2024年中材国际研究报告：三业协同谋发展，出海经营助成长

1 三业协同发展，打造“走出去”标杆

1.1 水泥工程行业龙头，业务多元化、全球化发展

中国中材国际工程股份有限公司是全球领先的水泥技术装备工程系统集成服务 商，是国家高新技术企业、国家技术创新示范企业，是中国建材集团旗下 A 股上 市公司，央企“走出去”的排头兵和“一带一路”倡议的践行者。公司 2001 年由中国 非金属材料总公司等企业发起设立，2002 年开始大规模实施“国际化”战略，2005 年开始公司以具有成本优势以及工期优势的 EPC 商业模式迅速开拓国际市场，根 据公司公告，目前公司水泥工程主业全球市场占有率连续 15 年保持世界第一；公 司上榜 2022 年度 ENR“全球最大 250 家国际承包商”榜单，位列中国入榜企业第 11 位，全球入榜企业第 44 位。

公司实控人为国资委，多平台业务协同发展。中材国际的第一大股东为中国建材 股份有限公司，持股比例达到 40.96%。中国建材股份有限公司隶属于中建材集团 （央企），国资委是中材国际实控人。中材国际是中国建材集团数字化、智能化、 绿色化转型的“主力军”、国际化的“先锋官”，积极培育对外经营合作新优势， 拓展工程领域新空间。公司工程服务板块主要依托于天津院、中材智科（原南京 凯盛）、成都院、北京凯盛，近期注资中材水泥加速海外布局；运维服务板块加码 智慧工业，加快运维转型布局；装备智能制造板块依托于天津院、中材智科，并 完成合肥院收购，完善产品布局。

公司高管均来自于中建材体系，股权激励深度捆绑员工利益。自 2023 年 7 月 22 日起，印志松先生担任公司董事长，朱兵先生担任公司总裁，原高管团队中，董 事长刘燕出任天山股份董事长，副总裁何小龙出任天山股份副总裁。中材国际上 市以来共实施两次股权激励，2021 年中材国际将股本总额的 2.68%用作股权激励， 其中首次以 5.97 元/股的价格授予 4943.80 万股，占股本总额的 2.23%，预留 1000 万股在 2023 年 2 月以 5.74 元/股的价格授予。此次限制性股票激励方案限售期 2 年，解锁期 3 年，激励对象包括中材国际董事及高级管理人员，核心管理、业务 及技术骨干，其中首次授予对象 198 人，预留部分授予对象 71 人。解锁条件为 22/23/24 年相对 20 年净利润 CAGR 均不低于 15.5% ，净资产收益率达 14.9%/15.4%/16.2%。2023 年需实现归属净利润 24.78 亿元，ROE 达到 15.4%。

1.2 境外业务快速复苏，运维及装备业务快速发展

公司收入业绩总体稳健增长。公司近年来在工程建设、运维和装备制造业务领域 布局逐步完善，业务转型顺利，除 2020 年受疫情影响略有下滑，公司近年来营业 收入业绩实现稳定双增长。公司 2023Q1-3 实现营业收入 315.1 亿元同增 5.06%； 归属净利润 20.02 亿元同增 7.53%。单季度来看，2023Q3 公司实现营业收入 109.6 亿元同增 18.13%；归属净利润 6.34 亿元同增 9.78%。

境外业务快速复苏。近两年公司境内外业务受益于疫情影响减弱以及全球市场需 求复苏，“一带一路”快速发展，公司营业收入及新签合同额呈现快速增长态势。 2023H1 公司境外实现营业收入 81.17 亿元同增 3.38%；2023H1 境内实现营业收 入 123.19 亿元同降 3.26%。受益于公司外部经营情况好转，以及公司主动加强成本管控，公司境内外业务毛利率稳中有增，2023H1 境内业务毛利率 17.78%同增 1.04pct，境外业务 18.96%同增 3.23pct。

中材国际海外新签合同在亚洲其他地区占比增长较快。2023 年以来，公司境外业 务新签订单快速增长，2023Q1-3 境外业务实现新签订单 284.14 亿元同增 169%。 分地区来看，公司境外新签合同主要在分布在东南亚、中东、亚洲其他地区以及 非洲，2022 年上述地区分别实现新签订单 32.1/42.18/51.16/48.18 亿元。受益于中 国与“一带一路”沿线国家合作关系不断加强，亚洲其他地区海外新签占比提升 较快，2022 年占比达 29.06%同增 9.39pct。伴随着中东地区基建与房建市场的快 速增长，水泥需求有较大的增长空间，公司中东地区 2022 年订单占比达 23.96% 同增 16.15pct，并且由于缺乏先进的管理经验与技术工人，对于水泥运维服务的 需求也持续扩大。

