2024年大丰实业研究报告：深耕数字文旅，内容和运营在发力

一、深耕装备制造主业积累产业资源，数艺科技、文旅融合业务提供新突破点

（一）文体旅集成服务龙头，转型战略卓有成效

六大发展阶段奠定文体旅集成服务龙头地位。1991 年，创始人丰国勋先生创立余姚市视 听器材厂，主要生产销售电源接插件、配电箱、摄影器材；1993 年-1996 年，公司大力投 资影视设备研制，变更为余姚市电影电视设备公司，发展组合玻璃舞台、公共座椅与活 动看台，成立建筑装饰工程公司；1996 年-2005 年，公司发展灯光音响和体育场馆座椅业 务，首创可伸缩看台，产业向高端化发展；2005 年-2013 年，拓宽业务范围，实现从设计 到售后的集成供应；2013 年-2017 年，持续扩大规模，发展文创、轨交装备业务，成功上 市。2017 年开始战略转型。 公司 2017 年营业收入为 17.07 亿元， 2022 年营业收入 28.42 亿元，CAGR 为+10.73%； 2017 净利润为 2.29 亿元，2021 年、2022 年净利润分别为 3.91 亿元、2.87 亿元，2022 年 受疫情影响，公司项目进度受阻，所以我们认为 2017 年-2021 年的数据更能反映公司净 利润的增长水平，即公司净利润 CAGR 为+14.31%。

文体装备制造业龙头，积极向全产业链转型。公司目前是提供文体旅产业整体集成方案 的平台企业，曾为多个世界顶级活动、赛事提供产品与技术服务，业务水平全球领先。 公司向产业上下游转型，构建出以文体科技装备、数字艺术科技为主体，文体旅运营服 务与文化演出为新发展方向的系统化服务模式。 数艺科技、文体旅运营业务是新增长点。数艺科技业务作为公司重要转型方向，2018-2022年营业收入 CAGR 为+50.48%，2018 年以来毛利率普遍保持在 36%以上，有望保持高增 速成长为下一个支柱业务；公司文体场馆运营相关 PPP 子公司已转亏为盈，结合公司制 作与采购的演艺项目，运营期内预计为公司带来每年超 1.5 亿元收入。

（二）文体装备制造主业优势明显，海外业务表现亮眼

文体装备制造业务为公司主业，提供整体解决方案。公司主要从事文体装备制造业务， 产品种类较全，向着智能化和系统化发展。文体科技装备业务以智能舞台为主，还包括 智能座椅、灯音工程、数字场馆等核心产品的研发、智造与安装，并从事公共装饰、智能 天窗等业务, 提供高端智能文体场馆、文体旅城市核心地标、泛文体综合体的咨询规划、 投资与建设等行业整体解决方案。公司在行业内深耕多年，有足够的技术、经验积累， 经营流程完善，能出色完成个性化需求高、时间紧任务重的项目。 疫情过后主业增速缓慢恢复。文体装备制造业务是公司的支柱业务，2019 年以来，公司 文体装备制造业务增速水平较高，维持在 15%左右，2021 年营业收入占比达 84.16%， 2022 年由于疫情影响项目进度叠加数艺科技业务增长迅速，收入占比下降到 77.91%。 2022 年受疫情影响，多个项目短期停工，运输、结算、交付等受到影响，导致 2022 年公 司相关业务营业收入下降 11.06%，2023 年 H1，营业收入同比+6.21%。2022 年，文体装 备制造业务毛利率为 29.08%，2023H1 同比下跌 7.92pct 至 24.67%。我们认为疫情对于公司文体装备制造业务的影响已经逐渐消退，2023 年文体装备制造业务收入已经缓慢恢复， 若宏观经济影响下需求端资金状况好转，业务有望恢复疫情前的增长水平。

海外业务恢复增长，保持高毛利率。公司持续发力“一带一路”，发力国际化战略布局， 成功运作雅加达文化艺术中心、菲律宾 kingdom 多功能综艺馆、赞比亚国际会议中心等 多个重点项目，主要输出文化装备。上市以来公司海外业务占比有所提升，排除疫情带 来的交通与贸易不便之后，2021 年与 2022 年营业收入增速分别为+33.15%，+26.72%， 2022 年营业收入占比提升 0.77pct 至 3.18%，随着“一带一路”的持续发展，海外相关文 化交流活动、重大体育赛事不断增多，预计公司海外业务可以维持增长，收入占比或将 持续提高。公司海外业务毛利率较高，多数年份超 40%。

