨， 同比下降 19.1%；根据生态环境部最新发布的 2024 年生产配额表，2024 年 R22 生产配额较 2023 年小幅减少至 18.05 万 吨；按照基加利削减法案的计划时间，预期 2025 年我国二代制冷剂 R22 总生产配额将累计削减 67.5%，同比下降 44.5% （下降约 8 万吨）至 10 万吨左右。供应大幅削减使其中短期供需趋紧的预期加强，2023 年 R22 平均价差相较 2022 年增 长超 90%，年初至今价差再增厚超 20%（百川盈孚数据）。同时， R22 被三代制冷剂 R32 等取代是必然趋势，其供应的大 幅削减或将加速 HFCs 品种替代进程，进而催化制冷剂行业行情。

2024 年三代制冷剂供应总量正式冻结，总量设定和调整方案基本符合市场预期。2023 年 11 月 6 日，生态环境部印发 《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，根据方案内容，以 CO2 当量为单位，确定我国 HFCs 生产基线值为 18.53 亿吨（生产配额总量=2020-2022 年 HFCs 平均产量和使用量+65% HCFCs 基线值）；使用基线值为 9.05 亿吨（使用 配额总量=内用生产配额总量+进口配额总量），其中内用生产配额总量为 8.95 亿吨，进口配额总量为 0.1 亿吨；现已核发的生产配额总量为 14.12亿吨、内用和出口配额量分别为 2.98 亿吨和 1.43 亿吨，剩余 65%HCFCs 基线值的量尚未分配， 拟根据需求情况决定，包括用于增加配额发放量、半导体等重点行业HFCs 使用量等。 关于方案中配额调整的细节：①同一品种的 HFCs 配额可在生产单位间进行等量调整，在当年执行期间可进行两次调整， 在申请下一年配额时可调整一次；②不同品种的 HFCs 配额调整仅可在申请 2024 年度配额时进行调整，可在不超过 CO2 总量的前提下进行不同品种间切换，但调增配额的品种调增量不能超过原有配额量的 10%，R23 不参与调整。

配额正式下发，呈现高集中度。2024 年 1 月 11 日，生态环境部发布《关于 2024 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、 使用和进口配额核发情况的公示》，制冷剂配额正式落地，HFCs 各品种总配额量(不含 R23)达 74.6 万吨，其中出口配额总 量约 40.6 万吨，占比约 54.4%。据氟务在线，三代制冷剂实际下发量和 2020-2022 年行业总产量均值 74.67 万吨（剔除 不受控的化工原料用途 R152a 产量）水平相近。主要品种 R32、R125、R134a、R143a、R227ea、R152a 配额量分别为 23.96、16.57、21.57、4.55、3.13、3.27 万吨，头部供应商巨化股份、三美股份、东岳集团、中化蓝天(昊华)、永和股份、 淄博飞源（拟由巨化控股）等分配配额占比分别达 30.7%、16.0%、10.5%、13.1%、7.6%、7.4%，呈现高集中度特征。

2.2 头部配额集中度提升，马太效应凸显

从 2024 年三代制冷剂配额下发量来看，主流三代制冷剂 R32、R125、R134a 的 CR3 分别为 66.2%、66.0%和 79.6%， CR6 分别为 96.1%、93.8%和 95.2%，其余小品种 CR3 接近 100%，呈现明显的高集中度特征。相较于 2023 年各企业对 应品种的产能占比，配额核发后的市场集中度也呈现一定的提升态势，后续随着配额逐步削减，集中化趋势将进一步演绎。

配额执行后生产厂家将视情况对有关产品的产能做转产处理，未来也存在配额量少的企业进行委外生产、配额转让的可能。 随着行情的周期性波动，行业产能逐步向头部企业集中，而一些小、散的产能逐步退出。 从二代制冷剂历年发放的配额占比集中度以及获取配额的企业数量可见，随着核发的生产配额总量趋减，中小型企业逐步 退出，头部企业配额占比提高，行业集中度跟随配额削减时间表呈现阶段性抬升态势，以东岳集团、巨化股份、三美股份 为代表的制冷剂上市企业的龙头地位稳固。