工程技术服务是主要收入来源，运维服务毛利占比逐年提升。公司秉持“一核双 驱，三业并举”顶层设计理念：以工程技术服务为核心，数字智能和高端装备双 轮驱动，工程技术服务业、属地经营、第二赛道三业并举。从收入情况拆分来看， 2023H1 公司工程建设、装备制造、运维服务分别实现营收 115.4/35.7/46.4 亿元，分别同比变动-5.06%/9.79%/5.17%；2023Q1-3 上述业务分别实现新签订单 357.29/53.32/96.46 亿元，分别同增 95%/3%/14%。分结构来看，2022 年工程技术 服务、运维服务以及装备制造新签订单占比分别为 59.1%/24.0%/10.9%，工程技术 服务占比持续下降，运维服务及装备业务收入占比不断提升。

公司总体毛利率保持稳定，运维与装备制造业务毛利率稳步提升。近年来公司毛 利率基本保持在 17%左右，2023Q1-3 年毛利率达 18.62%同增 1.99pct，呈现稳中 有升态势。分业务看，公司 2023H1 工程建设、运维服务、装备制造业务分别实现 毛利率 14.92%/18.75%/25.21%，分别同比变化 4.51/-5.37/0.85pct；2022 年工程建 设、运维服务、装备制造业务分别实现毛利率 12.43%/23.53%/22.63%，分别同比 变化-1.18/0.31/2.26pct。其中，工程业务由于外部因素、汇率及材料成本价格波动， 近三年毛利率略有下降。从毛利占比情况来看，2023H1 工程建设、运维服务以及 装备制造业务毛利占比分别达 46.19%/23.34%/24.16%，随着中材国际加快推进运 维转型，运维服务毛利占比逐年提升。

1.3 公司费用管控强，ROE 逐年修复

汇率变动导致财务费用水平波动，减值损失率略有回升。2023Q1-3 三费费用率 9.86% 同 增 1.7pct 。 拆 分 来 看 ， 销 售 / 管 理 及 研 发 / 财务费用率分别为 1.16%/8.23%/0.47%，同增 0.01pct/0.49pct/1.21pct，财务费用率水平较大幅度提升 系 2023H1 尼日利亚奈拉贬值产生汇率损失叠加 2022 年汇率变动产生汇兑收益导 致的财务费用水平较低所致。减值损失方面，2023 年 Q1-3 公司资产及信用减值 损失率 0.43%，同增 0.15pct。

公司经营性现金流相对健康，付现比和收现比均有所下降。受 2022 年国内水泥市 场行情回落及境外业主因美元加息升值、外汇短缺等因素影响付款进度，使得经 营活动现金净额 2022 年有所下降，共流入 9.18 亿元同比少流入 12.43 亿元； 2023Q1-3 公司经营性现金流净流出 0.14 亿元，较上年同期少流出 4.78 亿元，主 要受益于疫情影响削弱后回款质量较好。公司付现比和收现比近年来有所下降， 2023Q1-3 实现收现比 81.64%同降 1.58pct；付现比 80.61%降 4.16pct。

公司货币资金充足，货币资金占比资产份额稳定。中材国际总资产逐年提升，2022 年达到 437.86 亿元同增 4.72%；公司一直以来货币资金充足，稳定在 60-90 亿元 左右，截止 2023Q3 公司货币资金 73.58 亿元，占总资产的 13.94%，公司经营风 险总体较小，偿债能力较强。公司速动比率自 2018 年以来均大于 1 且整体处于增 长状态，2023Q1-3 公司流动比率及速动比率分别为 128.82%/117.35%。

中材国际“两金”占比稳定，资产负债率逐年改善。总体来看，公司“两金”（存 货及应收账款）占比在 30%左右，2023Q1-3“两金”共 138.2 亿元同增 22.78%， 占流动资产比例 35.92%。近年来上涨的主要原因是由于新签订单的增长导致应收 账款较多。近几年中材国际受益于订单充足及负债增长较少，资产负债率及有息 负债率持相互背离。截止 2023Q1-3 期末公司实现资产负债率 62.82%较 2022 年末 降低 0.49pct，有息负债率 11.37%近年来保持稳定。

