2023年起帆电缆研究报告：线缆行业老兵，海缆业务蓄势待发

一、 电线电缆行业老兵，开拓海缆业务开启新篇章

1.1 深耕电线电缆行业三十余年，发力海缆业务打造第二增长曲线

起帆电缆主营电线电缆研发、生产、销售和服务。1994 年，公司的前身起帆捷达 成立，同年更名为上海起帆电线电缆有限公司，总部位于上海市金山区，2020 年登陆 上交所主板上市。2021 年，公司成功交付启东第一批 26/35KV 的海底电缆，正式进 入海工装备领域。2023 年 3 月，公司预中标华能山东半岛北 BW 场址 510MW 海上 风电项目 220kV 海底光电复合电缆订单，实现了 220KV 高压海缆订单的突破。2023 年 10 月，公司投资 20 亿在福建平潭县兴建海缆生产基地，进一步加码布局海缆业 务，整体建设周期约为 24 个月。公司在电线电缆行业已有近三十年的耕耘建设，是 上海地区规模最大的电线电缆生产销售企业、全国最大的布电线产品生产和销售商之 一，2022 年成功跻身中国线缆最具竞争力企业十强。随着海缆业务布局的全面铺开， 公司有望成为“海陆并进”的线缆龙头企业。

1.2 员工利益深度绑定，高管增持彰显未来发展信心

家族企业，股权结构集中稳定。据 2023 年三季报披露，周供华、周桂华、周桂 幸三兄弟为公司的实际控制人，三人直接持股 62.43%，并通过上海庆智仓储有限公 司间接持股 2.27%，合计持股 64.70%。前十大股东中，第四大股东何德康为 2018 年 向公司增资的自然人，其他股东均为实控人三兄弟的子女。

股权激励深度绑定员工利益。2021 年 9 月，公司正式实施 2021 年限制性股票 激励计划，实际授予公司董事、高级管理人员、核心技术（业务）骨干等共 348 人 限制性股票 1761.70 万股，占总股本的 4.40%。股票授予价格为 10.23 元/股，以 2020 年净利润为基础，对 2021-2023 年净利润累计及增长进行考核，分三期解除限售。

高管接连增持，彰显发展信心。公司自 2020 年登陆上交所主板上市以来，每年 推出公司高管增持计划。截至 2020 / 2021 / 2022 年增持到期日，增持主体合计增持公 司股份 15.5 / 15.1 / 31.7 万股，占公司总股本的 0.04% / 0.04% / 0.08%，合计增持金额 为 355.5 / 300.9 / 822.2 万元（含手续费）。高管接连的增持彰显了公司管理层对未来发展的信心。

1.3 收入增长稳健，盈利有望逐步修复

营收稳步增长，电缆业务贡献主要营收。2018-2022 年，公司的总营收分别为 63/76/97/189/206 亿元，分别同比增长 38%/21%/27%/94%/9%，5 年 CAGR 高达 34%。 分业务来看，电力电缆和电气装备用电线电缆贡献主要营收，两者合计收入占比在 95% 以上。分量价来看，收入增长主要得益于市场持续开拓带来的量增，单价只在 2021 年上涨较多，主要系公司跟随原材料价格的上涨对产品价格也进行了相应提价。分地 区来看，华东地区为公司的大本营，公司在华东地区有着较高品牌知名度及成熟的销 售网络，销售收入也主要来自于该地区。23Q1-Q3，公司实现收入 169 亿，同比增长 16%，在行业需求不佳，竞争加剧的背景下依然维持了较为稳定的增速。

分销售模式来看，直销收入占比逐年提升。公司实行以经销、直销相结合的销售 模式。经销模式指公司选取具有一定业务资源的公司开展经销合作，将产品通过买断 方式直接销售给经销商，由公司物流中心安排配送至经销商指定的终端客户。至 2022 年底，公司已经拥有 300 多家经销商，覆盖销售终端上万家，在上海及周边地区构建 了成熟、完善和可复制的经销模式和配套体系，为公司产品覆盖全国市场提供了有利 保障。直销模式则主要面对国央企等大型客户，通过参与招投标方式和商务谈判方式 来获取订单，同时公司还有部分线上的直销收入，以电商平台（淘宝、天猫、京东、 苏宁、拼多多等）为载体，向小微客户进行直接销售。近几年，公司的直销收入占比 不断提升，2022 年直销和经销的收入占比分别为 68%/32%。