2.3 主流品种供应受限，基本面预期将扭转

2.3.1 R32 将全面替代传统冷媒，预期未来供需缺口较大

R32 全面替代 R22 和 R410a，成为国内空调新装市场主要冷媒。中国家用空调冷媒新增市场在完成了对 R22 淘汰的基础 上（2023 年 R22 机型占比下滑至不到 2%），开始加速推动 R410A 向 R32 的转变进程。据产业在线数据，2019-2023 年， R32 制冷剂在新装家用空调冷媒占比从 39.2%快速增至 70.6%，R410a 占比从 36.5%降至 30%以下，R22 占比从 24.3% 降至不到 2%。目前国内仅在维修市场保留部分 R22 产品，新增空调基本以 R32 机型为主，预期到 2025 年 R32 在新装空 调中的占比将超过 80%。

R32 机型在家用空调市场份额持续攀升的原因：①R32的 GWP 值适中，相较 R22 的碳减排比可达 77.6%；②R32 相对充 注量低，是 R410a 的 0.71 倍，可降低成本；③R410a 由 R32和 R125 混配而成，因此 R32 价格比 R410A 更具优势。④ R32 容积制冷量比 R410a 高约 41%，相对功耗提高 8.1%，综合节能提高 4.3%。

据奥维云网数据，近年来我国空调产量持续占据全球 80%以上份额，以格力、美的、海尔三大巨头为首的中国空调品牌引 领空调行业的发展。据产业在线数据，2023 年我国家用空调产销量恢复增长，总销量为 17044 万台，同比增长 11.2%； 内销 9965 万台，同比增长 18.2%；出口 7079 万台，同比增长 7.7%。长期来看，我国家用空调市场整体产销的稳中有升 将对 R32 制冷剂需求形成较强支撑。

目前空调维修市场冷媒仍以 R22 和 R410a 为主，R32 在该领域仍有较大的渗透空间。根据国家统计局数据，2022 年我国 居民平均每百户家庭空调拥有量约为 133.9 台，同比增加 2.1%，相较于日本超 280 台/百户的水平仍有较大提升空间（含 商业区和中央空调的数量），基于该数据测算得到的我国家用空调保有量也呈现波动增加态势，整体保有量的上行叠加 R32 逐步取代 R22、R410a 在维修市场的份额，将驱动 R32 需求稳中有升。但原用 R22 的维修空调不能充注 R32 替代，R32 在维修市场的空间依赖其在新增市场上的存量积累，其在空调新装市场的快速提升主要在 2019-2020 年，按照空调 5-10 年的维修周期，预测 R32 在存量维修市场的需求预期在 2025 年左右开始加速渗透。

供应端：2024 年 R32 总生产配额基本锁定在 23.956 万吨，内用生产配额为 14.194 万吨，其余用作出口，假设其中 30% 左右的量用于混配其他制冷剂，则单质用途的内用生产配额在 10 万吨左右，按照基加利削减法案，到 2029 年 HFCs 需累 计削减 10%的产量，2024-2026年 R32 的生产配额量或将维持稳定。根据生态环境部发布的配额核发表可见，R32 供应将 呈现高集中度特征，以巨化股份、东岳集团、三美股份为代表的头部企业占约 66%的市场份额。

国内 R32或出现较大供需缺口。根据空调新增产量和维修量情况，结合产业在线数据，假设当前 R32在新增市场的占比约 70%、在维修市场的占比约 10%，未来随着 R32 在新装和维修空调市场渗透率的持续提升，即使国内空调整体产销量未增 加，其需求仍有望呈现缓步增长态势，估算 2023-2026E 国内 R32 需求年复合增速约为 3%，而供应端保持不变的情况下 （不排除未分配的部分配额在后续下发，但产出存在一定的滞后性），制冷剂 R32 或出现供需缺口。

