2024年金力永磁研究报告：磁材行业龙头，高增需求接踵而至

金力永磁：全球高端永磁行业龙头，新能源浪潮中扬帆起航

引入产业链战略股东，彰显卓越资源整合能力

公司通过引入战略股东，率先切入风电领域，后逐步实现产品多样化。公司前身金力有限 公司在 2008 年 8 月 19 日成立于江西赣州开发区，是一家专注于高性能钕铁硼永磁材料领 域，集研发、生产、销售为一体的高新技术公司。公司成立后，经过为期一年的团队建设 及初步研发，于 2009 年实现成功投产，并在同年引入风电龙头金风科技和稀土供应商赣州 稀土矿业两大战略股东，实现供应链及下游客户的深入绑定。 2010 年公司正式成为金风 科技供应商，此后公司陆续开始布局变频空调、汽车、节能电梯等领域，并均取得迅速增 长。 借资本市场东风，实现产能迅速扩张。2015 年公司完成股改，并于同年 12 月 18 日登陆新 三板，2018 年 9 月在深交所正式上市，2022 年在 H 股上市后，成为稀土永磁行业第一家 “A+H”上市公司。凭借资本市场支持，近几年来公司产能实现快速扩张，高性能钕铁硼 毛坯产能从上市之初的 6000 吨上升至 2.3 万吨，产能分别位于赣州和包头的两个生产基地， 此外当前还有在建项目 1.5 万吨，根据公司公告将于 2024 年投产，预计 2025 年实现总计 毛坯产能 4 万吨。

公司股权结构稳定。截至 2023Q3，公司创始人蔡报贵、胡志斌和李忻农作为实际控制人， 分别持股公司控股股东江西瑞德创业有限公司 40%、30%和 30%股份，共计通过瑞德创投、 赣州格硕、赣州欣盛控制公司股份 31.22% ，三人为一致行动人关系。赣州工业投资控股 集团作为公司重要供应商，持有公司股份 5.15%，金风科技作为下游重要客户持股占比为 4.99%。

公司加快对外投资，实现产业链延伸。公司通过使用自有资金或资本市场募资等方式进行 积极扩张，相继在宁波、包头设立子公司并投资产能。 2022 年公司完成对银海新材 51% 股份的收购，根据资料显示，银海新材主要从事稀土抛光粉、磁性材料等废弃物料的综合 回收和生产加工，公司通过整合稀土回收业务，拓展产业链深度，有望进一步降低原材料 成本。此外公司在 2022 年 9 月公告称将计划通过香港子公司投资建设“墨西哥废旧磁钢综 合利用项目”， 2023 年 10 月该项目变更为“墨西哥 100 万台/套磁组件项目”，磁组件作 为稀土永磁材料下游深加工产品，将推动公司产品链进一步向下延伸，该项目计划投资金 额 1 亿美元，建设时长三年。

专注高性能钕铁硼磁材领域，产品结构逐步实现多样化

公司主营产品为高性能钕铁硼磁钢。其作为第三代稀土永磁材料，因具有高磁能积、高矫 顽力和高工作温度等特性，而广泛应用于新能源汽车及零部件、风力发电、节能空调、机 器人和节能电梯等领域。

作为钕铁硼永磁行业龙头，公司掌握了以晶界渗透技术为核心的多项国内外专利，产品性 能突出，牌号齐全。根据弗若斯特苏利文的数据，晶界渗透技术能够有效降低永磁材料对 于重稀土 50%-70%的需求，从而降低产品生产的原料成本，同时也解决了传统钕铁硼材料 高温不稳定的缺点，使得产品能够兼具性能优势及成本优势。根据公司年报，2022 年公司 共计生产高性能稀土永磁材料 12,786 吨，其中使用晶界渗透技术生产高性能稀土永磁材料 9,965 吨，超高牌号产品产量为 6,124 吨。