疫情影响削弱后，中材国际净利率及周转快速修复，带动 ROE 修复。2020 年公 司受到疫情影响 ROE 有所下滑。但随着经营恢复正常，公司净利率恢复之前水 平，并且周转水平进一步提升，2022 年公司实现 ROE15.07%，同增 0.27pct。拆 分因子来看，净利率提升和周转加快是 ROE 提升的原因。公司 2022 年实现净利 率为 6.01%，同增 0.41pct；周转速度总体有所提升，2022 年总资产周转率达 91.06%； 权益乘数成下降趋势。

2 水泥产能过剩，“双碳”引入发展新篇章

2.1 各区域水泥产能需求不一，“一带一路”助力企业出海

2.1.1 全球水泥总体产能过剩，区域需求存在差异

水泥行业需求已经饱和，近年来增长缓慢，并且绿色低碳转型任务艰巨，行业生 态面临挑战。1）水泥行业已进入高成本时代，2022 年全球平均的水泥制造成本提 高了约 12.4%。2）水泥行业需求增长缓慢，根据 On Field Investment Research 数 据显示，2022 年全球水泥需求量仅同增 1%（包含中国），但是不同地区呈现差异， 除中国外全球水泥需求同增 5.4%。根据数字水泥网关于水泥需求趋势的预测，全球水泥需求虽处于低迷状态，但预计自 2022 年之后将逐步复苏，尤其是以非洲和 中东为代表的地区，在疫情结束之后水泥需求可能会有强劲增长。

2.1.2 “一带一路”十周年成就斐然，携手天山水泥共同发展

根据集团“十四五”发展战略，中材国际协同集团产业走出去，发挥国际化的优 势，进一步打造新模式、新业态、新动能。“一带一路”经过十年建设，在“六廊 六路多国多港”的顶层框架之下，实现“五通发展”的瞩目成绩，为公司发展带来机 遇。公司子公司中材建设已经在境内外承建了 200 多个水泥生产线项目，包括亚 洲、欧洲、非洲、美洲等全球 50 多个国家。2023H1 中材国际新签多元化工程合 同额 16.87 亿元，同比增长 1.3 倍。在尼日利亚、肯尼亚、科特迪瓦加大属地产业投资力度，新增属地化投资项目 3 个。强化国际化人才队伍建设和培养，外籍长 期雇员超 1800 人。

国内水泥企业海外投资产能不断增长，中建材集团提出未来十年在海外再造一个 “中建材”。2022 年国内水泥企业海外投资产能继续增长，达到 4679.3 万吨。“一 带一路”的十年中国企业在 15 个境外国家投资建设了 31 条水泥熟料生产线，合 计熟料产能 3538 万吨，水泥产能 5050 万吨。仅在“十三五”期间，境外投资建设 23 条水泥熟料生产线，合计熟料产能 2688 万吨，水泥产能 3965 万吨，中国水泥 企业境外投资的步伐在加快。2023 年 3 月，中国建材董事长周育先提出：力争用 10 年左右的时间，在海外再造一个“中建材”，在中国建材集团国际化征程中，公 司全球运营优势有望进一步发挥。

增资中材水泥，加速布局海外基础建材业务。2023 年 12 月 5 日公司与天山股份 共同增资中材水泥 82.3 亿元，其中公司增资 40.9 亿元，注册资本增加至 100 亿元 且持有中材水泥 40%的股权。2023 年 1-10 月中材水泥合并实现营业收入 7.5 亿 元，净利润 1.64 亿元。不仅中材水泥可以倚靠公司国际化、属地化的核心优势， 加速发展“竞争优势、区域领先、风险可控”的境外基础建材投资布局，中材国际也同时可以进一步开拓境外基础建材业务布局。中材水泥发展至今已在境外投 资 3 个基础建材生产运营项目，一是通过中国香港及非洲毛里求斯两层投资平台 在赞比亚投资的赞比亚工业园项目，二是通过内蒙古乌兰察布投资平台在蒙古国 投资的蒙欣水泥生产线项目，三是中材水泥直接在尼日利亚投资的骨料生产线项 目。

2.2 “双碳”政策持续出台，约束水泥行业向低碳发展

2.2.1 政策对水泥行业排放提出要求

水泥生产过程是国内碳排放的重要来源，也是建材工业中的主要排放部门。2020 年中国建筑全过程能耗总量为 22.7 亿 tce，占全国能源消费总量比重为 45.5%。其 中：建材生产阶段能耗 11.1 亿 tce，占全国能源消费总量的比重为 22.3%；建筑施 工阶段能耗 0.9 亿 tce，占全国能源消费总量的比重为 1.9%；建筑运行阶段能耗 10.6 亿 tce，占全国能源消费总量的比重为 21.3%。而其中水泥行业是最为主要的 碳排放行业，2020 年共计碳排放 12.3 亿吨，占建筑总排放的 24.21%。

