2024年久立特材分析报告：积极布局高端产品及海外业务，工业不锈管龙头久立潮头

1、 工业不锈钢管龙头，产品结构持续升级

1.1、 工业不锈钢管龙头企业，积极布局原料、海外市场

久立特材是国内规模最大的工业用不锈钢管专业生产企业，市占率长期居国 内首位，专注于生产“长、特、优、高、精、尖”工业用不锈钢管，即生产超长 不锈钢管、特殊钢种不锈钢管、优质不锈钢管、高端不锈钢管、精品不锈钢管和 替代进口的尖端不锈钢管等高附加值的不锈钢管产品、高品质不锈钢管件产品以 及高品质特种合金新材料等。公司于 2009 年 12 月在深圳证券交易所上市，实 际控制人为周志江。

截至 2023 年三季度，公司拥有 7 家全资子公司和 4 家控股子公司。 湖州华特不锈钢管制造有限公司（华特钢管）主要负责不锈钢无缝管材的制 造、加工及批发和零售。 久立穿孔为公司全资子公司，主要业务为不锈圆钢热轧穿孔、金属材料(除 稀贵金属及加工材）、不锈钢棒、丝、管、带、板材加工、销售，仪器仪表、通 讯设备、自动化设备及配件、建筑用小五金、日用百货销售。 湖州久立永兴特种合金材料有限公司（合金公司）系久立特材与永兴材料合 资子公司，公司持股 68.5%，主要从事高端领域用耐蚀合金、高温合金和特种 不锈钢的研发及生产，目前拥有真空感应炉、真空自耗炉、电渣炉、35MN 快锻 机等设备。 湖州宝钛久立钛焊管科技有限公司（宝钛久立）系久立特材与宝钛股份合资 子公司，公司持股 66%，共同开发焊接钛管产品及市场。目前该公司致力于研 发和生产高质量的钛及钛合金焊接管、锆及锆合金焊接管以及钛钢复合管，产品 广泛应用于电站冷凝器、海水淡化、石油化工、空调制冷和水处理等行业。 2023 年，公司出资 9 万欧元收购位于德国的 JIULI Europe GmbH（更名后 简称“久立欧洲公司”），而后增资 1300 万欧元，并通过其购买的另两个全资 子公司 JIULI Deutschland GmbH（更名后简称“久立德国公司”）、EisenbauKrämer GmbH（更名后简称“现 EBK 公司”）为载体，进一步收购位于德国 北威州的 Eisenbau Krämer GmbH（简称“原 EBK 公司”）的全部资产和负 债包。原 EBK 公司为德国百年企业，主要从事冶金复合管的研发生产销售。

1.1、 多个产品实现进口替代，应用以油气领域为主

截至 2022 年，公司已拥有年产 15 万吨工业用不锈钢管的生产能力。以生 产工艺流程区分，公司的主导产品大类主要分无缝管、焊接管、复合管及管件、 法兰。2022 年，公司无缝管和焊接管销量分别达到 5.35 和 6.09 万吨。

公司产品涵盖多种工业用特种不锈钢、近百个品种的工业用不锈钢管产品， 致力于为油气（包括 LNG）、化工及电力等能源装备行业提供高性能、耐蚀、 耐压、耐温的材料，多个产品打破国外垄断，填补国内空白。 以产品下游应用领域区分，主要产品可以分为蒸汽发生器 U 形传热管、镍 基合金油井管、精密管、超（超）临界锅炉用管、（超级）双相不锈钢管、仪器 仪表管、双金属复合管等。 2017 年以来，公司产品在石油化工天然气领域收入占比稳定在 50-60%区 间，在电力设备制造领域占比则逐步提升。2022 年在石油化工天然气、机械制 造、电力设备制造领域占营收比例分别为 55.30%、15.20%和 13.86%。 2017 年以来，公司无缝管、焊接管营业收入占比稳定在 80%-90%区间， 2022 年公司无缝钢管、焊接管、管件产品收入占营业收入比例分别为 49.35%、 31.50%、6.61%。

截至 2022 年，公司核电蒸汽用管产能为 500 吨，是核电 U 型蒸发器传热 管产品的全球主要供应商之一。根据公司 2018 年年报披露，自 2009 年公司取 得核级产品制造许可证以来，已经广泛开展核级产品的研发和生产制造，诸如核 电蒸汽发生器 U 形传热管、堆内构件驱动机构用管、驱动杆、压力容器贯穿件、 三代核电余热排放用管、压力容器 718 材料 O 形密封环、堆芯测量导管、凝汽 器用钦管等等，该等核电系列用管产品先后为国内外核电站 43 个机组所选用， 从而解决了核电设备关键核心部件材料长期依赖进口的局面。

