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中集集团研究报告：全球集装箱龙头，集装箱需求回暖共振海工复苏。全球集装箱需求开始复苏。中集集团于 1980 年 1 月创立于深圳，由招商局 与丹麦宝隆洋行合资成立。目前主要从事集装箱、道路运输车辆、能源/化工/ 液态食品装备、海洋工程装备、空港装备的制造及服务业务。2019-2021 年受 益于海运需求上升，公司集装箱业务量价齐升，营收占比由 22.57%增长 40.3%，毛利率由 6.89%提升至 25.64%，带动公司整体毛利率、净利率由 14.5%/2.9%增长至 18%/5.1%，2022 年随着海运需求回归正常化，集装箱供 不应求局面有所改变，导致整体毛利率净利率承压，2023 年前三季度，公司毛 利率/净利率分别为 13.7%/1.5%。集装箱需求筑底，2024 年有望进入周期上 行阶段。上一轮周期上行启动于 2019 年，于 2021 年演绎至巅峰，核心驱动因 素在于全球各地区经济复苏不平衡，港口拥堵或关闭造成船期延误，叠加航运 公司削减主要航线的运力，整体造成集装箱运力较为紧张，从而推高了集装箱 运价及需求量。2023 年上半年全球集装箱产量仅为 85 万 TEU，触及近 10 年低 点。考虑到全球经济温和复苏，集运需求具备韧性，2021 年集装箱行业由于供 不应求超买所透支的替换需求有望逐步缓解，参考过去行业周期性波动时限， 2024 年集装箱制造行业有望进入周期上行期。

海工业务有望迎来盈亏转折点。公司主要通过烟台中集来福士运营海洋工 程业务，分为海洋油气、海洋清洁能源和特种装备：1）油气板块产品包括钻井 平台、FPSO 等油气生产及储存平台，受益海上石油开采需求回暖；2）海洋清 洁能源产品包括海上风电安装船、模块化升压站、固定式导管架等风电装置， 同时布局半潜浮式光伏装置及可再生能源制氢制甲醇装置，受益海风建设稳健 增长；3）特种装备产品包括滚装船和特种工程船，其中滚装船以新能源汽车运 输滚装船为主，受益我国新能源车出海。公司海工业务有望迎来盈亏拐点。

道路运输机能源装备业务稳健增长。公司道路运输车辆运营主体为控股子 公司中集车辆，2022-2023 年，半挂车海外市场表现强劲，国内市场受商用车 市场低迷影响收入有所下滑，随着国内商用车市场复苏，我们预计公司国内半 挂车业务也将迎来复苏。能源装备主体为港股上市公司中集安瑞科，业务范围 涵盖清洁能源、化工环境、液态食品三大领域，受益 LPG、氢能、新能源等行 业需求释放保持稳健增长。