2023年大丰实业研究报告：文体装备筑基石，转型运营焕新机

1.大丰实业：文体旅产业集成龙头

1.1 公司概况：国内领先的文体旅产业集成服务商

大丰实业是国内领先的文体旅产业整体集成方案解决商。公司聚焦文化、体育、旅游产业，打造文 体旅核心科技装备和系统，提供文体旅空间的策划、创意、智造、投资、运营服务。成立 30 多年来， 公司承揽全国大多数中高端文化场馆，连续 25 年服务央视春晚，参与 G20、金砖、上合、互联网大 会等多场国际盛会舞台与会场打造，在行业内享有盛誉。目前，公司正在向毛利更高的创意设计方 向和盈利更为稳健的文体旅运营方向发展，战略转型值得关注。其发展历程可以分成以下阶段：

初创阶段（1991 年-1993 年）：起步于视听器材厂。1991 年，创始人丰国勋先生创立了余姚市视听 器材厂，主要生产销售电源接插件、配电箱、摄影器材，逐步从最初的电影制片厂拓展到电视台。

起步阶段（1993 年-1996 年）：布局舞台、看台领域，初获成功。1993 年，公司抓住电视产业发展 机遇，投资布局影视设备研制领域。1994 年，原视听器材厂变更为余姚市电影电视设备公司，主要 布局组合玻璃舞台、公共座椅与活动看台领域，组合玻璃舞台项目居当时国内首位。

成长阶段（1996 年-2005 年）：迈向高端集成发展，着手布局国际市场。2001 年，大丰(杭州)舞台 设计院成立，公司正式向文体高端产业发展。2004 年，大丰(北京)灯光音响设计院成立，公司扩展 产业领域迈向集成发展。同时公司开始探索全球市场，承揽了 2004 年雅典奥运会的 7 个主场馆。

发展阶段（2005 年-2013 年）：成为文体设施整体集成供应商。2003 年，公司开始建设国际知名的 文体设施研发、试制、生产、检测基地，建成后公司具备了设计研发、生产制造、安装调试、售后 维护的整体实力。2005-2010 年间，大丰体育、大丰维保、大丰舞台等公司先后成立，公司逐步整合 各类文体装备，成为文体设施整体集成供应商。

开拓阶段（2013 年-2017 年）：扩充产能，成功上市。2013 年公司在余姚建造了文体创意及装备制 造产业园，重点建设现代文体装备产业基地、轨道交通产业基地、文化创意产业基地以及文化装备 技术研发中心。2017 年，公司在上交所主板上市，成为文体装备行业唯一一家主板上市公司。

转型阶段（2017 年至今）：向文体旅产业上下游拓展。2017 年公司成立大丰数艺科技、大丰文化传 媒公司，开始布局数艺科技和场馆运营业务。2020 年，公司规划建设大丰杭州文创总部，逐步加强 科技创新与数字化建设，大力进军数艺科技业务；2021 年《今夕共西溪》首演并于 2023 年 3 月焕 新回归，公司逐步向旅游演艺拓展，进一步打通产业链。

文体集成开枝散叶，构建文体旅智能商业生态系统的文化平台。公司以文体装备为核心产业，深耕 多年，结合多年在文体装备领域的优势和资源，拓展了数艺科技、场馆运营、文旅融合等相关业务， 形成了上游至活动策划、创意制作，下游至场馆运营、经纪票务等的全产业链业务布局，开启了从 高端智造向内容创意和运营服务延伸的产业创新升级转变之路。同时，公司设置了相关子公司保驾 护航，对各业务进行精细化管理，共同推动公司成为文体旅集成的平台企业。

1.2 公司治理：股权结构较为集中，股权激励有序推进

丰氏家族掌握公司控制权，股权结构较为集中。公司前十大股东除员工持股平台外均出自丰氏家族。 其中，丰华为实际控制人，直接和间接累计持有股份 24.21%；实控人的一致行动人丰华妻子和两个 儿子分别持股 5.01%/2.74%/2.26%，实控人及其一致行动人合计持股 34.22%，股权结构较为集中

股权激励有序推进，有望激发员工积极性。公司于 2021 年 9 月推出股权激励计划，分两批共授予 115 名员工累计 795.72 万股限制性股票，设定了 21-23 年解禁股权的业绩目标，将员工利益与公司 利益深度绑定，有利于增加员工的积极性。根据股权激励设置的业绩目标，2023 年限售股全部解禁， 需要实现营业收入 43.36 亿元或扣非净利润 5.01 亿元。

1.3 财务表现：主营业务稳健增长，新业务提振盈利水平

营收、盈利均稳中有进，疫情期间表现良好。2017-2021 年公司的营收和归母净利润均呈现逐年增长 态势，CAGR 分别为 14.74%/14.31%。疫情期间整体表现良好，2020-2021 年疫情呈局地散发状态， 封控相对较少，复工复产后公司进度追赶措施积极有力，叠加受益于新基建、夜经济等支持政策等 利好，公司营收和归母净利润实现逆势增长。2022 年疫情爆发频率增加，管控措施也相应升级，公 司项目交付受到影响，营收出现小幅下滑，同时当年计提了较多的应收账款信用减值损失，导致归 母净利润出现一定下滑。2023 年初疫情集中爆发，公司生产运营受到较大影响，23Q1 业绩出现一 定下滑，疫后公司恢复迅速，23Q2 营收达 8.00 亿元，yoy+21.57%，创近年来同期新高，23Q2 归母 净利润达 1.00 亿元，yoy+51.64%，随着疫后经济复苏，我们预期 23 年公司业绩有望持续改善。