2.3.2 R125 有被替代的风险，远期供需或呈软平衡

R125 主要用于混配 R404A（R143A:R135A:R125=4:52:44 混配）、R407C（R32,R125,R134 混配）、R410A（R125 和 R32 混配）、R417A（R125,R134a,R600 混配）、R507（R125,R143a,R134a 等混配）等制冷剂，也可用于替代 R502 和 R22 用于灭火剂中。据百川盈孚数据，R125 应用结构中，混配其他制冷剂占比约 70%，灭火剂占比约30%。 上述混配制冷剂主要用于空调、冷库、食品冷冻设备、船用制冷设备、工商业低温制冷、交通运输制冷设备（冷藏车等）、 冷冻冷凝机组、超市陈列展示柜等制冷设备。其中，主要需求来源是空调（家用空调市场中 R410a 仍有较高占比）、冷柜、 制冷设备等。根据产业在线数据，2023 年我国制冷市场需求快速回暖，冰箱产量达约 8737.9 万台，同比增加 16.34%；冷 柜产量达约 3778.4 万台，同比增长 6.9%；轻型商用制冷设备销量约为 1784.7 万台，同比增长 24.5%。

供应端：2024年 R125 总生产配额锁定在 165668 吨，内用生产配额为 60083 吨，占比 36.3%，按照基加利削减法案，到 2029 年 HFCs 累计削减 10%的产量，因此假设 2024-2026 年 R125 内用供应量稳定在 6 万吨左右。根据生态环境部发布 的配额核发表，以巨化股份、三美股份、中化蓝天为代表的头部企业占据 66%的市场份额。

R125 或呈软平衡至少量过剩的状态。考虑到由 R125 混配而成的制冷剂 R410a、R404A、R507 有可能会逐步被 R32、 R134a 等取代，因此我们预期未来 R125 制冷剂需求或呈现小幅下降趋势，预期未来即使供应总量受限，但国内 R125 整 体供需格局不会发生较大改变，中短期或呈现供略大于求的弱平衡状态，长期需关注其他制冷剂对其的替代进程。

2.3.3 R134a 仍是汽车主流制冷剂，中短期供需或有一定缺口

R134a 主要应用于汽车制冷剂、气雾剂（汽车后市场）中，最早汽车空调主要使用 R12 作为制冷剂，蒙特利尔议定书的签 订以及杜邦在 1999 年开发出 R134a 产品推动制冷剂向 ODP 为 0、GWP 降低的方向迭代，国内于 2002 年开始下线的新 车型均使用 R134a 作为制冷剂。随后，霍尼韦尔和杜邦公司联合研制的新型第四代制冷剂 R1234yf 被提出，发现可作为 R134a 的潜在替代品，其 ODP 为 0、GWP 低于 1、兼具较短气候周期寿命，更加符合环保要求，目前欧洲多国、美国、 日韩已有一定规模汽车采用 R1234yf 作为制冷剂，国内的蔚来、沃尔沃也成为了首批使用R1234yf 制冷剂的汽车企业。 目前全球汽车新增和维修市场制冷剂仍以使用 R134a 为主，具备规模效应和价格优势，R1234yf 供应体量尚小、在我国和 全球汽车市场的渗透率仍较低，中短期对 R134a 的替代规模有限，长期或由欧美国家开始逐步取代 R134a 在汽车增量市 场制冷系统中的应用。根据产业在线数据，2022 年海外汽车市场中有 71%左右使用 R134a 作为制冷剂，国内汽车制冷市 场的 R134a 使用占比仍超 90%。

汽车市场产销增速提升，车用制冷剂 R134 需求稳步增加。近两年新能源汽车高速发展，带动汽车行业整体产销同比增速 提升，我国汽车出口量也呈高速增长，新能源汽车新增产销量的高增提升了对车用制冷剂 R134a 的需求。根据中汽协数据， 2023 年我国汽车产销量分别达 3016.1 万辆和 3009.4 万辆，同比分别增长 11.6%和 12%；2023 年我国汽车出口量达 522.1 万辆，同比增长 57.2%。2020-2023 年我国汽车产量和出口量年复合增速分别达5.9%和 76.4%。

