2024年大丰实业研究报告：文体旅集成服务龙头，战略转型多元化成长

1. 盈利预测

主营业务收入预测假设：1）文化体育装备：公司作为该领域的龙头，技术 壁垒高，品牌效应显著；随着国家政策的扶植和市场的回暖；产业规模将稳 步提升，公司将显著受益。预计 2024-2026 年增速分别为 10%、10%、10%， 毛利率稳步提升分别为 27%、27.1%、27.2%。 2）数字艺术科技：近年来公司积极向文体旅产业链上下游拓展，开启了从 高端智造向内容创意和运营服务延伸的产业创新升级之路。数艺科技成为公 司新的发力点，不断加大投入研发，商业模式不断迭代升级，未来有望成为 公司的第二增长曲线。数艺科技已累计多个项目解决方案，叠加 2023 年中 标项目有望在 2024 年交付，2024 年有望迎来小高峰。预计 2024-2026 年增 速分别为 60%、20%、20%，毛利率稳步提升分别为 40%、40.5%、41%。 3）轨道交通装备：此业务是公司的传统业务，技术和商业模式成熟，在做 好基本盘的基础上，积极布局业务转型，确定了以观光车、改造车为代表的 新增长点和智慧化、数字化交通的长远定位。预计 2024-2026 年增速分别为 20%、15%、15%，毛利率稳步提升分别为 23%、24%、25%。 3）文旅综合体运营：在文旅融合运营方面，“文旅+ 融合+ 创新”的商业模 式成型，多个文旅运营项目成功落地；在场馆运营和赛事运营方面，依托已 有业务积极创新，协同发展。经过 2023 年的业务积累和运营能力的提升， 2024 年将迎较高增速。预计 2024-2026 年增速分别为 50%、20%、20%，毛 利率稳步提升分别为 27.23%、27.24%、27.25%。

2. 文体旅集成服务龙头，战略转型多元化成长

2.1. 大力发展文体旅服务，积极向产业链上下游拓展

大丰实业是国内文体旅集成服务龙头企业。公司坐落在华夏文明发祥地之一 的河姆渡遗址所在地——浙江省余姚市，始建于 1991 年，主要产品为电源 接插件、配电箱、摄影器材；1993 年至 1996 年期间，公司变更为余姚市电 影电视设备公司，进一步成立建筑装饰工程公司；1996 年开始，公司产业 逐渐走向高端化发展；2005 年拓宽业务，扩建厂房实现集成供应；2013 年 以后继续扩大生产，2017 年成功上市，随后开始进行战略转型。

公司主营业务包括智能舞台、建筑声学工程、公共装饰、座椅看台，隶属于 文体设施行业。公司的主要产品及服务主要包括舞台机械、灯光、音视频、 体育场（馆）椅、剧院及休闲椅、活动看台、声学装饰等。除此之外，公司还从事公共装饰、轨道交通内部装饰及智能天窗等业务。2023 年文体旅科 技装备占主营业务收入达 71.78%。

公司参控股上下游产业链子公司，整合资源提升效率。公司参股控股多家子 公司，其中包括上游产业链的节目流程，例如规划创意以及节目制作。在下 游产业链中则负责场馆的运营、剧院经纪以及活动策划等。例如演艺舞台秀 的前期规划设计和导演的设计安排，到后期的演出过程，设备的维护调试和 改造，涉及到子公司深度参与。公司上下游产业链囊括文体旅游的策划创意 以及投资运营，可以提供整套流程的解决方案，提高内部沟通效率，确保方 案的完美落实。

2.2. 公司股权较为集中，管理团队内部分工明确

公司股权为家族持有。十大流通股东均为丰家人，公司的实际控制人为丰华， 持有 23.62%的股份；第二大股东丰岳为丰华之弟，持股比例为 10.83%；第 三大股东 LOUISA W FENG 为丰华之妻，持股比例为 5.05%；第四大股东为 以丰华为实际控制人的宁波上丰盛世投资合伙企业，持股比例为 4.14%；丰 华与 LOUISA W FENG 的两个儿子分别持股 2.90%和 2.28%，其余前十大股 东均为丰华亲戚，合计持股 10.99%。剩余股东持股比例为 40.19%。