盈利能力有望逐步修复。2018-2022 年，公司归母净利润分别为 2.5/3.3/4.1/6.8/3.7 亿，分别同比增长-4%/33%/23%/67%/-46%，CAGR 达 10%。从盈利能力来看，近 5 年的毛利率（2018 年和 2019 年剔除掉运输费用）分别为 9.1%/9.6%/9.9%/8.7%/7.5%。 2021 年的毛利率下降是由于铜价上涨导致，2022 年的毛利率下降则由于公司低价抢 市场份额所致。除毛利率下滑外，铜价的剧烈波动导致公司原材料存货跌价以及套期 投资亏损，致使 2022 年的归母净利润有较大幅度的下滑。23Q1-Q3，公司实现归母 净利润 4.1 亿，同比增长 32%，毛利率仍在下滑，净利率明显回升。逐季来看，Q3 毛 利率环比 Q2 已经有所回升，与去年同期基本持平，低价抢单的情况有所缓解，毛利率正处于逐季修复之中。

期间费用率保持稳定。2018-2022 年，公司期间费用率基本维持在 3.5%-4.1%的 区间内波动（2018 年和 2019 年剔除掉运输费用）。细拆来看，销售费用率和研发费 用率基本保持稳定，管理费用率随着收入规模扩大而有所摊薄，从 2018 年的 1.3%降 低至 2022 年的 0.9%，5 年摊薄 0.4pct。财务费用率则由于资本支出的增加有所上升， 从 2018 年的 0.5%降低至 2022 年的 0.9%，5 年上升 0.4pct。

二、 海上风电东风已至，海缆行业充分受益

2.1 海风景气度拐点已至，装机需求有望加速释放

国内海风发展规模已跃居全球第一，沿海已有 9 省具有海上风电并网项目。根据 GWEC 的数据，截至 2022 年底，我国海上风电累计装机规模达到 31GW，首次超过 欧洲（30GW），占到全球海风装机规模的 49%。根据国家可再生能源信息管理平台的 数据，截至 2022 年底，我国已有 9 省具有海上风电并网项目，其中广东、山东、辽 宁、江苏、浙江、福建 6 省海上风电并网装机规模均达到 GW 级别规模。根据我们的 统计，除上述 9 省以外，还有广西、海南两省也有海上风电项目在推进，预计在 23、 24 年陆续会有项目并网，届时沿海具有海风并网的省份达有 11 个。

东部沿海省市用电需求大，陆风和光伏发展空间有限，发展海上风电是解决用电 缺口，实现碳中和的重要抓手。沿海各省市多为经济发达地区，用电量多，用电缺口 较大。2021 年沿海 11 省市的用电量合计达到 4.29 万亿千瓦时，占全国总用电量的52%，广东、浙江、山东、江苏、河北与上海几个省市的电力缺口位居全国前列。长 期以来，沿海负荷中心能源消费量大，但煤、水等一次能源匮乏，依靠“西电东送”大 战略支撑经济社会发展。从发展新能源的角度来看，国内的陆上风电和光伏资源也大 多集中在三北和西部地区，沿海省市的陆风和光伏的资源禀赋并不算好，再加上土地 资源紧张，因此陆风和光伏的发展空间有限，发展速度也相对缓慢。根据水规水利总 院的数据，2022 年沿海省份本地新能源发电量仅占用电量的 9.9%，较全国平均水平 低 3.8 个百分点。因此，大力发展海上风电，对于加快推进本地能源安全，实现绿色 转型都具有非常重要的意义。

