2024年农林牧渔与中小盘年度策略：转基因商业化将启，养殖周期反转在即

1 2023 年行情回顾

农林牧渔：2023 年 1 月至 11 月 27 日，SW 农林牧渔行业下跌 11.53%，同期沪深 300 指数下跌 9.12%，跑输沪深 300 指数 2.41 个百分点，位于 SW 分类全行业第 22。SW 农林牧渔行业二级细分板块涨跌不一，其中饲料 II 跌幅最大为-18.45%， 渔业涨幅最大为+0.34%。

中小盘：2023 年 1 月至 11 月 27 日，中证 1000 下跌 2.20%，跑赢沪深 300 指数 6.92 个百分点；万得微盘股指数涨幅 49.84%。整体风格上表现为中小盘股占优。

2 农林牧渔行业年度策略：

2.1 生猪养殖：价格磨底，静待周期反转

猪价：2023 年以来猪价低位震荡。2023 年以来，猪价整体低位震荡，2023 年 1-9 月国内生猪均价为约 15.34 元/公斤，同比下滑 15.42%。2023Q1 及 2023Q2，受前期母猪产能快速扩张传导以及母猪生产效率提升的影响，产业供给充足，而需求 恢复缓慢，猪价持续低迷，Q1 及 Q2 生猪销售均价为 15.3 元/kg 及 14.4 元/kg。 2023Q3，受情绪影响，8 月-9 月猪价略有反弹，Q3 国内生猪均价 16.2 元/公斤， 同比下滑 27.8%。

养殖利润：2023 年以来行业整体持续亏损。1）2023 年以来，受猪价持续低迷、 大宗原材料价格仍处在相对高位的影响，生猪养殖行业除 8 月有微利外，其余月 份均处于亏损状态，自繁自养养殖 2023Q1/Q2/Q3 平均亏损为 278/328/109 元/头， 同比分别为 -31%/+22%/-119% ； 外 购 仔 猪养 殖 2023Q1/Q2/Q3 平 均 亏 损为 394/303/185 元。按不同模式来看，自繁自养和外购仔猪利润差距缩小；规模养殖 由于生产管理效率持续提升、生物安全防控体系完善的优势等，养殖利润整体优 于散养养殖利润。2）从规模生猪养殖利润来看，自 2021 年 4 月至 2023 年 10 月 的 31 个月中，亏损的月份达到 16 个月；其中，2021 年 5 月-10 月、2022 年 1 月 -4 月以及 2023 年 1 月-7 月均为持续亏损，养殖户的预期逐渐改变，资金压力的 体现逐步明显。

养殖成本：饲料价格有所下行但仍存压力。2023 年，原材料价格压力略有缓解， 玉米现货价格 2022 年/2023 年（至 11 月 28 日）涨跌幅分别为+7.4%/-8.3%，豆粕现货价格涨跌幅分别为+33.2%/-15.5%。原材料价格下行推动下，猪配合饲料价格 年内（至 11 月 17 日）自 3.91 元/kg 下行 3.3%至 3.78 元/kg，按照 2.5 的料肉比测 算，给养殖成本带来约 0.33 元/kg 的下降。截至 11 月 17 日，饲料价格相较于非 洲猪瘟前（2018 年底）仍提升 42.1%，因此饲料压力仍然存在，影响养殖户现金 流恢复进度以及对未来盈利预期。

能繁母猪存栏：2023 年以来能繁母猪产能缓慢去化。依据农业农村部数据，能繁 母猪存栏 2021 年 5 月至 2022 年 4 月累计下滑 14.3%，2022 年 5 月到 12 月累计 上行 7.1%，2023 年 1 月到 10 月累计下滑 5.3%；依据涌益咨询（样本散养户较 多），2023 年 1-10 月能繁母猪存栏累计下滑 7.8%；依据 Mysteel，2023 年 1-10 月 规模场能繁母猪存栏累计下滑 1.6%。可以看出，大规模养殖场及集团企业由于生 物安全防控能力较强、具备较多筹融资渠道、非养殖业务的协同发展等原因，现 金流状况相对更好；部分企业出于抢占市场份额或者提高产利用率的考虑，母猪 的存栏量基本不变或略有增加。对于中小型规模养殖场及散户而言，由于受各类 猪病影响相对较大，资金压力持续加大，能繁母猪去化逐步加速。