文体装备产品覆盖面广，产品创新能力强。 智能舞台：智能舞台由台上设备（提升、悬挂设备）、台下设备（升降、平移及悬挂设备）、 控制系统、舞台地板（固定和可动区域）、舞台幕布五个主要部分组成。在公司向文化创 意和运营服务延伸的产业转变之前，智能舞台是公司最主要的业务，2017 年智能舞台业 务营收占公司总营收的 62.98%。公司自主研发了几十项核心技术，打破国际垄断：公司 国际首创柔性齿条升降系统、整体履带行走反声罩等，国内首创万向车台、无拖缆侧车 台行走系统、高速演员升降小车系统等技术。

灯音、视频系统：公司的灯音视频系统已经交付超百个工程项目，兼顾前瞻性、可拓展 性、合理性，能实现舞台设备控制一体化；公司提供的视频系统采用了安全可靠的全数 字信号传输系统，可实现实现网内资源共享、多点监控与遥控，兼顾性价比、可靠性、可 拓展性。 智能系统：智能控制系统由操作层、控制层、驱动层组成，对舞台机械设备进行监控和 安全检测，协同进行多系统的集中控制。公司自主研发的 DAFENG STACON 舞台运动控 制系统，是国内唯一获得 TUV 认证的 SIL3 标准安全控制系统，控制技术方面，DAFENG STACON 系统使用激光导航无线万向车台控制技术、空间轨迹特技飞行控制系统等首创 高端技术，为客户提供更为合理、先进的控制系统方案。

高端装饰：公司高端装饰业务可分为声学装饰和幕墙装饰。声学装饰方面，公司多次承 接文化中心、影剧院、音乐厅等项目，为客户提供国内外先进的电声技术；公司幕墙装 饰业务主要包括单元式幕墙、石材幕墙、玻璃幕墙、铝合金幕墙，依托子公司大丰装饰， 开展幕墙设计、生产制作、施工安装等系统服务。 活动看台：公司自主研发的可伸缩活动看台，设计先进、美观舒适，并且能实现场馆多 功能利用。公司已有数十个品种的活动看台被列入国家火炬计划。 公共座椅：公司提供的公共座椅技术先进、设计优良且有拓展性，适合大剧院、演播厅、 音乐厅、报告厅等场所，公司已拥有七大系列，600 多个品种公共座椅。

注重科技创新，技术成果显著。公司注重科技创新，在杭州、北京等地设立了研究院， 建立了业内首家国家企业技术中心、国家博士后工作站、省级重点企业研究院等创新平 台，引进专业人才，打造业内顶尖的研发团队。公司主导制定 20 项国家标准和行业标准， 累计获得 1000 多项专利，200 多项发明专利。其中 2022 年，公司获得授权专利 65 项， 其中发明专利 24 项，并牵头承担相关“十三五”国家重点研发计划，多项科技创新项 目受到国家相关部门的认可。

（三）数艺科技有望持续增长，成为公司下一支柱业务

数艺科技业务融合全息、VR、AR、MR 等前沿科技，近年来增长迅速，毛利率较高，有 望保持高增长，成长为公司另一支柱业务，改善公司经营状况。

数艺科技业务有望保持高增长，与装备制造主业齐头并进。2018 年以来，数艺科技业务 的收入增速较快，2018 年收入为 0.78 亿元，占比 4.35%，2022 年收入为 4.00 亿元，同 比+ 121.96%，占比 14.06%，2018-2021 年 CAGR 为+32.15%，2018-2022 年 CAGR 为 +50.48%，虽然 2023H1 数艺科技业务的收入同比-26.49%至 1.19 亿元，考虑到数艺科技 业务受地方财政状况影响较小，叠加三季度有重大项目中标， 24 年有望在政策及行业规 模扩张的加持下依旧保持高增速，逐渐与装备制造主业齐头并进。毛利率方面，数艺科 技业务 2023H1 毛利率为 36.08%，虽然同比降低 9.88pct，但是毛利率仍然较高且处于历 史普遍水平。