双碳政策持续加码且目标明确，“十四五”和“十五五”时期单位 GDP 二氧化碳 排放平均需降低 17.6%。1998 年我国签署《京都协定书》承诺到 2020 年国内单 位 GDP 二氧化碳排放相对于 2005 年降低 40%-45%，根据国家发改委数据我国 2020 年底单位 GDP 二氧化碳排放相对于 2005 年降低 48.4%，超额完成目标。自 2016 年以来，水泥行业技能减排政策陆续出台。2016 年国务院办公厅提出《关于 促进建材工业稳增长调结构增收益的指导意见》，为完善支持政策，增强行业和企 业的内生发展动力。2022 年 6 月 23 日，工信部等六部门联合发布《工业能效提 升行动计划》，对工业节能提效和绿色低碳发展提出了新要求；2022 年 11 月 8 日， 工信部等四部门联合印发《建材行业碳达峰实施方案》，提出“十四五”期间水泥熟 料单位产品综合能耗降低 3%以上，2030 年前建材行业实现碳达峰。

新版《水泥单位产品能源消耗限额》发布，对水泥产品能耗要求更加严格。放眼 全球，水泥行业贡献了碳排放总量的 7%。水泥生产过程中的二氧化碳排放主要源 于熟料生产过程，例如石灰石煅烧产生生石灰的过程所排放的二氧化碳，约占全 生产过程碳排放总量的 55-70%。2022 年 11 月《水泥单位产品能源消耗限额》发布， 在新国标要求下，标杆水平能耗为 100kgce/吨，基准水平能耗为 117kgce/吨。其次在 《水泥单位产品能源消耗限额》中显示，仅有 5%的产线综合能耗水平达到 100kgce/ 吨的标杆水平要求。在“双碳”目标下，提高能效是当前最有效途径，对应催生出 老纠产线技改以及减量置换的需求。

碳交易市场逐步走向成熟，排放有优势的企业有竞争优势。碳排放权交易被视作 长期视角下最具操作性和可持续的政策工具，我国碳交易市场于 2021 年启动，火 电企业率先进入全国碳交易市场，石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸、 航空其他七个高排放行业将陆续纳入。我国或将效仿欧盟碳排放交易体系采用“基 线法”分配，相对“历史法”（基于历史方法确定配额），“基线法”倾向于激励企 业通过提高生产效率确定配额，提高拍卖配额比例，有效促进企业绿色高效生产。 目前我国碳价水平较低，随着水泥、钢铁、电解铝等高排放行业纳入交易体系后， 全国碳交易市场规模会进一步扩大并且趋于成熟，在成熟的碳交易市场体系下， 同行业的企业可能会因为排放强度大而导致生产不经济，从而进一步市场出清， 龙头企业或者排放有优势的企业将收获更多市场份额。

CCER 六年后重启，加速推动企业减排。CCER 自 2012 年开启，17 年停滞，2023 年 7 月 7 日，生态环境部发布《关于公开征求<温室气体自愿减排交易管理办法 （试行）>意见的通知》，向全社会公开征求意见；2023 年 10 月 19 日，《温室气 体自愿减排交易管理办法（试行）》由生态环境部联合市场监管总局正式发布；近期，全国温室气体自愿减排注册登记系统已上线运行，CCER 更多配套制度发布， 随着后续交易系统有望正式上线，CCER 重启的进程持续推进中。

2.2.2 减量置换和技改市场空间广阔

新增产能受限，减量置换趋严。2022 年工信部发布《关于印发工业领域碳达峰实 施方案的通知》，希望我国水泥企业在保证水泥产品质量的前提下，推广高固废掺 量的地毯水泥生产技术，通过磷石膏、钛石膏等非碳酸盐原料制水泥。并且自《国 务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》一直坚持严禁新增水泥产能，到《水 泥玻璃行业产能置换实施办法》再次要求严格减量置换均表明我国将保持水泥熟 料产能只减不增。我国头部水泥企业生产熟料碳排放水平对比国际仍较高，根据 各公司年报数据，2022 年海螺水泥生产熟料产生碳排放 835.6 Kg CO2/ton，华润 水泥为 830Kg CO2/ton。而国际头部企业生产熟料产生碳排放水平在 560 Kg CO2/ton左右。