2023 年生产效率提升较为明显，增加生猪供应量压力。1）自 2021 年起，伴随周 期下行，养殖企业开始淘汰低效产能，二元母猪占比持续提升；2）企业对降本增 效关注度增加，持续改善种猪结构，2020-2021 年进口种猪量提升明显，生产效率 提升在 2023 年体现明显，增加生猪供应压力。

2023 年产能整体去化程度不足。产能去化的主要原因包括疾病原因导致的被动去 化、亏损原因导致的主动淘汰、政策原因等等。选取过往周期中自繁自养生猪养 殖持续亏损时间段进行比较，可以发现持续亏损时间多在 5-7 个月；由于企业筹 融资渠道增多、生猪养殖的高盈利对养殖户扩大规模形成激励等，2021 年 6 月以 来，持续亏损的平均亏损幅度均较深，但整体去化幅度均较不足。2023 年以来， 持续亏损时长为 7 个月，平均亏损幅度达到 303 元/头，能繁母猪去化幅度仅为 2.7%。

行业母猪整体补栏缓慢、淘汰加速，产能或加速去化。由于猪价持续低迷、产能 去化不足等原因，养殖户对于后市的预期持续走低，1）从二元母猪价格来看，2023 年整体低位震荡，2023 年 10 月月平均价相比年初跌幅为 16.3%，母猪补栏情绪较 差；2）从仔猪价格来看，2023 年整体处于前高后低趋势，主要由于阶段性供需匹 配变化。2023Q3 以来，养殖户资金持续收缩，仔猪价格持续较快下行。3）2023 年以来，母猪淘汰量整体上升明显，2023 年 10 月月淘汰量相比年初增长 43.3%；淘汰母猪价格整体处于下行趋势，2023 年年初至 11 月 10 日，淘汰母猪均价与生 猪均价的比值由 67%下降至 55%。

消费端：1）从宏观角度看，猪肉仍为家庭消费主流肉类，韧性较强。上一轮猪周 期，受到非洲猪瘟疫情推高猪价和新冠疫情的影响，猪肉消费受到抑制，2019-2022 年年均猪肉消费量为约 4889 万吨，低于 2013-2018 年年均约 5662 万吨的猪肉消 费量，预计本轮猪周期猪肉消费恢复的空间较大。2）从微观角度看，屠宰企业多 “以销定产”，相关的鲜销率、冻品库容率等指标可短期体现需求变化。2023 年以 来（至 11 月 10 日），鲜销率基本稳定，冻品库容率自 16.52%上升至 24.62%，对 未来猪肉供应量和猪价形成一定压力。

猪价展望：1）我们预计 2023Q4 及 2024H1，猪价或在低位震荡。供应端来看，由 于 2022 年 4 月至 12 月能繁母猪存栏持续增加、2023 上半年能繁母猪存栏环比下 滑较慢，我们预计 2023Q4 以及 2024H1 仍将面临较大供应压力；需求端来看，猪 肉消费仍具恢复空间，2023Q4 旺季肥猪需求增加亦会对猪价形成支撑，但冻品库 存整体处于高位，需求预计支撑有限。2）我们预计 2024H2 或开启新一轮猪价上 行周期。由于持续亏损幅度较大、时间较长，2023Q3 产业现金流压力增加明显， 后续较低猪价压力下，能繁母猪存栏去化或加速。2024H2 供给下滑周期预计开始， 产能去化有望完成，猪价有望开始进入上行周期。

上市公司情况： 上市公司出栏量维持较快增长，产能整体有所下降。由于前期产能扩张传导，以 15 家（披露月度经营数据的）上市公司为例，2023 年整体仍维持出栏量较快增长， 2023Q1-Q3 生猪出栏量同比+17.1%。上市公司生产性生物资产 2023 年以来逐季 环比下滑，2023Q1/Q2/Q3 生产性生物资产环比变化为-3.8%/-1.0%/-4.6%。