提供文体旅空间整体方案，转型沉浸式、数字化景观。公司的数字科技业务主要为城市 文化综合体、城市景观、旅游景观和夜间经济等提供提供形象升级、综合灯光景观、沉 浸式演艺空间、虚拟互动体验和艺术装置等方面系统解决方案，包含相关文化创意服务， 帮助客户构建数字化景观。数艺科技融合多种前沿技术，如全息、虚拟现实（VR）、增强 现实（AR）、混合现实（MR）、裸眼 3D、智能和光影、音效、互动等技术，将数字技术 和艺术文化融合，推动创意演艺新业态的发展。 数艺业务覆盖项目全产业链，依靠主业优势明显。公司数艺科技业务最显著的优势是公 司文体装备制造主业能为其业务的进行提供可靠的技术支持。数艺科技业务主要是为建 筑、景观提供艺术装置设计及安装，包括灯光、音效、装饰等，打造光影秀、沉浸式空间 和混合现实（MR）体验，这与文体装备制造业务高度契合，上游成本和技术积累优势显 著，能更高效、更完美地实现文化创意，有能力完成高要求的项目。数艺科技业务已经 打造出全产业链流程：1）顶层创意先行，前期通过地方文化和旅游资源的挖掘，进行项 目的顶层设计，打造城市文旅 IP，指导项目策划及景观设计；2）依托大丰实业深厚底蕴， 提供一流的建设、技术等整体解决方案，从设计到落地全程高质量服务客户；3）公司售 后服务网络完善，并且发展了文体旅场馆运营服务，提供演出内容、剧目经纪、活动策 展、体艺教育、票务服务等运营整体解决方案，具有运营大型场馆、主办各类演出及大 型文体活动的能力，能为客户提供全方位的技术保障。

业务能力不断强化，完成多项重大项目。近年来，公司数艺科技业务的业务能力与业务 边界不断拓展，通过多项重大项目的落地不断证明公司的业务能力。其中景区型文旅融 合方面有黄酒小镇、柞水“洞天福地”文旅小镇、贵州安顺“夜书·今生缘”体验秀等项 目，结合景区文化背景与前沿科技设计光影秀，打造沉浸式体验空间，进行历史文化演 绎。城市型文化综合体方面，成功落地海口免税城“AURA 天际秘林”主题中庭项目， 公司与子公司大丰装饰主要负责免税城主题中庭和飞天梯的吊挂、装饰、包装、结构、 灯光、电气、音视频硬件、互动媒体内容及系统集成等，同时完成声光电方面的演艺秀 的编排及调试工作，本次项目是公司业务从传统的文体场馆转向夜游、文旅演艺、（室内 外）公共文化空间、商业综合体的里程碑。

积极布局前沿科技，高端技术赋能文化创意。公司布局 AI 交互相关技术应用，如各类 AI 交互式展项、智能导览、AI 生成艺术品、沉浸式体验空间、智能化控制系统等，更完美 地表达文化创意。

（四）PPP 项目子公司扭亏为盈，文体旅运营有望带来长期利润

公司提供文体旅运营与提升的整体方案。公司的文体旅运营服务，擅长提供以演出内容、 剧目经纪、活动策展、体艺教育、票务服务等为核心的运营整体解决方案；进行全面规 划、元宇宙内容创制，IP 制作，沉浸式运营提升等。拥有杭州金沙湖大剧院、杭州临平 大剧院义乌文化广场剧院等 20 余个大剧院及泛文体场馆项目。从 18 个国家和地区引进 项目，每年主办各类演出超 2000 场。

PPP 项目扭亏为盈，公司可获得长期现金收入。公司 PPP 项目逐步进入运营期，投入资 金减少，且开始盈利，2022 年公司 7 个 PPP 项目管理子公司净利润为-383 万元，2023H1 扭亏为盈，净利润合计 7268 万元。PPP 项目建设完毕后，公司会获得 10 年以上经营权， 其中经营期最长的项目为 16 年，进入经营期后，项目可获取持续长期的收入，以 2023 年上半年为基准，考虑 2023 年两个亏损的 PPP 项目子公司亏损额收窄，预计 PPP 项目 将每年为公司带来超 1.5 亿收入。以丹江口市文体中心 PPP 项目为例，公司与当地企业 合作成立子公司丹江口市大丰文化发展有限公司，负责项目体育馆、剧场、图书馆、商 业空间等的室外景观、水电、道路等配套建设，建设期 2 年，公司获得运营权 10 年，结 合公司开发与采购的演出项目，可获得持续的运营收益。

