2023年达力普控股分析报告：能源装备高端制造企业

1. 达力普控股：能源装备高端制造企业

1.1. 公司概览

达力普控股是国际化的能源装备高端制造企业。达力普控股1998年成立于河北沧州，在2019 年 11 月公司于港交所主板上市。历经 25 年发展，公司成长为一个集材料研 发、生产、深度加工一体化的国际化的能源装备高端制造企业，产品在中国及全球其他 23 个 国家及地区销售。达力普控股的主要产品为石油天然气用管、新能源用管及特殊无缝钢管等 高端能源装备产品，实现全产业链布局。 达力普控股的核心产品是石油天然气用管，是高端能源装备。石油天然气用管（OCTG）指 一系列用于油田钻井和完井过程的石油管产品，具体包括：套管、油管及钻杆。达力普控股 销量最大的产品是套管。根据石油天然气用管的特性，套管是不可以重复使用的一次性消耗 材料，所以按照消耗量计算套管、油管及钻杆的占比分别为：>75％、>15％、以及<10％。 套管是用于支撑油气井井压的产品，以保证钻井过程顺利进行和完井后整个油井正常运行， 每口井根据不同的钻井深度和地质情况的特殊要求要使用相适应的多层套管。套管的质量非 常重要，一旦套管由于某种原因而损坏，可能导致整口井的减产甚至报废，对于油田来说一 个套管的质量问题可导致整口油井的开采投资浪费。石油天然气用管，基于其高品质要求及 对各种复杂应用情形及地质形态的适应需求，是高端的能源装备，其制造企业都是高端及智 能制造企业，有极强的技术研发能力。根据灼识咨询的测算，按销售额计算，达力普控股在 套管领域市占率约 10%，是中国民营石油专用管企业的龙头。

达力普控股正在进行产能扩建，2025 年新产能释放。达力普控股的工厂位于河北省沧州市 渤海新区工业园。公司产品生产是全产业链布局，于 2023 年中期，公司三类产品管坯、特 殊无缝钢管及石油天然气用管的年产能分别为 60 万吨、50 万吨及 35 万吨。公司产能的二 期扩产正在渤海新区工业园内进行，预期二期扩产将于 2025 年 1 季度完成。二期扩产完成 后，达力普控股的管坯、特殊无缝钢管及石油天然气用管的年产能将分别在目前产能基础上 翻倍。公司目前的产能都是满产状态，二期扩产后，2025 年公司的产能大幅扩张预期将推动 公司未来业绩高速增长。达力普控股的二期产能扩张的资本开支预期超 20 亿元人民币，公 司将通过自有现金及配套银行贷款等进行投资。

达力普控股销售网络覆盖国内外。2023 年 H1 达力普控股销售额中，国内市场占约 7 成，海 外市场占约 3 成。在国内市场，中国三大国有石油公司，均是达力普的客户，其中中石油是 公司最大客户，合作超过 20 年。在海外市场，达力普控股的产品于海外 23 个国家及地区进 行销售，中东及北非地区是达力普控股目前最大海外市场。达力普控股的产品取得科威特、 泰国、埃及、阿曼、巴林塔特维尔、厄瓜多尔、美国西方石油公司等国际石油公司认证及美 达王、伊藤忠丸红和日本住友等国际知名商社认证。由于石油天然气用管产品技术含量及品 质要求非常高，下游客户对于优质的石油天然气用管供应商有极强的粘性。公司与核心客户 维持良好合作关系，部分客户合作超过 20 年。国内及海外多家石油及天然气公司均为达力 普控股的核心客户。

1.2. 发展历程

达力普控股深耕石油天然气用管产品 25 年，经验丰富，客户关系牢固。达力普控股于 1998 年成立，1999 年建立第一条套管生产线，向中石油的华北油田销售产品。2001-03 年公司产 品获得 API 认证，向中石油的大庆、辽宁、陕西、青海、新疆及天津等油田销售产品。2004 年公司从中石油集团分离改制。2005 年，公司产品向北美等海外市场出口。2006 年公司取 得高新企业认证。其后，公司持续扩产、取得质量认证、拓展客户等。2019 年底，公司正式 在港交所主板上市。在 25 年行业深耕的过程中，公司研发能力、产品质量、成本控制等快速 提升，公司先发优势明显、行业经验丰富、多年的合作及优质的产品质量，公司与油田客户 关系紧密，产品得到客户认可。25 年的行业深耕，达力普控股已发展为石油天然气用管制造 行业中，民营企业的佼佼者，产品于海外 23 个国家及地区进行销售。

