中集集团研究报告:综合性物流与能源装备龙头,受益集装箱与海工周期回暖.pdf
- 上传者:红四方
- 时间:2024/01/24
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中集集团研究报告:综合性物流与能源装备龙头,受益集装箱与海工周期回暖。中集集团是世界领先的物流装备和能源装备供应商,集团下有八大业务板块,集装箱、 物流服务、道路运输车辆和能/化/食品装备贡献公司营收近八成,海工为未来核心增长 点:(1)集装箱:集团核心业务,贡献主要收入和利润,集装箱产销量稳居全球第一, 2022 年营收占比 32%。(2)物流服务:业务覆盖海陆空,业绩受运价和运量影响,2022 年营收占比 21%,(3)道路运输车辆:经营主体为上市子公司中集车辆,半挂车销量 稳居全球第一,2022 年营收占比 17%,(4)能/化/食品装备:经营主体为上市子公司 中集安瑞科,经营稳健,2022 年营收占比 15%。(5)海工:经营主体为子公司中集来 福士,业务包括海上钻井平台、油气生产船舶、滚装运输船、特种装备等,2022 年营 收占比 4%。2023 年受益船舶、海工周期复苏,来福士船舶接单量大幅提升,截至上半 年,新签 15 亿美元订单,同比增长 144%,累计在手订单 51 亿美元,同比增长 141%, 为后续增长奠定基础。2023 年前三季度集团实现营收 951 亿元,同比下降 13%,归母 净利润 5.0 亿元,同比下降 84%,受到集装箱消化积压库存、运价下行、公司规模效应 削弱等影响较大。我们判断 2023 下半年集装箱业务企稳,海工业务受益周期复苏, 2024 年集团迎业绩向上拐点。
集装箱:行业库存周期底部或已出现,需求有望迎拐点
2022 年公司集装箱全球份额超 40%,受行业周期波动影响较大。复盘历史,板块收入 以 4-5 年为周期波动。2020-2023H1 集装箱营收分别为 222、660、457 和 137 亿元,其 中 2023H1 同比-40%,2023 年经历周期波谷。2021 年集装箱的过剩生产是 2023 年全 球集装箱需求不足的主要原因。随库存箱消化,2024 年行业需求将迎拐点。2023Q2 以 来,公司集装箱销售情况已明显改善,其中干箱 Q2 和 Q3 环比增长分别 119%和 18%, 冷藏箱 Q2 环比增长 226%,同比增长 9%,Q3 受季节性因素影响同环比小幅下滑。且 公司集装箱业务盈利能力受规模效应影响较大,2020-2023H1 毛利率分别为 14.7%、 25.6%、23.6%和 16.5%,其中 2023H1 同比-6.71pct。我们判断 2024 年随下游需求回 暖,公司规模效应下盈利能力修复,集装箱板块业绩将触底反弹。
海工业务:受益船舶、海工周期回暖,公司订单高增迎盈利拐点
我们认为集团海工业务下游景气向好:(1)海上油气:油价高企于盈亏平衡点,油公 司资本开支稳中有升,公司的海上钻井平台与 FPSO 接单量有望持续增长,(2)特种 船舶:受益海上风电发展、国产汽车出海,公司的风电安装船和滚装船订单有望持续 增长。2023Q1-Q3 公司海工业务实现营收 67.3 亿元,同比增长 70.5%,Q1-Q3 同比减 亏 60.6%,Q3 环比减亏 29.7%。其中,烟台中集来福士海洋科技集团有限公司已于 2023Q2 及 Q3 实现盈利。随在手订单兑现,海工将成为公司未来业绩核心贡献点。
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