2023年有色金属行业投资策略：长宜为锚丘壑逢时，周期底位拥抱资源

1、 贵金属：降息预期接棒，驱动新一轮金价上涨

1.1、 穿越周期：美联储货币政策对金价敏感度升高

1968 年以来黄金经历九段连续上涨行情。我们总结黄金上涨行情持续 6 个月以 上的共计九段，时间维度上，黄金具有行情持续时间变短、涨幅变小的特点。较大的 波段上涨往往伴随着经济衰退、美元贬值与连续的风险事件，2000 年以来，美联储 货币政策对金价的影响日益凸显。

1.2、 2018-2019 年末次加息前：黄金在加息中上涨

2018 年黄金走势可以分为 3 段：（1）黄金震荡：2018 年初-4 月 20 日（美联储 发布褐皮书）；（2）黄金下行：4 月 20 日-8 月 22 日（达拉斯联储主席卡普兰放鸽）； （3）黄金上行：8 月 22 日-年底（美国退出加息预期）。 2019 年黄金走势可以分为 3 段：（1）黄金震荡：2019 年初-5 月 27 日（美国 Markit PMI 指数大幅不及预期）；（2）黄金上行：5 月 27 日-9 月 5 日（褐皮书显示经济温和 增长）；（3）黄金震荡：9 月 5 日-年底（美国退出降息预期+避险需求）。

1.3、 短期避险情绪主导，中长期降息预期接棒

短期来讲：巴以冲突存在升级的可能性：黎巴嫩真主党卷入冲突升级的可能性 较大，美国解冻伊朗 60 亿美元和达成新的伊核协议都被无限期搁置，伊朗仍然存在 卷入冲突的可能性。 原油冲高有望带动黄金价格上行：美国库欣地区原油库存位于历史低位且去库 迅速，当前美国原油产能较满，原油定价权转移至中东地区，巴以冲突存在战事升级 的可能性，原油价格有望快速冲高，进而带动黄金价格上涨。 美联储暂停加息：2023 年 10 月 19 日（美东时间）美联储主席鲍威尔发表讲话， 暗示加息暂停。

中期来讲：2024 年美国大选：当选举不确定因素越多，市场的避险情绪就越浓， 黄金价格的波动也会越剧烈。各期限美债收益率全线走高，对经济危害较大。5 月以 来，各期限美债收益率全线走高，10 月 18 日，10 年期美债收益率创下 2007 年以来 高点，高利率导致高利息支出，导致要印发更多的国债，导致更高的利率和利息支 出，美债市场或许会发生明斯基时刻。美债危机与经济衰退：公司债券大批量集中于 2024-2028 年到期，银行业危机后，美国信贷收缩叠加高利率，企业债违约支付压力 加大，或将由点及面带动美国经济衰退，美国衰退概率仍存。 中长期来讲：随着美国开启降息周期，实际利率、美元指数有望下行，全球流动 性宽松，黄金有望迎来新一轮价格中枢的抬升。

1.4、 击球点的选择：加息末期与降息前期大概率出现上涨行情

加息末期与降息前期大概率出现上涨行情。我们统计了 1990 年以来四次降息周 期前后 180 天黄金行情，结果显示末次加息前后 15 天内大概率出现上涨行情。降息 阶段金价上行概率较大，降息前 2-3 个月黄金大概率开启上涨行情，且持续时间较 长，180 天内最大涨幅 52.62%。同时，我们对此期间黄金股进行相关性分析，表示 黄金股对于金价的敏感性。结果显示，山东黄金、银泰黄金、招金矿业等股价变化对 金价反应较为敏感。

2、 工业金属：传统需求稳步回升，新兴需求再添动能

2.1、 铜供给：资本开支资源禀赋双下滑，远期供给面临短缺

铜资本开支增速下滑，远期供给面临短缺。铜资本开支于 2013 年见顶，本轮高 铜价并未能对企业资本开支形成刺激，2021 年尽管铜价突破 9000 美元，来到历史新 高，铜资本开支在新冠疫情及地缘政治风险下，并未能来到 2013 年高位。同时，本 轮铜价并未像 2011 年出现快速回落，2022 年来铜价持续高位震荡，而这同样未能对 企业资本开支形成刺激，全球铜矿企业资本开支 2023 见顶并快速下滑。