平价降本推进迅速，经济性持续提升。根据 IRENA 的数据，2010-2019 年，国内 海风加权平均 LCOE 从 1.21 元/kwh 降至 0.77 元/kwh，降幅为 36%，2021 年海风 LCOE 进一步降至 0.51 元/kwh，相比 19 年下降 34%，已接近前面 9 年时间的降幅，海风降本大幅提速。2022 年，新并网的海风项目不再享受国补，海风进入名义平价时 代。根据 CWEA 在 23 年初发布的报告《海上风电的发展空间与降本途径》，沿海地 区的海风加权LCOE进一步降至0.31-0.34元/kwh，已低于沿海省市的标杆电价水平， 大部分地区的海上风电实现了平价上网。CWEA 预计随着风场开发建设规模化、风 机大型化、输电线路以及风机基础不断优化，海上风电的成本还能持续降低，预计 LCOE 到 25 年还将下降 10%+，到 30 年还将下降 20%+。经济性提升将增加业主发 展海上风电的积极性，推动海风装机需求快速释放。

各省规划的十四五海风装机目标超 50GW，当前完成度不到一半，后两年有望提 速。根据 CWEA 的统计，沿海 11 省市规划的“十四五”海风开发目标超 60GW，新增 装机目标超 50GW。22 年和 23 年，由于疫情、用海政策调整以及军事、航道等限制 性因素的影响，海上风电项目推进缓慢。截至 23Q3，“十四五”海上风电累计装机仅 22GW，完成度不到一半。如果要圆满各省市制定的“十四五”目标，后两年的海上风 电开发建设将会明显提速，有望迎来一波装机小高峰。

国管海域开发提速，海上风电的发展空间打开。23 年 5 月，广东省发布《广东 省 2023 年海上风电项目竞争配置工作方案》，首次开放国管海域的项目竞配，预选项 目 15 个，容量 16GW，再从中遴选出 8GW 项目作为开展前期工作的示范项目。此 外，山东、广西、江苏、辽宁、上海等省份也相继启动了深远海项目的前期工作招标。 根据水规总院的数据统计，当前已经并网的约 30GW 海上风电项目全部位于近海的 省管海域，近海海域剩余技术可开发量已不足 100GW，而专属经济区及领海外其他 海域的深远海海域的理论可开发量有 4500GW，其中近中期具备经济开发价值的场址 主要位于离岸 150 公里内，技术可开发量达到 300GW。因此，随着各省国管海域的 海上风电项目开发逐渐提上日程，海上风电在“十五五”及以后的空间将进一步打开。

2.2 海缆行业具备抗通缩属性，充分受益于海风高景气

海底电缆承担着海上电能传输重任。海缆全称海底电缆，主要指敷设于水下环境， 用于传输电能的线缆，广泛应用于陆地与岛屿之间/岛屿与岛屿之间的电力传输、海 洋油气开采、海底观测勘探、海洋科考、海上风电等海洋领域。由于长期运行于复杂 的海底环境，除需满足基本的电气性能外，海缆对阻水性能、机械性能、防腐蚀和防 咬合方面也具有更高的要求，整体对技术和性能的要求较高，在施工过程中还依赖专 业的海工船。海缆按功能可以分为海底光缆，海底电缆和海底光电复合缆，其中海底 光缆一般用于通信信号传输，海底电缆一般用于电力传输，海底电缆有直交流、动静 态，以及单多芯等多种细分产品，满足不同应用场景需要。

按照功能分类，海底电缆大致可分为阵列海缆和送出海缆。海缆在海上风电的应 用主要包括了海上风电风机间传输和海上升压站与大陆之间传输，其中风机间传输电 能的海缆称为阵列海缆（也称集电海缆），它能将各个风力发电机进行串联，将风机 发电传输到海上升压站，再由送出海缆（也称主海缆）将电力传输到岸上升压站，实 现海上风力发电传输功能。

风机大型化、风场规模化以及深远海化是海上风电发展的主要趋势。1）风机大 型化和风场规模化是海上风电降本的核心手段。风机大型化能够降低风电机组、塔筒 以及基础等设备的用量，还能提高发电量。风场的规模化，即单个海上风电场规模增 大，可以有效摊薄前期开发、设备采购、施工以及运维等环节的单位成本，从而降低 海风项目的总体成本。2）海上风电走向深远海发展是大势所趋。与近海相比，深远 海域的限制性因素少，风能资源丰富，海风开发的潜力更大。根据浮式风电技术龙头 厂商 Principle Power 的统计，全球有超过 80%的海风资源都分布在水深超过 40m 的 海域。