公司内部分工明确，决策效率高效。大丰实业董事长及总经理由丰华担任， 主要负责公司文旅业务板块；公司体育业务板块由丰岳主要负责，其担任大 丰实业副董事长和大丰体育董事长；丰其云任大丰舞台总经理、大丰数艺执 行董事兼总经理。股权结构稳定，丰氏家族主导经营决策，降低与管理层的 沟通成本。

实施股权激励计划，激发核心人员成长活力。公司在 2021 年发布股票激励 计划，向董事及高管、核心技术人员和需要激励的其他人员共计 96 人，按 照 5.95 元/股定增授予 800 万股的限制性股票。业绩考核目标以扣非净利润 为准，要求在 2021/2022/2023 年度扣非净利润至少达到 3.48/4.18/5.01亿元。

2.3. 营业收入总体稳健增长，毛利率呈上升趋势

营业收入近两年承压。2023 年营业收入 19.38 亿元，相比 2022 年的 28.42 亿元，同比下降 31.83%，主要系受制于客观环境影响，项目交付进度、开工 率不及预期所致。轨道交通设备、数字艺术科技分别实现营收 1.06 亿/2.30 亿元，相比 2022 年营收 1.56 亿/3.99 亿元均有所下降；其中文体旅科技设备 以及文体旅运营服务收入为 23 年首增，分别为 13.87 亿和 1.82 亿，文化体 育装备 2022 年收入为 22.15 亿元。

盈利能力整体稳定，近两年毛利有所下降。归属于母公司的净利润截至到 2021 年均逐年增长，但在 2022 年下降 26.61%，主要系交付速度减缓、结算 周期延长，同时新业务拓展费用增加、股权激励费用增加所致， 2023 年下 降 64.81%，系报告期内新开工率不足，交付进度不如预期所致。轨道交通 装备毛利率下降 20.94%，主要系公司观光车新产品开发试制费用增加以及 生产减少，单位固定成本增加所致。

期间费用率略有提高，管理费用率影响较大。公司期间费用为 2018 年以来 最低，为 2.26 亿元，相比与 2022 年 2.98 亿元下降 24.17%，原因在于 2023 年期间取得 2.21 亿元的利息收入。期间费用率相比 2022 年有所提升，由 10.47%上升为 11.65%，但仍然低于 2017 年的水平。从期间费用构成看，管 理费用占比最高，由 2017 年的 8.38%提升到 11.25%，且相比 2022 年涨幅 较大。财务费用率相比较低且基本保持稳定，销售费用也保持稳定。

3. 文体旅产业增长势头强劲，装备制造需求旺盛

3.1. 旅游产业快速复苏，《实施方案》推动演艺设备更新

旅游产业稳步复苏，文化旅游增长速度较块。2023 年国内旅游市场迎来显 著回暖，同比增长率达 140.3%，显示强劲复苏势头。同时，文化产业稳定 发展。2024 年 5 月 24 日国家发展改革委等六部门印发《推动文化和旅游 领域设备更新实施方案》（简称《实施方案》），提出“实施演艺设备更新提 升行动”、“实施智慧文旅改造提升行动”等八大重点任务，公司作为文旅设 备龙头将显著受益。

政府有意促进文化和旅游行业的融合发展。2022 年，全国文化和旅游事业 费 1202.89 亿元，比上年增加 70.01 亿元，增长 6.2%；全国人均文化和旅 游事业费 85.20 元，比上年增加 5 元，增长 6.2%。文化和旅游事业费占财政总支出的比重为 0.46%，与 2023 年基本持平。政府对文化旅游产业的重 视促进了文化和旅游产业的相互融合。