文体装备经营稳定，轨道交通积极转型。文体装备业务作为公司的主营业务长期以来经营稳定，近 年来营收占比基本在 8 成以上，且在行业内形成了一定的品牌效应和影响力，毛利率长期稳定在 30% 左右，为公司业绩稳定增长提供了有力的支撑。轨道交通业务近年来受益于我国城市轨道交通的大 规模新建，该板块业务有较好发展。考虑到轨道交通业务受规划影响存在一定波动性，近年来，公 司开始布局该业务转型，探索与公司业务联系更为紧密的旅游观光车方向。 数艺科技业务布局提速，轻量化转型已见端倪。公司传统的文体装备业务是偏重资产的业务，近年 来，公司向内容设计和运营等轻资产业务转型，目前已经取得了一定进展。数艺科技业务占比显著 提升，2018-2022 年从 4.35%上升至 14.08%，2022 年该业务的营收增速高达 122%，提速明显。从盈 利水平来看，数艺科技业务毛利率显著高于文体装备、轨道交通等业务，2022 年该业务毛利率为 36.58%，数艺科技的布局加速有助于带动整体毛利率的提升。

毛利水平稳定，与业务相近公司比较仍有提升空间。公司的毛利率长期保持 30%左右，净利率保持 10%-15%左右，盈利能力较稳定。2020 年受新会计准则影响，运输费用从销售费用移入营业成本， 导致毛利率略有下滑。与同业相比，锋尚文化、宋城演艺毛利率显著优于公司，而他们分别从事的 创意策划和旅游演艺业务恰好符合公司目前的主要转型方向，预期转型后毛利率有望进一步抬升。 与公司主业同属设备提供的公司中，浩洋股份出海表现较好，海外业务占比高，毛利率显著优于国 内，其国内业务毛利率与公司接近；北特圣迪毛利率也与公司接近。总体而言，公司主业稳健，未 来随着业务转型，盈利能力存在上行空间。

期间费用管控良好。公司期间费用管控能力较为良好，2017-2022 年期间费用率平均值为 10.80%， 疫情期间也基本保持稳定。拆解来看，公司 2019 年期间费用率略有上升，主要是当年发行可转债致 使财务费用上升所致。与其他公司相比，上游的锋尚文化、风语筑期间费用率略优于公司，公司未 来创意策划业务提升也将蕴含一定的降费潜力。同中游的浩洋股份、北特圣迪相比，公司费用管控 能力占优，尤其是公司与北特圣迪毛利率接近，但净利率远优于北特圣迪，较优秀的费用管控能力 做出重要贡献。下游的宋城演艺受疫情影响，期间费用波动较大。

盈利质量整体稳定，经营性现金流受会计政策变动影响短期承压。2017-2020 年公司经营性现金流 整体与归母净利润接近，盈利质量较高。2021 年以来，会计政策发生调整，根据当年开始执行的《会 计准则解释第 14 号》，PPP 建设部分支出列支为经营现金流出，因此经营性现金流大幅下降，若剔 除会计政策影响，2021 年公司的经营性现金流为 3.30 亿元，基本与当年归母净利润相匹配。2022 年公司 PPP 投入增加，叠加疫情影响回款速度减缓，经营性现金流进一步承压。随着疫情影响消退、 公司在手 PPP 项目的逐渐完工，23H1 经营性现金流已出现明显好转，预计经营性现金流后续有望得 到改善。 营运能力显著增强，议价能力有所提升。公司近年来存货周转率显著攀升，营运能力显著增强，转 型趋势明显，公司转型的数艺科技等方向交付周期更短，有利于存货周转率的提升。此外，公司应 收账款周转率 22 年之前稳中有进，22 年受疫情影响回款短期放缓，整体而言，公司近年来对上下 游的议价能力有所提升，也反映了公司品牌效应的增强。

2.行业概况：文体旅行业前景广阔，数艺科技顺应文旅融合新 趋势

2.1 文体产业：硬件装备需求旺盛，场馆运营仍是蓝海

文体娱产业投资逐年提升，有望刺激文体装备需求。我国文化、体育和娱乐业固定资产投资额逐年 上升， 2022 年我国文化、体育和娱乐业固定资产投资额约为 1.28 万亿元，2017-2022 年 CAGR 约 为 8%。文体娱产业固定资产投资会涉及文体场馆建设及更新改造，有利于带动文体装备的需求。