风机大型化、风场规模化以及深远海化推动海缆向更高电压等级的产品迭代。在 阵列海缆方面，35kV 海缆受到热极限和通流能力的限制，单机容量的增大使得单根 阵列海缆上可连接的风机数目减少，海缆回路数增加，施工难度增大。而 66kV 的集 电海缆能够连接的风机数量更多，能够减少海缆的回路数，降低海上升压站的接线复杂度，从而降低海缆施工的费用，节省电缆投资成本。在送出海缆方面，目前国内近 海海上风电的常规送出方案为采用三芯结构的 220kV 交流海缆送出。但 220KV 海缆 的载流量有限，当风场规模增大时，就需要增加回路数来满足风电场对外传输的容量。 一般而言，220kV 交流单回三芯海缆的送电功率为 300MW 左右，500MW 的海上风 电场需要 2 回，700MW 的海上风电场需要 3 回，而 1GW 的海上风电场则需要 4 回。 业主为降低回路数，降低施工难度以及相关的费用，更倾向于使用更高电压等级的交 流海缆进行输电。比如三峡阳江青洲六 1GW 的海上风电项目就采用了 3 回路的 330KV 交流海缆送出，而粤电青洲一、二、中广核帆石一、帆石二均采用 500KV 的 交流海缆送出，1GW 的海上风电场仅需要 2 个回路。

当风电场的离岸距离达到 70km 以上时，柔性直流送出有望成为主流。当前我国 近海的风电场大多采用交流输电，但是随着送出距离的增加，交流输电会面临电容效 应明显、无功电压补偿控制难度大、过电压问题突出等问题。相比于交流，柔性直流 输电方式更适用于海上风电大规模、远距离输送。柔直输送方式的优点主要包括长距 离输送容量更大、输电线路数量更少、海域资源占用较少；汇集输送具有灵活、可扩 展性；便于施工和扩建等。从国外已并网和在建海上风电的经验来看，输电距离在 70km 以内全部采用交流输电方式，100km 以上的远距离输电采用柔直输电方式，输 电距离在 70-100km 时综合考虑经济性和可靠性指标进行交直流方案比选分析。根据 《海上风电场输电方式研究》所得出的结论，对于容量 400 MW 及以上的海上风电汇 集外送，交直流输电方案对应的造价曲线交叉点对应的输送距离为 60-70 km 左右。 当输电距离在 70 km 以内时，采用交流输电方案具有经济性；当输电距离超过 70 km， 采用柔性直流输电方案更优。因此，在海上风电项目的深远海趋势下，柔性直流输电 方式有望得到更多应用。

受益于远海化趋势，海缆行业具有抗通缩属性，预计 2025 年海缆市场规模达 到 224 亿。在风机大型化的趋势下，由于机组台数的减少，大多数的设备以及零部 件环节的用量都会相应减少，单 GW 的用量被摊薄，具有通缩效应。海底电缆受益 于远海化趋势，随着离岸距离的增加，送出缆的使用长度会提升。同时风机大型化 和风场规模化还会促使海缆向更高电压等级、更高价值量的产品迭代。因此海缆是 风电行业中比较稀缺的抗通缩环节。根据我们的测算，未来几年随着海风装机量的 快速增长，以及风场规模化、深远海化等趋势的发展，海缆市场规模将会快速扩 容。2022-2025 年，海缆市场规模从 51 亿增长至 224 亿，3 年 CAGR 为 44%，单 GW 的用量也从 10.0 亿上升至 14.0 亿。

海缆行业进入壁垒较高，主要体现在生产技术、资质认证与历史业绩、产能布 局三个方面。

1）生产技术壁垒：与陆缆相比，海缆长期运行于复杂的海底环境，对耐腐蚀、 抗拉耐压、阻水防水等性能要求高，其材料选择、结构设计、生产工艺、质量管 理、敷设安装、运行维护等方面的技术难度较高，目前国内仅有少数企业具备海缆 生产能力，具备 220kV 以上的高电压海缆批量生产能力的企业更少。

