2024年风电行业投资策略：春风正暖复苏劲，潮涌寰宇启新程

需求：国内海风复苏， 海外需求并进

据不完全统计，2022年有16个海风项目完成核准，合计装机容量达8.7GW，主要集中在9-12月，分省看，河北/天津/浙江/广东/广西/海南分别核准0.50/0.20/1.41/1.55/0.70/4.30GW，对应1/1/3/4/1/6个项目。据不完全统计，2023年有25个海风项目完成核准，合计装机容量达13.0GW，主要集中在6月及以后。分省看，河北/山东/江苏/浙江/福建/广东/广西分别核准0.30/3.16/2.65/2.96/1.55/1.50/0.90GW，对应1/6/3/8/1/1个项目，军事、航道等限制性因素逐步缓解。

2022-2023年海上风电机组（含EPC）招标量20.45GW（不含框架招标/重新招标等）。2022-2023年海上风电机组中标量20.57GW。22-23年风电招标基本对应23-24年装机需求，假设2023年海风装机6GW左右，则剩余对应24年海风装机14-15GW（考虑若存在部分项目建设延期风险，则保守估计仍在10GW+）。

两个维度：1-乐观-“已核准但未进行海缆+风机招标的项目”；2-保守-“已核准且已进行海缆或风机招标的项目”。乐观来看，预计到2024.年开工规模可达23.8GW。

两个维度：1-乐观-“已核准但未进行海缆+风机招标的项目”；2-保守。“已核准且已进行海缆或风机招标的项目。保守未看，预计到2024年开工规模可达15.9GW。

根据各省海风装机“十四五”规划，我们统计“十四五”期间全国海风装机规划57GW左右。别除21-22年的新增装机以及23年的新增装机预期，我们推算得出要想完成“十四五”目标，24-25年全国需要完成海风新增装机31-32GW，平均每年新增15.5-16GW。

我国风能资源储备丰富，深远海亟待开发，进一步贡献中长期海风增量。口径一：据国家气象中心测算（2022发布），水深100米以内，我国近远海海上风能资源开发潜力约为22.5亿千瓦，近海（5-50米水深）约为11.95亿千瓦，远海（50-100米水深）约为10.58亿千瓦。口径二：据世界银行测算（2020.3发布），中国海风技术潜力可开发量为2982GW，其中固定式资源1400GW，漂浮式1582GW。分省看，广东省海上风电技术可开发量最大，为5.36亿千瓦，其次是浙江、山东、福建和江苏，均在2亿千瓦以上。近海开发潜力最大的是江苏，为2.42亿千瓦：广东省的远海开发潜力最大，为3.16亿千瓦。

歌洲地区：据GWEC预测，欧洲计划2023~2032年新增共计157GW海上风电装机量，其中英国、德国和荷兰为新增规模前三的国家。欧洲多国不断提高海风目标，德国海上风能法案的最新修订将2040年的海风装机目标从40GW更改为70GW，同时还新增了2035年达到40GW的新目标：英国能源安全战略将2030年的目标从40GW提高到50GW：荷兰的《2022-2027年北海计划附加草案》将2030年的目标从11.5GW增加到22.2GW。美洲地区：2022年美国能源部发布《海上风能战略》，规划到2030年、2050年海风装机目标为30GW、110GW，同年美国政府通过的《2022年通胀削减案》恢复了对海风30%的税收减免。2022年末，巴西已有170GW海风项目进行申请。亚洲地区：日本、韩国、越南等亚太地区国家目前海风规模较小，但海上资源丰富，政府正积极规划。

主线一： 两海战略构筑风电核心逻辑

海缆环节：

海风带动行业边际上行：

24-25年海风放量：22-23年海风招标达20.5GW（不含框架），映射23-24年装机需求，伴随海风限制性因素逐步解除，推动海缆交付节奏加快。

规模化+深远海化推动海缆量价齐升：规模化+深远海化推动海缆向高电压等级以及柔直技术转变，带动海缆量价齐升，预计到2026年国内海缆系统市场空间超250亿，22-26年CAGR达41%。

竞争格局相对维稳：

一线厂家：区位优势+业绩积累+技术壁垒，高电压等级市场三足鼎立。海缆环节存在一定的行业壁垒，属地优势较为明显，同时部分业主招标对投标人设置较高要求，头部厂商东缆、中天、亨通存在马太效应具备优势，特别地在330/500kV以及柔直海缆领域，软接头、柔直技术要求高，头部企业多年的技术积淀逐步发挥竞争力。

