2023年蓝黛科技研究报告：触控显示与动力传动齐头并进，未来成长可期

1. 触控显示+动力传动双主业驱动，业绩回升未来可期

1.1. 触控显示+动力传动共同发力，双轮驱动业绩增长

公司多年来深耕汽车传动领域，目前形成触控显示及动力传动双主业协同发 展格局。蓝黛科技成立于 1996 年 5 月，成立之初主要生产销售摩托车零部件， 2001 年后开始向汽车零部件领域发展，逐步形成了以乘用车变速器总成及齿轮等 零部件为主的产品矩阵。2019 年公司完成对台冠科技的收购，切入触摸屏及触控 显示领域，业务从单一的传动业务转变为传动业务及触控显示双主业协同发展的 格局。

动力传动业务：公司多年来致力于汽车变速器齿轮及零部件的研发、设计与 制造，近年来公司将产品结构拓展至汽车发动机平衡轴总成及零部件、新能源减 速器及新能源传动系统零部件等多门类产品，应用领域也从传统乘用车拓展至新 能源车、商用车及非道路机械等领域。公司动力传动业务客户覆盖国内一线自主 品牌、外商独资、中外合资车企，目前已成为上汽集团、一汽集团、丰田汽车、 吉利汽车、长城汽车、汇川、北汽福田、广汽、大众、赛力斯、比亚迪、邦奇、 卧龙、日电产、法雷奥、博格华纳、蔚来汽车、合众汽车、舍弗勒等多家知名企 业动力传动部件供应商。

触控显示业务：公司 2019 年完成对深圳台冠科技股份有限公司 89.7%的股 份收购，台冠科技主营业务为触摸屏及触控显示一体化相关产品的研发、生产和 销售，产品主要应用于平板电脑、笔记本电脑、工控终端、汽车电子、物联网智 能设备等信息终端领域。现已成为康宁、群创光电、京东方、广达电脑、仁宝工 业、富士康、华勤通讯、华阳电子等行业内知名企业的供应商，产品最终应用于 国内外知名品牌电子产品，如亚马逊、联想平板、宏基笔记本、微软平板/笔记本 等，车载触摸屏产品已合作应用于吉利、长城、赛力斯、五菱、柳汽等相关车型。

1.2. 收购台冠科技切入触控显示赛道，盈利能力大幅回升

收购台冠科技切入触控显示赛道，双支柱推动公司营收增长。2019 年之前公 司主要营收来自于动力传动业务，2019 年台冠科技收购完成后并表，触控显示业 务自此成为公司营收主要贡献端。2019-2023H1 电子器件制造业务营收占比均在 50%左右， 2023H1 电子器件制造业务实现营收 5.65 亿元，占整体营收比例为 44.5%，汽车零部件业务实现营收 5.82 亿元，占整体营收比例为 45.9%。 从毛利率上看，目前电子器件制造业务毛利率较高，汽车零部件业务毛利率 持续回升。2019-2022 年公司电子器件制造业务毛利率维持在 20%左右，2023H1 有所下滑，为 15.98%；汽车零部件业务毛利率自 2019 年起持续回升，并在 2021 年转为正值，2023H1 毛利率为 12.92%。

收购台冠科技后，公司迎来业绩拐点。受汽车行业销量低迷影响，2018 年公 司动力传动业务收入承压，叠加上游原材料成本上升影响，公司当年业绩大幅下 滑；受公司计提众泰汽车、力帆股份等经营困难客户应收账款、存货等坏账准备 影响，2019 年公司出现亏损；伴随公司收购台冠科技后，2021 年业绩同比大幅 增长。 2023 年前三季度公司实现营收 20.78 亿元，同比+0.36%，实现归母净利润 0.62 亿元，同比-57.37%。2022 年公司实现营收 28.73 亿元，同比-8.47%，实现 归母净利润 1.86 亿元，同比-11.65%。

自 2019 年起毛利率、净利率整体呈上行趋势，公司盈利能力改善。 2023Q1-Q3 公司毛利率及净利率分别为 14.6%/3.0%。费用率方面，2019-2023Q3 公司销售、管理、财务费用率整体保持下降趋势，2023Q1-3 销售/管理/财务费用 率分别为 2.1%/4.3%/0.01%。

持续加大研发投入，未来成长驱动力强劲。公司作为国家高新技术企业和国 家科技重大专项项目牵头单位，多款产品获得“重庆市重点新产品”、“重庆市名 牌产品”、“重庆市高新技术产品”等称号，2021 年公司子公司蓝黛变速器被重庆 市经济和信息化委员会认定为重庆市级“智能工厂”。截至 2023H1，公司拥有的 动力传动类有效授权专利 139 项（含发明专利 39 项），累计取得触控显示类有效 授权专利 89 项（含发明专利 2 项）。2023H1 年公司研发投入达 0.61 亿元，研发 投入占营收比重为 4.8%。