1.3. 股权架构

公司创始人控股，创业核心员工持股，公司主要高管持股，并采纳购股权计划及股份奖励计 划等。公司创始人、董事会主席、控股股东孟凡勇先生通过盛星有限公司持有达力普控股 1921.HK 的 47.1%的股权，是单一最大股东，话语权强。34 位创业核心员工同通过星捷有 限公司持有 27.9%的股份，创业核心员工利益得到保障。公司核心高管持有公司 1.2%的股 权，将高管利益与公司股东利益维持一致。公司在上市前已采纳购股权计划，主要覆盖公司 核心管理层，提升对核心管理层的激励。去年公司也引入了股份奖励计划，对表现优异的高 管及员工进行奖励。

1.4. 管理层

公司创始人及主要管理层均有在油田多年工作经验，对公司下游客户油田运营商的业务模式 及客户需求有非常深入的理解，能第一时间响应客户需求，从而得到客户认可，提升客户粘 性。 孟凡勇先生，61 岁，执董兼董事会主席，创始人及控股股东，负责负责达力普整体策略发展 及投资管理。孟先生于油田设备业务拥有逾 42 年经验。彼于石油专用管制造的营运及管理 业务亦拥有逾 23 年经验。孟先生 1998 年创立达力普石油专用管有限公司，并任董事会主 席。孟先生在 1981 年至 1999 年在华北第二钻井担任多个职位，包括技术员、机器维修厂调 度长、车间主任、机器维修厂经理及经营服务处副厂长，汲取了油田及油管制造行业营运的 知识及经验。孟先生为孟宇翔先生的父亲，孟宇翔先生为执董兼副行政总裁。

张红耀先生，53 岁，执董，董事会副主席兼行政总裁。张先生于 2020 年 1 月 1 日为执行董 事，2022 年 4 月 4 日起兼任行政总裁，负责公司销售、营销投资管理事务。张先生于石油 管制造行业拥有近 30 年经验，2015 年起为宝钢美洲有限公司的副总经理；2007 年至 2015 年为宝山钢铁股份有限公司钢管条钢事业部副总经理；2004 年至 2005 年及 2005 年至 2007 年分别为烟台鲁宝钢管有限责任公司的总经理及董事；2004 年至 2005 年为宝山钢铁股份有 限公司钢管分公司的副总经理。张先生于 1992 年自上海财经大学取得商贸经济学士学位及 于 2001 年自西弗吉尼亚大学取得文学硕士学位。 徐文红女士，54 岁，执行董事兼法律总监，负责公司整体法律合规事宜。徐女士于商业法律 咨询拥有近 30 年经验及于石油管制造业管理拥有近 20 年经验，2003 年加入公司。徐女士 自 2003 年及 2014 年分别成为达力普专用管的总法律顾问及董事会秘书；2007 年至 2010 年，2013 年起亦为达力普专用管董事。加入达力普之前，徐女士于 2001 年至 2003 年为河 北金胜律师事务所的律师；于 1997 年至 2001 年月为华北石油科工贸总公司的法务职员；以 及于 1993 年至 1998 年为华北第二钻井的法务职员。徐女士于 1996 年取得中国律师资格， 于 2022 年取得企业高级合规师资格。

孟宇翔先生，36 岁，执董兼副行政总裁，负责公司整体人力资源及生产营运管理，拥有逾 11 年管理经验。孟宇翔先生于 2017 年加入公司。孟先生 2017 年起成为达力普专用管的副总经 理及董事。加入达力普之前，孟宇翔先生于 2014 年至 2015 年在北京大成房地产开发有限责 任公司任职置业后续工作小组副组长及于 2015 年至 2017 年担任土地资源管理小组组长。 孟先生于 2011 年至 2014 年为北京金隅置业有限公司的规划设计部主管及办公室行政管理 助理；以及于 2008 年至 2011 年为北京金隅物业管理有限责任公司金隅嘉华分公司的工程 部科员。孟宇翔先生为孟凡勇先生的儿子，孟凡勇先生为执行董事兼董事会主席。孟宇翔先 生于 2008 年自北京建筑工程学院（现称北京建筑大学）取得土木工程学士学位，于 2022 年 自北京大学取得工商管理硕士学位。 干述亚女士，55 岁，执行董事兼营运总监，负责公司整体营运及财务管理。干女士于石油相 关行业拥有逾 37 年审核及会计经验，于 2010 年加入公司。干女士 2016 年及 2017 年起担 任达力普专用管的董事及财务总监。干女士由 2010 年至 2017 年担任达力普专用管的总经 理助理；于 2009 年至 2010 年分别为达力普装备制造财务部经理及总经理助理；及于 2007 年至 2008 年分别为达力普集团有限公司财务部部门主管及经理。干女士于 2005 年取得中 国注册资产评估师资格，并于 1995 年取得中国注册会计师资格。