铜矿品位下滑，铜企现金成本抬升，资源开采难度持续提升。据彭博数据，2003 年至 2022 年，全球铜矿平均品位快速下行，由 2003 年的 0.85%下降至 2022 年的 0.42%，资源禀赋快速下滑一方面抬升了企业的现金成本，另一方面也对资本开支提 出更高的要求。而资本开支在 2023 年后的逐年下滑，未来资源开发速度或将进一步 放缓。而铜企现金成本抬升，意味着未来刺激企业扩大资本开支需要更高的铜价，行业成本上行，铜价中枢将逐步上移。

全球铜产储量集中在南美地区，智利、秘鲁对全球铜供应影响较大。据 USGS 数 据，2022 年全球铜产量为 2200 万吨，前五大产铜国分别为智利（24%）、刚果金（10%）、 秘鲁（10%）、中国（9%）以及美国（6%），南美地区仅智利、秘鲁占全球铜产量 34%， 而智利、秘鲁由于当地社区问题以及气候问题影响，产量波动较大，使得全球铜供应 不确定性增加。

社区问题及气候问题影响下，南美主要产出国产量波动大。据 ICSG 数据，2023 年前 7 个月，在新项目投产放量下，全球铜矿产量同比增长 1.7%，但南美地区产量 波动仍存。受品位下滑、管理运营问题以及气候干旱供水不足影响，智利铜矿产量同 比下滑 3%。在 Quellaveco 及 Mina Justa 新增产能爬坡下，秘鲁 2023 年前 7 个月铜 矿产量同比增长 20%，然而，当地社区问题依然限制着当地的生产，Las Bambas 及 Antapaccay 等成熟矿山生产依然受限。

全球铜新增供应将在 2023-2024 年见顶，2025 年后新增供应快速萎缩。经过我 们对主要矿山及项目梳理，我们预计 2023-2026 年全球铜主要新增产量分别为 71.7、 65.2、56.6、35.9 万吨，2024-2026 年增量同比分别下滑 9.1%、13.2%、36.6%，新增 产量呈下行趋势。2024 年主要包含 8 个放量项目，其中增量最大的矿山为洛阳钼业 Tenke Fungurume，其次为 Oyu Tolgoi 地下矿。

2.2、 铝供给：供给逐步触顶，成本端显著下行

电解铝供给刚性，天花板明确。2022 年 11 月 15 日，工信部、发改委、生态环境部三部门联合印发《有色金属行业碳达峰实施方案》，确保 2030 年前有色金属行 业实现碳达峰，巩固化解电解铝过剩产能成果，研究差异化减量置换。国内电解铝供 应趋紧，据《方案》表述，一方面需要政府坚持电解铝产能总量约束，严格执行产能 置换办法，研究差异化电解铝产能减量置换政策。另一方面，需要压实地方政府、相 关企业责任，加强事中事后监管，严控电解铝新增产能纳入中央生态环境保护督察 重要内容。

国内电解铝产能天花板已至，库存持续低位运行。据 SMM 数据，截至 2023 年 10 月，我国电解铝建成总产能达 4519 万吨，已达到 4500 万吨的电解铝产能“天花 板”。10 月国内电解铝运行产能为 4296 万吨，产能利用率达到 95.1%，供给刚性逐 步显现。同时，全球铝库存仍维持低位运行，2023 年全球铝库存维持近 6 年低位， 为后续价格的上行提供充足弹性。

海外电解铝投产缓慢，电解铝产能瓶颈逐步凸显。近年来海外的新增电解铝建 设项目主要集中在印度尼西亚、印度、中东等地区。印度尼西亚凭借其丰富的铝土矿 及近铝消费地等优势，吸引全球氧化铝、电解铝产业投资，据 SMM，2022 年至今海 外电解铝约新增投产 106 万吨产能，尚有 616 万吨在建待投，但海外电解铝厂建设 周期较长，且部分区域基础电网等设施配套不完整也在一定程度上拖累铝厂投产进 度，预计未来三年其他海外新增项目释放缓慢。

2023 年来电解铝成本下行，电力及预焙阳极成本回落。2023 年国内电解铝成本 显著下行，据 SMM，2022 年国内电解铝平均成本为 15803 元/吨，2023 年 1-10 月国 内电解铝平均成本为 14354 元/吨，成本同比下行 9.2%，其中预焙阳极及电力成本回 落幅度较大，同比分别回落 22.1%、7.5%。云南电价方面，2023 年 1-5 月，天气炎热 及降水不及预期导致电价同比上行 3.8%，2023 年 6-10 月，雨季降雨丰沛，云南电力价格同比回落 5.4%，电解铝电力成本快速回落。