二、文化产业链上下游协同，新业务文旅融合项目出圈

（一）大丰麾下，数艺融合的沉浸式演出典范：《今夕共西溪》

公司依托在文体装备和数艺科技的优势，进一步拓展产业链，布局下游文旅演绎项目。 文旅演艺需要融合声音、视觉、文化、舞台、互动等要素，不仅要注重娱乐需求，更需要 借助演出装备和内容设计提供优质观看体验。根据公司 2022 年报数据，文体科技装备收 入 22.2 亿元，数字艺术科技收入 4.0 亿元，二者占总收入的 92%。公司凭借文体产业的 资源禀赋，水到渠成去布局下游文旅演出项目，自研体系也能优化成本控制。 《今夕共西溪》是数艺融合演出的典范，宋韵文化 IP 有望延伸产业链和产品矩阵。2019 年，大丰在杭州西溪湿地公园投入 1.5 亿元打造首个生态湿地演出项目《今夕共西溪》， 是杭州西溪国家湿地公园建成以来投资最大的文旅融合项目。演出融合多种艺术表演形 式，叠加全息音响系统、全息投影、仿真技术等，为观众呈现江南美学大戏。与其他实景 演出不同，《今夕共西溪》是国内首创双动线行进式（A、B 两条动线的剧情和场景不同）、 室内外结合的实景演出，构建“多主角、双时空并行交汇的叙事空间”。观众跟随演员动 线，在行进过程中观影，更有身临其境感。

2023 年 3 月演出全新升级，延伸“演艺+”产品链，在演出开始前增加由剧情延伸的“宋 韵游园”，观众在看戏之前便已走入戏中，打造多元化运营的“宋韵杭式生活体验基地”。 根据中国日报报道，《今夕共西溪》未来将持续创作室内版《今夕共西溪》、白天版《今西 何溪》、儿童剧《西溪锦鲤》（暂名）等宋韵文化演艺产品矩阵。

行业内的其他沉浸式演出案例：《桃花源记》，打破剧场的空间限制。《桃花源记》由山水 盛典文化产业有限公司出资打造，是全国首个全程、全流域的河流剧场。演出在湖南省 常德市桃花源景区展开，生动还原陶渊明笔下的世外桃源。秦溪两岸 4.68 公里的表演区， 观众乘船以“画中游”的方式观影+观景，场面宏大，近 400 位演员参与表演。《今夕共 西溪》和《桃花源记》两部作品各有特色，文化 IP 也有对沉浸式演艺的内容创作和周边 生态带动的潜力。相比《桃花源记》，《今夕共西溪》的“西溪+宋韵”双标签未来有望创作出更多衍生演艺产品。

演员为核心开支，《今夕共西溪》的疫后常态化盈利水平或将高于《桃花源记》。根据常 德日报数据，2023 年暑期《桃花源记》演出场次 152 场，根据暑期收入推测常态化单场 收入 6 万元，年演出场次约为 608 场。据湖南省文化和旅游厅公布数据，《桃花源记》共 有 360 名演出人员，95%为当地农民，每人每月基本演出收入 1580 元。剩余 5%的核心 演员收入，以常德市统计局公布的 2021 年全市城镇非私营单位在岗职工月平均工资 6694 元计算，估计年收入为 8 万元左右；投资规模 2.5 亿以 10 年计平均折旧摊销。经测算， 《桃花源记》疫情常态化后每年可实现净利润 163 万元，净利润率 4.33%。 我们假设《今夕共西溪》在疫后常态化的演出中，上座率为 80%，则单场观看人次达 648 人。以票价 159 元计算，可得《今夕共西溪》疫情常态化后单场平均收入约为 10 万元， 预计常态化后每年可演出 360 场。假设演职人员共 100 人，其中 20 人为核心人员，单人 工资收入以 2 倍《桃花源记》为计；非核心演出人员工资以 3 倍《桃花源记》计算（《桃 花源记》的非核心演出人员为当地农民）；投资规模 1.5 亿以 10 年计平均折旧摊销。经测 算，《今夕共西溪》疫情常态化后每年可实现净利润 933 万元，净利润率 25.15%。

