三美股份研究报告：高业绩弹性的三代制冷剂领先企业.pdf

上传者：风****
时间：2024/01/24
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三美股份研究报告：高业绩弹性的三代制冷剂领先企业。氟化工一体化布局领先企业，上游配套氢氟酸形成成本优势。公司现阶段业务板块主要包括氟制冷剂、氟发泡剂以及氟化氢，2023 年上半年营收占比分别为 77.2%/14.9%/5.9%。制冷剂业务方面，公司以三代制冷剂为核心产品，分别拥有 R32/R125/R134a/R143a 产能4/6.5/5.2/1万吨,24年对应配额为2.78/3.15/5.15/0.63 万吨。同时公司目前拥有无水氟化氢产能 13.1 万吨，主要作为配套原料用于氟制冷剂和氟发泡剂的生产，从而形成一体化优势。

三代制冷剂开启配额管理期，公司有望受益于行业景气上行。（1）不同于二代制冷剂在削减初期具备可替代性，四代制冷剂由于专利壁垒和高成本无法对三代制冷剂形成规模化替代，同时在基线年部分品种出现成本倒挂，而在进入配额管理期后供需格局明显改善，三代制冷剂价格有望进入持续上行通道。（2）三代制冷剂下游需求主要取决于空调和汽车，其中空调需求与房地产竣工面积具有一定关联，而未来汽车需求增长主要来源于出口以及新能源汽车的增长，经过测算在品种间不进行转换的情况下国内可能于 2024 年出现供需缺口。（3）根据测算，在主要制冷剂品种价格均上涨 0.5/1.0/1.5/2.0/2.5/3.0 万元的假设下，公司业绩相较 22 年拥有 86%/171%/257%/342%/428%/514%的弹性空间。

布局含氟精细化工品和氟聚合物，实现下游产业链延伸。公司 6000t/a 六氟磷酸锂项目预计将于 24 年一季度试生产，5000t/a 聚全氟乙丙烯及 5000t/a 聚偏氟乙烯项目预计将于 24 年 12 月左右进入试生产，项目投产后有望进一步丰富公司产品矩阵，完善氟化工产业链一体化布局，同时预计 24-25 年公司将为公司贡献营业收入 1.13、5.33 亿元。