2.1.1 文化产业蓬勃发展，基础设施建设稳步增长

文化产业蓬勃发展，重要程度日益凸显。近年来，我国文化产业迅速发展，2017-2021 年我国文化及 相关产业增加值 CAGR 为 11%，文化及相关产业增加值占 GDP 比重总体呈上升趋势，2021 年，我 国文化及相关产业增加值 5.24 万亿元，占 GDP 比重 4.56%。 文化基础设施数量逐年提升，文化装备成长潜力较大。根据文旅部数据，我国 2022 年底各类文化基 础设施数量为 5.89 万个。根据文旅部的“十四五”发展目标，2025 年全国各类文化设施数量（公共 图书馆、文化馆站、美术馆、博物馆、艺术演出场所）达到 7.7 万个，为实现这一目标，2022-2025 年我国各类文化设施数量的 CAGR 需达到 9.32%，预计未来文化基础设施建设将迎来稳步增长期， 文化装备作为文化基础设施建设的重要组成部分，具备较大成长潜力。

2.1.2 体育产业发展迅速，全民健身带动场馆建设

我国体育产业发展迅速，未来成长空间广阔。近年来，我国体育产业总规模和增加值总体呈上涨趋 势，2015-2021 年我国体育产业总规模的 CAGR 达 10.52%，2021 年，我国体育产业规模为 3.12 万 亿元，yoy+13.89%，体育产业增加值为 1.22 万亿元，增加值占 GDP 的比重达 1.07%。根据国家体 育总局发布的《“十四五”体育发展规划》，2025 年我国体育产业总规模达到 5 万亿元,增加值占国 内生产总值比重达到 2%，预计 2021-2025 年我国体育产业 CAGR 将达到 12.54%。

政策发力全民健身，体育场馆建设节奏加快。为建设健康强国、体育强国，有关部门出台了一系列政策措 施支持体育场地建设。截至 2022 年，全国体育场地 422.68 万个，体育场地总面积 37.02 亿平方米，人均 体育场地面积 2.62 平方米，提前 3 年实现了《“十四五”时期全民健身设施补短板工程实施方案》给出的 2025年全国人均体育场地面积目标。但是据中国经济网，美国/日本人均体育场地面积分别为16/19平方米， 相比之下，我国体育场地设施仍有较大提升空间，随着全民健身的发展，杭州亚运会、成都大运会等一系 列体育赛事的举办，未来我国场馆设施和运营的需求有望持续增加。

2.1.2 市场化运营有序推进，场馆运营迎来新机遇

剧场运营：我国剧场平均收入呈上升趋势，市场化运营程度有较大提升空间。截至 2021 年，我国共 有剧场数量 1052 个，剧场平均收入 1032 万元，近年来，剧场平均收入成长迅速，2011-2021 年我国 剧场平均收入的 CAGR 为 11%。伴随着我国居民收入水平的提升，观剧需求有望进一步提升，进而 带动剧场平均收入的提升。从剧场收入的结构来看，我国剧场运营中演出收入占比在 35%左右，而 财政拨款占比约为 20%-45%，总体而言，对财政依赖度偏高，市场化程度有待进一步提升，我们认 为，随着大丰实业等民企涉足剧场运营业务，市场的竞争活力有望提升，从而带动市场化运营程度， 推动演出收入的增长。

体育场馆运营：体育场馆逐渐对外释放管理权限，以托管/合作模式运营的场馆增加，场馆运营市场 规模出现显著增长。2021 年 10 月 23 日，国家发改委等 7 部门联合发布的《关于推进体育公园建设 的指导意见》指出，对于政府投资新建的体育公园，鼓励委托第三方运营管理，对场馆运营企业而 言将迎来新机遇。2020 年，我国体育场馆服务总产出 2149 亿元，占国家体育产业比重为 7.85%， 2015-2020 年体育场馆服务总产值占国家体育产业比重的平均值为 7.3%，略超美国的 7%。以 7%的 比重保守估算，根据我国 2025 年体育产业 5 万亿元市场规模的目标，2025 年我国体育场馆运营市 场规模将达到 3500 亿元，2020-2025 年 CAGR 将达到 10.25%，市场前景广阔。

2.2 文旅行业：寒冬已过复苏强劲，科技赋能助力产业升级

2.2.1 疫后旅游演出市场强劲复苏，沉浸式演艺成为新业态

疫后旅游市场迅速复苏，火热势头有望延续。2012-2019 年国内旅游市场景气，旅游人数增速常年保 持在 10%左右，CAGR 为 10.65%，旅游收入增速保持在 15%左右，CAGR 为 14.12%。自实行“乙 类乙管”后，国内旅游需求迅速释放，据文旅部数据，23H1 国内旅游总人次为 23.84 亿人次， yoy+63.9%，恢复至 19 年同期的 77%，旅游收入为 2.30 万亿元，yoy+95.9%，恢复至 19 年同期的 83%，复苏势头强劲。上半年多个旅企创下历年来业绩新高，暑期仍延续火热势头。