（二）知名科幻 IP 独家授权或将拓宽文旅新增长空间

2023 上半年，大丰实业的子公司大丰文化获得热门科幻 IP《流浪地球》小说版权的正式 独家授权。《流浪地球》IP 早已通过影视作品出圈——2019 年上映的《流浪地球》票房 46.87 亿，2023 年上映的《流浪地球 2》票房 40.29 亿。此外，2023 年《流浪地球 2》上 线模型周边众筹项目，上线 10 分钟即完成 10 万元的目标。 我们认为大丰牵手《流浪地球》IP 的价值或将成为公司文旅、演艺产品的新增长点。热 门 IP 具备庞大的粉丝基础，充分利用原 IP 的故事元素将更容易打造热点事件。比如热 门科幻 IP《三体》，截至 2022 年底，三体 IP 联名的体验和消费品市场价值累计已超过 20 亿元。2017 年，《三体》舞台剧仅凭 1000 万左右制作成本便收获 5000 万票房，累计票房 突破 1 亿元。

三、文体市场稳升，数艺科技催生行业新业态

（一）文体行业空间广阔，疫后修复韧性强

文化产业孕育万亿市场，演出场馆营收韧性强，供给端产能充足。2021 年我国文化产业 在疫情“大考”之下总营收突破 16 万亿元，而文化产业中受疫情管控影响较大的演出场 馆亦呈现出增长韧性：对比 13-19 年 CAGR +26.8% 以及 20-22 年 CAGR+17.0%，演出 场馆营收在疫情间依然录得两位数的复合增速。演出场馆收入以剧场为重（2022 年占比 57%）支撑疫后修复基本盘。2022 年我国艺术表演团体机构数目、艺术表演场馆机构数 目仍保持增长，分别达 19739 个/3199 个，当年增长率为+7.5%/+3.4%，供给端产能较为 充足。

2025 年体育产业的增加值规模或将较 2021 年将实现翻倍。2015 至 2021 年，我国体育产 业增加值 CAGR 为+14.3%。体育发展是国家产业战略布局的重点方向之一，由于缺失 22 年数据，我们依照政策文件对未来体育产业的市场空间做出测算：根据《“十四五”体育 发展规划》，至 2025 年，我国体育产业总规模将达到 5 万亿元，增长值占国内生产总值 比重达到 2%。根据世界银行预计，2023、2024、2025 年中国分别实现 GDP 增速 5.2%、 4.5%、4.3%。由此测算得出，中国 2025 年 GDP 或将达到 139 万亿元，体育产业增加值 规模或将达到 2.8 万亿元，较 2021 年实现翻倍。

（二）数字艺术：国家战略支持，文化产业的增长核心

1、“文化数字化”是国家文化战略，推动文化+科技的结合

自 2020 年以来，国家大力推广文化数字化战略，将其作为文化产业发展的重要方向。《国 民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》明确提出实施文化产业数 字化战略，壮大数字创意、网络视听、数字出版、数字娱乐、线上演播等产业。这一战略 的实施将带来文化和科技更深入的融合（如深度应用 5G、大数据、云计算、人工智能、 虚拟现实等技术），推动文化产业向复合型数字文化模式转变。

文化艺术与数字技术结合的新业态营收增幅显著。2018 年起，国家统计局开始发布文化 新业态特征较为明显的 16 个行业小类数据，包括数字出版、游戏动漫、互联网文化娱乐 平台、娱乐用智能无人飞行器制造、可穿戴智能文化设备制造等文化艺术与数字化改造 相融合的行业分支。根据国家统计局数据，2019 年以来，文化新业态特征较为明显的 16 个行业营收保持高速增长，2022 年突破 4 万亿元，yoy+5.3%。对比文化产业总营收 19- 22 年 CAGR +7.0%，文化新业态特征较为明显的 16 个行业小类营收的 19-22 年 CAGR 为+19.4%，增幅显著，体现出文化和科技融合下的新业态已然成为文化产业产值增长的 核心点。