上市公司整体资金压力增加。1）从负债情况来看，2023 年，上市公司资产负债率 整体呈上行趋势，截至 2023Q3，天邦食品/傲农生物资产负债率分别达到 87.0%/89.4%。2）从经营性现金流状况来看，2023 年以来整体好转，以 17 家有生 猪业务的上市公司为例，2023Q1/Q2/Q3 经营活动净现金流净额合计分别为85.08/127.54/177.49 亿元，改善主要由于：企业种群结构持续改善，降本增效措施 持续推进，养殖成本整体呈下降趋势；部分公司的非猪业务（饲料、动保等）利 润率及波动较小，可提供现金流支撑。但由于当前猪价仍在低位震荡，低于部分 企业的现金成本，且管理效率提升带来成本改善是一个持续渐进的过程，预计短 期内企业压力仍然较大。3）从资本开支来看，以 17 家上市公司为例，总资本开 支 2023 以来逐季度下行，合计资本开支自年初 139.58 亿元，下降至 Q3 的 95.36 亿元。但由于前期高猪价时期加速扩张，资本开支整体显著增加，高额资本开支 产生高额折旧，预计短期内仍将增加部分现金流压力。

2.2 禽养殖：白羽鸡祖代引种回落逐步传导，静待周期反转

价格端：2023 年以来价格先涨后跌。2023Q1，由于春节前产业悲观补栏低迷传导 后供给短期偏紧，白羽肉鸡均价 9.65 元/kg，同比上涨 23.2%；肉鸡苗均价 4.40 元 /羽，同比上涨 287.1%。2023Q2 及 Q3，受产业供给充足而需求恢复缓慢的影响， 价格自高点震荡下行。Q2 及 Q3 白羽肉鸡均价为 9.61 元/kg 及 8.50 元/kg，同比 +4.4%/-9.0%；肉鸡苗均价为 3.48 元/羽及 2.60 元/羽，同比+41.4%/+3.7%。 利润端：产业链利润分配各环节不同。毛鸡养殖利润及父母代种鸡养殖利润基本 同向变动，与屠宰利润基本反向变动。2023Q1/Q2/Q3,毛鸡养殖利润分别为 1.34/- 0.48/-0.54 元/羽，父母代种鸡养殖利润分别为 1.70/0.78/-0.10 元/羽，毛鸡屠宰利润 分别为-0.88/-0.98/-0.09 元/羽。

需求端：猪价持续低迷，鸡肉需求承压。短期来看，鸡肉与猪肉由于价格具备可 比性，消费有一定互补性，2023 年猪价持续低位，对白羽鸡需求形成压力。长期 来看，禽类是我国居民主要消费的肉类，近年来消费量持续增长，2013-2021 年我 国居民人均禽类消费量 CAGR 为 6.94%。从屠宰端看，2023 年消费场景持续恢复， 禽类消费亦有逐步恢复的趋势，屠宰场开工率整体维持上行趋势，自 2023 年年初 至 11 月 10 日，开工率自 59%提升至 74%。

产能端：美国高致病性禽流感（HPAI）影响祖代鸡种源的供应。2022 年开始爆发 的高致病性禽流感持续时间长，易造成禽类死亡，并且在禽群之间具有高度传染 性，影响范围广，截至 2023 年 11 月 10 日，美国禽流感已影响 47 个州，904 个 禽群，6153 万只禽类。我国祖代鸡海外引进的主要品种是 AA+、罗斯 308、科宝 与哈伯德，2022 年在我国的市占率分别为 19.55%、3.94%、40.19%、11.02%。受 禽流感影响，2023 年美国仅阿拉巴马州可供应祖代种鸡。2023 年 10 月，AA+、 罗斯 308 的来源美国安伟捷公司的重要引种州阿拉巴马报告高致病性禽流感疫情， 为自 2022 年以来首次出现商业禽类感染，涉及鸡群数量达 29.65 万只。若后续阿 拉巴马州不被我国海关允许供应祖代种鸡，参照以往经验，需要半年以上时间才 可恢复，引种受阻问题持续的时间或将拉长，影响或将增加。

