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三美股份（603379）研究报告：制冷剂涨价高度受益，含氟新材料剑指成长。氟化工龙头，氟化氢原料完全自给、制冷剂品种齐全，为延伸含氟新材料“奠 基”。公司拥有无水氟化氢 13.1 万吨产能，满足生产所需后对外销售。二代 制冷剂配额中，公司 2023 年 R22/R142b/R141b 配额分别为 0.9/0.17/1.45 万吨，占全国总配额 5.25%/18%/69%。三代制冷剂方面，公司 R32，R125， R134a 产能分别为 4/5.2/6.5 万吨，市占率分为 9.86%/13.33%/19.04%。按 照 2020-2022 年销量计算，预期公司三代制冷剂配额合计 11.75 万吨，市占 率 19.79%。

三代制冷剂供需格局改善，氟化工现实预期双强，行业景气持续上行。三代 制冷剂基线年间弱需求，叠加 23 年二代配额提前削减且中短期内四代无法 有效补充，按照销量测算 22-25 年二代+三代制冷剂供需差值分别为 14.27/ 3.74/ -3.35/ -6.43 万吨。23 年是配额空白期，行业以盈利为导向降低开工率， 上游原料端供需转向宽松，制冷剂产品价差持续修复，公司高度受益制冷剂 涨价行情。

多元布局含氟新材料，2023 年将成为发展新起点。公司以自身产业链为基 础，1）新能源：福建东莹 6000 吨/年六氟磷酸锂及 100 吨/年高纯五氟化磷 项目、盛美锂电(49%股权)一期 500 吨/年双氟磺酰亚胺锂项目，预期 23 年 中投产；2）半导体：合资（50%股权）建设 2 万吨蚀刻级氢氟酸，预期 23 年内投产；2）氟聚合物：浙江三美 5000 吨/年聚全氟乙丙烯和 5000 吨聚偏 氟乙烯项目，预期 24 年投产。