预焙阳极价格快速回落，氧化铝价格下行。氧化铝方面，2023 年国内供应维持 稳定，年内价格呈现 V 型走势。2023 年国内前 9 个月氧化铝产量合计 5663.1 万吨， 同比 2022 年同期下滑 1.1%。由于烧碱及石灰等价格下跌导致氧化铝成本支撑下移， 加之受国内供给增加等因素影响，上半年氧化铝价格下跌，下半年随着电解铝产量 提升价格回暖。预焙阳极方面，2023 年国内前 8 个月产量为 1446.3 万吨，同比上行 2.2%，成本端，2023 年 1-10 月石油焦价格同比下滑 37.5%，沥青焦价格下滑 18.8%， 预焙阳极成本支撑下移，预焙阳极价格回落，带动电解铝成本整体回落。

2.3、 铜铝需求：传统需求稳步回升，新兴需求再添动能

中国铜需求占全球比重过半，传统需求占国内半壁江山。据 Statista 数据，2022年，中国铜需求占全球铜需求比重达 55%，为全球主要的铜消费国，而国内电力板 块占国内铜需求比重达 46%，国内铜需求目前仍集中在传统电力、家电及建筑领域， 随着新能源化进程的不断推进，新兴领域占比或将逐步提升。

中国铝需求占全球比重过半，建筑领域需求占比最大。据 Statista 数据，2021 年， 中国铝需求占全球铝需求比重达 57%，为全球主要的铝消费国，而国内建筑领域占 国内铝需求比重达 24%，国内铝需求目前仍集中在建筑、交通及电力电子领域，预 计伴随新能源进程的持续推进，新兴领域铝需求占比将持续提高。

多重政策刺激下，2023 前三季度竣工端快速恢复，但投资端依然疲弱。随着疫 情防控的逐步解除，国内 2023 年 1-9 月购房需求释放较为充分，2023 年 1-9 月商品 房销售面积实现 84806 万平方米，同比下行 7.5%，跌幅快速收窄；在过往销售数据 支撑下，叠加保交楼政策推进，2023 年 1-9 月房屋竣工面积实现 48705 万平方米， 同比增长 19.8%，快速回暖，触底反弹；新开工面积在弱复苏下仍然偏弱，2023 年 1-9 月实现 72123 万平方米，同比下跌 23.4%，房企投资意愿偏弱，但同比跌幅出现收窄；施工面积未有明显改善，2023年1-9月实现815688万平方米，同比下跌7.1%。

国内竣工数据快速修复拉动国内地产后周期家电消费，生产快速回暖。2023 年 1-9 月国内冰箱产量实现 7182.4 万台，同比增长 13.6%；空调 2023 年 1-9 月实现产 量 19366.2 万台，同比增长 13.7%。 家电及地产政策双重刺激叠加海外持续补库需求下，2023 下半年家电需求有望 继续复苏。铜广泛应用于铜管式空调及冰箱等制冷设备，而铝合金材料在家电中主 要被作为受力构件、门窗管盖壳等材料、装饰和绝热材料，家电需求恢复有望拉动铜 铝需求消费。随着地产政策的持续推出，以及恢复扩大消费举措在下半年的逐步推 行，家电需求有望持续复苏，进一步拉动铜铝需求增长。

电网投资额稳步上行，铜铝基本盘需求稳步向好。电网转型需求下，投资规模 持续增长，十四五期间，预计全国电网投资总额约 3 万亿，相较十三五期间的 2.57 万亿进一步增长。2023 年 1-8 月国内电网投资额达 2705 亿元，同比增长 1.4%。同 时，近两年国家电网实际投资均高于计划投资额，2022 年实际投资额较计划投资额 增加 1.6%，铜铝基本盘稳中向好。

政策推动叠加产品力提升，汽车电动化进程持续推进。汽车电动化及轻量化加 速下，单车用铜量、用铝量稳步提升，据 Copper Alliance 数据，燃油车单车用铜量为 23kg，而纯电动车单车用铜将提升至 83kg；据国际铝业协会发布的《中国汽车工业 用铝量评估报告(2016—2030)》，2022 年燃油车单车用铝量约为 154 kg，而纯电动车 单车用铝量将提升至 188kg。随着新能源车渗透率的持续提升，铜铝需求有望迎来快 速增长。 “双碳”背景以及汽车消费政策推动下，国内汽车消费及电动化趋势向好。2023 年 6 月 21 日，财政部等三部门发布关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策 的公告，采取免 2 年减半 2 年模式。2024-2025 年免征车辆购置税，每辆新能源乘用 车减税额不超过 3 万元；2026-2027 年减半征收车辆购置税，每辆新能源乘用车减税 额不超过 1.5 万元。

