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大丰实业研究报告：深耕数字文旅，内容和运营在发力。文体装备行业标杆，积极转型全产业链。公司当属文体装备行业标杆，为多个 国内外顶级活动、晚会、赛事提供产品技术服务，构建出文体装备和数字艺术 科技为主体，文旅运营为新方向的服务模式。公司数艺科技、文旅运营业务是 新增长点。数艺科技业务融合全息、VR、AR、MR 等前沿科技，构建数字化 景观，提供沉浸式、交互式体验。作为公司重要转型方向，数艺科技业务 18- 22 年营业收入增长 CAGR 为+50.5%，18 年以来毛利率普遍保持在 36%以上， 有望成长为下一个支柱业务；公司文体场馆运营相关 PPP 子公司已转亏为盈， 结合公司制作与采购演艺项目，运营期内预计为公司贡献每年超 1.5 亿收入。

依托在文体装备和数艺科技的优势，积极布局下游文旅演绎项目。公司凭借文 体科技装备与数字艺术科技产业的资源禀赋，水到渠成去布局下游文旅演出项 目，自研体系也能优化成本控制。《今夕共西溪》是数艺融合演出的典范，宋 韵文化 IP 有望延伸产业链和产品矩阵；科幻《流浪地球》IP 小说独家授权叠 加我国科幻产业庞大的发展空间或将拓宽文旅新增长空间。

文体市场稳升，数艺科技催生行业新业态。我国演出场馆 20-22 年营业收入 CAGR+17.0%，艺术表演团体机构数目和场馆机构数目 22 年仍保持增长，增 长率为+7.5%/+3.4%，供给端产能较为充足。我们预计 25 年中国体育产业增加 值规模或将达到 2.8 万亿，较 21 年实现翻倍。自 20 年以来，国家大力推广文 化数字化战略，这将带来文化和科技更深入的融合（如深度应用 5G、大数据、 云计算、人工智能、虚拟现实等技术），推动文化产业向复合型数字文化模式 转变。后疫情时代，文旅+演出娱乐复苏将推动沉浸式产业市场加速发展，预 计沉浸式演艺娱乐规模将会扩大，从 21 年 15 亿元增至 26 年的 91 亿元。

公司经营稳健，期待需求端状况回暖。公司收入平稳增长，23H1 营业收入同 比+1.3%，23Q1-Q3 营业收入 17.05 亿元，同比-5.25%，我们判断若需求端资 金状况好转，公司收入及业绩增速有望恢复往年水平。23 年 Q1-Q3，公司经 营性现金流净额为-1.83 亿元，较 22 年末改善 4.27 亿，主要系 PPP 项目进入 运营期，项目投入减少所致。公司期间费用率稳定，管理费用占比逐年上升， 我们判断，这与公司转型文化创意策划、文体场馆运营业务有关。公司 23Q3 末资产负债率为 63.0%，13 年以来一直保持在 65%以下，应收、应付压力较 小，且无长期应收款。