2、数艺相融，沉浸式演艺新赛道前景可期

数艺科技推动沉浸式产业市场发展。沉浸式产业包含娱乐、体育、文旅、智慧城市等多 种形态，数艺相融符合国家大政方针。根据头豹研究院的测算，我国沉浸式产业 2021 年 的市场规模为 310 亿元，在 2026 年有望达到 2504 亿元，21-26 年 CAGR+51.9%。后疫 情时代，文旅+演出娱乐的复出将会推动沉浸式产业市场加速发展，预计沉浸式演艺娱乐 的规模也将扩大，从 2021 年 15 亿元增至 2026 年的 91 亿元，CAGR+43.4%。

文化 IP 支撑沉浸式演艺的内容创作，XR、云计算等技术提升用户体验。2023 年的爆火 VR 观影项目《消失的法老》于 5 月登陆上海。该项目以古埃及文明 IP 为切入点，交互 式探索世界上最大的胡夫金字塔。去年《消失的法老》在法国巴黎首映四个月，曾吸引 超 5 万名参观者，今年登陆国内也因高人气需要延展。另一案例，中央广播电视台于 2022 年 6 月推出首个大型沉浸式数字交互空间《三星堆奇幻之旅》，观众通过电视直播以虚拟 人的形象和第一视角进入到古蜀王国探索三星堆。该项目采用了大规模即时云渲染技术， 将图形算力、存储需求放在云端，观众看到和交互的画面均为云端实时渲染计算，观感 仿佛身临其境。

四、公司经营稳健，期待需求端状况回暖

公司收入平稳增长，期待需求端状况回暖。公司 2023H1 营业收入同比+1.25%；公司 2023Q1-Q3 实现营业收入 17.05 亿元，同比-5.25%，实现归母净利润 1.24 亿元，同比46.64%；公司收入与业绩未现明显增长，我们预计这与公司项目进度受需求端资金状况 影响有关。截止 6 月 30 日，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所 对应的收入金额为 34.95 亿元，相比 2022 年末无明显变化，若需求端资金状况好转，项 目进度恢复正常，公司收入及业绩增速有望恢复往年水平。

2023 年 Q1-Q3，公司经营性现金流净额为-1.83 亿元，较 2022 年末改善 4.27 亿，主要系 PPP 项目进入运营期，项目投入减少所致。

毛利率短期承压，主要业务毛利率全线下滑。2023 年以前，公司均保持在 10%以上，剔 除疫情因素影响，公司净利率稳定且处于较高水平。公司 2023H1 毛利率为 26.11%，同 比- 7.88pct，对比 2022 年-3.81pct，处于历史较低水平。分业务看，主要业务板块毛利率 全面下降，作为公司支柱业务，文体科技装备业务毛利率同比下跌 7.92pct 至 24.67%，数艺科技业务毛利率同比下跌 9.88pct 至 36.08%，轨道交通装备制造业务毛利率同比下跌 7.08pct 至 16.48%，其他业务及收入毛利率较高，但规模占比过小，未能发挥明显作用。

期间费用率稳定，管理费用占比逐年上升。2023Q1-Q3，公司期间费用率为 16.35%，同 比-1.11pct，根据历史规律，公司每年前三季度费用率高于全年费用率 2pct-4pct，预测 2023 公司期间费用率为 14.00%，公司期间费用率较为稳定。近年来公司管理费用占比逐年提 高，2020-2022 年管理费用占总费用比例分别为 37.77%、40.58%、42.91%，2023 年 Q3 管理费用占比增加 9.42pct 至 53.21%，我们判断，这与公司转型文化创意策划、文体场馆 运营业务及发展“从设计到售后”的集成服务模式有关。 公司应收、应付压力较小，经营风险较低。公司 2023 Q3 资产负债率为 63.03%，2013 年 以来一直保持在 65%以下，资产负债率较为合理。截止 2023Q3 公司应付账款与票据为 16.56 亿元，应收账款与票据为 14.49 亿元，且无长期应收款，压力较小。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）