电动化推进下，预计国内汽车用铜量 2023-2025 年将实现 181.6、223.5、257.3 万吨。我们预计随着国内汽车消费水平的逐步提高和电动化水平的不断深化，国内 汽车产量在 2023-2025 年将实现 2906.8、3106.8、3316.8 万辆，同比增长 5.9%、6.9%、 6.8%，新能源车产量将实现 850、1050、1260 万辆，同比增长 27.5%、23.5%、20.0%。 国内汽车用铜量 2023-2025 年将实现 181.6、223.5、257.3 万吨，同比增长 19.9%、 31.1%、19.3%。

新能源汽车单车用铝量较高，预计伴随新能源车渗透率的提升，汽车用铝量将 快速增长。轻量化是新能源汽车节能、降耗、增加续航里程的重要技术路径之一，据 人民网了解，新能源汽车每减重 10%，续航里程可提升 5%-6%。国际铝业协会数据 显示，目前在传统燃油车中铝合金车身结构件渗透率为 3%，在纯电动汽车中渗透率 达到 8%，相比于动力系统高达 90%的铝渗透率，车身结构件铝合金渗透率提高空间巨大。据《中国汽车工业用铝量评估报告(2016—2030》，2025 年我国传统燃油汽 车、纯电动汽车、混合动力汽车的单车用铝量将分别达到 179.8 kg、226.8 kg、238.3 kg，较 2018 年分别增长 51%、77%、33%，新能源车型用铝量高于传统燃油车，且 单车用铝量增速较快，我们预计随着国内汽车轻量化水平的提高，单车用铝量将逐 步提高，同时伴随电动化趋势，新能源汽车渗透率将不断提高，推动汽车用铝量快速 增长。

充电桩行业快速发展下，铜需求有望得到进一步拉动。据 Mysteel 数据，家用充 电桩单台用铜为 2kg，交流充电桩为 8kg，直流充电桩为 60kg。在新能源车渗透率不 断提升以及政策刺激背景下，充电桩行业发展有望拉动铜需求增长。 新能源车加速渗透下，预计国内充电桩耗铜量 2023-2025 年将实现 8.5、10.5、 12.6 万吨。随着电动化水平的提升，公用基础设施需求快速提升，我们预计在国内远 期车桩为 3 的情况下，国内 2023-2025 年充电桩数量分别为 688.2、1038.2、1458.2 万台，国内充电桩耗铜量分别为 8.5、10.5、12.6 万吨，耗铜量同比增长 27.5%、23.5%、 20.0%。

能源转型背景下，风电装机快速提升，铜需求占比稳步提高。据 ICSG 数据，随 着国内能源转型持续推进，国内太阳能占电网发电比例将从2020年的4%提升至2050 年的 49%，风能发电比例将从 2020 年的 6%提升至 2050 年的 20%，风光发电比重持 续提升。 能源转型趋势下，预计国内光伏耗铜量 2023-2025 年将实现 44.0、46.8、49.5 万 吨，耗铝量 2023~2025 年将实现 44、46.8、49.5 万吨。风光装机提升，铜铝需求稳 步增长，据 Wood Mackenzie 数据，光伏每 GW 用铜量 0.5 万吨，陆上风电每 GW 用 铜量为 0.54 万吨，海上风电每 GW 用铜量达 1.53 万吨。据 Mysteel，每 GW 光伏 组件的用铝量约为 1 万吨/GW。我们预计 2023-2025 年国内光伏新增装机量分别为 80.0、85.0、90.0GW，国内光伏耗铜量分别为 44.0、46.8、49.5 万吨，同比增长 6.7%、 6.3%、5.9%，国内光伏耗铝量分别为 80、85、90 万吨，同比增长 6.7%、6.3%、5.9%。

预计国内风电耗铜量 2023-2025 年将实现 45.4、50.0、51.0 万吨。2023-2025 年 国内陆上风电装机量分别为 12.0、15.0、15.0GW，国内海上风电装机量分别为 50.0、 50.0、52.0GW，国内风电耗铜量分别为 45.4、50.0、51.0 万吨，同比增长 39.7%、 10.1%、2.2%。