2）资质认证与历史业绩壁垒：国内海缆在投用前一般需要花费一年以上的时间 完成型式试验和预鉴定试验，而要进入国际市场，还需要取得环球接头联盟 （UJC）颁发的 UJ 认证，目前我国仅有极少数企业通过该认证。除此以外，由于海 缆维修及更换成本高、难度大，因而业主对海缆质量要求的很高，在投招标时普遍 需要海缆厂商提供历史的供货业绩。资质、鉴定或认证具有风险大、投入大、难度 大、时间长等特点，再加上历史业绩的要求，行业外的企业很难进入。

3）产能布局壁垒：海缆具有较强的区域属性。一方面，政府往往希望业主把海 缆订单交给当地的厂商，以带动当地的经济发展和就业。另一方面，海缆的长度 长、重量大，运输较为困难，海缆厂商如果能够靠近海风项目地建厂，通过码头直 接发运能够节省大量的运输成本。因此海缆厂商需要通过广泛的产能布局，建立起 属地化优势，以获取到更多的订单，同时节省运输成本。而布局新产能则涉及到土 地、厂房、设备、码头等高额的固定资产投资，同时还需要有专业化的团队去当地 进行商务关系的开拓与维护。以太阳电缆为例，根据其公告的披露，东山海缆基地 总投资 19 亿，其中建设投资 13 亿，基地分三期建设，满产产能 32 亿，对应大约 2GW 的海缆用量，即单 GW 的海缆扩产投资需要 9.5 亿（其中建设投资需要 6.5 亿）。因此，高额的资金投入以及较高的运营能力要求，使得中小规模企业较难实现 广泛的产能布局。

头部厂商具备领先优势，二线厂商主要在 35-220KV 的海缆市场中形成竞争。 根据中商产业研究院的数据，中天科技、东方电缆和亨通光电分别位列前三，CR3 高达 87%。随着海上风电的快速发展，海缆市场的高景气使得部分传统电线电缆龙 头也进入市场，占据了一定的市场份额。目前来看，头部三家厂商在超高压海缆产 品（220KV 以上）的生产能力、交付业绩以及产能属地化布局上仍然具备领先优 势，未来二线厂商的竞争主要发生在 35-220KV 的海缆市场。我们认为随着二线厂 商的进入，行业集中度会有所下降，但在高速扩容的市场中，头部厂商的业务体量 仍然保持快速增长，同时凭借产品结构的升级保持相对稳定的盈利能力。而二线厂 商进入市场后，将首先在 35-220KV 的海缆市场占据一定的市场份额，形成新的业 绩增长点，并不断积累自身的实力，向前追赶头部三家的步伐。

三、 海缆业务加速布局，第二增长曲线蓄势待发

3.1 投建福建海缆基地，前瞻性布局海风大省抢占市场

2023 年 10 月 27 日，公司发布公告对外投资公告，计划投资 20 亿在福建平潭 打造海底电缆生产基地。建设内容包括建设海缆生产厂房一幢、立塔一座、连接厂 区与码头的栈道一座，以及购买进口海缆绝缘线芯生产线与其它配套生产、检测设 备等，在固定资产上的投入不少于 10 亿。股东方面，公司持股 90%，平潭政府指定 区属国企持股 10%，平潭政府与公司的利益深度绑定，能给新基地的各项筹建和经 营提供便利。在建设规划方面，平潭政府承诺在投资协议签订后 3 个月内将土地挂 牌出让项目用地。公司承诺在 23 年底实缴的注册资本不少于 1 亿，并且在拿到土地 后的 6 个月内进行开工建设，建设工期为 24 个月。

福建海风资源优渥，至 22 年底海风累计装机量位列全国第三。受台湾海峡狭管 效应的影响，福建省的年平均风速达 7.1-10.2m/s，等效满负荷小时数达 2200-3800 小 时，是全国海上风电资源最优渥的省份。截至 2022 年底，福建省海上风电累计装机 量达 3.2GW，仅次于广东和江苏，是全国第三大海上风电大省。