资金端支持更新改造，景区升级有望增加客流量。近年来，国家对旅游领域设备更新改造的政策支 持增加，将旅游业纳入设备更新改造专项再贷款投向领域。根据文旅部《2022 年文化和旅游发展统 计公报》，2022 年文旅部推动文化和旅游领域纳入设备购置和更新改造新增贷款贴息政策支持范围， 1237 个项目纳入备选名单，项目总投资 2461 亿元。景区改造升级有利于增加客流量，提振消费， 以西安大唐不夜城为例，2018 年 12 月景区升级后，开街 120 天接待游客高达 2364 万人，成为西安 的网红文旅 IP。 演出行业加速回暖，23H1 票房收入已达 19 年全年的 84%。疫情前，随着我国居民收入的持续增长 和生活条件的改善，我国演出市场规模和票房收入逐年增长。2019 年，我国演出市场总体经济规模 已达 572.24 亿元，票房收入 200.41 亿元。疫后观演需求集中释放，23H1 票房收入 167.93 亿元， yoy+673.84%，已达 19 年全年的 84%，预计 23 年全年票房收入将大幅超越疫情前水平。

文旅融合趋势显著，旅游演艺崛起。近年来，越来越多的游客开始关注文化消费，文旅演艺需求显 著提升，据中国旅游研究院发布的《2022 年上半年全国文化消费数据报告》显示，约 31%的游客会 在旅游时选择体验演艺/节事，在国内游客最喜欢的五大文化体验中位列第三。此外，旅游演出票房 近年来在演出总票房的占比显著攀升，23H1 占比已达 42.01%，位于近年来高位。疫后旅游演出迅 速反弹，23H1 我国旅游演出票房为 70.55 亿元，已达到 19 年全年的 95.61%，随着旅游热度持续升 温，文旅需求加速释放，预计 2023 年全年旅游演出票房有望创新高。

政策支持旅游演艺，多景区正加码布局。近年来，国家推出多项政策支持旅游演艺的发展，近日最 新推出的《关于恢复和扩大消费措施的通知》也提出要打造沉浸式演艺新空间，建设新型文旅消费 集聚区。目前，多个景区正在打造演艺项目丰富产品供给，如青都旅游正在打造的“悟道青城”文 化演艺综合项目、丽江股份正在打造的泸沽湖演艺项目等等。

沉浸式旅游演艺进入 4.0 时代，市场需求景气度高。近年来，游客更加追求旅游过程中的体验感， 沉浸式旅游演艺的出现恰好迎合了人们的需求。经过多年发展，沉浸式旅游演艺从最初的山水实景 演出和沉浸式剧场演艺发展到今天进入文旅深度融合的沉浸式体验演艺 4.0 时代。在 4.0 时代，沉浸 式旅游演艺呈现出四大特征：环境营造、互动性、多感官体验、角色扮演。2018 年，我国沉浸式旅 游演艺总票房已达 4 亿元。疫后沉浸式旅游演艺市场需求景气，以武汉的“知音号”为例，23Q1“知 音号”共演出六十余场，迎客逾三万人次，接待游客数量和营收均创历年同期新高。今年 6 月 10 日 新开园的银川“漫葡·看见贺兰”沉浸式演艺小镇同样需求火热，截至 7 月 26 日，景区已接待游客 23 万人次，营业收入 3000 万元。沉浸式旅游演艺需求景气有望带动演艺运营行业以及上游的演艺 策划、设备制造等行业发展。

2.2.2 拥抱数字化新时代，数艺科技赋能产业升级

文化数字化成为国家级战略，受政策重点支持。近年来，国家出台多个政策文件支持文化数字化发 展，2022 年，国务院发布了《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》，文化数字化成为国家级 战略，受到大力支持和关注。

科技与文化深度融合，数艺科技赋能文旅产业转型升级。数字艺术科技融合数字、创意、IP 和艺术， 采用虚拟现实（AR、VR 和 MR）、全息成像、裸眼 3D、AI 等高科技手段，与机械、智能、光影、 音效、互动等前沿技术相结合，深入挖掘地方特色文化资源，定制创意演艺新业态，打造城市夜经 济、休闲经济和康养经济等新经济形态，推动文旅产业转型升级。数艺科技的主要应用场景包括城 市文化光影秀、景区升级改造、大型文体盛事等。

数艺科技发展前景广阔。从三大主要应用场景来看，我们认为数艺科技的发展或将迎来以下机遇：

机会一：夜经济成为各地着力发展新模式，光影秀消费动力充足。据艾媒咨询数据，近年来我国夜 经济发展迅速，2022 年我国夜经济规模已达到 42 万亿元，2016-2022 年 CAGR 为 15%，预计 2023 年将超过 48 万亿元。为了加快疫后经济复苏，各地方政府出台了一系列新政支持夜经济发展，多地 提出要打造夜间城市新地标，主要思路是通过灯光秀等形式吸引大家外出参观，活跃夜间消费。这 些活动也广受推崇，据艾媒咨询数据，2022 年有 46.3%的中老年人夜间外出会选择节庆灯光秀，而 在有灯光秀等庆典活动时，中老年人外出游览的几率要显著高于平时。总体而言，夜经济模式受到 政府支持、群众喜爱，作为夜经济重要内容的数字艺术展示项目市场需求有望持续升温。

