2023年银行业年度策略：存量影响递减，边际改善可期

一、行业复盘

2023年经营压力上升，大行与中小银行市场表现分化

经营压力：资产端降息，存款端成本率逆势上升，息差明显下降至统计以来新低；营业收入继2016年后再现负增长；受降 费及市场影响，中间业务收入下降；房地产行业与地方融资平台偿债压力上升，资产质量担忧预期加重。 资金面：中央汇金增持国有大行，头部中小银行北上资金持股比例逐步下降。

二、 经营展望

信贷端：2023Q 4及2024H1受影响较大

7-8月LPR下降影响约持续至明年上半年：以四大行口径测算，约致息差收7.2bp，陆续在一年内体现，保守节奏是 2023Q4-2024Q3分别为1.3、2.6、1.78、1.55bp。 11月存量住房贷款利率调整（存量平均下降43bp）主要影响今年Q4：以四大行口径测算，一次性影响息差约8bp。

投资端：下行幅度温和，影响较小

波动弱于债市：利率债投资占比上升；投资端久期拉长；收益率上行时会加大配置力度。 参照10年期国债收益率，假设金融投资收益率下降15bp至新低，对应息差的影响约为3.8bp。假设重定价周期为一年，节奏上平均，2023Q4至2024Q3分别影响1bp。

存款端：降息效果温和而持久

2022年以来存款成本率逆势而上，主要原因是定期化加剧与公司存款供给端偏紧，存款降息应对存款形势之变。 三次降息（5月协定存款，6月活期+定期，9月定期存款）重定价周期内有望带动存款成本率下降13.5bp，改善息差10.4bp。 其中活期存款对息差的改善预计为1.8bp，已体现在二季度，定期存款降息对息差的改善预计为8.6bp。 节奏上，定存一般到期后才会重订价。假设两年内完成重订价，2024年上半年迎来第一个重定价小高峰。预计2023Q4- 2024Q4分别改善0.5、1.8、1.3、0.7、0.5bp。

同业负债端：发行利率上升小幅影响息差

同业存单加权平均发行利率于9月以来持续回升：由2.18%上升至2.73%；商业银行债券收益率9月以来亦上升。 测算下半年负债端债券利率上行将导致息差下降3.6个bp，消化周期约半年。同时考虑到4-7月负债端利率下行对息差的正面 影响。预计2023Q4受到的综合影响较小，2024Q1息差或受到1.8bp负面影响。

关注政策利率可能变动的进一步影响

促进社会融资综合成本稳中有降。 2022-2023年，MLF每年有两次下降，每次10-15bp。当前形势下，不排除2024进一步降息可能。 存贷两端更协同：持续深化利率市场化改革，释放贷款市场报价利率改革红利，有效发挥存款利率市场化调整机制作用，维 护好存贷款市场秩序，进一步推动金融机构降低实际贷款利率。

关注地方融资平台化债潜在影响

与融资平台开展平等协商，通过展期、借新还旧、置换等方式，合理降低债务成本、优化期限结构，确保金融支持地方债 务风险化解工作落实落细。 化债可能会降低较低等级城投债及城投贷款的利率。下半年以来，AA-城投收益率利差由160bp左右收窄至约40bp左右。 以100bp为降息幅度基准，根据股份行披露资产信息测算融资平台化债让利将导致息差下降约1.5bp。

消费放缓与风险偏好下降促进居民定期存款较快增长

消费放缓：我国商品住宅销售额较2021年下降4.6万亿元，其中个人住房按揭贷款下降8600亿元。据此匡算2022年商品住 宅销售下降导致3.74万亿元存款滞留在住户存款账户。 风险偏好降低：2022年资本市场下行与2022年Q4理财赎回期间，居民风险偏好下降，金融资产从资管产品回流银行存款。

宏观放缓背景下，非金融活期存款增长较慢

消费放缓，居民向企业存款回流不畅：2022年商品住宅销售同比下降4.6万亿元，假定销售回款全部流入企业账户，定期和 活期按2022年末比例进行分配，则企业活期存款因此少增1.6万亿。 出口与投资放缓：2023年1-10月，其他固定资产投资完成额同比增长2899亿元，贸易差额同比增加1463亿元，二者分别 较去年同期少增2.27与1.22万亿元，主要影响体现在2023年。

关注存款结构边际改善与中长期刚性

短期视角：房地产与金融市场再度大幅下降可能性不大，定期存款再提速概率不大；企业投资与居民消费的改善双向促进 二者增速差收敛；金融市场改善情况下会单向促进二者增速差收窄；潜在效果：存款成本率上升有望明显缓解。 改善社会预期；增加居民收入；激发有潜能的消费，扩大有效益的投资；培育壮大新型消费 。中长期视角，杠杆消费放缓的趋势下，新的存款活化动力待形成。潜在效果：存款成本率刚性依然较强。

社融、M 2总量增长保持稳定性与可持续性

一般基准：保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配；增强信贷总量增 长的稳定性和可持续性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。 实践经验：经济增速下行过程中，社融与M2增速均略高于GDP名义增速；2022-2023年二者剪刀差明显走阔。

规模增长展望：总量增长稳定，结构再平衡

总量增持保持稳定性与可持续，定量依据：经济增速4%~5%+价格预期目标2%~3%+适度宽松边际2%-3%。2024年展望：社融增速9.52%，人民币贷款增速10.14%。结构上：盘活存量要求存量有增有降；普惠、绿色、制造业信贷 从高位放缓；财政发力；居民贷小幅改善。 展望贷款与政府债占比提升1个百分点。预计M2、社融与银行总资产三者增速差收敛，趋势一致性增强。

房地产行业资产规模基本平稳

对公房地产资产：至2023年6月，占总贷款比重下降至约11%，其中贷款约6.7%、投资+承诺2.2%、不承担信用风险资产2.4%。 个人住房贷款：9月末余额38.42万亿元，占贷款比重约16.4%，2023年规模略有收缩。

整体资产质量保持稳健

资产质量整体保持稳中有进，2018-2020年较大的不良贷款核销处置力度为信用成本留有操作弹性。 时间换空间，地方融资平台资产质量有望受益于化债举措保持稳定；房地产行业风险放缓。 消费出口放缓背景下，信用卡与小微可能存在扰动。

低基数下，关注潜在市场修复对中收的驱动

2023年降费让利：结算、银行卡收费下调；公募基金管理费率、托管费率、佣金分配比例下降；理财产品管理费率下调。 金融市场较弱：2023年A股市场表现弱，理财规模、公募基金规模增长疲弱。 消费交易下滑：2023银行卡交易端手续费下降。 展望：A股市场转暖，对中收的带动较大；公募基金销售环节收费压降或跟进；“报行合一”，保险代销费率受约束。

报告节选：

编辑：火腿肠