平价以来福建已启动 4.2GW 项目竞配，存量项目储备持续增加。2023 年 7 月， 福建省发改委公布了 2023 年海上风电市场化竞争配置（第一批）结果，华电、福建 投、国投电力、福能股份、三峡等业主中选。此次竞配包括 5 个项目，合计容量 2GW。 同时要求业主按竞争配置要求和承诺的时限完成核准、开工、建成并网，因投资主体 原因造成建成并网逾期的，每逾期半年降低上网电价 0.01 元/千瓦时。平价以来，福 建省共进行了 4 次海风竞配，总共释放的项目量达 4.2GW。

“十四五”海风目标完成度领先，6.5GW 项目正积极推进。根据福建省的《“十 四五”能源发展专项规划》，“十四五”期间福建省的海上风电目标为新增并网装机 4.1GW，新增开发省管海域 10.3GW，力争推动深远海风电开工 4.8GW。目前来看， “十四五”前两年（2021 年和 2022 年）共计实现并网装机 2.5GW，已完成“十四五”目 标的 60%，完成度在沿海各省中仅次于江苏。根据我们的统计，2023 年以来，福建 省共计有 6.5GW 的项目在积极推进。基于丰富的项目储备量，我们认为福建“十四五” 目标的完成度将会比较高，公司将充分受益于海风项目建设带来的大量海缆需求。

福建本土仅有太阳电缆一家厂商，竞争格局较优。海缆行业存在一定程度的地域 保护，政府通常希望业主把订单给到本土企业，以带动当地的经济发展和就业。广东、 江苏、山东等海风大省均有多家厂商布局，竞争相对激烈。当前在福建布局的仅太阳 电缆一家，其海缆生产基地位于漳州东山。地域上看，太阳电缆所在的漳州东山与公 司所在的福州平潭分立南北，相隔较远，各自产能覆盖的省内优势区域并没有重叠。 此外，公司相比太阳电缆而言具备先发优势，生产交付经验更丰富。公司在 21 年就 切入了海缆业务，中高压海缆的生产交付业绩都已经具备，能够更好的满足业主招标 要求。而太阳电缆在 23 年 6 月才成功试生产出第一条海底电缆，23 年底才有产能陆 续释放。

3.2 上海项目有望陆续启动，公司作为上海本土唯一海缆厂商有望率先受益

上海拥有国内首个投产的海上风电场，至 2022 年底累计并网 0.7GW。2010 年 6 月，我国首个、同时也是亚洲首个大型海上风电场——东海大桥 100MW 海上风电场 正式投入运行，填补了国内海上风电产业的空白，引领中国的海上风电建设进入加速 跑时代。截至 2022 年底，上海一共有 6 个项目并网，累计装机容量为 0.7GW。

各项限制性因素缓解，上海两批竞配的海风项目有望陆续启动。平价以来，上海 总共进行了两轮竞配，总共释放了 1.1GW 海上风电项目。根据竞配方案的要求，第 一批竞配的项目应该于 2023 年底前实现全容量并网，第二批竞配的项目应该于 2024 年 9 月底前实现全容量并网。但由于各项限制性因素的影响，两批竞配的项目进度 均有所延期。23 年下半年以来，广东、江苏两地受限制性影响的项目陆续取得积极进 展，说明影响海风项目推进的各项不利因素在逐渐缓解。因此我们预期上海延期的两 批竞配项目也有望陆续启动，公司作为上海本土唯一的海缆厂商，有望率先受益。