机会二：景区数字化升级改造需求增加，沉浸式旅游演艺供给节奏加快，资金端支持有望进一步支 撑改造需求。近年来，多个景区进行了数字化升级改造，打造沉浸式体验项目成为景区升级改造的 主要方向之一。如黄山旅游对花山迷窟进行改造升级推出了夜游沉浸式体验产品，曲江文旅于 2019 年定增融资打造了大唐芙蓉园夜游系列水舞光影秀以提升夜游体验等等。随着旅游业疫后复苏，沉 浸式旅游演艺市场需求火热，与此同时，演艺项目供给加快推进，根据我们的不完全统计，今年以 来已有至少 7 个沉浸式文旅演艺项目首演，另外还有多个项目在筹备中。近年来设备更新改造再贷 款等金融支持的增加有利于推动景区进行数字化升级改造，打造沉浸式体验项目，数艺科技将从中 受益。

机会三：大型文体活动有望催生数艺科技的需求。随着我国综合国力的增强，近年来我国举办了多 场大型文体活动，今年还会举办成都大运会、杭州亚运会，未来有望举办更多活动向世界讲好中国 故事，展示中华文化，在盛会中运用科技手段进行文化展示有望催生数艺科技的需求。

2.3 短期催化：杭州亚运会举办在即，有望推动文体旅行业发展

2.3.1 广州经验：亚运会带动游客数量增长，文旅需求显著升温

广州于 2010 年举办亚运会，当年游客增速创新高。2010 年广州接待过夜旅游者人数达 4506.38 万， 同比增长 13.35%，增速创历年新高，其中，接待入境游客 814.80 万人，这一数据在 2016 年才被超 越。游客数量的快速增长，带动了文旅消费需求的持续升温，当年广州市的演出观众达 466 万人次， 同比增长 23.61%。 亚运会带动全民健身热情，会后热度效应持久。广州亚运会带动广州全民健身活动迅速发展，2010 年，广州各级各类大型全民健身活动赛事达 2088 次，参与人数 740.66 万人。亚运会后，广州的全 民健身热度不减，活动场次和参与人数依然维持在高位。

2.3.2 展望杭州：亚运有望进一步提振旅游需求，全民健身利好体育场馆运营

杭州文旅资源优质丰富，亚运会有望进一步提振旅游需求。杭州是我国六大古都之一，文旅资源丰 富。根据杭州文化和旅游数据在线，杭州现有 5A 级景区 3 个，4A 级景区 44 个。2019 年杭州旅游 人数达 2.08 亿人次，旅游总收入达 4004.61 亿元。亚运会是疫后国内首场大规模国际性体育赛事， 对海内外游客吸纳作用显著，我们认为，亚运会的催化叠加疫后需求的释放对文旅资源丰富的杭州 而言将是重大机遇。

杭州体育消费市场活跃，全民健身参与度显著提升，或将对场馆运营市场形成利好。2022 年杭州市 人均体育消费3054.78元，同比增长7.13%。根据清华大学五道口金融学院体育金融研究中心的预测， 杭州的体育消费市场位列国内城市第一梯队，预计 2025 年人均体育消费规模将超过 4000 元。随着 亚运会临近，杭州的全民健身参与度已显著提升，根据浙江省体育局发布的《2021 年浙江省全民健 身发展指数报告》，杭州市的全面健身参与度得分已出现显著抬升，2020 年杭州全民健身参与度得 分 24.71 分，不及全省平均水平，而 2021 年这一数据迅速跃升到 28.52 分，位列全省第一。根据前 文所述的广州的经验，亚运会带火的全民健身在会后仍有望保持，而考虑到杭州活跃的体育消费市 场，我们认为未来几年杭州的场馆运营市场或将迎来较好发展，并且有望对浙江全省形成辐射带动 作用。

3.公司业务：文体装备优势稳固，数艺科技逐步放量

3.1 文体装备：研发与集成优势显著，标杆项目打造品牌壁垒

文体设施龙头供应商，产品覆盖范围广泛。公司在文体装备领域的经营范围涉及设计研发、生产智 造、安装调试、售后维护，有别于普通的设备销售商，为客户提供整体的解决方案，业务覆盖了盈 利能力较高的产业链上游的创意设计、系统设计和下游的核心零部件精加工等环节。随着人们对文 化演出审美水平的提高，对剧场、舞台的设计审美要求也相应提高，这使得舞台机械设备的建设不 再是单纯的设备拼凑，而是包含设计、艺术、工程等诸多元素在内的系统集成，使得演艺设备市场 逐渐从以单纯设备销售向以整体解决方案为主的方向发展。公司在文体装备领域的产品覆盖范围广， 主要分为智能舞台、灯音视频、智能系统、高端装饰、活动看台、公共座椅六大板块。

技术水平、集成能力业内领先。在文体装备行业，技术能力、集成能力是企业核心竞争力的体现。 企查查的数据显示，公司现有有效专利数量 446 个，在同业遥遥领先。同时，作为整个演出的核心 和大脑，公司生产的控制系统是国内舞台行业唯一获得国际权威机构 TUV 认证的符合 SIL3 标准的 安全控制系统。其打造的“设计+制造+安装+售后”业务经营模式实现了文体装备领域的全流程服 务，有助于公司承揽高规格订单，也为向下游运营方向拓展奠定基础。