1.2、 高端管材产能持续投放，无缝管吨毛利稳步提升

自上市以来，公司持续进行高资本开支。2009-2022 年公司资本开支/净资 产均值为 13%，资本开支/营业收入均值为 10%，分别位列上市钢管企业第 2 位、第 1 位。

而在上市初期 5 年（2009-2014 年）公司资本开支/净资产、资本开支/营业 收入均值分别为 18%、13%，均为上市钢管企业第 1 位。

高资本开支与公司大规模项目建设有关。2005 年以来，公司披露的新增、 技改项目产能达到 13.5 万吨，总投资额超过 36 亿元。公司是国内少数几家能 同时采用国际先进的挤压工艺和穿孔工艺进行生产的企业，拥有钢挤压机组、 柔性成型连续焊接机组、各种类型热处理设备、冷加工成型和精整设备，以及 无损探伤设备、水压试验设备等先进生产和检测设备，生产控制系统采用世界 先进的控制软（硬）件，实现数据实时传输和控制，具备生产油气输送用管、 高品质超（超）临界电站锅炉用管、蒸发器用 U 形传热管、超长传换热管、海 水淡化用管、化工用管等众多产品的能力。 截至 2023 年中报，公司特冶二期项目、年产 5000 吨特种合金管道预制件 及管维服务项目进度分别为 25%、60%，预计建成后将进一步优化公司产品结 构。

随着公司产品结构持续升级，无缝管产品盈利稳步提升，2022 年吨毛利达 到 1.93 万元/吨，毛利率提升至 32.00%；焊接钢管吨毛利则较为稳定，2022 年 吨毛利为 0.77 万元/吨，毛利率仅有 22.80%。

2、 工业不锈管供给格局稳定，高端产品需 求空间较大

2.1、 行业竞争格局稳定，久立稳居国内龙头地位

不锈钢管是以不锈钢圆钢、板材等为原料制成的一种中空的长条管材。按生 产工艺的不同，工业用不锈钢分为无缝管和焊接管：无缝管以不锈钢钢锭或圆钢 为原料，经热挤压或穿孔加工而成，其生产技术难度大，工艺要求高，产品附加 值高，产品价格相对较高，主要用于高腐蚀、高温高压、低温高压环境；焊接管 以不锈钢平板或卷板等板材为原料经焊接加工而成，其生产技术难度、工艺要求 及产品附加值整体低于无缝管，一般用于常温常压环境。 按不锈钢管应用领域可以分为民用不锈钢管和工业用不锈钢管。民用不锈钢 管应用场景多为室内，且较为简单、可预见，技术要求低，产能过剩，市场竞争 激烈；而工业用不锈钢管应用环境相当复杂，主要应用于石油、天然气、电力设 备制造、化工、造船、医药器材、食品加工、机械制造、航空航天、军工等行业， 高温、高压等环境对管材性能提出了更严格的要求，对生产的工艺和装备等要求 也极高，产品的附加值也自然高于民用不锈钢管。 根据公司债券募集说明书数据，2016 年国内工业用不锈钢管销量市占率前 五分别为久立特材、武进不锈、江苏银环、华迪钢业和泰朗管业，市占率分别为 8.78%、6.89%、5.33%、5.20%和 4.23%。

根据公司 2022 年年报披露，当前国内工业用不锈钢管市场形成了国有企业、 民营企业及外资企业并存的竞争格局，公司主要竞争对手包括武进不锈、中兴能 源装备股份有限公司（前身南通特钢）、常熟华新特殊钢有限公司、江苏银环精 密钢管有限公司。

2022 年全球不锈钢粗钢总量为 5525.50 万吨，根据世界钢铁协会数据来看， 全球不锈钢管产量约占不锈钢产量的 10%左右，对应全球不锈钢管产量约为 553 万吨。 经历百年发展，目前海外已经形成以 Sandvik、新日铁住金、沙士基达曼内 斯曼、Butting、INOX TECH、SOSTA 为主的不锈钢钢管制造巨头为主的垄断竞 争市场。