中短期内，对生产线的改造和“老旧小”的产线减量置换是水泥生产减排的主要方 式。 短期内：1）余热回收的方式提高能源利用效率从而减排，是目前国内成 效最好的二氧化碳减排措施，减排比例可达 14.1%，是水泥行业实现“碳达 峰”的主要手段；2）淘汰落后工艺以及产能置换实现减排，根据姜睿等人 在《中国水泥生产工艺的生命周期对比分析及建议》中的研究结果，中大 型窑更加环保，但是国内部分地区难以立即淘汰所有落后工艺； 中期内，通过原料/燃料替代实现减排，目前国际上 FLSmidth 在土耳其建 立一条利用城市和其他废物代替化石燃料的生产线。除此以外日本较早涉 足该领域，我国起步较晚，仍需时间积累；长期来看，碳捕捉是水泥行业实现“碳中和”的关键。碳捕捉与封存（CCS） 是国际公认的大规模直接减排的技术，目前美国实现的成本是 60 美金/吨 二氧化碳，这个价格与我国当前水泥价格相当，中短期内难以产生商业价 值，短期内推广困难较大。

政策对于“老旧小”产线的减量置换和智能化改造支持力度大，各省市工信部对 减量置换提出相应要求。2021 年，工信部颁布关于征求《水泥玻璃行业产能置换 实施办法》，与旧规相比对置换比例和置换范围提出更严格的要求：1）位于国家规定的大气污染防治重点以及非重点区域的水泥熟料建设项目，产能置换比例分 别为 2:1/1.5:1，原值为 1.5:1 和 1.25:1；2）明确 2013 年以来，连续停产两年及以 上的熟料生产线不能用于产能置换，旧规并未明确规定。并且政策鼓励新置换的 产能高智能化水平，积极推进建材等原材料产业布局优化以及结构调整。

减量置换市场空间过千亿元。根据各省市工信部披露当地目前水泥熟料产线情况， 其中“老”且产能低于 2500T/D 的生产线（除去新疆、西藏、青海与内蒙古地区， 因为地域较广，水泥属于运输半径短，这些地区小产能能更好的适应当地的生产 环境）将按照工信部要求以约 1.5:1 的比例进行置换，进而按照产线服役时间划 分，按照服役超过 15 年，超过 10 年和超过 5 年的情况进行讨论，假设碳达峰之 前会对在对目前服役超过 5 年的所有产线进行减量置换，共计产能 128 万 T/D， 若新建产线产能 5000T/D，可新建 171 条生产线，假设单位生产线投资需要 10 亿 元人民币，这些产线减量置换市场空间可达 1710 亿元。 智能化改造市场空间相应可达约 500 亿元人民币。技改对象的认定：产能不符合 减量置换的标准，但是产线尚未进行智能化改造，目前我国完成智能化的产线较 少，假设所有不满足减量置换的产线都会进行技改的条件下，根据我们对于不同 产线产能的数据收集以及测算，假设每吨产线智能化改造花费 10000 元，并且碳 达峰之前行业内所有满足减量置换的产线会进行减量置换，不满足的则是智能化 改造的对象，未来对应的市场空间约 504 亿。

海外国家来看，不同国家的需求不同，市场空间可观。据 Onfield 统计，2023 年 海外水泥产需量基本保持稳定，大多数地区的水泥价格持续上涨。境外部分地区 水泥工程市场保持活跃，新建增量主要来自非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿 线国家基建需求；在欧洲市场，受脱碳政策影响，存量老线升级改造的潜力较大。 统计显示，目前境外约有 2400 条水泥熟料生产线，其中非新型干法 700 条，其余 1700 条新型干法线中，20 年以上生产线约 1000 条，有 400 条生产线位于碳减排 压力较大的欧美国家，老线技改市场空间较大。

2.3 数字智能促进公司水泥工程建设老树发新芽

2.3.1 公司积极推动水泥工业向绿色化、智能化升级

水泥工程建设是中材国际的核心专长，今年以来订单开始修复。公司旗下有三家 大规模的专业工程建设公司：中材建设、苏州中材建设、邯郸中材建设。公司先 后整合了国内水泥工业研发、设计、装备及工程优质资源，致力于推动水泥技术 装备与工程全产业链的价值重塑和布局优化，适应市场需求。2022 年公司工程服 务业务规模受到影响，今年上半年快速恢复，2023H1 工程业务实现营业收入 115.43 亿元同降 5.06%；新签合同额 295.8 亿元同增 103%。