殷志祥先生，65 岁，非执行董事，负责公司整体研发及技术管理，于油田营运领域拥有逾 41 年经验。殷先生于 2008 年加入达力普。殷先生自 2017 年及 2016 年起分别为达力普专用管 的首席技术专家及副总经理；由 2018 年起为达力普专用管的项目部经理；及由 2011 年至 2016 年及由 2012 年至 2015 年分别为达力普专用管的常务副总经理及技术中心主任。殷先 生由 2011 年至 2016 年亦为达力普渤海分公司的总经理。殷先生于 2009 年至 2011 年为达 力普装备制造的常务副总经理，及由 2008 年至 2009 年亦为达力普集团的副总经理。殷先生 于 1995 自中共中央党校函授学院取得经济管理文凭及于 1989 自河北大学取得统计学文凭。 刘英杰先生，49 岁，高管，公司秘书兼财务部及投资者关系总监。刘先生于 2021 年加入达 力普。加入达力普前，刘先生于香港及加拿大的若干上市公司担任财务总监、公司秘书及独 立非执行董事。刘先生于中国、香港及加拿大拥有逾 20 年的财务及会计经验。刘先生是香 港会计师公会资深会员，并持有香港城市大学金融硕士学位。

1.5. 经营业绩表现

自 2021 年疫情受控后，达力普控股收入及利润双双回升。达力普控股销售收入在 2018 年 达到历史高位，突破 30 亿元人民币。2019 年，公司部分生产线搬迁，及出口量下降等因素 共同影响，产品的销量出现下降，同时受需求影响，产品平均售价出现回落。2019 年公司销 售收入同比下降 9%至 28.3 亿元人民币。2020 年，新冠疫情在中国率先爆发，公司的生产 基地为抗疫而停产，公司下游主要客户延迟复工、投资放缓等原因，导致公司产品销量大幅 下降，同时需求不振也导致销售价格大幅下降。2020 年，公司销售收入大幅下跌 20%至 22.6 亿元人民币。2020 年后随着新冠疫情逐步受控，国内市场及海外市场逐步复苏，公司销售收 入在销量快速增长的推动下，快速反弹。2020-22 年达力普控股销售收入 CAGR 达 36.8%。 2021 年公司销售收入同比大幅增长 66.5%达 37.6 亿元人民币，已超过 2018 年。2022 年公 司收入更增长 12.4%至 42.3 亿元人民币，创历史新高。2023H1 收入同比增长 7.6%至 20.9 亿元人民币，海外销售助推销售收入快速增长。从净利润角度看，2020 年由于疫情的影响出 现亏损 1.2 亿元人民币，2021 年公司收入快速增长，净利润亏转盈，盈利 8300 万元。2022 年净利润同比增长 83%至 15.2 亿元人民币。2023H1 净利润保持大幅增长 84%至 5700 万 元人民币。

毛利率及净利率双双回升，盈利能力持续修复。2018-19 年，疫情前市场稳健发展，公司毛 利率接近 20%，净利率约 10%。2020 年新冠疫情对公司有较大冲击，公司出现停工，下游 客户也停工或投资放缓等，导致产能利用率大幅下降，另一方面需求的下降导致产品的销量 及售价均大幅下跌，而主要原材料废金属价格也上升，公司毛利率大幅下降至 4.6%，净利率 为负。2021-22 年，公司盈利能力逐步回升。毛利率已回升至 10-15%，净利率也逐步回升。 未来预期公司产品结构进一步优化，海外市场占比提升等推动下，公司盈利能力将持续回升。 资产负债率维持可控水平。公司资产负债表稳健，资产负债率基本控制在 70%以下，公司接 待成本及财务费用保持可控。

公司收入贡献占比最高的是石油天然气用管。公司销售三类产品：石油天然气用管、特殊无 缝钢管及其他产品。石油天然气用管是公司核心产品，技术含量最高，在销售收入中占比最 高。2018-2022 年石油天然气用管收入 CAGR 达 11.4%，平均贡献公司收入 54.8%。2021 年，由于石油天然气用管下游客户结算周期调整，而特殊无缝钢管（可进一步加工为石油天 然气用管）价格提升，公司增加了特殊无缝钢管的销售，石油天然气用管销售占比降至 45%。 特殊无缝钢管销售收入快速提升，2018-2022 年，特殊无缝钢管销售收入 CAGR 达 46%， 2022 年贡献公司收入 37.1%，是公司另一重要产品品类。其他产品主要是管坯，可进一步加 工为无缝钢管及石油天然气用管，是公司生产过程中，降低成本，提升产品量与质控制的重 要一环，未来预期销售占比较小。