2.2、下游需求分布广泛，高端产品需求空间较大

根据 2020 年冶金工业信息标准研究院微信公众号发表的由上海钢管行业协 会专家委员会高级顾问、正高工彭在美的文章《中国不锈钢管产业发展概述》， 工业不锈钢管需求评估中海洋工程占比 37%、石油石化行业 32%、轴承行业 12%、 船舶行业 6%、核电行业 6%、火电行业 5%、汽车行业 2%。本文主要分析与久 立产品相关度较高的油气、核电行业用工业不锈钢管需求情况。

2.2.1 全球油气资本开支稳步回升，部分区域油井管进口依赖度高

2023 年 10 月，OPEC 在其《2023 年世界石油展望》中表示，从中期来看， 2028 年全球石油需求可能达到 1.10 亿桶/日的水平，与 2022 年的水平相比，全 球石油需求将增加 1060 万桶/日。预计到 2045 年，全球需求将达到 1.16 亿桶/ 日，高于 2022 年的 9960 万桶/日，增长主要来自中国、印度、其他亚洲国家、 非洲和中东。 根据 OPEC 预测，2028 年中国石油需求为 0.18 亿桶/日，较 2022 年高出 260 万桶/日；2045 年中国石油需求为 0.19 亿桶/日，较 2022 年高出 390 万桶/ 日。

2022 年全球天然气产量为 4.04 万亿立方米，根据天然气输出国论坛 GECF 于 2023 年 1 月预测，2050 年全球天然气产量及需求量将增长至 5.46 万亿立方 米，较 2022 年产量增长 35.02%，年均复合增速达到 1.08%。 根据 GECF 于 2023 年 1 月预测，2050 年北美天然气产量将达到 1.42 万亿 立方米，较 2021 年增长 25%，保持全球最大产区地位；中东产量将达 1.19 万 亿立方米，较 2021 年增长 78%，保持全球第二大产区地位；非洲产量将达 5850 亿立方米，较 2021 年增长 125%，为全球产量增幅最高的地区。

全球油气行业资本性开支与原油价格走势密切相关。据标普全球的统计， 2022 年全球油气上游（包括管道和 LNG）资本支出和运营支出合计同比增长 25.55%，达到 1.14 万亿美元，已经恢复至 2014 年峰值水平的 88%，上游投资 将保持增长，根据标普全球预测到 2025 年将达到 1.36 万亿美元，将超过 2014 年的前高水平。

2022 年，我国中海油、中石化、中石油三家企业油气开发和勘探资本开支 之和为 4052.49 亿元，同比增长 21.33%。2023 年，中石化、中石油油气开发 和勘探资本开支预计将达到 744 亿元、1955 亿元，中海油则在 Q3 上调了资本 开支 200 亿元至 1200-1300 亿元，“三桶油”总资本开支有望达到 3899-3999 亿元，处在 2015 年以来次新高水平。

钻采石油、天然气时，除需要钻探机械设备外，还需要专用管材，即钻柱、 套管、油管等，统称为“油井管”。油气工业用钢总量中，油井管约占 40%， 是石油、天然气开采中的一个重要组成部分。 根据《前瞻经济学人》数据显示，实际钻井每钻进 1m，约需油井管 62kg， 其中套管 48kg、油管 10kg、钻杆 3kg、钻铤 0.5kg，套管和油管是石油钻采过 程中用量最大的产品。根据张忠铧《我国油井管产业的发展及思考》，2019-2021 年我国油井管需求量基本维持在 330 万吨左右。 根据吕志涛《国内外油井管产品现状及未来发展趋势分析》，目前，全球的 油井管需求总量已经达到 1370 万吨，全球的总体油井管产能已经在 1700 万吨 以上，达到了供大于求的局面。 然而，即使是供大于求，也只限于部分地区，全世界除欧洲国家与中国之外， 其他的国家和地区仍然处于供不应求的状态。全球的油井管需求量最多的是美国， 其次是俄罗斯、中国、中东地区、非洲北部地区，占总体油井管消耗量的 85%， 以中东地区为例，其生产油井管的能力却比较差，油管、套管产品进口占据需求 总量的 95%以上。

2.2.2 国内核电装机量稳步增长，高端核电用管需求持续释放

我国核能发电量稳步提升，但仍然远低于世界平均水平。2023 年核电装机 在运规模达到5846万千瓦，1-11月运行核电机组累计发电量为3952亿千瓦时， 同比+4.54%，但仅占全国总发电量的 4.90%，远低于 2022 年全球核电发电量 占比（9.02%），未来仍有较大提升空间。