二三线厂家：新海风区域崛起+订单外溢，二三线厂家迎来机遇。随着山东、广西、海南、福建等新兴市场的快速崛起，二三线厂家及时布局，例如汉缆定位山东，起帆、太阳电缆谋划福建等，有望实现业绩突破。此外，随着后续几年海风需求的快速爆发，海缆招标规模快速增长，可能会导致订单出现外溢现象，即头部企业产能短期扩张速度低于行业招标爆发速度，头部企业订单拿满后，部分订单会由其他企业承接。

出海加速：海外海风需求规划饱满，预计25年及以后逐步放量，国内头部企业东缆、中天等积极和海外业主以及总包商建立合作关系，目前已获欧洲海上风电场相对高的订单，出口优势明显，中长期看海外增量有望赋能。

海缆成本占总投资11%左右，是海风关键一环。由于海底自然环境恶劣及不可预见性，海缆性能要求较高。

海缆需求受益海风高速成长：量价齐升：单GW海缆价值量=单GW风场所用的海缆长度*单位长度海缆的价值量，1）对于海缆用量，随着离岸距离越远，海缆长度越长；2）对于海缆价值量，深远海化对海缆电压等级、横截面要求更高，单位价值量有所提升，因此在海风深远海驱动背景下海缆环节量价齐升。我们估计到2026年国内海缆系统市场空间超250亿，2022-2026年CAGR达41%。

塔简成本占比海风投资4-5%左右，桩基/导管架基础占比20-25%左右，合计占比25-30%。

风机基础需求受益海风快速增长：一方面海风风机基础不仅要用到塔筒，还增加单桩/导管架等多种复合形式，增加了风机基础用量：另一方面，海风深远海化在高度、抗腐蚀程度等方面对风机基础提出更高要求，风机基础高度更高、厚度更厚，因此该环节受大型化摊薄影响较小，估计整体海上风机基础（“塔筒+桩基”或“塔筒+导管架”）用量在30万吨/GW左右区间。估计到2026年全球风机基础需求（塔筒+桩基/导管架等）近980万吨，2022-2026年CAGR达40%。

铸件占比风电机组成本10%左右，通常包括风机轮毂、底座、轴/轴承座、齿轮箱部件等，随着大型化后铸造主轴应用率提升额外增加了风电铸件需求。

铸件需求：陆风稳定增长+海风放量，海上单GW铸件用量2万吨/GW左右（陆上稍低），预计到2026年全球风电铸件需求286万吨，2022-2026年CAGR为19%，其中到2026年全球海上风电铸件需求65万吨，2022-2026年CAGR为33%。铸件供给：环保政策趋严+大兆瓦结构升级+全工序一站式服务趋势有望提升行业集中度。

政策引导铸造产业淘汰重污染产能，严格实施等量或减量置换限制新增产能，落后产能逐步出清。风电机组大型化推动大兆瓦需求增速更快，对此企业需要配套大兆瓦产能保证需求结构对口。

受制于资金、风险承受能力等制约，企业往往先投资于毛坯铸造工序，形成我国在大型铸件生产上存在工序分割的现状，导致铸造产品在交付速度、成本控制等方面存在损耗，因此为容户提供全工序一站式精加工成品件配套服务成为发展趋势。

主线二： 国产替代贡献产业链增量

轴承环节：

滚动轴承：

国产导入持续：目前偏变轴承基本实现国产替代，但大兆瓦主轴轴承特别是海上主轴轴承替代率处于较低水平，顺应国内风电产业链降本以及维稳供应链需求，轴承国产替代持续进行，高毛利主轴轴承出货提升将有效提高环节企业业绩水平。

产能切换逐步到位：

单列圈锥/调心滚子主轴轴承预放量：随着无软带淬火设备及其他附属设备逐步到位，调心滚子轴承已完成下游验证，于Q3开始小批量交付，预计24年将主轴轴承出货比例大幅上升，结构优化推动盈利环比修复（在23Q3已有所体现）。

原材料自供逐步就绪：随着上游原材料锻件以及滚子逐步投产，自供率进一步提高，成本控制加强。

客户持续拓展：独立变桨轴承渗透率不断提高，主轴轴承也逐步给明阳、远景、三一等主机厂做样机试验，与全风、运达等合作也在密切进行。

滑动轴承：

降本增效迎需求：齿轮箱成本占风电机组的13%，是降本的重要环节，目前滑动轴承可应用于风电齿轮箱，可显著提高齿轮箱扭矩密度，降低单位扭矩成本，是未来大功率风电齿轮箱降本增效最具潜力的方案。

深耕研发寻突破：目前国内外厂商研发处于并跑阶段。国内厂商积极持续推进风电齿轮箱滑动轴承的开发，并进行风电场运行验证。随着研究的不断深入，国内齿轮箱轴承有望摆脱依赖进口的局面，实现国产替代率的提升。

报告节选：

编辑：火腿肠