石油天然气用管及特殊无缝钢管的毛利率持续回升中。公司三类产品中石油天然气用管毛利 率最高，2018-2022 年，石油天然气用管的平均毛利率为 18.6%。2020 年石油天然气用管 的毛利率下降到 13%，之后持续回升，2022 年石油天然气用管的毛利率反弹至 17%，但对 比疫情前 20~25%的水平，石油专用管的毛利率仍有上行空间。特殊无缝钢管毛利率低于石 油天然气用管，2018-22 年平均毛利率为 10.5%，2020 年毛利率下降至 3.7%，2022 年反弹 至 10.8%。其他产品毛利率较低，但相对波动小。未来公司调整产品结构，增加高端产品的 销售，预期石油天然气用管及特殊无缝钢管的毛利率都有进一步提升空间。

2. 石油天然气用管需求景气回升

石油天然气用管是油气开采及生产过程中必须使用的能源装备。石油天然气用管行业是油田 服务及装备行业重要组成部分，景气度跟随油服行业整体表现。国际油价是影响油服行业景 气度的关键因素。在国际原油及天然气价格上升至较高位置，油气生产商增加上游勘探开发 资本支出，勘探开采活跃，原油及天然气供应增加。油价处于高位，提升油服行业需求，提 升石油天然气用管需求。石油天然气用管行业具备天然高壁垒特性，包括：技术壁垒、客户 准入壁垒及资金壁垒，行业竞争格局相对集中，行业前十名的市占率接近 90%。 达力普控股的核心产品套管是石油天然气用管中消耗量最大的品种。石油天然气用管在天然 气开采及生产、油田钻探及完井工序中广泛使用。石油天然气用管包括套管、油管及钻杆。 套管及油管在完井工序中使用；钻杆在钻探工序中使用。油管及钻杆在不同油井中可以重复 使用，而套管属消耗品、不可重用，并会于钻探及完井工序后留作井筒，成为油井的一部分。 因此，每口油井需要至少一套完整的套管，导致套管的消耗量远高于油管及钻杆。就整体消 耗量而言，套管、油管及钻杆分别占逾 75%、逾 15%及少于 10%。

2.1. 油价高位区间震荡

原油是大宗商品，原油价格既与供需基本面相关，也与金融环境、地缘政治等复杂因素相 关。从供需角度看，疫情前 2018 年-2019 年，在美国页岩油产量快速增长之下，全球原油 供需平衡，原油价格在偏弱的区间震荡。特别是 2018 年 10 月之后，由于美国抑制通胀， 页岩油产量提升，放松对伊朗制裁，沙特增产等，供应增加，2019 年布伦特原油价格中枢 较 2018 年回落。2020 年，新冠疫情下，全球原油需求快速下降，而供应端的 OPEC 及俄 罗斯等主要产油国未达成减产协议，布伦特原油价格一度跌破 20 美元/桶。后续 OPEC 主 要原油生产国自愿减产，供应减少，价格超跌也刺激部分原油需求回升，且美国采取积极 的货币政策，原油价格持续回升。2021 年疫情缓解后，全球原油需求回升，原油价格震荡 上行，区间中枢已经超过疫情前 2019 年水平。2022 年初，俄乌冲突爆发，俄罗斯原油出 口受限，欧洲能源危机意识提升，油价价格快速拉升，一度超过 140 美元/桶。后续俄乌冲 突缓解，OPEC 增产，美国加息等，原油价格逐步回落。至 2022 年底，布伦特原油价格基 本回落约 80 美元/桶。2023 年以来，中国经济疫情后持续复苏，沙特及俄罗斯自愿减产， 原油价格保持较高位置震荡。2023 年 3 季度以来，由于巴以冲突的影响，市场对原油供应 稳定性有担忧，油价一度快速回升。目前布伦特原油价格回落到约 80 美元/桶。

全球原油需求持续增长。根据国际能源署 IEA 的数据，2020 年由于新冠疫情的影响，全球 原油需求大幅下跌至 91.7 百万桶/日。2021-2022 年，发达国家等经济新冠疫情后复苏，全 球原油需求逐步回升。2023 年，中国经济新冠疫情后复苏，进一步推动全球原油需求增 长。IEA 预测，2023 年全球原油需求将达到 102 百万桶/日，超过疫情前 2019 年水平。根 据 IEA 的展望，未来由于全球持续推动能源转型，节能减排，能源利用效率提升及电动车 的渗透率提升等，全球原油需求的增速将放缓。全球原油需求增长的动力主要来自石化需 求（特别是新兴经济体）及航空燃油需求的增长。根据 IEA 的预测，2023 年至 2028 年全球原油需求持续增长。2024 年，全球原油需求预期达到 102.9 百万桶/日。

