供应端：供应总量整体宽松，增产已出现明显放缓趋势

煤炭：保有储量减少、产量分布集中

储量分布：根据自然资源部数据显示，2022年我国煤炭总储量为2070.12亿吨，较去年减少8.73亿 吨，其中煤炭储量最丰富的地区依次是山西（23.34%）、内蒙古（19.86%）、新疆（16.51%）、 陕西（14.06%）、贵州（6.63%）。 Ø 产量集中：我国煤炭主要产地集中在山西、内蒙古、陕西、新疆四省（区），2022年晋陕蒙新四省 （区）煤炭总产量36.83亿吨，占全国煤炭总产量的比重达到80.77%。 Ø 中煤协在《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》中指出，受季节性煤炭供需格局变化、水电 出力不均衡、风电光伏不稳定等多重因素影响，全国煤炭产能总体宽松与区域性、品种性和时段性 供应紧张的问题并存。

煤炭：原煤产量增速回落，产能增量有限

原煤产量：2022年原煤产量增速高达10.49%。2023年我国原煤产量增速迅速回落，截至11月原煤 产量达42.39亿吨，同比增长3.53%。 Ø 产能批复：煤矿从审批建设到投产一般需要3-5年，根据国家发改委和国家能源局公开信息显示， 2020-2022年煤矿新批复的产能比较有限。 Ø 规划文件：根据山西省、内蒙古自治区和陕西省的矿产资源总体规划文件显示，到2025年，山西省 煤炭煤炭年产量保持在14亿吨，內蒙古自治区煤炭年产量约10亿吨，陕西省煤炭产量将达到7.4亿吨 。按照规划，晋陕蒙三省（区）的煤炭规划总产量31.4亿吨，较2022年略有下降。

煤炭：产能利用率或已触顶，产能储备增强供给弹性

产能利用率或已触顶：2023年第三季度，我国煤炭开采和洗选业产能利用率为73.8%，在环保安监 政策影响下，煤矿开采的产能利用率或已触顶，预计上升空间有限。 Ø 煤矿产能储备制度征求意见：发改委发布关于《关于建立煤矿产能储备制度的实施意见（征求意见 稿）》公开征求意见的通知。提出到2027年，初步建立煤矿产能储备制度，有序核准建设一批产能 储备煤矿项目，形成一定规模的可调度煤炭产能储备。到2030年，产能储备制度更加健全，产能管 理体系更加完善，力争形成3亿吨/年的可调度产能储备，全国煤炭供应保障能力显著增强，供给弹 性和韧性持续提升。

煤炭：全球煤炭需求向东转移，煤炭进口力度加大

2023年全球煤炭需求向东转移：根据IEA预测，2023年中国、印度和印度尼西亚煤炭需求增长强劲 ，预计同比分别增长2.2亿吨、0.98亿吨和0.31亿吨，欧盟和美国煤炭需求降幅最大，预计同比分 别减少1.07亿吨和0.95亿吨，2023年全球煤炭需求向东转移。 Ø 2023年我国煤炭进口力度加大：2022年我国煤炭进口2.93亿吨，出口0.04亿吨，净进口2.89亿吨 ；其中进口同比减少9.29%，出口同比增长53.85%。2023年，我国经济恢复向好，资源进口力度 加大，截至11月我国累计进口煤炭4.27亿吨，同比增长62.78%。

动力煤：经济复苏电力需求增长，供需紧平衡价格有支撑

动力煤：经济持续复苏，动力煤消费提速

（1）截至2023年10月，我国动力煤累计产量为30.82亿吨，同比增长1.49%；累计消费量为32.82亿 吨，同比增长7.39%，消费增速不仅较去年有了大幅提升，还明显高于产量增速。 （2）动力煤的主要应用于电力、冶金、建材、供热、化工等行业，其中电力行业用量最高。2022年 电力行业的动力煤消费量占总消费量的63.2%，供热、建材、化工、冶金分别占比为8%、7.84%、 6.15%和4.57%。