2023 年我国祖代鸡引种量有所回升，引种结构变化较大。1）2022 年因欧美爆发 高致病性禽流感，叠加新冠疫情影响航班运输，我国祖代鸡原定引种计划受到影 响，全年引种合计 81.33 万套，同比减少 34.73%。2023 年我国祖代鸡引种量有所 回升，1-10 月合计引种 104.08 万套，较上年同期增长 54.56%。2）受引种持续受 限影响，我国祖代种鸡更新结构变化较大，2023 年 1-10 月，AA+和罗斯 308 合计 引种量为 22.10 万套，占更新量的比例仅为 21.23%。由于国内自繁供应量仍在产 能释放阶段，相关配套设施和服务还未完善，或无法完全填补海外优质祖代鸡减 少带来的空缺，对后续引种短缺传导后的鸡价反弹幅度和持续性提供支撑。

祖代引种断档缺口已传导至父母代。美国禽流感导致的祖代种鸡断档，叠加祖代 种鸡结构变化导致的祖代鸡供给缺口，2023 年 Q1 已传导至父母代鸡苗供应量， 2023 年 Q1/Q2/Q3 父母代种鸡均价分别为 56.01/59.14/55.46 元/套，同比 +97.8%/+239.1%/+121.0%，环比+27.8%/+5.6%/-6.2%。预计供给缺口将于 2024 年 H1 传导至商品代鸡苗供应量，商品代鸡苗及毛鸡价格或开启周期上行。

2.3 后周期：龙头竞争优势明显，行业长期增长可期

动保板块：养殖周期角度，2023 年盈利整体有所改善。2023 年 H1，猪价持续低 迷，由于畜禽存栏量处于较高水平以及基数原因，动保企业利润呈改善趋势， 2023Q1/Q2 动保行业净利润同比增速为 24.7%/14.3%；2023Q3，尽管猪价有所反 弹，但大部分养殖企业仍处于亏损状态，现金流压力持续增加，使用动保产品意 愿有所降低，动保产品的销量承受一定压力，动保行业净利润同比增速为-0.69%。 从猪疫苗批签发次数来看，2023Q1/Q2/Q3，蓝耳增速分别为-14.1%/+6.1%/-2.3%； 口蹄疫增速分别为+4.5%/-35.4%/+9.2%；圆环增速分别为+5.6%/-5.8%/+12.7%；伪 狂犬增速分别为+16.3%/+11.8%/-5.2%。

产品周期角度，新产品逐渐上市有望打开行业未来增长空间。动保公司 2023 年在 产品研发、品类拓展、渠道策略上有积极变化，已上市或将上市的新产品数量较 多，行业竞争格局边际改善，率先实现大单品商业化的企业有望显著受益。1）非 瘟疫苗有望带来较大增量市场空间。非洲猪瘟疫苗研发工作持续推进，目前兰研 所等与中科院等单位的亚单位疫苗均已提交兽药应急评价申请，正在依据评审依 据完善相关资料，若后续比对试验进展顺利，不需做大规模临床试验，有望在 2024 年年中左右通过评审。我们假设：非洲猪瘟亚单位疫苗、活载体疫苗出厂单价为 13.8 元/剂次和 10 元/剂次；依据国家统计局，2022 年生猪出栏量 69995 万头；头 均免疫次数为 2 次；假设活载体疫苗与亚单位疫苗市场渗透率之和达到 80%，可 测算得到，非瘟疫苗市场规模或超 117.3 亿元。同时按照 25%净利率计算，行业 可获得约 29-37 亿元净利润。2）猫三联疫苗国产苗或于明年上市。目前猫三联， 瑞普生物、科前生物已通过应急评审，预计 2024 年上市；普莱柯、生物股份已经 提交农业部的应急评审。我们假设：猫三联的渗透率达到 90%；根据 2022 年宠物 行业白皮书，全国城镇共有猫 6536 万只，犬 5119 万只；0-1 岁需接种 3 剂次/年， 1 岁以上需接种 1 剂次/年；一头份猫三联疫苗售价在 80 元左右，按照 45%折算出厂价约为 42 元，可测算得到，年猫三联疫苗需求或超 0.79 亿剂次，对应市场 规模有望突破 30 亿元。