公司业务起步于风电，并在新能源变革中实现产品结构多元化。初期公司业务集中于风力 发电机领域，为风电龙头金风科技的主要磁材供应商，2015 年公司风电业务占总收入比重 高达 64.50%。随着公司晶界渗透技术的广泛应用及新能源产业的驱动，业务板块实现了由 以风力发电机磁材为主的单一赛道向各领域多元化发展的成功转变。2016 年至 2022 年， 公司产品在新能源汽车及零部件领域的营业收入从 0.77 亿元增长至 28.89 亿元，复合增速 达 82.97%，占钕铁硼业务收入比例从 10%左右上升至 48%；变频空调压缩机业务同样实 现快速增长，营收占比从 9%上升至约 30%。

公司盈利能力保持稳定，新能源带动业绩持续增长

受益于新能源需求爆发及公司产品结构优化，公司过去四年业绩实现高速增长。2022 年公 司营收和归母净利润分别达到 71.65、7.03 亿元， 2019-2022 年 CAGR 分别为 53.5%、 47.8%。因 22 年下半年至 23 年上半年稀土价格波动较大，外加 22 年汇兑收益造成利润基 数较高，公司 2023 年前三季度盈利同比承压。23Q1-Q3 营业收入为 50.50 亿，同比增速 1.1%，归母净利润 4.94 亿，同比下降 28.09%。

技术管理优势加持下，公司盈利能力长期处于行业领先，短期受稀土价格波动影响承压。 2018 年-2021 年公司平均毛利率、销售净利率和 ROE 分别为 22.62%/10.46%/16.24%， 均高于行业整体水平。2022 年下半年至今，由于稀土价格飙升后回落速度较快，公司产品 库存消化存在滞后，叠加包头工厂投产初期单位成本高等原因，公司盈利水平有所下滑。 2022 年公司销售毛利率为 16.18%，较 2021 年同比下降约 6.25pct。2022 年公司汇兑收益 达到 1.84 亿元，使得销售净利率维持稳定。随着稀土价格趋于稳定，23 年前三季度公司毛 利率、净利率均实现回暖，公司盈利水平有望回升至前期正常范围。

原材料占营业成本比例逐步上升，公司期间费率下降。受稀土价格上涨影响，2018-2022 年，公司直接材料成本带动公司单吨营业成本从 21.5 万元/吨上升至 42.9 万元/吨，复合增 速达 18.8%，其直接材料成本占营业成本比例也从 77.64%上升至 86.25%。此外公司加大 研发投入，研发费用率从 2020 年的 4.27%上升至 23Q3 的 5.08%。公司其他期间费率逐步 下降，销售、管理、财务费用率合计从 2020 年的 7.85%下降至 23Q3 年的 1.42%。

行业：新能源驱动行业需求增长，机器人领域有望成为新引擎

高性能钕铁硼磁材性能优异，下游应用广泛

永磁材料指被外加磁场磁化后，除去外加磁场，仍然保留较强磁性的一类材料。常见永磁 材料分为金属永磁材料、铁氧体永磁材料、稀土永磁材料等，可广泛应用于驱动电机、发 电机、继电器等领域。其中钕铁硼永磁材料作为第三代稀土永磁材料，因其剩磁高、矫顽 力高、磁性能高等优点， 广泛使用于新能源汽车、风力发电、空调等多个领域，被誉为“现 代磁王”。 钕铁硼永磁材料由稀土元素如钕（Nd) 、铁元素（Fe) 和硼元素（B）构成，稀土元素约占 25%～35%，铁元素约占 65%～75%，硼元素约占 1%，其分子式为 Nd2Fe14B。该材料 最早由日本住友和美国通用公司共同研发，于 1983 年实现工业化批量生产。 根据工艺不同钕铁硼永磁材料可分为烧结钕铁硼、粘结钕铁硼和热压钕铁硼三种，其性能 和应用各具特色,相互之间能够起到功能互补作用。 烧结钕铁硼是目前产量最高、应用最广 泛的稀土永磁材料, 我国钕铁硼永磁材料制造商主要生产烧结钕铁硼，根据稀土工业协会数 据，2021年全国稀土永磁材料产量达21.94万吨，其中烧结钕铁硼20.7万吨，占比94.38%。