全球原油供需基本平衡。根据国际能源署 IEA 的展望，未来全球原油供应的增长主要来自 美国、巴西和圭亚那，占到全球原油供应增长的 80%。OPEC 整体的产量增长占 12%，沙 特、阿联酋及伊拉克等中东国家产量仍有增长，但俄罗斯及非洲地区整体产量下降，是 OPEC 整体产量增长较小。OPEC 在 2024 年预期仍有自愿减产政策。根据 IEA 的预测， 2023 年及 2024 年，全球原油供应量分别达到 101.8 百万桶/日及 102.7 百万桶/日。全球原 油供需整体平衡。

原油价格预期高位区间震荡。根据 IEA 的展望，2023 年及 2024 年原油供需整体平衡。预 期油价走势为区间震荡，而油价中枢预期较 2023 年进一步提升，原油价格在较高位置区间 震荡。美国能源信息署 EIA 在 11 月的报告中，预测 2023 年布伦特原油均价为 83.99 美元 /桶，2024 年布伦特原油均价为 93.24 美元/桶。

2.2. 油价较高位震荡，石油天然气用管需求景气回升

油价较高位置区间震荡。新冠疫情在 2020 年对原油价格造成大幅冲击后，原油价格持续回 升，特别是 2022 年俄乌冲突影响下重回历史高位。目前原油价格处于区间震荡，价格中枢 在较高位置，超过新冠疫情前水平。根据 EIA 预测，明年原油价格中枢仍处于较高位置。 油价较高位置，石油天然气用管需求提升。原油价格较高的环境下，石油天然气产业链上 企业会增加资本开支。石油天然气生产企业会增加勘探及开采资本开支，以增加石油天然 气的供给。石油天然气企业的勘探及开采资本开支将转换成油服企业的收入。油田服务及 装备行业的业务涵盖评估、建设及维护油气井；透过技术及测试服务、提供油气开采和生 产所用装备来支持油气开采及生产，包括服务提供商及装备提供商。石油天然气用管是油 气装备中必须的一环。在油价处于较高位置时，石油天然气用管需求提升。

国内石油天然气行业勘探开发资本开支上升，带动国内石油天然气用管需求景气。中国三 大国有石油公司“三桶油”，中石油、中石化及中海油，生产了中国超过 90%的石油及天 然气。三大国有石油公司的资本开支基本代表中国石油天然气行业的资本开支。一方面， 2022 年原油价格上升至高位，石油公司增加勘探开发资本开支。另一方面，政策支持石油 产量提升，中国能源习近平总书记提出“四个革命、一个合作”能源安全新战略，中国石 油天然气行业全力增储上产，提升国内油气产量，保障能源安全。在 2022 年，国内原油产 量时隔 6 年后，实现再次超过 2 亿吨。“三桶油”勘探开发资本支出在 2022 年达到 4053 亿元人民币，超过疫情前 2019 年勘探开发资本支出水平。根据“三桶油”年初预算，2023 年勘探开发资本支出约 3749 亿元人民币，处于较高水平。中石油产量约占国内原油产量一 半，勘探开发资本支出约 2000 亿元人民币。中海油，正处于海上油田勘探开采的高峰期， 预期将保持约 1000 亿元勘探开发资本支出。未来国内原油产量要保持 2 亿吨的能源安全 线，原油价格维持较高位置震荡，我们预期国内石油天然气行业勘探开发资本支出保持较 高位置，推动石油天然气用管需求景气。

全球油气上游资本支出持续回升，带动石油天然气用管需求提升。油价自 2020 年低位持续 回升，油价提升，增厚油气公司利润，勘探开发动力充足。全球油气上游资本支持过去 3 年持续回升。根据 IEA 预测，2023 年全球油气上游资本支出将增加 11%至约 5257 亿美 元，接近疫情前 2019 年水平。根据专业全球能源行业咨询公司 Rystad Energy 的预测， 2023-2027 年之间，全球油气上游资本支出基本保持在较高位。全球油气上游资本支出保 持高位，全球油气公司勘探开发动力充足，对石油天然气用管需求未来几年内都将保持高 位。