公司加强技术创新，助推水泥工业向绿色、智能方向优化升级。中材国际拥有完 整的新型干法水泥工程产业链，在上个世纪 80 年代初，中材国际成功开发设计了 我国第一条 2000t/d 窑外预分解干法水泥生产线。此后公司一直致力于新型干法 水泥生产技术的自主创新、研究开发、改进提高和应用推广。并且为打造公司统 一的智能工厂，中材国际联合天山股份共同发布了水泥智能工厂标准，有效填补 了水泥行业智能化数字化建设标准的空白。2021 年公司联合承建的第一条采用 “第二代”新型干法水泥生产技术建设的 7500t/d 熟料线槐坎南方智能化水泥工 厂项目，入选工信部 2021 年工业互联网试点示范项目名单，每年可节省生产成本 2444.15 万元。同时江西首条日产 8000 吨熟料水泥生产线—玉山南方熟料新型干 法水泥生产线项目从规划设计到施工建设，将“绿色化、高端化、智能化”理念 贯穿始终，能耗等指标远优于国标一级指标。

槐坎南方项目是中材国际以技术创新驱动高质量发展的典范。按照中材邦业官网 披露，产线年可节约成本约 2444 万，估算可实现成本下降约 10-15 元/吨熟料。 燃料及排放：在智能化投运过后熟料标煤耗达到 93.8kgce/t（优化幅度达 2.79%），综合电耗 42.6kWh/t（5.12%），能耗比达到 3.88%（4.58%），二 氧化硫排放 23.68mg/Nm3（35.05%），粉尘排放 0.78mg/Nm3（49.02%）， 实现低能耗、超低排放、低品位原料全利用。 产线智能化：1）一体化质量管控平台的关键检测设备数控化率达到 100%。 过程质量数据高频检测，并以质量闭环控制算法整合质量检测和生产控制。 2）3#线智能化系统投运以来、全工况智能控制投运率 98.7%以上。3）信 息化、可视化生产运营全流程管控和辅助决策平台，涵盖生产、质量、能 源、设备、安环、物流等。4）设备智能运维平台实现主辅机一体化高效智 能巡检和监测诊断；隐患触发维修工单流转自动闭环管控，窑系统设备可 靠系数达 99.8%。

3 整合优质资源，打造世界一流材料装备平台

3.1 国产装备核心竞争力逐年提升

水泥装备产业近年来需求平稳。根据国家统计局数据表明，水泥专用设备的产量 持续增长，2022 年全国专用设备累计产量 41.6 亿吨，同增 6.7%；2023M1-11 累 计产量 36.13 亿吨同降 3.7%。水泥专用设备主要包括主机设备、辅机设备和其它 设备三大类。受水泥需求增量有限影响，水泥装备全球市场需求平稳，来自存量 市场的节能降耗改造、更新迭代将占据更大的装备需求比例，装备在存量改造市 场中有望成为下一个增长极。并且，装备数字化可以帮助降低成本，根据麦肯锡 测算，以数字化和可持续抓手，水泥工厂可以大幅提高产能和效率，每吨水泥的 利润提升 3-6 美元，让工厂的成本曲线升至同等技术装备工厂中排名前 25%的水 平。并且，根据麦肯锡测算，未来 5 年，水泥装备全球市场规模预计每年约 350- 400 亿元。

国产装备制造的核心装备竞争力逐渐提升。国外装备制造领域主要厂商为史密斯、 伯利休斯、洪堡等公司，国内领先企业主要有合肥院、天津院、中信重工等，不 同厂商注重的具体设备不同。目前国内装备制造企业在工艺设计、零部件选用、 加工制造方向的技术壁垒逐渐攻克。我国水泥装备已经在东亚、东南亚、南亚、 中亚、非洲等市场取得较好的认可。

3.2 收购合肥院，完善装备业务布局

公司统一业务平台提升竞争力，近三年装备制造毛利率逐步增长。2023 年 2 月， 中材国际已完成对合肥院 100%的股权收购，收购合肥院之后，公司进一步完善装 备业务布局。在高端装备方面，公司统一装备业务平台，通过内部专业化整合， 打造若干装备领域世界级单项冠军或隐形冠军。加快打造全球备品备件加工、采 购、仓储服务中心，加快营销网络全球布局，构建“产品+服务”系统解决方案业 务模式，与属地运维服务协同发展。2023H1 新签合同额 39.17 亿元同增 19%。 2022 年装备制造业务毛利率为 23.53%同增 0.31pct，高于公司整体毛利率 6.71%。

