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金力永磁（300748）研究报告：高性能稀土永磁黑马从蜕变到腾飞，H股上市开启新征程。快速把握新能源车、变频空调、风电行业风口，行业后起之秀，从蜕变 到腾飞。公司成立于 2008 年，四年时间快速打通新能源车、变频空调、 风电三大稀土永磁应用赛道，目前已进入特斯拉、比亚迪、日本电产、 博世、金风科技、美的、格力等行业龙头供应链，获得下游客户广泛认 可。包头 8000 吨项目二季度满产后，公司毛坯产能将达 2.3 万吨，2020 年高端晶界渗透产品产量达 4111吨，占公司总产量 42.8%，排名全球第 一。公司总部位于赣州，现有钕铁硼永磁毛坯产能 1.5 万吨，2022 年 1 月包头基地 8000 吨产能正式投产，在建宁波 3000 吨项目对标高端磁材 &组件，预计 2025 年将形成 4 万吨产能布局。近期完成 H 股公开发行上 市，将进一步推进国际化战略布局，公司成长动能充足。

高性能稀土永磁材料竞争壁垒高，公司核心竞争优势突出。高性能稀土 永磁材料生产工艺流程长，对工艺稳定性要求高，下游认证周期长则 3-5 年，客户粘性强。变频空调压缩机、新能源车驱动电机工作环境对钕铁 硼性能提出更高要求，公司的晶界渗透技术在中国、日本、美国、欧洲 等国家和地区获得了专利，该技术在提高稀土永磁性能的同时可减少 50%至 70%的中重稀土用量，对应节省稀土原材料成本 25%以上。公司 晶界渗透技术全球领先，目前已具备 56SH、54UH 等高牌号磁材生产能 力，2020 年晶界渗透高性能稀土永磁产量 4111 吨，市占率 21.3%，排 名全球第一，未来产品逐渐向高端迈进，公司盈利能力有望增厚。

核心财务指标领先同行，彰显高成长龙头潜质。1）成长性：公司过去凭 借强大的技术优势和稳定的质量品质，实现新能源车、风电、变频空调 下游客户快速导入放量，2015-2020 年公司营收 CAGR 达 23.7%，同行 平均 14%，归母净利 CAGR 达 18.8%，同行平均水平仅 1%；2）盈利能 力：伴随高端产品占比逐渐提升，毛利率水平站稳 20%以上，费用率水 平稳步下降，ROE 超 15%，为同行平均 2 倍以上。

双碳高景气赛道具备长效增长空间，高性能稀土磁材中期有望维持紧平 衡。能源革命背景下，新能源车、风电领域增长趋势明确，电机能效提 升计划指向节能电机渗透率逐步提升，带动稀土磁材需求长效增长。预 计 2020-2025 年需求端 CAGR17.3%，供给端 CAGR16.0%，高性能钕铁 硼磁材仍将处于紧平衡状态，公司作为龙头有望享受行业增长红利。