中国石油天然气用管出口保持高位。全球油气行业处于景气周期，石油天然气用管需求景 气。中国是无缝钢管的出口大国。2021 年起，中国石油天然气钻探无缝管出口量及出口金 额进入快速增长期，2023 年维持高位区间。我们预期全球油气上游资本支出维持较高位 置，中国石油天然气钻探无缝钢管出口将保持高景气。

原油价格在 2020 年受到疫情大幅冲击后，多年持续震荡上行，重回高位。展望未来，原油 价格有望保持区间震荡，价格中枢相对高位。全球油气行业在油价重回高位后，进入景气 周期。石油天然气公司利润提振后，石油天然气勘探开发需求提升，以增加未来石油天然 气产量。国内“三桶油”的勘探开发投资，全球油气上游资本支出，预期未来几年内保持 高位，超过疫情前 2019 年水平。石油天然气勘探开发需求提升，石油天然气用管需求进入 景气周期。中国是石油天然气用管制造大国，国内使用需求及出口需求都进入景气周期。

2.3. 石油天然气用管行业的高壁垒特性

石油天然气用管市场进入壁垒高。石油天然气用管由于应用环境，客户对其品质要求高， 因此行业天然具有高壁垒特性，包括技术壁垒、客户准入壁垒及资金壁垒等。

石油天然气用管产品专业性强，行业技术壁垒高。石油天然气用管广泛应用于石油及 天然气的开采及生产过程中。由于石油天然气用管使用过程，面对复杂多变的地质环 境及高热、腐蚀性或压力高的环境等，对产品品质要求极高。石油天然气用管制造企 业，必须取得美国石油协会 API 标准认证，其审核过程复杂，标准严密。API 之外， 油田等客户对于不同作业环境应用的石油天然气用管产品还有更高要求，比如耐腐 蚀、耐热、高强高韧等，石油天然气用管供应商须具备极强的技术研发实力，针对不 同应用场景推出使用的高端产品。

客户对优质石油天然气用管供应商有极强粘性，客户端准入壁垒高。客户对石油天然 气用管品质要求极高。以石油套管为例，在油井开采及生产过程中，套管支撑井壁， 保证钻井及完井后，油井正常运行。如果套管品质有任何认为，客户将损失整个油井 开采的投资。因此客户对于石油天然气用管品质要求极高。对于持续合作，产品品质 良好的石油天然气用管供应商，客户有极强的粘性。新进入者面对非常高的客户准入 壁垒。石油天然气用管供应商，对新客户进行销售前，必须进入客户的合资格供应名 单，客户对合资格供应商考察极为严密，包括实地进行生产基地调研等。

石油天然气用管行业，初始投资高，有较强的资金壁垒。石油天然气用管生产基地建 设等，前期有较高资本投入。以达力普控股为例，60 万吨/年生产基地，一次性投资约 20 亿元人民币。较高的一次性初始投资，有较强资金实力的企业才能进入行业。

2.4. 石油天然气用管市场竞争情况

中国石油天然气用管行业较为集中。中国石油天然气用管行业，由于行业天然的高壁垒属性， 相对较为集中。在中国石油天然气用管行业，前十大供应商占据市场约 90%份额。前十大供 应商中有国企也有民企。国企包括：1）领先的钢铁企业，产品包括多种钢铁产品，石油天然 气用管是其产品中一部分；2）专注于无缝钢管企业，也生产石油天然气用管。民企以专注于 石油天然气用管的专业企业为主，由于专注，在这一细分市场极具市场竞争力。 根据灼识咨询的数据，按 2018 年石油专用管销售额计算，排名前五位的石油专用管制造商 市占率达到 63.7%，而排名前十位的石油专用管制造商市占率达接近 90%。具体来看，排名 前两位的石油专用管制造商市占率均超过 20%，且两家均为国有企业。达力普排名第三市占 率 9.6%，是中国私营石油专用管制造商中市占率第一的企业。

3. 达力普深耕石油天然气用管，竞争优势明显：

达力普控股深耕石油天然气用管二十五年，已形成多方位的竞争优势。公司凭借先发优势 及丰富经营经验，与部分核心客户良好合作超过二十年，客户粘性强。达力普持续专注产 品研发，多项高端产品 DLP-T4 及稀土耐腐蚀油套管等均为国内首发，凭借高端产品形成强 技术壁垒。达力普控股的海外销售快速提升中，疫情结束后，公司加速获得海外客户认 证，海外销售网络布局提升，海外销售将是公司业绩增长推动力之一。达力普控股位于河 北沧州的生产基地，实现了智能化制造、数字化管理、绿色化生产，运营效率高，产品品 质监控严，人工成本大幅下降。公司把握需求提升期，生产基地二期进行扩产，预期在 2025 年 1 季度达产，达产后产能翻倍，推动公司未来业绩增长。