合肥院盈利能力较强，资产负债率优于中材国际。合肥院主要从事以水泥为特色 的无机非金属材料领域技术和装备的研发、生产和销售，以及提供配套技术服务。 通过打造核心技术和关键装备，并提供配套技术服务，合肥院具备为不同规模的 水泥生产线提供完整技术、装备和工程服务能力。合肥院近几年归属净利率高于 中材国际，资产负债率低于中材国际。2020 年、2021 年、2022M1-8 合肥院归属 净利率分别为 11.66%/7.86%/8.39%；资产负债率分别为 39.38%/47.43%/51.06%， 均优于中材国际。

整合合肥院后，中材国际装备制造产品矩阵进一步完善。整合合肥院推动上市公 司优化业务布局，进一步提升核心竞争力，合肥院不仅可以与中材国际旗下天津 设计院发挥协同效应，打造材料装备高端制造平台；并且可以弥补公司在粉磨装 备、烧成装备、气体输送装备、皮带、环保设备、计量装备方面的不足，提高产 品产能利用率。并且公司收购博宇机电 51%的股权，装备产品矩阵进一步丰富， 构筑起水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务体系。

4 完善全球运维业务布局，加速向运维服务商转型

4.1 以 FLSmidth 为鉴，开拓运维业务有助公司发展

FLSmidth 公司在水泥及矿山运维板块深耕多年，在运维服务方面有丰富的实践 经验。FLSmidth 通过生命周期法为全球矿业和水泥行业提供可持续生产力，公司 认为数字化发是矿业及水泥业发展的关键，并且，FLSmidth 目标在 2030 年实现 其客户在采矿及水泥行业零排放。公司最早于 2008 年提出将环境政策放在集团 活动的三大重点之一，公司专注于提升生产效率的同时减少能源消耗和污染排放。 水泥业务上，公司利用新型煅烧粘土代替部分石灰石原料，最高可减少 40%碳排放，并开展燃料替代的研发；采矿业务上，公司开发了干法尾矿解决方案，已经 达成 95%以上的工艺用水循环。

FLSmidth 认为水泥工程及采矿业务后续的运维服务市场量远超工程项目及装备， 并且盈利能力更强。21 世纪后，公司开始全面转型产业链服务提供商，精简业务， 专注采矿和水泥生产线、生产装备制造，为采矿和水泥客户提供产品及服务解决 方案，转型充当产业链服务提供者的角色。FLSmidth 在年报中披露，公司工程项 目盈利能力相对没有装备业务和服务业务强，但是工程项目在量上的规模效应更 强，装备产品具有一定的标准化特质，在量上超过工程项目，且盈利能力由于产 品标准化也强过工程项目。公司认为市场最广阔且盈利最强的业务是行业后续的 运营维护等服务项目，由于运营维护项目按照工时或者产出计量收费，确认营业 收入快，并且资本投入少，所以盈利能力更强，能够为公司带来稳定的现金流， 且后期运维项目一般合同合作年限长，整体带来的市场空间也更大。

运维业务转型后已经是公司主要收入来源，主营业务已遍布全球七大洲。2008 年 FLSmidth 首次披露运维业务相关数据，其中运维共收入 56.28亿元，占比 22.43%。 随着公司对运维业务的拓展及转型，2022 年 FLSmidth 装备/工程/运维收入分别为 34.82/58.80/135.80 亿元，其中运维业务占比 59.19%，已经成为公司最重要的业务 板块。分地区来看，FLSmidth 水泥及矿山业务已布局全球七大洲，2022 年北美营 业收入较高，共收入 55.33 亿元，占全球收入的 24.12%。

FLSmidth 经营状况良好，市场对于公司业务认可程度较高。公司自 2009 年以来 共有三次较为明显的涨幅，其中 2023 年年初更换董事长，施行新的水泥和矿山战 略（首选成为服务运营商）使得运营模式简化，提高了公司的盈利能力和收益质 量。近年来世界经济形势复杂，公司业务经营受阻，但是 FLSmidth 的市净率较为 稳定，目前保持在 1.4 倍水平左右，截至 2024 年 1 月 8 日公司 PE 达到 37.45 倍。

4.2 公司收购智慧工业完善运维业务布局

海外运维服务市场空间广阔。非洲、中东、越南、印尼、缅甸等地区新建水泥生 产线较多，当地业主管理经验、技术力量薄弱，对水泥生产线运营、维护等技术 服务需求较大，截至 2022 年 6 月公司累计在境外 84 个国家承建 288 条水泥生产 线，海外水泥运维市场有较大空间。据麦肯锡研究统计，2021 年全球（含国内） 备品备件市场约 340 亿元，运维服务市场需求近 100 亿元。据麦肯锡研究预测， 未来 5 年备品备件及运维服务市场规模将保持稳定，预计每年 400-450 亿元。