伴随科技行业发展，文化旅游产业数字建设为大趋势。政府密集发布支持文 化数字化转型政策。于此同时，科技创新在文化产业发展中的战略支撑作用 逐步显现，文化企业投入研发意愿明显提升。2022 年，规模以上文化企业 投入研究与试验发展（R&D）经费 1529 亿元，比上年增长 6.4%。

3.2. 文旅装备稳健扩张，龙头持续收益

文旅行业相关投资情绪高涨，文体装备显著受益。2024 年第一季度，国内 旅游市场在元旦和春节假期的推动下全面复苏，预计第二季度旅游经济将保持乐观。77.3%的企业正在进行文旅投资，其中 76.3%计划增加投资，21.4% 保持现状，3.3%计划减少投资。主要投资领域包括主题乐园建设、游乐装备 制造、旅游目的地运营和文化创意科技。

行业集中度高，龙头企业优势明显。从 2014 年到 2021 年，虽然市场需求 一直在增加，舞台机械制造相关企业的数量经历了先增后减的趋势，而舞台 灯光设备企业的数量则明显减少，市场集中趋势明显。我们认为主要归因于 以下几个原因：1）龙头企业具有规模经济，成本更低 2）龙头企业研发投 入更大，产品力更强。3）龙头企业具有强市场渠道优势 。

沉浸式演出崛起，对设备技术要求日渐增长。沉浸式演出作为一种新兴的艺术形式，正在全球范围内迅速崛起。随着技术的发展，沉浸式演出对技术的 要求日益增长，这不仅推动了演出艺术的创新，也促进了文化旅游的深度融 合。通过结合先进的技术手段和综合舞台表现，沉浸式演出与旅游演艺的结 合日益紧密，为观众提供了全新的文化体验。

3.3. 泛文化场馆成为建设主旋律，体育场馆对外释放管理权

泛文化场馆蓬勃发展，功能要求愈发多样化。根据文化和旅游部的《“十四 五”文化产业发展规划》“全国各类文化设施数量（公共图书馆、文化馆站、 , 美术馆、博物馆、艺术演出场所）达到 7.7 万”，此类泛文化场馆作为国家文 化、科技基础设施，对城市人口的文化水平提升起到了重要的作用，将成为 下一阶段的热点。

智慧化要求成为刚需，综合集成渐成主流。随着泛文化场馆建设标准的提升、 新经济对场馆运营的影响以及大数据对商业模式的革新，智慧化已逐渐成为 泛文化场馆的必然选择。同时，集成多种智慧化应用的综合解决方案正日益 成为主流，受到市场上大多数客户的青睐。

体育场馆产业蓬勃发展，逐步对外释放管理权限。随着国家相关政策密集出 台和各地积极承办大型体育赛事，体育场馆产业迎来了蓬勃的发展，将进一 步扩体育场馆装备的市场空间。同时，我国的体育场馆正逐渐对外释放管理 权限，以托管/合作模式运营的场馆逐渐一步增加，场馆运营市场规模出现 显著增长。

4. 技术优势稳固行业领先地位，全产业链布局助力业务 转型

4.1. 稳居文体设备行业龙头，逐步拓展海外业务

多项文体设备相关专利，增强竞争优势。公司拥有浙江省重点企业研究院和 国家级博士后科研工作站等创新平台，并主导制定了 20 项国家和行业标准， 累积获得 1000 多项专利，其中包括 200 多项发明专利。其自主研发的 DAFENG STACON 系统是国内唯一获得 TUV 的 SIL3 安全认证的舞台控制 系统。此外，公司的柔性齿条升降系统等多项专利属国际首创，填补了国内 外技术空白。公司还与世界著名舞台机械专业制造商如日本三精、德国 BBH 等建立了长期友好的合作关系。

工程经验丰富，助益提供整体解决方案。公司有着超 3000 大型工程的制造 施工经验，承揽了国内大多数中高端文化场馆的建设，建造的文体场馆遍及 全球六大洲100多个国家和地区。且公司连续25年创制央视春晚舞台系统， 并用绿色科技点燃了北京冬奥会的主火炬。除了设计开发、生产制造和安装 调试，公司的文体设备业务还包含售后维护与技术支持，为客户提供了全流 程整体化的解决方案。