实战经验丰富，标杆项目构筑品牌壁垒。公司连续 25 年参与创制央视春晚舞台，为 G20 杭州峰会、 金砖厦门峰会、北京冬奥会、建国 70 周年浙江彩车、建党百年《伟大征程》演出等重大盛会在文体 装备领域提供重要支持，打造了国内外多家大型文体场馆。据公司公众号消息，本次杭州亚运会， 公司作为官方供应商，为 36 个场馆提供集成解决方案或核心设备，占亚运会场馆数的 78.3%，大丰 的品牌广受认可，多年的项目经验和出色的项目成果有望为公司后续获取更多订单提供背书。

签约金额总体呈增长态势，疫后复苏情况良好。2018-2021 年充分受益于新基建、夜经济等政策，以 及冬奥会、大运会、亚运会等中国承办的大型文体活动的机遇，公司的合同金额持续增长，2022 年 受疫情管控趋严、地方财政吃紧等因素影响，新签合同有所下滑。疫后迅速复苏，23Q1 公司新签合 同额 5.16 亿元，同比 19 年同期增长 150%。23Q2 公司新中标房县西关印象二期诗经大剧院舞台工 艺、中心湖面动态雕塑及喷泉投影系统项目（EPC）和俄罗斯索契天狼星剧院和音乐厅综合体项目， 合同金额分别达 1.34/2.78 亿元，后续随着疫后文体旅领域全面复苏，签约金额有望进一步回暖。

响应“一带一路”倡议，积极拓展海外业务。公司近年来积极响应“一带一路”倡议，在沿线 国家完成交付了多个订单，使大丰品牌顺利扬帆海外。目前，“一带一路”国家正处于基础设 施建设的高速增长期，文体场馆建设需求较为充足，公司在海外的积极布局，有望带来进一步 的市场拓展空间。

3.2 数艺科技：战略转型初显成效，引入 AI 有望降本提效

依托主业优势，转型成效突出。数字艺术科技业务主要是为文化综合体与城市光影文化、历史文化 街区复兴与夜间经济、景区提升与文化小镇开发提供形象升级、文化光影秀、沉浸式演艺空间、综 合艺术水景、虚拟互动体验、艺术亮化、多媒体艺术装置等文化创意策划、产品、服务与系统解决 方案。该业务与主业文体装备有很多相似之处，两项业务公司都能做到全产业链、全周期的高度集 成化服务。在数艺科技的营销过程中，公司可以借助文体装备领域形成的项目经验和品牌优势开拓 市场；在数艺科技项目落地的过程中，公司可以依托在文体装备领域积累的建设实力和一流的技术 水平，促进创意策划顺利落地，提供全方位的技术支持。近年来，数艺科技板块收入规模增长显著， 22 年该板块营收占比已经提升至 14.08%，

成功打造中免海口免税城中庭项目，完成多个标志性案例。近年来，公司已经完成金砖厦门峰 会海沧湖“白鹭水秀”、贵州安顺山里江南《夜书今生缘》、临安苕溪光影秀、厦门星际酒吧等多 个标志性案例。2021 年 11 月，公司中标海口免税城中庭项目，金额约 2.33 亿元，这是公司当年 收获的重大订单，中标金额约占当年营收总额的 7.88%。2022 年 10 月，海口免税城顺利对外营 业，大丰参与打造的中庭也成为了海口免税城的重要名片，吸引了众多游客参观打卡。此外，在 2023 年 8 月文旅部发布的《第一批全国智慧旅游沉浸式体验新空间培育试点名单》中，公司参 与打造的“拈花湾夜间智慧旅游沉浸式体验新空间”和“只有河南·戏剧幻城智慧旅游沉浸式 体验新空间”均位列其中。

业务成长迅速，已步入放量阶段。公司数艺科技业务新签合同金额总体呈上升趋势，其中 2021 年 11 月，公司中标大订单中免海口免税庭项目，中标金额约 2.33 亿元，导致公司当年新签合同额出现 大幅抬升，该项目已于 2022 年完工并确认收入。2022 年受疫情影响，但公司新签合同额表现依然 稳健，新签合同额同比 2020 年增长 44%，当前该业务已进入放量阶段，随着疫后复苏，夜经济和文 旅需求恢复景气，数艺科技新签合同额有望进一步提升。

前瞻布局 AI，有望降本提效。公司在各类 AI 交互式展项、智能导览、AI 生成艺术品、沉浸式体验 空间、智能化控制系统等场景前瞻布局 AI 相关技术应用，赋能文化内容创意。我们认为，AIGC 的 应用或将更好辅助公司的艺术创作和场景设计，降低公司的艺术创作成本，提高创作效率，增强公 司产品带给客户的沉浸式体验感，未来或许有望推动公司数艺科技领域毛利率的进一步提升。

数艺科技是公司向文化创意、文旅运营等轻资产领域转型的重要窗口。公司在数艺科技前期项目策 划阶段深度挖掘地方历史人文底蕴及旅游资源禀赋，做好项目顶层设计，根据项目特色量身打造城 市金名片、文旅新 IP。此外，公司还积极从外部获取 IP 资源，推进场景落地。2023 年公司获得了 热门科幻 IP《流浪地球》小说版权的正式授权，并成为了新西兰维塔工作室的重要合作伙伴。由于 公司近年来已经涉足剧院场馆运营业务，预计公司的业务可能并不会止步于场景落地，数艺科技也 有望由单个项目制向长期项目运营模式转变，延长生命周期。