动力煤：电力需求企稳增长，火力发电仍是主流

电力需求稳步增长：电力规划设计总院发布的《中国电力发展报告2023》预计，2024年全社会用 电量将达到9.5-9.7万亿千瓦时，同比增长4.3%-5.2%。2025年将达到9.8-10.2万亿千瓦时，同比 增长4%-4.8%。 Ø 仍以火力发电为主：2022年火力发电量达5.85万亿千瓦时，占总发电量的69.77%，但占比较去年 下降1.36个百分点。新能源和清洁能源快速发展。2022年全国可再生能源装机规模达12.27亿千 瓦，同比增长13.7%，连续两年装机容量增速在13%以上；2022年可再生能源装机容量占比达 47.86%，较2020年的43.4%提升了4.46个百分点。

动力煤：多重因素拉动动力煤进口数量反弹

恢复进口澳大利亚煤炭：截至2023年11月，澳动力煤已累计进口4299万吨，占动力煤进口总量的 13.45%。 Ø 欧美煤电需求下降煤炭流出：2023年1-9月，经合组织欧洲累计净发电量同比下降4.6%，同时可再 生能源发电量保持增长，煤电净发电量同比下降21.12%。2023年1-10月，美国累计净发电量同比 下降1.15%，煤电净发电量同比下降19.13%。 Ø 2023年动力煤进口数量反弹：伴随欧美煤电消费下降以及国内煤电消费增长，叠加澳煤恢复进口等 因素，2023年动力煤进口数量开始反弹。截至11月，动力煤累计进口已达到3.2亿吨，同比增长 64%。

动力煤：2024年预计供需紧平衡

供给端：（1）国产方面：增产保供下，动力煤产量继续增长，但增产已明显放缓，预计后续煤炭增 产空间有限，动力煤产量保持稳定。（2）进口方面：按照国务院关税税则委员会公告，2024年1月 1日起，恢复煤炭进口关税。按照自贸协定，来自澳大利亚、东盟的进口煤继续实行0关税；来自其 他国家的进口煤实行最惠国税率，无烟煤、炼焦煤、褐煤关税为3%，动力煤关税为6%。伴随欧美煤 电消费下降以及国内煤电消费增长，叠加澳煤恢复进口等因素，2023年动力煤进口数量开始反弹， 预计后续随煤炭进口关税恢复进口数量将有所回落。 

需求端：在经济持续恢复向好的背景下，全社会发电量有望在2025年达到9.76万亿千瓦时，同时伴 随着我国可再生能源发展，火力发电占比持续下降，按照2023/2024/2025年平均供电煤耗 298/292/286克/千瓦时计算，电力行业煤炭消耗量分别达到26.54/26.82/26.9亿吨。 Ø 供需：我们预计2023-2024年的动力煤消费量分别为40.17和40.77亿吨，2023年动力煤供需存在过 剩，2024年供需回到紧平衡。

动力煤：长协价格稳定，现货价格高位或延续震荡

（1）2022年，发改委发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》引导煤炭价格在合理区间运行， 秦皇岛港下水煤（5500千卡）中长期交易价格的合理区间为每吨570～770元；我国煤炭交易中心发布《关于 做好2022年煤炭中长期合同 监管支撑工作和履约数据报送的公告》，规定下水煤合同基准价按5500大卡动力 煤675元/吨执行。 （2）2022年，秦皇岛港5500大卡动力末煤平仓价均价1270元/吨，年内峰谷差924元/吨。2023年，上半年 动力煤价格下行，下半年震荡上行，截至2023年12月1日，秦皇岛港5500大卡动力末煤平仓价为930元/吨。 （3）展望2024年，动力煤供需或回到紧平衡，在保供稳价政策支持下，预计2024年价格有支撑或延续震 荡。