据 OICA 数据，2021-2023 年全球汽车产量同比增速显著回升，2020-2023 年全球汽车产量年复合增速达 6.12%，2023 年 同比增速达 9.11%。我国 R134a 车用制冷剂主要出口自巴西、印度、墨西哥、泰国等国（据产业在线数据，2023 年我国 R134a 出口量达 13.87 万吨，yoy-6.2%，2024 年起 R134a 出口总量将限制在 13.3 万吨，yoy-4.1%，出口巴西、阿联酋、 泰国、墨西哥、荷兰、印度、印尼等东南亚国家的占比合计达 46%），上述国家汽车产量同比增速在 2021-2023 年期间均 有所提升，据 OICA 数据，2023 年巴西、印度、墨西哥、泰国汽车产量同比增速分别达 10.9%、8.2%、24.3%、3.5%。

在汽车维修市场上，亚非和南美发展中国家的每户家庭汽车拥有量尚有较大提升空间，我国汽车保有量绝对规模仍呈增长 态势。2023 年我国机动车保有量为 33600 万辆，同比增长 5.3%，2020-2023 年我国汽车保有量年复合增速为 6.14%，虽 然同比增速有所下滑，但是高基数下的绝对规模仍呈增长态势，同时，我国居民每百户家用汽车拥有量逐年上升，已从 2013 年的 16.9辆/百户家庭提升至 2022 年的 43.5 辆/百户，但从平均每千人汽车保有量来看，相较发达国家仍有较大提升 空间。此外，R134a 的主要出口国分布于亚太、非洲、中南美地区，这些地区的发展中国家汽车保有量复合增速相对高， 汽车渗透率尚有较大提高空间。大规模汽车保有市场的维修也为 R134a 需求提供较强支撑。

供应端：据产业在线数据，2020 至 2023 年，我国 R134a 产能持续增长，但 2023 年因市场需求的下滑导致产量出现小幅 回落至 21 万吨附近，2020-2023 年我国 R134a 制冷剂产量年复合增长率为 7.9%。2024 年我国 R134a 总生产配额锁定在 215670 吨，其中出口配额为 133031 吨，占比 61.7%，按照基加利削减法案，到 2029 年 HFCs 累计削减 10%的产量，因 此假设 2024-2026年 R125内用供应量稳定在 8.26万吨左右。根据生态环境部发布的配额核发表，以巨化股份、三美股份、 中化蓝天为代表的头部企业占据 79.6%的市场份额。

国内 R134a 短期呈紧平衡状态，中期或有一定供需缺口，远期或有被 R1234yf 替代的风险。根据国内汽车新增产量和保 有量维修情况（假设维修率约 20%），结合产业在线数据，假设单辆汽车制冷系统需添加的制冷剂为 700g，2023-2026 年 国内汽车产量和保有量以 5%和 4.3%的年复合增速增长，估算得 2023-2026E 国内 R134a 需求年复合增速约为 5%，未来 3 年供应端保持不变的情况下，制冷剂 R134a 在未来 3 年或有一定的供需缺口。

三、 核心优势：制冷剂配额领先，开启氟化工一体化布局

3.1 主流制冷剂配额领先，三代高配额加固头部地位

公司二代制冷剂品种配额占比稳中有升，其实主流品种 R22 和 R142b 始终占到全国核定生产总量的 5%和 18%左右，主要 用作生产聚氨酯硬泡的氟发泡剂 R141b 配额占比从 2022年的 55%提升至约 69%。根据公司 2023 年半年报，现有 R22、 R142b、R141b 产能分别为 1.44 万吨、0.42 万吨和 3.56 万吨，用于制冷剂和发泡剂的生产配额分别为 0.95 万吨、0.17 万吨、1.45 万吨，其余部分作为原料用途（不受生产配额限制）。

在主要的三代制冷剂产品 R32、R125、R134a、R143a 方面，公司获取的 2024 年配额量分别为 2.78 万吨、3.15 万吨、 5.15 万吨、0.63 万吨，占到全国配额核发总量的比例分别高达 11.6%、19.0%、23.9%、13.8%，几类重要产品获得的生 产配额均居于国内前三水平，主要三代制冷剂产品总生产配额占比达 16%，位于全国第二。目前公司在上述主流品种上拥 有的产能分别为 R32-4 万吨、R125-5.2 万吨、R134a-6.5 万吨、R143a-1 万吨， 部分用作混配 R410A、R404A、R407C、 R507 等混合制冷剂，相较于产能在全国的占比，配额量占比有所提升，头部集中趋势凸显。