4.转型升级：依托主业优势转型运营，迈入高弹性发展新阶段

4.1 向文体装备制造产业链下游延伸，加码布局场馆运营市场

向主业产业链下游延伸，着力布局场馆运营市场。公司近年来开始打造 EPC+O 模式，从文体装备 主业向下游文体场馆运营方向拓展。2017 年，公司成立了子公司大丰文化，专注于以剧院为核心的 文化综合体的综合运营管理服务，打造前期规划、剧场设计、剧场装修，剧场运营，剧目内容五位 一体管理模式，依托剧院平台，开展剧目演出、艺术节策展、艺术教育、艺术商业开发等业务。

深耕浙江，辐射全国。公司位于浙江省，多年来在本省积累了较多的业务资源，在场馆运营的布局 上，公司也选择了深耕浙江市场。在大丰旗下有运营权的 20 余个大剧院及泛文体场馆中，绝大多数 场馆位于浙江省，同时公司也在省外多地进行了适当布局。

合作资源优质，经营成绩优异。公司深耕文化行业多年，拥有众多文化界资源，与中国歌舞剧院、 中国交响乐团、中国爱乐乐团、西安演艺集团等演艺团体以及杨丽萍等知名演员达成合作，推出了 一系列精彩作品在剧院上映。优质的剧目资源有利于提升票务收入在总收入中的比重，提高市场化 运营水平，降低对财政的依赖。公司 2019 年起运营的义乌文化广场剧院成绩优异，入驻后观众满意 度超过 98%，场次和上座率均较入驻前有大幅改善。

对公司而言，布局场馆运营业务有以下优点： 1）场馆运营与主业协同效应良好，借助主业优势迅速开拓市场。公司打造 EPC+O 模式，利用自身 优势显著的文体装备业务获取订单，并有机会顺带获取完工后场馆的运营权，形成良好的业务协同 效应，能够快速进入场馆运营市场并获取优势。公司目前通过 PPP 模式获取的在手订单也均附带运 营权，后续运营期均在 10 年以上，目前在手订单除丹江口市文体中心项目和天长市文化艺术中心项 目已于 2022 年 12 月完成以外，其余项目预计今年完成，后续可转入运营的项目充足。 2）场馆运营提现金流更稳定，业务更轻资产。公司的主业是项目制，而场馆运营是持续性经营业务， 相比之下，受到政策、周期、中标状况等因素的影响更少，便于公司获取更稳定的现金流，同时， 运营业务更为轻资产，有利于进一步优化公司资本结构。

预计公司剧场运营年内有望贡献收入 1.5 亿元，净利润 1200 万元。参考保利文化的经营情况对公司 剧场运营板块业绩进行预测，并作出如下假设： 1）2019 年保利文化平均单剧场年收入为 2925 万元。考虑到保利文化运营的剧场在一二线城市居多， 而公司剧场倾向于中小城市，假设公司正常年份的单剧场年收入为 2600 万元。此外，考虑到 23 年 初仍受疫情影响，将公司 23 年单剧场收入下调至 2500 万元。 2）2015-2019 年保利文化剧场运营板块净利率在 4%左右，考虑到保利文化是国有企业，需要承担更 多的社会责任，承办的公益属性活动较多，剧场运营会适度让利；而公司是民营企业，且目前管理 剧场数量较少，可能在成本管控上精细化程度更高，对剧场空间利用更充分，因此假设公司剧场运 营板块净利率为 8%，后续略有增长。 综上所述，我们预计公司 23-25 年剧场运营板块营业收入将分别达到 1.50/2.81/4.16 亿元，净利润分 别达到 0.12/0.22/0.37 亿元。

进军体育赛事运营，公司牵头联合体获得杭州马拉松赛事运营权。近年来，马拉松热兴起，赛事数 量快速增长，带动的经济效益显著。2022 年 9 月 28 日，公司与浙江广电交旅传媒、赛格智美强强 联合，取得了 2022 年到 2024 年杭州马拉松赛事运营权，杭州马拉松是国际马拉松及路跑协会认证 赛事、世界田联精英标牌赛事、中国田协金牌赛事。公司取得杭州马拉松运营权，标志着公司进一 步将产业链从文体场馆运营延伸到了体育赛事运营，完善了公司的文体产业链。