炼焦煤：地产筑底基建发力，供需偏紧价格有空间

炼焦煤：供给增长乏力，进口扩大

炼焦煤的主要用途是炼焦炭，焦炭由焦煤或混合煤高温冶炼而成。一般1.4吨左右的焦煤才能炼一吨焦炭。 Ø产量增长乏力。增产保供政策主要倾向于动力煤，炼焦煤产量变化不大。2022年我国炼焦煤产量达4.92 亿吨，同比增长0.47%，截至2023年10月，炼焦煤累计产量为4.11亿吨，累计同比增长0.48%。 Ø 消费实现增长。在下游粗钢产量企稳增长的带动下，炼焦煤消费实现增长。截至2023年10月，炼焦煤累 计消费量为4.92亿吨，累计同比增长6.13%。 Ø 进口扩大满足消费。截至2023年11月，累计净进口9010.02万吨，累计同比增长57.65%。

炼焦煤：下游粗钢产量维持增长

煤焦化产品中，80%为焦炭，20%为煤焦油、焦炉煤气等其他化产品。下游钢铁行业占焦炭用量的87%。 Ø 粗钢产量维持高位。粗钢产量自2020年达到峰值10.65亿吨，之后产量进入平台期，截至2023年11月， 粗钢累计产量达9.52亿吨，较去年同期增长1.82%。 Ø 粗钢带动焦炭产量企稳增长。2022年，我国焦炭产量达到4.73亿吨，同比增长1.93%；截至2023年11月 ，焦炭累计产量达4.5亿吨，较去年同期增长3.69%。

炼焦煤：终端地产筑底基建发力，需求仍有弹性

建筑业：地产拖累减轻，基建预期强 （1）房地产行业或处于筑底阶段，政策正在加大引导力度，预计地产对钢需拖累逐步减轻。（2）基建投资 保持稳定增速，增发万亿国债+提前下达24年部分地方债限额，政策支持重建推动投资增长，基建需求预期强。 Ø 制造业：消费升级，制造业星辰大海 （1）船舶业：1-11月，中国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界市场份额50.1%、65.9%和 53.4%。（2）汽车：新能源汽车生产保持稳定较强增长，政策刺激汽车、家电消费力度加大。

炼焦煤：库存低，供需紧

库存处于历史较低水平。2023年炼焦煤合计库存（六港口+钢厂+焦化厂）整体处于历史较低水平，但 伴随下半年补库的持续进行，11月份库存已赶上去年同期水平。从历史数据来看，炼焦煤在年初会进入 传统补库阶段，库存水平明显上升。 Ø 供需近年来保持紧平衡。根据我们计算，炼焦煤市场近年来处于供需紧平衡的状态，2018年炼焦煤缺口 较大为1,249万吨，2019年至今炼焦煤缺口绝对值较小。2023年国内经济预期向好，生铁、粗钢产量实 现增长，带动炼焦煤消费提振，但由于炼焦煤进口数量大幅高于去年，炼焦煤市场供需在10月表现为小 幅过剩18万吨。

炼焦煤：24年预计供需仍偏紧

供给端：（1）国产方面：增产保供下，主要是提升动力煤产量，炼焦煤产量增长有限，预计后续煤 炭增产空间有限，炼焦煤产量保持稳定。（2）进口方面：随着内蒙古、俄罗斯炼焦煤进口通关顺畅 ，蒙煤和俄煤进口占比提高，叠加进口煤性价比优势，2023年进口扩大满足国内消费，预计未来随着 钢铁行业耗煤回落，带动净进口量逐步回落到7000万吨左右的规模。 Ø 需求端：2023年粗钢产量增长，我们预计随着供给侧改革深入，控产政策将收紧，预计2023年/2024 年粗钢产量分别为10.36亿吨和10.21亿吨。 Ø 供需：我们预计2023-2024年的炼焦煤消费量为5.9和5.73亿吨，消费量伴随粗钢产量收紧而下滑，预 计未来供需仍然偏紧。

炼焦煤：生产扰动，价格波动

（1）年内双焦价格波动较大，上半年焦煤供给在进口增量下转松，价格一路下行，下半年随着焦企 利润承压焦炭提涨的落地，以及供给侧部分煤矿减产、停产或有发生，造成生产端扰动，价格中枢 开始上移。 （2）预测未来炼焦煤供需仍偏紧，国产供给增量有限，若进口不及预期，将加剧供需紧缺，叠加低 库存，价格易涨难跌。

 

编辑：520中国