海外业务发展顺利，承接多项大型工程。公司为多个海外国家和地区提供了 公共文体装备及相关服务，业务成效显著。2022 年公司成功落地了雅加达 文化艺术中心、菲律宾 Kingdom 多功能综艺馆、赞比亚国际会议中心等多 个项目，技术和工程交付能力得到了各方的认可。亚运会期间，30 多个国家 或国际组织的部长、大使等于公司进行了深度的业务考察和洽谈。公司的高 层管理团队也与埃及、乌兹别克斯坦、新西兰等国进行了互访。在先进技术 的加持下，公司成功向海外市场展现了 “中国智造”的力量。

4.2. 持续投入数艺创新研发，有望成为第二增长曲线

协同文体主业，布局数艺业务全产业链。数字艺术科技业务主要为文化项目 提供文化创意策划、产品、服务与系统性解决方案。凭借强大的文体设备制 造建设能力和领先的技术水平，在节约成本的同时，公司为数艺项目的前期 创意策划提供了有力的支撑。公司已在多个大型数艺项目中积累了全流程运 营经验，包括雅加达亚运会闭幕式“杭州时间”、海口国际免税城“AURA 天 际秘林”主题中庭项目等。

前沿技术应用能力突出，为文旅项目提供有力支持。公司有着包括基于虚拟 现实技术的人机协同舞台控制系统在内的多项数字艺术专利，能够运用增强 现实（AR）、虚拟现实（VR）、混合现实（MR）、全息投影、裸眼 3D、智能、 光影、音效、互动等手段进行内容创作，提供光影秀、沉浸式演绎空间、综 合艺术水景、虚拟互动体验、艺术量化、多媒体艺术装置等文化创意的策划、 产品设计生产、运营服务、与系统性解决方案。

着力开发 AI 技术，探索其未来应用。公司在交互式展项、智能导览、生成 类艺术品、沉浸式体验空间、智能化控制系统等数字艺术科技项目场景中应 用了包括自然语言处理（NLP）、对抗网络（GAN）、深度学习模型（VAE）、 图形渲染和计算机视觉、值迭代、策略迭代等多种 AI 相关技术以优化的视 觉和体验效果。

4.3. 轨道交通技术领先，战略合作扩展影响力

生产制造实力强劲，参与多项关键项目。大丰轨交是中国轨道交通新兴的装 备研发制造企业，是浙江省规模大，实力强大轨道车辆整体内饰、座椅生产 企业。生产规模，装备实力，研发能力以及试验检测能力均为行业翘楚，年 配套能力达 2000 辆车。技术上，公司通过了 IRIS 国际铁路行业标准、 EN15085焊接体系、DIN6701粘接体系和ISO9001、ISO14001、OHSAS18001 国际体系认证。公司还承接了多地地铁，长沙磁悬浮，以及印度、巴西、阿 根廷、菲律宾等国内外轨道交通项目。

持续创新研发新产品，不断提升技术水平和竞争力。公司自主研发了新能源 自动驾驶观光车、架车机、逃生门、PIS 系统、新一代高铁自动旋转座椅、 智能纵横转向座椅及多款军品，2022 年度新品开发平均达成率高达 90%。 此外，公司是轨道交通行业中首个大规模采用机器人作业的企业，也创建了该行业的首条粘接流水线，并在新材料应用方面处于领先地位。从玻璃钢、 铝板铝蜂窝，到钎焊蜂窝、芳纶蜂窝、碳纤维以及陶瓷喷涂等新材料和新工 艺的应用使产品性能不断提升。2023 年，公司成功实现了中国中车首个城 轨车辆碳纤维头罩的量产。