上海推进国管海域开发建设十分积极，海风加速走向深远海后，公司作为本土海 缆厂商率先受益。在政策方面，上海成为国内首个率先对深远海项目提供地补的地区。 2022 年 11 月，上海市发改委联合财政局出台《上海市可再生能源和新能源发展专项 资金扶持办法》，提出对于深远海和中心离岸距离≥50km 的近海海上风电项目将给予 500 元/千瓦的奖励，并将根据项目建设规模分 5 年拨付投资奖励。此外，上海在多个 政策文件中明确提出在“十四五”期间要推进深远海示范项目的建设实施。在具体的项 目进展方面，近期深远海示范项目的推进有明显加速。2023 年 8 月，上海市海洋局 《上海市深远海域海上风电重大示范工程测风塔工程的用海公示》，2023 年 11 月， 上海勘测设计研究院相继发布了陆上集控中心选址专题和通航安全专题两项前期专 题的招标公告。国管海域深远海项目的开发提速有助于进一步打开上海的海上风电发 展空间，公司作为本土的海缆厂商，将直接受益于海风发展空间的增大以及项目远海 化后送出距离的增长。

3.3 坚持自主创新，拥有完善的技术创新体系

重视研发投入，多种高端特种产品达到国内领先水平。公司始终坚持走自主创新 路线，研发投入力度逐年快速增加。2018-2022 年，公司的研发投入从 0.12 亿增长 0.92 亿，CAGR 高达 66%。截至 2023 年 6 月 30 日，公司拥有专利 160 项，拥有超过 5 万 种规格产品，其中高能电子加速器用低阻抗直流高压电缆（阻抗低至 24Ω，耐压 DC400kV）、大飞机用中频充电电缆（反复收放卷绕 10000 次）、高柔性机器人电缆 （耐弯折达 2000 万次）、高速电梯电缆、军用水密封电缆（耐水压 10 兆帕）、耐寒电 缆（零下 80 摄氏度）等高端特种产品达到国内领先水平。

拥有完善的技术创新体系，参与多项国家标准和团体标准的编写工作。公司秉承 “匠心制造”理念，建立了完善的技术创新体系。公司拥有上海市院士专家工作站，结 合上海交通大学、哈尔滨理工大学、上海电缆研究所等知名院校及研究机构的研发能 力，针对海上风电、轨道交通建设、特种电缆材料等领域开展技术研究及工艺攻关， 共同推进部分前沿高端特种电缆产品的研制和技术升级，为公司发展提供技术保障。 并运用“产、学、研、用”相结合模式，促进科技成果转化，确保公司产品在市场竞争 中处于技术领先地位。此外，公司在 2022 年度还参加了 3 项国家标准、3 项团体标 准的编写工作，彰显了公司在业内领先的技术创新能力。

核心技术人员履历丰富，与公司利益深度绑定。公司的核心技术人员在行业内都 有着丰富的研发经验。其中总工程师韩宝忠，曾任哈尔滨理工大学电气与电子工程学院教授、博士生导师、副院长、黑龙江省电介质工程重点实验室副主任。韩宝忠先生 长期从事电气绝缘与电缆技术领域的教学与科研工作，研制出多种高性能聚烯烃电缆 材料和智能材料，已发表北大核心期刊 35 篇，CSCD / SCI / EI / SCIE 期刊各 28 / 9 / 16 / 21 篇，发明成果达 98 项。根据公司的公告披露，韩宝忠先生通过股权激励和二 级市场增持，共计持有公司 16.67 万股股票，与公司的利益深度绑定。

四、 陆缆基本盘稳固，公司作为龙头受益于行业整合

4.1 线缆行业万亿市场，行业待整合的空间大

电线电缆是国民经济的“血管”与“神经”，与国民经济发展密切相关。电线电 缆是用来输送电能、传递信息和制造各种电机、仪器、仪表，实现电磁能量转换所不 可或缺的一大类电工产品，是电气化、信息化社会中重要的基础性配套产业，具有用 途广泛、品种繁多、门类齐全等特点。其产品广泛的应用于电力、轨道交通、新能源、 建筑工程、海洋工程、通信、石油、化工、汽车、船舶及航空航天等各个领域。电线 电缆行业上游主要为铜、铝、光纤、绝缘塑料、橡胶等原材料生产行业，下游主要为 对电线电缆有需求的行业，如工程机械、通信行业、电力行业、石油化工及建筑行业 等。