收购智慧工业，水泥生产运维市场进一步扩大。为进一步完善产业布局、强链固 链，提升公司运维服务业务核心竞争力，中材国际收购智慧物联持有的智慧工业 100%的股权。智慧工业现有提供生产线运维服务的境外水泥生产线共计 13 条， 主要分布在中东、北非等相关国家，合计水泥产能 1888 万吨。以埃塞俄比亚、沙 特等“一带一路”沿线国家为中心建立辐射整个核心区域市场的运维中心。智慧工 业已经在国外有八个办公点。在收购智慧工业后，公司水泥运维业务 2023Q1-3 实 现新签合同额 20.08 亿元同增 70%。

公司积极推进数智化，赋能装备与运维业务。水泥行业是世界上排放量最高的行 业之一，随着市场需求和经营环境的变化，中材国际积极推动水泥和矿山运维价 值提升，开展服务业务。2023 年 7 月 28 日中材智科（原南京凯盛）正式更名为 中材国际智能科技有限公司，完成中材智能科技(成都)有限公司业务重组形成覆 盖矿山、骨料、水泥及配套智能装备与运维服务的核心产品体系，上半年完成水 泥智能工厂项目 8 个，其中，新建智能工厂 7 个、智能化升级改造工厂 1 个。

4.3 跟随绿色矿山步伐，矿山运维市场进一步扩大

绿色矿山是矿山运维未来发展的主要方向。我国建立绿色矿山战略由来已久。2003 年，科学发展观正式提出，为绿色矿山建设理念奠定了深厚的理论基础。2008 年， 《全国矿产资源规划（2008—2015 年）》指出了发展绿色矿业的明确要求，确立了 到 2020 年基本建立绿色矿山格局的战略目标。2010 年，《关于贯彻落实全国矿产 资源规划发展绿色矿业建设绿色矿山工作的指导意见》为全面落实规划目标任务 指明了方向，提出了国家级绿色矿山建设基本条件，由此标志着我国绿色矿山建 设正式开始启动。

收购中材矿山，进一步扩大矿山运维市场。2021 年公司收购中材矿山 100%股权。 中材矿山先后与 20 余个国内外大型水泥集团建立了战略合作关系，承建了国内绝 大部分的水泥集团及部分国外水泥企业的矿山建设、采矿服务和生态修复业务。 在矿山工程的基础上，公司为石灰石、砂石骨料或有色金属矿山客户提供矿山开 采服务。近年砂石总产量平稳波动，天然砂石开采量逐年减少，机制砂占比逐年 提升。国内水泥骨料矿第三方工程运维市场规模从 2020 年的 230 亿元增长至 2025 年的 280 亿元，大、中型矿山业主外包运维服务机会较大。 矿山运维与 EPC 相辅相成，营业收入逐年提升。根据中材国际年报合并报表，中 材矿山 2022 年营业收入 72.78 亿元同增 11.71%；净利润 5.69 亿元同增 19.34%。 中材矿山采矿量一直处于增长趋势，2022 年采矿量 5.22 亿吨，同增 8.3%。由于 国家对矿山开采安全、环保方面的要求日益严格，大、中型矿山业主在缺乏相关 专业技术和设备的情况下，倾向于雇佣经验丰富、专业能力突出的公司协助开展矿山开采服务。矿山运维服务与水泥 EPC 相辅相成，随着中材矿山收购，公司进 一步打开了市场，未来在矿山运维的业务拓展有望加速。

中材矿山深耕国内矿山运维市场且持续拓展海外业务。在政策引导下，矿山管理 向规范化、绿色化的专业方向发展，矿山运维市场空间较大。2023H1 矿山运维新 签合同 37.73 亿元，同增 8%；在执行矿山运维服务项目 265 个，实现营业收入 28.11 亿元，同增 10.82%。并且上半年公司实现供矿量 2.8 亿吨，同增 22%，国内 水泥供矿市场占有率进一步提升。同时公司持续开拓海外业务，2023 年 4 月 21 日 中材国际与 BUA 集团新签 OSOSO 矿山运维项目，保证了在建项目投产后的原料 供应，有效化解了因当地天然气资源短缺带来的减产风险。同时 2023 年 5 月 7 日 尼日利亚 KOGI 项目矿山运维项目也顺利启动。

编辑：火腿肠