坚持“名配角”战略，与多方建立合作关系。大丰轨交以内装为基础，轨道 座椅、铁路装备为重点发展方向，与中车长客、四方、铺镇、株机、唐客、 大连机车、阿尔斯通、庞巴迪等公司建立了长期的战略合作关系。公司还参 与了杭州亚运会筹备期间地铁多线的建设和国内首列齿轨列车的建造，强化 了在轨道交通领域的支持角色地位。

5. 发力剧院+文旅运营，提升文化运营服务能力

5.1. 以剧院为核心，构建文化演出全产业链

以剧院为核心，提供文化综合体运营管理服务。杭州大丰文化传媒有限公司 以剧院为核心，打造前期规划、剧场设计、剧场装修、剧场运营、剧目内容 五位一体管理模式。凭借强大的产业链上下游协同、建设与运营连贯统一等 产业优势，依托剧院平台，构建剧目演出、艺术节策展、艺术教育、艺术商业 开发全产业链。

与知名剧院建立合作关系，引进国内外优质剧目。2023 年中国歌剧舞剧院 与大丰实业缔结战略合作，在 2024 年金沙湖大剧院·中国歌剧舞剧院演出 季迎春盛演。公司在多个国家和地区采购剧目，剧目来源广泛如引入法国音 乐剧《唐璜》、百老汇音乐剧《剧院魅影》、英国话剧《无人生还》等。公司 也会自制剧目，其自制的儿童剧《我是爱迪生》充满了教育意义，对儿童的 成长有一定的启示。

整合优质版权，挖掘经典 IP 衍生价值。公司致力于依靠创意和科技的巧妙 融合，积极提升基于 IP 的泛娱乐产品开发能力。剧场版《法医探案团之迷 雾回响》首次突破性尝试将综艺 IP 改为现场演艺内容，突出环境戏剧“特 别的体验感和强参与感”的特点。大丰文化通过多维度的跨界融合，深度挖 掘《流浪地球》小说改编实景娱乐、舞台剧、沉浸式演艺等泛娱乐项目等衍 生价值，满足多样化消费需求。

5.2. 加强内容创意、运营服务，树立文旅运营品牌

科技与文旅融合，打造智慧旅行沉浸式体验新空间。《今夕共西溪》文旅演 出由大丰实业控股的杭州西溪数艺文旅有限公司投资 1.5 亿打造。演出通过 将西溪的美、人文的雅、科技的炫完美结合，首创大型沉浸式双动线、行进 式宋韵实景大戏。融合全息投影等多媒体新技术精心编制，采用全声息实景 剧场，使观众得到真正的沉浸式体验，感受江南美学的浓厚魅力。

构建多元化文旅产品矩阵，打造宋韵杭式生活体验基地。继推出夜享宋韵文 化浸润大戏《今夕共西溪》后，西溪洪园推出沉浸互动剧游《宋时秘境》， 旨在提供更加沉浸式游览体验，构建多元化的文旅产品矩阵。《宋时秘境》 是大型户外实景互动剧游，以南宋初年为时代背景，有多条剧情主线，伴有 精彩互动演艺，游客可以亲身感受宋代杭州的风情文化，体验不同的宋代人 生。

布局内容运营和赛事运营，融合品牌文化与城市精神。内容运营方面，大丰 实业中选橘子洲沙滩公园项目。通过出资参股合资公司的合作模式（占股 35%），获得橘子洲沙滩公园的运营管理权。岳麓山文旅公司负责投资管理、 开发运营，合资公司向其交纳项目场地使用费，负责对标的进行策划设计、 开发、运营。此次中标是大丰实业从高端制造向轻资产模式和运营服务延伸 的产业创新升级转变之路的重要节点，凸显公司在文旅融合产业的品牌优势。 赛事运营方面，大丰实业深度赋能杭州马拉松、宁波马拉松、中国田径街头 巡回赛、台州马拉松等各大体育赛事，通过冠名、运营及主办等方式加大国 际体育赛事的参与力度，用活赛事资源提高公司赛事 IP 规格。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）