3.1. 达力普控股进入快速发展期

达力普控股产能覆盖管坯、特殊无缝钢管及石油天然气用管，快速响应客户需求，产品质量 把控力强。达力普控股的生产基地位于河北省沧州市渤海新区工业园。公司产品生产是全产 业链布局，以废金属为公司主要生产原材料，公司生产能力覆盖管坯、特殊无缝钢管及石油 天然气用管。由于公司产能是全产业链布局，公司生产效率高，产品品质把控能力强。另一 方面，石油天然气用管应用于各种不同复杂地质环境，客户的定制化需求较高，全产业链模 式能快速响应客户需求，从而提升客户满意度。于 2023 年中期，公司三类产品管坯、特殊 无缝钢管及石油天然气用管的年产能分别为 60 万吨、50 万吨及 35 万吨。

达力普控股把握行业景气周期，快速扩产。公司产能的二期扩产正在渤海新区工业园内进行， 预期二期扩产将于 2025 年 1 季度完成。二期扩产完成后，达力普控股的管坯、特殊无缝钢 管及石油天然气用管的年产能将分别在目前产能基础上翻倍。公司目前的产能都是满产状态， 二期扩产后，2025 年公司的产能大幅扩张预期将推动公司未来业绩高速增长。达力普控股的 二期产能扩张的资本开支预期超 20 亿元人民币，公司将通过自有现金及配套银行贷款等进 行投资。

3.2. 达力普生产基地智能化、数字化、绿色化

达力普生产基地全面智能化生产，数字化管理。公司打造了由机器人、数控机床、物流仓储、 检测设备、自动化生产线等智能装备组成的智能型生产线，提高生产效率，大幅降低人力成 本；实现生产过程产品身份识别、信息采集与统计分析功能，提高了产品质量的可追溯性， 有效把控产品质量，为客户提供更佳保障；于国内首创无人智能周转库，实现产品全工序之 间的自动周转和信息跟踪，提升运营效率，缩短交付周期。

达力普生产过程绿色化，节能减排。达力普控股的生产基地被认定为国家级绿色工厂，公司 能源使用效率、能源资源利用、产品能耗水平等多方面综合实力彰显。公司开发了全废钢电 弧炉冶炼工艺，与传统冶炼所使用的铁矿石相比，将可再生能源废钢作为冶炼原材料，更有 利于节能减排。电弧炉冶炼周期缩短 10%，碳排放降低 10%以上。引进先进的低氮燃烧、吸 附加催化燃烧技术，进行烟气在线监控、净化、收集处理，有效降低大气污染。公司的污水 处理站，加强工业用水循环再利用；环形炉余热回收利用技术改造，节约资源降低废弃排放。 公司通过工艺革新，生产绿色化，减少污染排放的同时，增强物质循环利用，减少天然气及 电力等能源使用，进一步降低生产成本。

3.3. 研发高端产品，技术领先

达力普积极投入产品研发，保持行业内技术领先。达力普控股在河北省沧州市设立研发中 心，有先进研发设施及强大研发队伍，并与国内高校及研究院进行产品研发合作。达力普 控股重视研发高端产品，过往多年保持稳定研发费用投入。2022 年起，研发费用更大幅增 长，更体现了公司致力研发高端产品，保持行业内技术领先地位。

达力普控股多款高端产品，技术领先，受市场欢迎。常规 API 系列套管及油管产品外，达 力普控股持续研发出高抗挤毁系列套管、耐热系列油套管、高强高韧系列套管、抗硫化物 应力腐蚀系列油套管、经济型耐二氧化碳腐蚀系列油套管等多款自主知识产权的创新型耐 腐蚀高强高韧油套管，技术领先，受市场欢迎，用于西南油气田、新疆油田、胜利油田、 华北油田等国内各大油气田。公司自主设计制造了 DLP-T 系列特殊扣产品，其中 DLP-T4 通过了美国 API 5C5 2017 四级试验评价，是国际上少数通过新标准四级评价试验的高端产 品之一，已经大批量用于西南油气田 6,000m 以上超深井页岩气开采。达力普控股与国内大 学合作研发的稀土耐腐蚀油套管在 2022 年末实现了国内首发。这一成果，公司与高校历史 3 年共同攻关完成。常规产品相比，稀土耐腐蚀油套管在不增加成本的条件下，耐腐蚀性能 提升 50%以上，可大幅度提升油气井的寿命，降低开采成本，提升石油工程的安全性。达 力普控股持续推出多款高端产品，技术实力业内领先。