2.4、 铜供需平衡表：2024-2025 年铜供需处紧平衡，供需错配矛盾渐近

新能源化进程持续推进带动铜需求稳步增长，我们预计 2022-2026 年全球铜需求复合增速达 3.4%。新能源化持续推进下，交通领域、风电及光伏领域引领铜需求 增长，我们预计 2022-2026 年交通、风光及光伏领域铜需求复合增速分别达 8.6%、 10.0%及 10.2%。传统领域电力、建筑及消费保持小幅增长。至 2026 年，我们预计全 球铜需求将达到 3428.7 万吨，相较 2022 年同比增长 14.4%，2022-2026 年复合增速 达 3.4%。

我们预计，2024-2025 年铜供需处紧平衡，2026 年起铜供给缺口逐步显现。铜新 增供给在 2023-2024 年快速释放，随后逐步走弱，我们预计 2022-2026 年全球铜供给 复合增速为 2.4%，2024-2026 年铜供给缺口分别为 30.28、13.94 及-24.64 万吨，缺口 比例分别为 1.1%、0.5%及-0.9%，供给缺口逐步显现。

2.5、 铝供需平衡表：2024-2025 年铝供给缺口放大，供需错配矛盾逐步强 化

供给约束下供需缺口持续扩大，长期来看电解铝价格将维持强势。供给端，国 内产能基本见顶，未来供给增长将更多依靠进口，但海外产能中短期增量有限，随着 美联储加息周期逐渐步入尾声，海外需求也将逐步复苏，进口增量有限，长期来看国 内电解铝供给仍将面临较强约束。需求端，保交楼政策对建筑用铝需求尚有支撑，光 伏、新能源车行业快速发展，有望接力地产拉动终端需求实现进一步增长，进而对电 解铝价格形成有力支撑。基于供需平衡表测算，我们认为 2023-2025 年电解铝供需缺 口将逐渐扩大。

3、 能源金属：博弈驱动下探，需求预期成为短期关键

3.1、 锂价复盘：博弈驱动下探，预计反复磨底，中长期走势的关键在于需求

需求疲弱锂价整体呈下跌走势，供给放量制约锂价大幅反弹。 2023 年年初至 4 月底，伴随下游去库影响，需求端采购疲弱，锂盐价格一路下 行，由年初 50.55 万元/吨，跌至 4 月下旬最低的 17.65 万元/吨，最大跌幅达 65.08%； 4 月底，市场预期 5 月下游材料厂排产数据环比提升，现货市场锂盐价格出现企 稳反弹迹象，叠加当时国内盐湖、云母厂商拍卖成交价高于现货价格，电碳价格从 4 月 25 日的 17.65 万元/吨快速上涨到 5 月 18 日的 29 万元/吨，之后上下游进入价格 博弈阶段，下游对于高价锂盐接受程度不高，市场多次拍卖也未加速现货价格的涨 幅，同时上游挺价心态严重，锂盐价格在 30 万元/吨上下震荡； 步入 7 月，广期所碳酸锂期货上市后大幅下跌，在期货盘下跌+贸易商恐慌性抛 售的影响下，锂盐价格进入下跌通道； 进入 9 月，下游材料厂排产数据旺季不旺，补库需求不及预期，“金九银十”旺 季落空，锂盐现货价格继续下跌，但受 9 月底盐厂陆续公布减产公告影响，叠加前 期期货价格超跌，双节后期货价格出现反弹，现货价格在此影响下，出现企稳反弹迹 象，但预计仍将受供给放量制约，锂价走势难以出现大幅反弹。

3.2、 需求：新能源车增长趋于稳定，储能能否打开第二增长极？

国内新能源汽车销量稳定增长，欧美持续抬升。据乘联会数据，2023 年 9 月我 国新能源乘用车零售销量达 74.6 万辆，同比增长 22.1%，环比增长 4.2%，渗透率达 36.9%，出口方面，9 月中国新能源乘用车出口 9.1 万辆，同比增长 107%，环比增长 16%。9 月欧洲 11 国新能源汽车注册量达万辆，同比增长 6%，环比增长 6%；9 月 美国新能源乘用车销量达到 13.5 万辆，同比增长 66.6%，环比基本持平，在 IRA 法 案支持下，美国新能源汽车销量同比增速强劲。

