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三美股份（603379）研究报告：制冷剂主业景气复苏，新材料布局成长可期。氟化工领军企业，盈利持续修复。公司深耕氟化工二十余年，主要 从事氟制冷剂、氟发泡剂、AHF 等的研发、生产和销售，目前正加快 PVDF、LiPF6等氟化工新材料领域布局。2021 年以来公司业绩持续修复， 2021 年、2022 年前三季度，公司归母净利润分别为 5.36 亿和 4.62 亿， 分别同比增长 141.69%和 90.03%。公司产品毛利率显著提升，2021 年公 司氟制冷剂毛利率为 25.10%，同比增长 16.2pct。

三代制冷剂行业景气复苏。目前二代氟制冷剂 HCFCs 和三代氟制 冷剂 HFCs 应用较为广泛。由于 HCFCs 会对臭氧层造成一定破坏，用于 制冷剂的 HCFCs 应用量目前处于削减阶段。而当前四代氟制冷剂尚未成 熟，我国三代氟制冷剂应用量要到 2029 年才削减 10%，因此未来较长 一段时间内 HFCs 将成为我国主流制冷剂。随着《基加利修正案》基线 年接近尾声，三代氟制冷剂价格战已基本结束，行业景气复苏。

锂电和光伏行业高速发展，驱动氟化工新材料需求提升。电解质锂 盐方面，目前六氟磷酸锂为主流锂盐。双氟磺酰亚胺锂为新型锂盐，未 来发展潜力较大。2017-2021 年，我国电解液产量从 11.92 万吨增长到 47.93 万吨，年均复合增长率为 41.61%，电解液行业高速发展拉动锂盐 需求量持续提升。PVDF 方面，2021 年我国动力锂电池出货量达 226GWh，同比增长 182.5%；2012-2021 年，我国光伏新增装机量从 361 万千瓦增长到 5298.5 万千瓦，年均复合增长率达 34.8%。随着动力锂电 池和光伏行业迎来爆发，PVDF 市场成长空间较为广阔。

公司制冷剂产品品类丰富，布局氟化工新材料实现多元发展。公司 三代氟制冷剂合计产能 16.7 万吨，R134a、R125a、R32 产能分别占全国 总产能的 19.4%、15.2%、8.0%。公司持续布局新材料业务，5000 吨/年 PVDF 项目、6000 吨/年六氟磷酸锂项目和 500 吨/年双氟磺酰亚胺锂项 目稳步推进。此外，公司实现 AHF 原料自供，平滑原料价格波动。