按照行业惯例，内禀矫顽力和最大磁能面积之和大于 60 的烧结钕铁硼永磁材料，称为高性 能钕铁硼永磁材料。高性能钕铁硼永磁因其高磁性、高效率及高安全性等特点，在新能源 汽车的驱动电机、传统汽车 EPS、节能变频空调、节能电梯、工业机器人等领域得到广泛 的应用。根据弗若斯特苏利文的数据，全球高性能钕铁硼的产量占比从 2016 年的 24%持 续上升至 2022 年的 34%以上。从具体需求领域来看，2020 年，全球高性能钕铁硼磁材的 需求达 6.63 万吨，其中风力发电机占 19.8%，新能源汽车 15%，变频空调 14%，节能电 梯 14.6%；预计 2025 年，全球高性能钕铁硼永磁需求将上升至 13 万吨，新能源汽车占比 将提升至 29.1%，节能变频空调达到 15.3%。

电动化、节能化大幅提升行业需求，机器人将注入行业新动力

受益于新能源汽车行业的高速增长，高性能钕铁硼需求在近年来迎来持续爆发，预计 2025 年，新能源汽车对于高性能钕铁硼的需求占比将超 35%；此外随着人工智能技术的快速进 步，人形机器人的应用场景正在迅速增加，该领域有望接棒新能源汽车板块为高性能钕铁 硼磁材的远期需求注入新增长动力。根据我们预测，全球高性能钕铁硼需求在 2025 年将达 到 16.68 万吨，2022-2025 年 CAGR14.75%。

高性能稀土永磁行业呈现高集中度、高技术壁垒的竞争格局

全球高性能稀土永磁产能集中于中国和日本，其中国内产量占比近 7 成。目前全球高性能 钕铁硼磁材产能主要集中在中国和日本，日本的日立金属、信越化工、TDK 等企业发展较 早，其凭借技术及专利优势，曾长期垄断海外高端磁材市场。国内稀土永磁行业近年来在 相关政策及资金支持下发展迅速，技术水平已处于全球领先位置。外加资源优势加持，国 内稀土永磁制造商在全球生产环节已处于主导地位，根据弗若斯特苏利文的数据，2022 年 国内稀土永磁材料产量为 22.47 万吨，占全球比例 91.5%，其中高性能钕铁硼磁材产量为 6.14 万吨，占全球比例达到 72.8%。

高性能钕铁硼供需缺口难收窄，镨钕氧化物整体呈现趋稳态势。当前低端磁材产能过剩， 但高端磁材供需依旧面临较大缺口，根据我们预测，2025 年全球高性能钕铁硼需求将超过 16 万吨，而供给预计仅在 13 万吨左右，供需缺口或达到 3.68 万吨。此外成本端受国内稀 土指标增加影响，2023 年镨钕氧化物供需格局由此前的供需紧张转向供给过剩，但由于 24 年国内稀土第一批下发指标增速放缓，海外稀土矿增量受限，预计镨钕氧化物供给过剩情 况有望在 24/25 年实现收敛，整体呈现趋稳态势。

国内高性能稀土永磁行业整体呈现高集中度、高技术壁垒格局。目前国内高性能稀土永磁 行业仅有金力永磁、中科三环、正海磁材、宁波韵升和大地熊等少部分企业掌握核心技术， 根据弗若斯特苏利文数据，2020 年全国前三大高性能钕铁硼永磁体生产商的销售收入占比 达到 56.6%，行业整体呈现高集中度、高技术壁垒的竞争格局。此外高端磁材供需缺口持 续放大背景下，国内龙头均选择积极扩产，根据我们预计，国内 6 家上市公司高性能永磁 毛坯产能将从 2023 年底的 14.3 万吨上升至 2025 年 18.8 万吨。

护城河：技术优势铸就坚固护城河，布局新兴产业迎接需求蓝海

晶界渗透技术有效降本，产品成本优势显著

公司核心工艺体系完备，晶界渗透等技术处于行业领先地位。公司已经形成并掌握了以晶 界渗透、配方体系、细晶技术、一次成型技术、生产工艺自动化技术及高耐腐蚀性新型涂 层技术为主的核心技术体系以及专利体系，具有独立自主的知识产权。根据公司官网信息， 目前公司国内共计拥有 48 项授权专利，其中 23 项发明专利；渗透技术在美国、欧洲、日 本均获得发明专利授权，此外公司正在中国、美国、欧洲及日本申请注册专利超 25 项。