饲料行业具备较明显后周期性，预计明年整体稳定。猪饲料产量具有明显后周期 性，从营业收入增速和毛利率角度看，整体拐点落后于猪价拐点一年左右。以生 猪均价为前瞻指标，预计 2024 年饲料行业营业收入增速和毛利率较为稳定。长期 来看，龙头饲料公司的竞争优势不断扩大，主要在于：1）龙头公司丰富自身产品 结构，提升整体服务水平，与规模养殖场建立较深连接，获得更大市场份额；2） 伴随规模提升，在原料采购中的议价能力更加明显，规模采购成本优势突出；3） 生产管理效率优秀，能够探索除饲料外的第二成长曲线，打开成长空间。

2.4 种业：转基因商业化更进一步，龙头企业具备先发优势

2.4.1 我国种业市场发展潜力大，生物育种推动集中度提高

全球种业市场规模稳步增长，生物育种市场渗透率较高。根据 Kynetec 统计数据， 全球种业的市场规模由 2016 年的 432 亿美元增长至 2021 年 520 亿美元，复合增 速为 3.8%，预计 2026 年增长至 578 亿美元，2021-2026E 年 CAGR 为 2.2%，主 要依靠未来生物育种的种子市场渗透率不断提高，种子技术含量的提高，人们对 于植物蛋白质和蔬菜的需求不断增加。全球生物育种的市场规模 2021 年为 221 亿 美元，在全球种业市场中的占比约为 42.6%，2016-2021 年复合增速为 2.1%，在 北美和南美的渗透率较高，市场规模增速相对平稳，Kynetec 预计 2026 年达 268 亿美元，2021-2026 复合增速为 3.9%，生物育种在中国的推广应用预计将成为市 场增速的原因之一。 全球种子行业市场集中度较高。2021 年全球种子行业 CR5 为 52%，拜尔市场占 有率第一，为 21%，其次为科迪华为 16.0%。孟山都（已被拜耳收购）、科迪华、 先正达三足鼎立，拥有悠久的育种历史和数量庞大的专利，开发新品种成本昂贵， 具有领先研发实力的种业集团有较高的竞争壁垒。

国内市场规模增长潜力大，生物育种将推动市场增速。根据 Kynetec 数据，2021 年我国种业市场规模达 660 亿元，2016-2021 年 CAGR 6.2%，市场规模居全球第 二，仅次于美国；Kynetec 预计到 2026 年，市场规模将达 893 亿元，2021-2026 年 CAGR 为 6.2%，我国市场增速明显高于世界其他主要农产地区，增长潜力较大， 我国目前仍以杂交选育和分子技术辅助选育为主，而未来五年采用生物技术的玉 米种子市场规模有望快速发展。 国内种子行业目前集中度较低。2021 年先正达集团（含荃银高科）在中国种子行 业市场占有率排名第一，CR5 约为 17%。国内种企研发投入和研发能力与国际种 企还有一定差距，产业格局过于分散，单一种企难以形成国际竞争力。

美国转基因商业化率先推行，渗透率高。1994 年，美国食品与药物管理局(FDA) 批准转基因番茄品种 FlavrSavr 的商业销售；1996 年 1 月，美国政府正式宣布进 行转基因作物的商业化种植，美国正式开启转基因种子产业化，现代农业开始进 入新的阶段，随后孟山都、先锋等种业公司不断发展壮大。据 USDA 数据，美国 耐除草剂大豆从商业化应用到渗透率达到 90%用了 12 年，2013 年美国抗除草剂 玉米、棉花、大豆的应用率均超过 80%，2022 年均达到 90%。

美国玉米、大豆的单产不断提高，远高于中国。1980 年代至今，美国玉米单产提 升约 220 公斤/亩，大豆单产提升约 100 公斤/亩。玉米、大豆单产均远高于中国， 除了农业机械化程度、自然环境等因素差异，转基因技术的应用很大程度上提高 了生产效率，2020 年美国玉米单产比中国高约 295 公斤/亩，大豆单产比中国高约 80 公斤/亩。2023 年我国转基因试点范围扩展到河北、内蒙古、吉林、四川、云南 5 个省区 20 个县并在甘肃安排制种。从试点看，转基因玉米大豆抗虫耐除草剂性状表现突出，对草地贪夜蛾等鳞翅目害虫的防治效果在 90%以上，除草效果在 95% 以上；转基因玉米大豆可增产 5.6%-11.6%。