近年来中国陆续出台了多个核电行业政策，其中《“十四五”现代能源体系 规划》中提出到 2025 年，核电运行装机容量达到 7000 万千瓦左右。

核电机组设计使用寿命一般为 60 年，其关键设备和部件采用高质量核级不 锈钢制造。据刘千帆在《核电领域用不锈钢材料简介》中的统计，发电能力 100 万千瓦的核电站消耗钢材 5 万吨以上，其中各种关键设备及部位需用到各种不锈 钢管约 1255 吨。 中国核学会理事长王寿君在第 29 届国际核工程大会上表示，预计在 2022 年—2025 年间，中国将进一步加快扩大装机规模，保持每年 6—8 台核电机组的 核准开工节奏，2025 年核电运行装机容量达 7000 万千瓦左右。到 2035 年，中 国核电在总发电量中的占比将达到 10%。

预计 2024-2025 年仍将有 1154 万千瓦新增核电装机容量，预计年均新增装 机容量有望高于 2021-2023 年水平，对应 2024-2025 年将带动 1.45 万吨核电用 不锈钢管。

3、 产品结构持续优化，布局海外市场及特 种合金业务

3.1、 持续高研发投入，高附加值产品占比稳步提升

2015 年以来公司研发费用率均大于 3%，高于特钢行业平均水平。公司坚 持走自主创新的道路，逐步形成了以“久立特材研究院”为核心，国家博士后科 研工作站、浙江省院士专家工作站以及新材料研发、焊接技术工艺研究、制管工 艺研究、技术装备研究、检测技术研究、标准信息研究等相关科研研究室和 CNAS 国家认可钢铁实验室等组成的企业研发创新平台，覆盖不锈钢及特殊合金管道制 造全程的完整的技术研发体系。 2022 年，公司继续通过内部研发生产合作和外部科研合作的模式提升科研 实力，研发费用率创近 5 年新高达到 4.65%，远高于特钢企业平均研发费用率 水平（3.37%），位居上市特钢企业第四位。

以市场为导向，专注行业细分，强化“高精尖”市场占有率。2022 年公司 用于高端装备制造机新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占公司总营 收比例约为 20%，同比提升 1 个百分点。未来，公司将进一步在高端不锈钢管的工艺开发中寻求新动能新优势，高附加值、高技术含量的产品收入占公司总营 收比例有望进一步提升。

3.2、 进一步拓展国际市场，收购 EBK 成效显著

早在 2015 年公司已获得沙特阿美公司批准供应商资质认证。2015 年 8 月 公司公告称通过了沙特阿美公司供应商资质的认证，并获得了沙特阿美公司颁发 的“供应商批准证书”，能够直接向沙特阿美公司提供公司产品，也能够向其在 全球范围的投资项目的工程承包商提供公司产品。此次被批准范围产品包括镍基 合金无缝管、焊接管及不锈钢无缝管、焊接管。该类产品主要用于石油、化工、 天然气等领域的工艺管道及为其配套的设备用管，如热交换器、空冷器等。 经过多年发展，截至 2022 年公司优良的产品质量赢得了国内外客户的一致 认可，已成为英荷壳牌（ Shell）、埃克森美孚（ ExxonMobil）、英国石油（ BP）、 道达尔（Total）、沙特阿美（Aramco）、巴西石油（ Petrobras）、巴斯夫 （BASF）、科思创（Covestro）、陶氏化学（Dow）、杜邦（Dupont）、英 威达（Invista）、法玛通（ Framatone）、西屋（ Westinghouse）、德希尼 布（ Technip Energies）、塞班（ Saipem）、日晖（JGC）、千代田（Chiyoda）、 三星工程（ Samsung）、现代（Hyundai）等世界级知名企业的合格供应商。 2022 年公司境外产品营收、毛利占比分别为 24.53%、26.24%，境外产品 毛利率 27.04%，高于国内产品毛利率（24.71%）。随着全球上游油气领域资 本开支逐步提升，公司海外业务营收占比有望进一步提升。