晶界渗透技术能够显著降低烧结钕铁硼材料中重稀土含量。普通烧结钕铁硼磁体存在矫顽 力低和热稳定性差等不足，为了提高钕铁硼磁体在高温下的磁性能，可通过添加重稀土 (HRE)元素（主要包括 Dy 和 Tb）的方法来实现，但由于重稀土元素价格昂贵，根据相关论 文数据，其成本占比达到钕铁硼成品价格的 30%～50%，使得加入重稀土的高性能钕铁硼 磁材应用依旧受限。而晶界渗透技术则通过扩散热处理使重稀土从磁体表面沿晶界进入磁 体内部，分布在晶界和晶粒表面以提高钕铁硼磁体的磁性能，同时还能使得重稀土的使用 效率明显提升，根据弗若斯特苏利文的数据，该技术能够减少单位钕铁硼磁材对重稀土的 消耗约 50%-70%。 公司利用晶界渗透技术生产稀土永磁产量位居世界第一，技术优势下，公司产品单吨成本 优势显著。据弗若斯特苏利文的数据，2020 年公司利用晶界渗透技术生产的稀土永磁材料 产量全球市占率约 21%，国内市占率约 34%，排全球第一位。技术加持下，公司产品单 吨营业成本处于行业较低水平。

高客户粘性助力公司在新兴赛道持续高增长

高性能钕铁硼永磁材料的验证周期长，客户粘性高。根据公司招股书披露，公司运营模式 主要分为客户开发、产品研发、产品验证、批量销售等几个阶段。由于高性能稀土永磁材 料为非标产品，在与客户达成初步合作意向后，公司需要根据客户对产品规格、型号、性 能等要求进行研发和试生产，并对试生产样品进行验证。一般验证过程比较严格、周期较 长，风电、节能空调领域需要约两年时间，新能源汽车及海外客户的验证周期通常达到 3-5 年，试生产样品验证通过后，公司才能开始进行批量生产和销售。因此整体而言公司的客 户粘性较高，客户通常与公司形成长期、稳定的合作关系。 积极布局新兴领域，公司在新能源汽车驱动电机领域处于行业领先。受益于公司在新能源 汽车领域技术和产能的优先布局，公司在该领域收入增长迅速，2022 年公司在新能源汽车 及零部件领域的营业收入达到 28.89 亿元，同比增长 174.88%。根据公司年报及招股书披 露，公司产品已被包括比亚迪、特斯拉、联合电子等企业在内的全球前十大新能源汽车生 产商采用，并多次获得上述客户“优秀供应商”称号。2022 年，公司新能源汽车驱动电机 磁钢产品销售量可装配新能源乘用车约 286 万辆，按照 CleanTechnica 公布的 2022 年全 球新能源乘用车销量 1,009.12 万辆计算，公司全球市场占有率约 28%。根据我们估计， 公司截至 2023H1，新能源汽车领域市场份额达到 30%以上。

公司凭借积极的产能布局、丰富的技术经验和客户资源，有望在人形机器人浪潮中再次成 为行业领先者。公司积极布局相关产能， 据公司公告称，“墨西哥新建 100 万套/台磁组件 生产线项目”生产的磁组件将主要用于人形机器人及新能源汽车等领域。公司在机器人及 工业伺服电机领域深耕多年，不仅积累了深厚的技术经验，还拥有相当丰富的客户资源， 此外目前以特斯拉为代表的新能源汽车厂商凭借自动驾驶技术的迁移应用，在人形机器人 领域同样处于领先位置，公司在新能源汽车领域坚实的客户基础有望在机器人领域获得先 发优势。2022 年公司工业机器人领域的产品营收达到 2.53 亿元，同比增长 145%， 2018-2022 年 CAGR 为 36.4%。

资源整合保障稀土供应安全

公司通过引入赣州稀土集团（现赣州工业投资控股集团有限公司）作为战略投资者持有公 司 5.15%股份，实现与上游供应商的深入绑定。供货方面，公司与中国稀土集团、北方稀 土集团均签署长期供货协议，并建立了稳定的合作关系。为满足客户回收稀土的比例要求 以及自身降低原材料成本的目标，公司积极布局稀土回收业务。2022 年 8 月，公司完成对 银海新材 51%股权的收购。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）