转基因安全证书申请周期较长。我国转基因种子需要历经实验室研究—中间实验 —环境释放实验—生产性实验—申请安全证书，才可获批安全证书，花费约 4-6 年。获批生物安全证书后，须通过品种审定，并获得种子生产和经营许可证，才 可进入商业化生产应用。其中品种审定分为以下情况：1）受体品种为已审定的品 种，申请转基因品种审定，只需开展 1 年生产试验；2）受体品种为非审定品种， 需要开展 2 年区域试验、1 年生产试验；3）尚未转育的已审定品种，在原区域审 定需要 4 年时间，其中 3 年回交转育，1 年生产试验；4）尚未转育的未审定品种， 需要 6 年时间，其中 3 年回交转育，2 年区域试验，1 年生产试验。回交转育可与 安全证书申请同步进行。

转基因安全证书获取方面，大北农、隆平、先正达具有先发优势。获得安全证书 的申报单位中，仅有五家企业，其余为高校或研究机构。目前大北农获得安全证 书最多，共获得 4 张玉米转基因安全证书、2 张大豆安全证书，且大豆转基因性 状均获得阿根廷政府的正式批准，具有出海资格；隆平高科参股的杭州瑞丰获得 3 张玉米安全证书，1 张大豆安全证书，另外隆平与中国农业科学院生物技术研究所共同成立的国丰生科获得 1 张玉米安全证书；2022 年先正达全资子公司中国种 子集团获得 3 张转基因玉米证书。先发企业及具有较多研发积累的行业领先企业 获得了明显的竞争优势，在未来的转基因商业化前期将占据主导地位。 国内转基因品种审定开启公示，商业化应用更近一步。2023 年 10 月 17 日，国家 农作物品种审定委员会办公室在农业农村部网站上发布《关于第五届国家农作物 品种审定委员会第四次审定会议初审通过品种的公示》，公示期为 30 日（自 2023 年 10 月 17 日至 2023 年 11 月 15 日）。公示数量超预期，头部公司优势明显。公 示共包含转基因玉米 37 个，转基因大豆 14 个。其中转基因玉米，从性状端来看： 大北农 22 个（59%），杭州瑞丰 9 个（24%），北京粮元 4 个（11%），中种集团 2 个（5%）；从品种端来看：隆平高科 8 个，先正达 4 个，大北农 3 个，登海种业 2 个，丰乐种业 1 个。

2.5 宠物：海外代工业务逐步恢复，持续看好国内市场发展

2.5.1 国内市场高速发展，宠物食品具有消费韧性

中国宠物食品规模保持 10%左右增长。根据欧睿数据统计口径，预计 2023 年中 国宠物食品规模同比增长 9.4%。中国宠物食品市场 2010-2016 年进入高速发展阶 段，复合增速为 22.5%，2017 年开始增速放缓，但仍维持 10%左右增速。 美国宠物食品市场为全球规模第一，近年维持 5%以上增长。根据欧睿数据统计 口径，美国市场是全球最大的宠物食品市场，2023 年预计达 532 亿美元，同比增 长 10.2%，2022 年因疫情高速增长，2023 年增速有所回落。美国宠物市场发展较 为成熟，增速较为稳定，2009-2023 年保持 6.2%的复合增长。

宠物食品具备消费韧性。在 2008-2009 年金融危机影响下，美国 GDP 增速下降甚 至负增长，但宠物食品市场仍保持较高增速，在近年新冠疫情的背景下，宠物食 品增速也逆势高增，可见宠物食品消费抗经济周期波动能力较强。根据星图数据， 2023 年双十一大促活动中，宠物食品增速为 29.7%，远高于美容护肤、休闲零食 等消费赛道，所以在国内外消费缓慢复苏的背景下，宠物食品为消费市场中增速 可观的细分赛道。