在细分市场中，电力电缆以及电气装备用电缆市场需求最大。根据中商产业研究 院，2020 年我国电力电缆、通信电缆、电气装备用电缆、绕组线、导线（裸电线）市 场需求占比分别为 39%、8%、22%、13%、15%。

行业有万亿市场规模，竞争格局分散，待整合的空间较大。根据中商产业研究院 的数据统计，2021 年，我国电线电缆行业的市场规模 1.12 万亿，18-21 年的 CAGR 为 4.20%，近几年保持了稳步增长态势。在竞争格局方面，2021 年，我国电线电缆行 业 CR3 为 6.94%，CR5 为 8.54%，CR10 为 11.54%。欧洲、美国、日本等发达国家的电线电缆行业已经经过了上百年的发展历史，其头部企业依靠资金、技术、人才方面 的优势已经实现了跨国、跨地区的规模化和专业化生产，产业集中度比较高，其中美 国 CR10 达 70%以上，日本 CR7 达 65%以上，法国 CR5 达 90%以上。对标海外来看， 国内的市场集中度还有很大的提升空间。

4.2 产品+品牌+渠道构筑竞争优势，产能稳步扩张奠定成长基础

产品多元种类齐全，高端特种电缆国内领先。公司产品主要分为电力电缆和电气 装备用电线电缆，两类线缆又细分为普通电缆和特种电缆，广泛应用于基础设施建设、 工业制造、新能源等多个领域。经过多年的经验积累和积极的自主创新，公司已拥有 5 万余种规格的产品，基本覆盖电力电缆和电气装备用电缆的大部分品种和规格，可 满足耐磨、耐高温、耐寒、抗拉伸、耐弯折、防鼠蚁、阻燃、耐火、耐紫外光、耐辐 射、电磁兼容等复杂使用环境要求。公司标准截面积 2.5mm2 的 BV 线获评上海市线 缆行业“五星级”产品，自主研发生产的部分高端特种电缆已达到国内领先水平，产品 在 FAST 望远镜工程、C919 大飞机工程、太原卫星发射中心、上海轨道交通等重点 工程中的成功应用起到良好的示范效应。

具备较强的品牌影响力。公司拥有 5 万余种规格产品，质量过硬，品控稳定，应 用领域广泛，可满足客户一站式采购需求，在国内线缆市场上具有较大影响力。公司 凭借过硬的产品质量与多年积累的口碑，连续多年入选“中国线缆行业 100 强企业” （2022 年第 10 名），旗下“起帆”品牌受到市场的广泛青睐，获得“中国驰名商标”、 “上海名牌”、“上海市著名商标”、“中国电缆行业十大品牌诚信单位”等荣誉称号。

线上和线下销售相结合，渠道网络布局广泛。公司构建了以经销、直销相结合的 线下销售渠道，和依托于各大网购平台的线上销售渠道，打造全面完善的营销网络。 目前公司拥有直属经销商超过 300 家，覆盖销售终端上万家。众多的销售终端为公司 产品销售提供了有利的渠道保障，有利于公司满足不同区域、不同类别客户的市场需 求。同时，公司依托各大电商平台的线上销售渠道，为消费者提供了完善、便捷的选 购服务。公司在上海及周边地区已经构建了成熟、完善和可复制的经销模式和配套体 系，为后续布局全国市场奠定了良好基础。

产能紧跟市场需求稳步扩张。截至 2022 年底，公司的总产能（按公里数计算） 达到了 217 万公里，其中电力电缆 21 万公里，电气装备电缆 196 万公里，2018-2022 年，产能的 CAGR 为 13%。公司的产能投放紧跟市场需求，历年的产能利用率均维 持在 98%以上的水平。2020 年底，公司发行可转债募集资金 10 亿投资建设池州起帆 电线电缆产业园建设项目，扩建陆缆产能。根据其公告披露，池州产能将在 23 年下 半年陆续投产，预计在 2025 年全部投产，届时公司的总产能达到 310 万公里，即 22- 25 年的产能 CAGR 也保持在 13%。产能的稳步扩张保障了公司的有效供给能力，奠 定了未来几年的成长基础。

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