4.2 拓展布局文旅演艺运营，模式复制业绩弹性可期

布局旅游演艺领域，公司打造《今夕共西溪》文旅新 IP。近年来，大丰积极向文体旅产业链上下游 拓展，开启了从高端智造向内容创意和运营服务延伸的产业创新升级之路。《今夕共西溪》正是大 丰在内容创意和文旅融合产业拓展下的代表作品。旅游演艺业务有三大优点： 1）毛利率水平较高，有利于提升公司整体盈利能力。国内旅游演艺项目比较成熟的宋城演艺、三湘 印象、丽江股份在旅游演艺板块的毛利率基本均在 45%以上，其中最具代表性的宋城演艺在旅游演 艺板块的毛利率常年高达 70%以上，均远超公司当前业务的毛利率水平，布局旅游演艺，有利于带 动公司整体毛利率水平提升。 2）商业模式附加值较高，市场估值更高。旅游演艺项目围绕核心 IP 打造，景区的 IP 有利于提高演 艺项目的溢价率。同时，项目前期投入不高，公司的《今夕共西溪》总投资 1.5 亿元，日常运营成 本以人力成本为主，附加值较高，易受投资者青睐。从市场表现来看，旅游演艺板块的估值显著高 于旅游景区、文旅设备板块。 3）项目可复制性强，易于异地推广。旅游演艺项目在设计策划、开发、营销端复制性较强，形成完 备的业务流程后很容易异地推广。以宋城演艺为例，杭州宋城千古情项目取得成功后，宋城运用相 同的运作模式在多个城市进行了异地拓展，目前千古情系列已有 10 余个项目落地。

充分发挥文体装备、数艺科技优势，深度挖掘历史文化素材，打造沉浸式演艺新名片。《今夕共西 溪》以西溪湿地洪园的“钱塘望族洪氏家族文化”为“IP”，通过“戏剧、舞蹈、音乐、全息投影、 全息声、艺术装置”等艺术手段，打造了沉浸式的演艺场景，讲述了“宋之苏武”洪皓出使金国被 扣押 15 年，坚守使命，妻子沈氏留守家中，教子有方，为国家培育了三个宰相，夫妻二人在“家国 情怀”下相望相恋的一段“伟大而浪漫的爱情故事”。与传统的旅游演艺不同，《今夕共西溪》采 用行进式的观演模式，观众跟随演员边走边看，获得身临其境的沉浸式体验。2021 年 5 月 1 日，《今 夕共西溪》在杭州西溪湿地洪园成功首演。后续由于疫情影响加之公司对演出场地进行了升级，表 演一度中断，2023 年 3 月 18 日，演出焕新回归。

我们预计《今夕共西溪》23 年收入约 5426 万元，有望为公司贡献 1568 万元净利润。 参考宋城演艺三亚千古情和丽江千古情等项目的发展情况，项目运营 2-3 年后毛利率基本趋于平稳， 考虑到公司之前受疫情影响叠加升级改造等因素，21 年首演以来演出场次偏少，因此我们考虑假设 以 23 年为元年，24-25 年为发展期，后续达到稳态。

（1）收入端： 考虑到每周一休演、周末和节假日加演、恶劣天气会影响演出等因素，我们假定 23 年出演 285 场， 后续每年出演 360 场。考虑到新项目叠加亚运会等因素有望提振客流，假设 23-25 年上座率分别 80%/80%/85%，达到稳态后将维持在 85%。 演出门票标准价格为 320 元，近期公司推出优惠活动，我们假设 23 年门票均价 230 元，后续进入成 熟期优惠活动可能逐渐减少，假设 24-25 年和后续期门票均价分别为 250/260 元；假设 23 年周边人 均消费 50 元，并逐年有小幅增加。

（2）成本费用端： 本项目总投资 1.5 亿元，公司占比 72.5%，约 1.09 亿元，假设折旧期 7 年，年折旧额 1553.57 万元。 假设演员分成核心演员和普通演员两类，年薪分别为 18/6 万元，年增长率 3%。电力、道具、设备 维保等其他成本假设每年 500 万元。 期间费率参考宋城演艺，宋城演艺 2014-2019 年间的期间费率均值为 15.77%，考虑到公司项目培育 期需要投入较多的营销成本，假设 23-25 年期间费率分别为 20%/18%/16%。 综上所述，我们预计公司《今夕共西溪》项目 23-25 年营收分别为 5426/7466/8063 万元，毛利率分 别为 49%/62%/64%，净利润分别为 1568/3255/3839 万元，净利率分别 29%/44%/48%。

四项演艺作品入选亚运会，有望通过亚运舞台提升演艺影响力。大丰艺术团出品的《今西何溪》《大 陆花灯》《春来江水绿如蓝》《五常十八般武艺》入选杭州亚运会、亚残运会开闭幕式暖场节目资 源库，有望在亚运舞台亮相，通过亚运舞台提升公司演艺领域的影响力，既有利于为公司的核心作 品《今夕共西溪》带来更多客源，又有利于帮助公司为后续创办新的演艺项目开拓市场。

未来，我们认为公司旅游演艺板块有两大看点： 围绕《今夕共西溪》核心 IP，开枝散叶，打造多个小型精品演出。目前，公司以《今夕共西溪》为 核心 IP，打造了多个精品演出，包括话剧版演出、杭州首个黑匣子全息声沉浸式情景演出《今西何 溪》、杭州首个线上线下实景游艺沉浸空间《恋与洪园》、中国风主题微演出等等，形成 “夜间版 +话剧版+日间版+游艺版+微演出”等演出产品矩阵。 打造《今夕共西溪》的品牌效应，形成系列旅游演艺品牌，向外地复制推广。公司可以仿照宋城模 式，提高《今夕共西溪》的知名度，形成良好的品牌效应，并将成功经验向外地复制推广，凭借公 司多年深耕文化产业的优势，与当地文化历史深度融合，打造系列旅游演艺产品，形成有影响力的 大丰旅游演艺品牌。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）