三一国际（0631.HK）研究报告：优质资产加速注入，向全系列能源装备平台升级.pdf

三一国际（0631.HK）研究报告：优质资产加速注入，向全系列能源装备平台升级。国内煤机、港机领先制造者，优质资产助力发展进入快车道 公司以煤机业务起家，2014 年并入港口机械开启双轮驱动，2019 通过收并购完成了集团内机器人、锂电设备以及油气设备的整 合，不断向能源装备平台化企业升级进化。公司背靠三一集团， 核心事业部负责人均为三一集团成熟且富有经验的老将，适时推 出多期股权激励计划；同时在渠道方面亦有望和集团形成协同效 应。2017 年后，公司业绩开始快速增长，2017-2022 年营业收入 CAGR 为 35.72%，规模净利润 CAGR 达 48.64%。

矿山机械+物流装备双轮驱动，新产品、新市场打开成长空间

矿山机械：从需求端来看，在经过 2021-2022 年煤炭产能大幅增 长后，预计 2023 年新增煤炭产能将开始放缓；而在存量市场中， 随着落后产能加速退出置换为先进产能，煤矿大型化、无人化趋 势日益明显，后续需求将主要来自于存量市场的替换和维修需 求。据测算，2024 年我国煤炭机械设备更新维保市场规模将达到 1294.31 亿元，同比增长 5.02%。从供给端来看，煤炭机械行业集 中度较高，TOP10 格局相对稳定，三一国际排名由 2018 年的第 九位稳步提升至 2022 年第五位，其竞争优势在于不断通过对现 有产品的革新升级，满足客户需求同时提升高附加值产品占比； 加速品类拓展，掘进机市占率超过 60%，采煤机、支架产品市占 率均仍有较大提升空间；海外渠道加速宽体车、矿车出口，集团 渠道协同有望实现海外市占率提升。

物流装备：物流装备种类较多，公司业务主要集中于港口机械，港口集装箱吞吐量将直接影响港机的需求，目 前国内集装箱吞吐量呈上升趋势，全球市场相对保持稳定；传统港口痛点明显，自动化、智能化、电动化为智 能港口发展重点，而智慧港口所需要的自动化、电动化都需要通过设备升级来实现，从自动化来看，集中于起 重设备、运输设备的升级改造，在岸桥自动化起重机、自动化轨道门式起重机、无人电动集卡等设备加持下， 能明显降低人力成本和提升作业效率；从电动化来看，港口能源消耗仍以化石能源为主，政策引导+经济性推动 电动化升级，正面吊、堆高机、抓料机等小型机械为电动化升级的较好选择。三一国际以自动化、电动化为抓 手，在小港机领域加速电动化推进，目前产品销量位居行业前列，覆盖国内 22 个省份以及海外主流码头和运营 上；加速研发自动化产品，采取大客户精准营销策略，2022 年签订最大单笔自动化订单，总金额近 10 亿元。

优质资产不断注入，机器人、锂电设备、油气装备打开天花板

从 2019 年开始，公司在立足主业的同时不断向其他业务板块延伸，在与集团的资产收并购或合资建立拓展后， 公司机器人、锂电装备、油气装备业务逐步布局完善，目前机器人业务涵盖电动叉车、AGV 以及机器人集成， 锂电装备业务可实现整线交付和零部件供应，油气设备以压裂装备为核心产品，其他配套产品也具备生产能力。 公司不断向能源综合平台进化，成长天花板已经打开。