为整合国外优势资源、拓展复合管国际市场，2023 年 4 月，公司出资 9 万欧元购买了位于德国的 JIULI Europe GmbH（久立欧洲公司），并于 2023 年 5 月支付增资款 1300 万欧元。 久立欧洲公司以其购买的另两个全资子公司 JIULI Deutschland GmbH （更名后简称“久立德国公司”）、Eisenbau Krämer GmbH（更名后简称“ 现 EBK 公司”）为载体，购买了原 EBK 公司的全部资产和负债包，原 EBK 公司 的全部员工同时转入。 久立欧洲公司、久立德国公司及现 EBK 公司，均系为购买原 EBK 公司资 产和负债包而买入的无资产、负债和业务的新设公司。截至 2023 年 5 月 31 日， 久立德国公司和现 EBK 公司的资产产权和负债义务的转入手续均已办理完毕。

位于德国北威州的 Eisenbau Krämer GmbH，是德国百年企业、世界最先 进的管线钢管制造商之一，主要从事冶金复合管的研发、生产和销售。 2016-2021 年之间，Eisenbau Krämer GmbH 仅在 2018 年实现盈利，净 利率达到 10.16%，2021 年营业收入降到了 4176 万欧元，净利润为-2381 万欧 元，净资产降至 440 万欧元，资产负债率为 91.90%。 2023 年 9 月，EBK 与阿布扎比国家石油公司（以下简称“ADNOC”）签订 总长度约 92 公里的管线钢管供应合同（以下简称“合同”），合同总价（含 税）约为 5.92 亿欧元（折算为人民币约 46 亿元），合同工期为自签订之日起 至 2025 年 9 月，对公司未来业务领域的拓展及经营业绩将产生积极影响。 根据公司 2022 年年报披露，公司后续将积极关注与主营业务相关的领域， 结合市场特点及发展机会，寻找相关行业细分领域龙头企业，通过直接或间接投 资的方式，采用投资、并购等手段推动企业上下游产业链相互协作，进一步提升 产品在全球范围内的竞争力。

3.3、 与永兴合作，打造特种合金材料第二增长曲线

根据公司首次公开发行股票招股意向书，2005 年 9 月 19 日，久立集团设 立之初，即持有湖州久立特钢有限公司 10%的股权，2006 年 12 月 6 日久立集 团将所持有的 10%股权转让，2007 年 6 月 28 日湖州久立特钢有限公司更名为 永兴特种不锈钢股份有限公司（以下简称“永兴特钢”）。 2019 年 6 月公司公告决定以战略投资为目的引入永兴特钢（后于同年 8 月 更名为永兴材料）作为长期稳定的供应链合作伙伴，截至 2019 年末公司持有永 兴材料股权比例为 10%，为永兴材料第二大股东。2020-2022 年由于永兴材料 股权激励限售股登记上市、可转换公司债券转股以及非公开发行导致股本总数 增加，截至 2022 年末公司持有永兴材料股权比例被稀释至 8.68%。 2022 年 11 月 17 日公司公告将在一年内逐步减持永兴材料 1500 万股，截 至 2023 年 6 月 30 日公司持有永兴材料股份比例降至 7.15%，同期投资活动产 生的现金流量净额为 3.09 亿元。截至 2023 年 12 月 6 日，公司减持永兴材料部 分股权事项实施期限已经届满，公司持有永兴材料股份占比维持在 7.15%。

永兴材料系公司重要的原料供应方之一。根据公司已披露的公开信息显示， 永兴材料系公司前五大供应商之一，2006-2008 年永兴供应额占比高达 20%左 右，2019 年以来永兴供应额占比则稳定在 10%附近。

2016 年公司受让湖州久立挤压特殊钢有限公司持有的久立永兴特种合金材 料有限公司 51%股权，久立永兴特种合金公司正式成为公司控股子公司，截至 2023 年 6 月 30 日，公司持有久立永兴特种合金公司股权比例为 68.50%。 合金公司主要从事核电、航空、高铁等领域用的耐蚀合金、高温合金和特种 不锈钢的研发及生产，2021 年合金公司净利润高达 2331 万元。 合金公司二期项目，计划向变形高温合金、高品质航空及核电用特种材料等 高端领域拓展，并已于 2022 年建成，累计投入金额 2.18 亿元，与其配套的特 冶二期项目截至 2023 年 6 月 30 日进度为 25%，待全部投产后将助力公司在特 种合金材料领域打造第二成长曲线。 根据 2023 年 4 月，公司投资者关系活动公告披露由于合金二期项目建成后 产能逐步释放，资产折旧等固定成本也开始计提，导致合金公司由盈转亏，2023 年上半年，合金公司实现营业收入 5.17 亿元，净利润-408 万元。

编辑：火腿肠