达力普控股技术研发能力领先，重视研发投入，陆续推出多款自主知识产权高端产品。高 端产品由于其优异性能，满足市场需求，具备产品溢价，单位产品盈利更好。公司近年正 在加速推出高端产品，例如 DLP-T4 等市场潜在空间大；公司持续投入研发，未来预期推出 更多高端产品，进一步满足市场需求。我们预期达力普控股未来高端产品的渗透率进一步 提升，推动公司整体盈利能力进一步增强。

3.4. 深耕石油天然气用管市场，核心客户强粘性

公司与核心客户维持良好合作关系，部分客户合作超过二十年。石油天然气用管市场的主 要客户为石油公司。达力普控股是中国三大国有石油公司中石油、中石化及中海油的供应 商。其中中石油集团是公司最大客户，合作关系超过二十年。达力普控股于 1998 年成 立，1999 年开始向首批油田客户供货。由于石油天然气用管是油田开采及生产中的重要装 备，品质要求极高，一旦套管出现问题，客户前期勘探完井等成本均付诸东流，客户对于 优秀供应商有非常强的粘性。在持续多年的合作中，达力普产品质量得到客户认可，合作 关系良好。 公司充分把握客户需求，良好服务，为客户提供更多价值。公司主要管理层及创业团队， 均出身自油田系统，对于油田系统业务理解深刻，能及时把握客户需求，深入分析及快速 响应。公司产品具备可追踪特性，任何问题可快速进行分析改进。公司产能覆盖全产业 链，对于产品定制化有快速响应能力。良好的服务，为客户提供更多附加价值。

高端及定制化产品持续推出，提升客户满意度。公司在近几年的中石油、中石化投标中非 API 类定制化及高端化产品均进行批量供货，获得核心客户认可。公司 8 月底公告，在中海 油 2023-24 年度油套管招标项目中，中标近 18 万吨，相当于达力普控股年产能的 30%， 其中非 API 气密封油套管和 3Cr 高附加值高端产品实现首次中标。非 API 的定制化及高端 化产品获得客户认可，提升客户满意度。 达力普控股与核心客户维持良好关系，多年合作，为客户提供良好附加服务，高端及定制 化产品更提升客户满意度。基于石油天然气用管的行业特性，客户对优秀的供应商有极强 的粘性。达力普控股客户端先发优势明显，与新进入者相比有明显竞争优势。

3.5. 达力普控股海外市场销售正在加速

达力普控股海外销售网络布局持续扩张。达力普控股自 2005 年起布局海外市场，公司的产 品已销往全球 23 个国家个地区，在多个主要市场包括中东、北非、东南亚、北美等均已取 得市场准入资格，以直销及经销方式进行销售。公司已取得科威特石油公司、土耳其石油 公司、美国西方石油公司、泰国、埃及、阿曼、厄瓜多尔等地区大型国际石油公司认证， 也获得美达王、伊藤忠丸红及日本住友等国际知名商社认证，跻身这些国际大型公司供应 商名单。2023 年疫情结束后，国际合作更便利，多家国际公司到达力普河北总部实地厂房 调研，2023 年达力普一举获得等阿尔及利亚索纳塔克公司（非洲第一大石油公司）、日本 住友商社多家国际公司认证，国际客户拓展加速。公司营销团队近期还参加了 2023 年阿布 扎比国际石油展（ADIPEC），向中东地区潜在石油公司客户进行宣传。

达力普控股海外销售额进入快速增长阶段。2020 年初，新冠疫情蔓延，全球经济受到冲 击，布伦特原油价格曾经短期跌破 20 美元/桶，国际石油公司的开采意愿不足，石油天然气 用管海外需求降低。短期的疫情冲击过后，海外市场需求回升。公司也积极布局开拓海外 市场。海外市场中，中东及北非地区，由于油田分布密集，石油产量大，潜在市场空间 大。公司积极布局这些地区的销售网络，提升销售价值。2019-2022 年，公司海外销售 CAGR 达 81%。2023H1 海外销售收入同比增长 73%。海外市场销售收入进入快速增长阶 段。公司海外市场销售占比，由 2019 年的 7%，提升至 2023H1 的 28%。2023H1 公司海 外销售收入主要来自中东及北非地区，占比超 9 成。基于公司的销售积极布局，中东及北 非市场未来仍将是达力普控股销售的主力市场。 随着原油价格进入高位区间震荡，海外市场的石油天然气用管需求将持续旺盛。基于达力 普对海外市场的积极布局，我们预期公司的海外销售收入持续增长，在总销售中占比提 升。而海外市场产品售价高，盈利能力更好，有助提升公司整体盈利能力。

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