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三美股份（603379）研究报告：三代制冷剂配额争夺结束，盈利修复可期。公司是制冷剂行业领先企业，主要产品包括HFCs（氢氟烃）制冷剂和 HCFCs（含氢氯氟烃）制冷剂。其中，公司HFCs制冷剂主要包括HFC-134a、 HFC-125、HFC-32、HFC-143a等单质制冷剂以及R410A、R404A、R407C、 R507等混配制冷剂。而公司HCFCs制冷剂主要包括HCFC-22和HCFC-142b。 公司在HFC-134a、HFC-125、HFC-32和HCFC-142b等产品中的产能或配额 占比在行业中排名靠前。近年来，制冷剂业务对公司总收入的贡献基本 在七成以上，是公司的主要业务。

三代制冷剂配额基线期结束，供需格局有望改善。根据蒙特利尔协议书 的淘汰要求，我国需要在2020年和2025年将消耗臭氧层物质用途的 HCFCs削减至基线水平的65%和32.5%，到2030年实现全面淘汰。随着二 代制冷剂配额的逐步缩减，同时四代制冷剂尚未大规模应用，三代制冷 剂已成为市场应用的主流。2020-2022年是三代制冷剂的配额基线期， 企业为争夺配额，扩大产能及维持高开工率，导致行业供给过剩，供需 格局恶化，三代制冷剂盈利底部徘徊。进入2023年，配额基线期结束， 企业生产有望回归理性，叠加疫情防控放开，房地产支持政策相继出台， 我们看好空调、冰箱、汽车市场修复拉动制冷剂需求增长，三代制冷剂 供需格局有望持续改善，产品价格、价差或继续走强。公司三代制冷剂 业务占比高，有望充分受益于产品涨价。

加快产业链延伸步伐，增强抗周期风险能力。公司在现有产业布局的基 础上，以氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物为重点方向进行产业链一 体化投资布局。公司积极推进浙江三美5,000t/a聚全氟乙丙烯（FEP） 及5,000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目、9万吨AHF技改项目，福建东莹 6,000t/a六氟磷酸锂（LiPF6）及100t/a高纯五氟化磷（PF5）项目、AHF 扩建项目，盛美锂电一期500t/a双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目。新项 目的推进有利于丰富公司产品结构，培育新的利润增长点，对公司氟化 工产业链延伸、提升抗周期性波动风险能力具有重要意义。