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起帆电缆（605222）研究报告：高压海缆里程碑式突破，优良布局把握成长空间。公司由电线电缆起家，首次突破高压海缆订单，开启新成长曲线。公司是上 海地区电线电缆行业龙头，传统业务包括电力电缆和电气装备用电线电缆。 2017 年来公司业绩快速增长，2021 年实现营收 188.78 亿元，同比增长 93.90%，归母净利润 6.84 亿元，同比增长 66.66%。2022 前三季度受到疫 情等影响，利润出现小幅下滑，随着国民经济重回正轨，公司业绩有望修复。 2021 年公司交付大长度海缆正式进军海上风电领域，近日首次预中标 220kV 高压送出海缆订单（华能山东半岛北 BW 项目），意味着公司从产品布局到产 业布局的里程碑式突破，打开崭新成长空间。

全球海上风电发展空间广阔，深远海将带动公司海缆业务。2021 年全球新增 海上风电装机 21.1GW，同比增长约 250%，我国新增海风装机 16.9GW，同 比增速超 450%。我国海上风电装机容量连续保持世界第一，截至 2022 年底， 我国累计装机容量达 31.44GW。根据 GWEC 预测，我国自 2023 年起每年海 上风电新增并网容量将超 10GW。部分省市出台针对海风的补贴政策和具体 执行方案，鼓励项目加快落地。深远海风电催生海缆市场巨大需求，有望为 公司提供的海缆产品带来高附加值。

海缆高壁垒高利润，三大技术发展趋势+三大竞争优势下公司有望受益。随 风电场规模扩大、离岸距离增加和风电机组大型化，海缆朝大长度、高电压 和柔性直流输电方向发展。海缆市场有望自 2023 年进入新增长周期，预计 2025 年将超 400 亿元，单 GW 价值量保持在 20 亿元以上。海缆行业壁垒的 特殊性，铸就高利润和较为稳定的竞争格局。公司突破五大壁垒切入海缆， 整体盈利能力将得到提升。海风高景气下海缆市场需求旺盛，公司凭借其技 术团队、品牌质量和产能区位布局有望提升获单能力。