3.2 布局上下游产品产能，逐步走向氟化工一体化

上游萤石：直接材料占公司生产成本的 80%左右，萤石粉占公司原材料采购成本的近 30%，其价格波动对公司产品毛利润 有较大影响，公司通过向关联方企业“三联实业”采购萤石粉降低成本的同时保障部分原料长期供应的稳定性。三联实业 由三美股份董事长胡达荣先生 100%持股，据公司公告，2021 年三联实业萤石粉年产能约为 20 万吨。近年来，三联实业 每年约向公司提供 8 万吨萤石粉，占到公司总萤石粉采购量的 27%左右，使公司在市场采购议价时具备一定优势。 同时，公司地处浙江省金华市武义县，附近具有高品质萤石矿及浮选处理设备的供应商主要为金石资源、三联实业、神龙 浮选。据《浙江省金华市武义县 2022 年度国有资产综合报告》，武义县已查明萤石矿床（点）有 131 处，其中大型矿床 7 处，中型矿床 14 处，其余均为小型矿床或矿（化）点；累计查明萤石资源量(CaF2)20925 千吨，2022 年底保有萤石资源 量(CaF2)9299 千吨，资源储量 4388 千吨。

上游氢氟酸：无水氢氟酸作为原材料主要自用于生产氟制冷剂和氟发泡剂，并有部分对外销售。公司现有无水氢氟酸产能 13.1 万吨/年，市占率约 3.8%。建设中产能：浙江三美 9 万吨 AHF 技改项目正在建设，建成后 AHF 产能将由 3.1 万吨增 加至 9 万吨；福建东莹 AHF 扩建项目正在建设，建成后将增加 AHF 产能 9 万吨；公司规划远期氢氟酸总产能 28 万吨/年 左右，保障氢氟酸原料完全自给的同时进一步扩大市占率、形成规模效应。

中游含氟制冷剂和氟发泡剂：氟制冷剂产品包括二代制冷剂（R22、R142b、R141b 等）和三代制冷剂（R32、R125、 R134a、R143a 等），公司二代制冷剂总配额占比 12.2%，三代制冷剂获配额占比约 16%，2023Q1-Q3 公司氟制冷剂产销 量为 11.95 万吨和 9.74万吨；氟发泡剂板块主要产品为 R141b，可用于替代 CFC-11 作为聚氨酯硬泡生产的发泡剂，应用 于保温板材、保温管材、墙面保温喷涂材料等领域，2023Q1-Q3 公司氟发泡剂产销量为1.26 万吨和 0.62 万吨。

中下游含氟聚合物：公司于 2021 年开始布局含氟聚合物，加深氟化工产业链一体化，目前正在建设的产品包括六氟磷酸锂、 聚全氟乙丙烯、聚偏氟乙烯、双氟硫酰亚胺锂以及高纯电子级氢氟酸等。根据公司项目规划，6000t/a 六氟磷酸锂（LiPF6） 预计于 2024 年一季度进入试生产，5000t/a 聚全氟乙丙烯（FEP）及 5000t/a 聚偏氟乙烯（PVDF）项目预计将于 2024 年 12 月左右进入试生产；盛美锂电年产 3000t/a 双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目，一期为 500t/a 已于 2023 年 11 月初开始试 生产。2024-2025 年公司含氟聚合物项目投产、产能释放，将加快推进氟化工产业一体化布局，为公司带来部分增量收益。 氟化工一体化布局有利于降低成本，拓展产品体系。公司上游氢氟酸是多种含氟聚合物的原料，中游制冷剂产品 R22 可作 为生产聚四氟乙烯（PTFE）等含氟高分子化合物的原料，R142b 可作为生产聚偏氟乙烯（PVDF）的原料，R141b 可作为 生产聚偏氟乙烯（PVDF）等和HFC-143a 制冷剂的原料，因此公司延伸氟化工产业链具有较大原材料保障和成本优势。

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