强制配储下储能锂电池出货量高增，但能否打开锂电第二增长极仍备受争议。 据 EV Tank 数据，2023H1 全球锂离子储能电池出货量达 110.2GWh，同比增速达 73%， 据高工锂电，2023 年前三季度中国储能锂电池出货量达 87GWh，同比增长 44%，强 制配储带动国内储能高速增长，大储招标增速明显。但由于成本问题，储能项目经济 性仍不及预期，储能蓝海能否打开锂电第二增长极仍备受争议。

我们预计 2023~2026 年全球锂盐需求年复合增速约为 22%，2023、2024 年分别 达 103、128 万吨 LCE。新能源汽车市场方面，10 月车市温和延续作为传统旺季， 终端优惠及促销政策力度延续，“十一”叠加中秋超长假期，各地方车展及促销活动 较多，促进双节期间终端热度增长，“十一”后终端恢复正常销售节奏，市场热度回 落明显，但紧随各大电商平台造势，各车企“双十一”促销活动将逐渐提上日程，10 月车市预计整体延续 9 月水平，预计 2023 年国内新能源销量超 900 万辆，全球来看， 欧洲车市复苏增长提速，美国市场则成为最快增长点，预计 2023 年全球新能源汽车 销量将超 1400 万辆。储能市场方面，在强制配储的背景下，我们认为储能市场仍将 保持较高增速，据 GGII 预测，十四五期间，储能锂电池的总出货量年复合增速将超 过 50%，到 2025 年全球储能电池出货量将逼近 500GWh。总体来看，我们预计 2023~2026 年全球锂盐需求年复合增速约为 22%，2023 年将达 103 万吨 LCE，同比 增长 27%，2024 年达 128 万吨 LCE，同比增长 25%。

3.3、 供给：2024 年以后新进玩家成为增量主要贡献方

2023 年全球锂盐供给理论值约 99 万吨 LCE，同比增长约 35%，澳矿及智利盐 湖仍主要增量贡献方。根据我们追踪统计，2023 年全球锂资源供给理论值为 99.万吨 LCE，同比增长约 35%，2023Q1~2023Q4 分别为 19.5、25.13、26.23、27.84 万吨 LCE， 下半年较上半年增长 10 万吨 LCE，澳洲精矿和智利盐湖仍为主要增量贡献方，占比 分别为 36%、14%，非洲精矿、阿根廷盐湖等新进玩家新建项目多于年中投产，年底 释放至市场，2023 年增量贡献仍然较为有限。

2024 年全球锂盐供给理论值约 142 万吨 LCE，同比增长约 43%，新进玩家成 为主要增量贡献方。根据我们追踪统计，2024 年全球锂资源供给理论值为 142 万吨 LCE，同比增长约 43%，2024Q1~2024Q4 产量分别为 30、34、38、40 万吨 LCE，其 中非洲精矿、阿根廷盐湖以及中国锂云母增量贡献比例大幅提高，同时上述原料供 应方均为锂矿供应厂商新玩家，经验欠缺，能否兑现需要持续观察追踪，此外，非洲 精矿和中国云母处于成本曲线右分位，在价格下跌到成本线以下，大概率会出现建 设进度延迟或停止生产等问题，因此上述项目能否形成有效供给仍有待追踪。

3.4、 成本：处于成本底部的成熟盐湖供应或将支撑锂价成本中枢

价格下探过程中处于成本底部的成熟盐湖供应或将支撑锂价成本中枢。根据 SQM 与 CORFO 签订协议，权益金金额与锂盐价格挂钩，按照 2022 年数据测算，单 吨碳酸锂销售成本达 23194 美元，按照年度均价 5.2 万美元/吨计算，单吨碳酸锂权 益金达 18172 美元/吨，则单吨现金成本达 5022 美元/吨，若按照 1.5 万美元/吨的碳 酸锂价格测算，单吨碳酸锂销售成本约 6 万元/吨。据我们测算 2024 年的产量-成本 曲线，当碳酸锂价格达到 10 万元/吨时，将有约 5 万吨产量在盈亏平衡点以下，当碳 酸锂价格跌到 7 万元/吨（对应智利成熟盐湖的单吨销售成本仅 4 万元），将有约 20 万吨产量在盈亏平衡点以下，届时 2024 年供给产量将减少至 123 万吨 LCE，或将产 生供给缺口。

编辑：火腿肠