2023年煤炭行业2024年度投资策略：煤价底部有支撑，高分红彰显价值

2022煤市复盘

2023年煤炭行业盈利复盘

受煤价下行影响，煤炭全行业2023年1-10月总营收28721亿元，同比下降14.1%，利润总额为6520亿元，同比下降26.4%； 从煤炭A股上市企业视角，煤炭板块2023年前三季度营收11617亿元，同比下降8.4%，归母净利润1571亿元，同比下降 25.0%； 将各公司的非经常损益因素综合考虑后，2023Q3板块扣非归母净利润规模合计425亿元，环比下降7.1%，同比下降25.1%。

2024年动力煤展望

国内供给：未来几年新投矿井较少

未来几年新投矿井较少。2020年以来，新批复矿井规模大幅减少，2023年仅2070万吨，根据煤矿平均4-5年建设期，未来几年 新投矿井规模将大幅减少。 行业固定资产投资增速回归低位。2021年底至2022年，行业固定资产投资增速较快主因核增带来的存量矿井改扩建，以及煤矿 的智能化改造投资，2023年以来，随着核增进入尾声，投资增速回归低位。 企业长期投资意愿减弱。站在当下视角，“双碳战略”大环境下，企业对煤矿远期盈利时间难以判断（服务年限50年以上的煤矿 在运行30年后是否还有市场），投资意愿更弱。

国内供给：煤矿资源衰减将抑制产能释放

传统产煤大省产量连续下降。煤炭属于不可再生资源，在全国供给侧改革的大背景下，中东部省份煤炭产量持续退出，2022年 全国煤炭减产省份产能占全国总产能比重约为6.5%，由于这些省份近年来基本无新批产能，预计未来产量仍有持续下降空间。 约5%产能存在接续问题。根据“中国应急管理”报道，截至2022年11月，我国已确定的采掘接续紧张煤矿共计367处，涉及山 西、内蒙古等22个省（自治区）。一旦出现采掘失调，极有可能酿成重大安全生产事故，同时也可能导致产量“断崖式”下降， 对安全保供产生巨大影响。保守按照单个矿井产能下限60万吨计算，对应产能约为2.2亿吨，占全国总产能比重约5%。 亏损面偏高抑制供给大幅释放。当前煤价下，部分生产情况较差的高成本煤炭企业仍处于亏损状态，根据统计局数据，截至 2023年10月，全国煤炭亏损企业数量1956家，占比40%，若未来煤炭价格进一步下降，亏损企业数将提升，压制供给释放。

从影响成本来看，按动力煤Q5500CFR报价100美元/吨测算，将增加进口成本约7美元/吨。俄罗斯煤炭资源主要位于中部西伯利亚地区，通过东向铁路运往 远东港口，出口至亚洲地区，西向铁路运往欧洲地区。东向铁路密度低于西向，运力较小，且近年来已达运力上限，运力瓶颈是短期内 制约俄煤大量入华的重要因素。

预计2024年供需整体平衡，煤价中枢维稳，介于900-1000元/ 吨之间，全年呈前低后高走势。

2024年炼焦煤展望

近年来，国内炼焦煤产量基本稳定。2023年1-10月，国内炼焦煤（精煤）产量4.11亿吨，同比增长0.48%，经历3年保供增产，对比原煤产量的大幅增长，炼焦煤产量增速缓慢，基本保持稳定。炼焦煤增量较低主因：1）我国炼焦煤资源相对匮乏，仅占已探明煤炭储量的26%，近年来在建和新投产焦煤矿井较少；2）焦煤矿井多为井工矿，开采难度较大，受瓦斯、冲击地压等灾害威胁较重，产能利用率提升空间较小，核增扩产受限；3）近年来焦精煤洗出率逐年降低，存量矿井面临资源枯竭、煤质下滑风险。2023年1-10月，全国炼焦精煤洗出率37.1%，较2018年下降3.6pct。事故频发，安监或将限制2024年焦煤产量。1）9.24日贵州六盘水焦煤事故致16人遇难，贵州省炼焦煤产能几乎全部集中在六盘水市，事故煤矿责令停产，周边煤矿产量亦受到影响，产量至今未恢复至正常水平，事故煤矿仍未复产；2）山西事故频发，2023年11月末，国务院安委办公室发布《对山西省矿山安全生产帮扶指导工作方案》，指导工作组于2023年11月下旬进驻，至2024年5月结束，山西省焦精煤产量占全国比重高达476，安监对2024年焦煤产量或造成一定限制。

2023年1-10月，中国进口蒙古炼焦煤同比+116.3%。2023年1-10月中国进口蒙古炼焦煤总计4140万吨，同比增量2226万吨（+116.3%），预计全年将接近5000万吨。进口大增主要受益于我国对疫情的全面解封，中蒙边境通关受疫情影响的因素解除。汽运通关仍有瓶颈，预计2024年增量不大。目前中蒙煤炭通关口岸主要包括二连浩特、满都拉、甘其毛都和策克，目前通关量已为较高负荷，新建的西伯库伦-策克口岸铁路预计于2024年通关，但那林苏海图煤矿到西伯库伦站点仍需汽运连接，对总体通关量影响不大，而嘎顺苏哈图一甘其毛都口岸铁路预计于2024年开工，年内实现开通可能性不大。

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