国内宠物食品行业品牌和公司的竞争格局均相对分散。根据欧睿数据，2022 年中 国宠物食品行业公司、品牌 CR5 仅分别为 21.3%、17.1%，相较于美国成熟的宠 物食品市场的公司、品牌 CR5 的 70.8%、25.5%，集中度有较大的提升空间。2022 年中国公司 CR5 分别为玛氏、乖宝、雀巢、中宠、依蕴，市占率分别为 8.7%、 4.8%、3.1%、2.4%、2.3%，品牌 CR5 分别为皇家、麦富迪、顽皮、博纳天纯、冠 能，市占率分别为 5.8%、4.8%、2.4%、2.3%、1.8%。尽管玛氏、雀巢等国外公司 及其品牌市占率目前较高，像乖宝、中宠、佩蒂等国内公司及其品牌正抢占市场 份额，具备供应链、研发、渠道和产品优势才能塑造品牌力，才可脱颖而出。

单个品牌市占率具有天花板，公司通过内生外延采取多品牌战略提升市场份额。 即便是美国宠物食品较为成熟的市场，市占率第一的蓝爵品牌仅为 8%，品牌集中 度远低于公司集中度，所以宠物食品公司想获取更高的份额需采取全品类多品牌 策略，不同品牌对应不同的细分市场。

前二品牌格局稳定，国产新锐品牌排名变化较快。麦富迪表现亮眼，连续两年居 于销售榜首，乖宝的高端品牌弗列加特首次进入前 20；皇家以其强大品牌势能， 销售表现一直优秀。网易严选表现亮眼，2021 年开始发力，2022 年和 2023 年均 处于榜单前位，发展迅速。蓝氏、诚实一口、鲜朗排名上升迅速，新品牌依靠产 品及营销创新，快速成长。渴望、爱肯拿海外高端品牌 2023 年排名下降明显。

3 中小盘年度策略：

3.1 餐饮与餐饮供应链：复苏与出清共存，龙头优势明显

复苏与出清共存，龙头优势明显。2023 年整体餐饮消费较 2022 年有较大提升， 整体需求稳定；由于新冠政策变化大量餐饮创业者涌入，亦有一批中小餐饮企业 退出，整体供给增加。我们认为在未来，单店模型简单、标准化程度高、供应链 完整、具备高性价比爆款产品的门店类型将胜出，预计 2024 年连锁化程度将进一 步增加，持续推荐餐饮供应链相关标的日辰股份。 日辰股份：公司是国内较早开始专业生产调理食品加工使用的复合调味品的企业， 最初为对日出口鸡肉调理品的加工企业，后战略转向国内及自创品牌。近年来公 司聚焦国内餐饮，多元化发展业务。过去几年受疫情影响，业绩有所下滑，我们 认为，随着 2024 年国内餐饮全面恢复，叠加连锁化进程进一步加深，公司有望取 得较大突破。

3.2 汽车及零配件：新能化新阶段，优质管理企业增收增利

新能化新阶段，优质管理企业增收增利。1）商用车方面：2023 年商用车复苏明 显，其中受国际局势影响，天然气轻卡及重卡有较强发展优势。2）乘用车方面： 2024 年新能源车及混动车的渗透率仍具备提升空间；3）零配件方面：拥有强有力 优质管理的零配件公司，能够体现出更强竞争优势，实现增收增利，持续推荐肇 民科技。 肇民科技：公司专注精密注塑件+注塑模具，业界知名度高，产品涉及汽车传动、 转向、热管理等核心领域部件，长期与全球高端汽车和家电品牌合作（松下、特 斯拉、三花智控等），近五年归母净利润复合增长率超 25%。公司具备完备产品研 发和生产管理体系，产能持续释放，客户稳固拓展，2024 年业务有望进一步快速 发展。

3.3 美护医美及供应链：行业竞争加剧，国货龙头趋势不变

行业竞争加剧，国货龙头趋势不变。2023 年美护医美大行业略有压力，从双十一 数据来看，国货龙头趋势依旧向好。我们认为，美护医美行业，品牌国产化和渠 道多元化会在 2024 年进一步加强，持续推荐洁雅股份。 洁雅股份：湿巾行业引领者，布局湿巾、面膜等日化用品研发生产与销售。公司 深耕湿巾类产品二十余年，逐步成长为国内领先的湿巾制造商，在 2017-2019 年 擦拭巾/湿巾生产商和品牌中销售额排名全国前五。公司与创健医疗合作进入胶原 蛋白领域，加码化妆品业务。伴随湿巾其他品类稳步发展，化妆品业务不断开拓， 公司收入及业绩有望触底回升。

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