公司实际控制人为朱堂福家族。朱堂福为公司创始人，现任公司董事长，同 时兼任蓝黛变速器、黛荣传动执行董事，此外，朱堂福先生还兼任重庆市璧山区 汽车工业协会会长、重庆市璧山区慈善会会长。截至 2023 年 10 月，公司实际控 制人朱堂福、熊敏、朱俊瀚合计持股 30.62%。

2. 传动业务：战略调整焕发新机，赋能公司业绩反转

2.1. 产品矩阵不断拓展，客户结构持续改善

公司动力传动业务产品矩阵不断丰富，目前形成以新能源减速器总成及齿轮 轴零部件、汽车发动机平衡轴、手自动变速器为主导的产品格局。2018 年以前， 公司动力传动业务主要以乘用车手动/自动变速器总成及其零部件为主；2019 年 公司开拓轻型商用车变速器总成、汽车发动机平衡轴总成及齿轮轴零部件业务； 2020 年发动机平衡轴进入量产阶段，2022 年公司新能源减速器进入批量生产阶 段，目前形成以“新能源减速器、发动机平衡轴总成、手自动变速器总成”为主 的业务布局。

新产品持续导入，传动业务业绩回升。2020 年以前，受下游汽车销售市场持 续下滑，且原主要客户力帆股份、众泰汽车经营困难等影响，公司传动业务规模 及毛利率均处于谷底。近年来公司及时跟进市场需求，在燃油车变速器总成及零 部件基础上拓展了发动机平衡轴总成、新能源减速器等新产品，高附加值新品占 比提升，公司动力传动业务营收及盈利能力回升。

客户结构逐步优化，向国内一线自主品牌、外资及合资品牌拓展。2019 年公 司开始调整客户结构，积极培育中高端客户，由以国内自主品牌客户为主转变至 国内一线自主品牌、外商独资、中外合资等国内外客户共同发展的格局。近年来 公司客户拓展至上汽集团、一汽集团、丰田汽车、吉利汽车、长城汽车、汇川、 北汽福田、广汽、大众、赛力斯、比亚迪、邦奇、卧龙、日电产、法雷奥、博格 华纳、蔚来汽车、合众汽车、舍弗勒等。

2.2. 紧跟行业发展趋势，积极布局新能源汽车零部件

新能源减速器是新能源车的核心零部件之一。减速器的主要功能是将驱动电 机的转速降低、转矩升高，以保证驱动电机的转矩、转速满足车辆需求，主要由 传动零件（齿轮或蜗杆）、轴、轴承、箱体及其附件所组成。由于电机转速较高， 因此对减速器的噪音、发热量、密封、轴承要求都较高，减速器需要保证在高速、 无冷却的状态下长时间持续运行。

纯电车减速器齿轮精度进一步提升，公司是国内少数具备高精度齿轮供应能 力的企业。常见的齿轮精度等级分为 0-12 级，其中 0 级是精度最高的齿轮，0-3 级主要为预留精度等级，4-5 级齿轮为高精度传动齿轮。齿轮应用领域的不同导致 对齿轮的精度要求也存在差异，如对普通乘用车的精度要求大多为 7-8 级，普通 商用车为 8-10 级，农机大约在 9-10 级。纯电车对齿轮的设计要求较传统燃油车 更高，对高转速、高承载、啮合精度以及噪声的性能要求大幅提升，从而提高了 行业的技术门槛。公司在产齿轮 700 多种，凭借多年变速器齿轮制造经验，目前 已具备新能源车高精度齿轮量产能力。

公司积极推进新能源产品布局，新能源减速器、电机轴项目定点陆续落地。 公司主要以减速器齿轴类核心零部件作为主要市场拓展方向，并以配套国际高端 客户为契机，进一步拓展了高转速、高精度的电机轴产品。目前公司已经与国际 知名企业、日电产、法雷奥西门子、格雷博、金康动力等新能源领域知名企业展 开深入的业务合作，最终用户包括国际知名企业、吉利汽车、上汽集团、比亚迪、 金康汽车等整车厂。

2022 年 2 月，公司非公开发行股票募集资金，拟投入 3.73 亿元用于新能源 汽车高精密传动齿轮及电机轴制造项目。该项目主要包括车间改造等工程，同时 购置高速数控滚齿机、数控端面外圆磨床、磨齿机、MES 系统等软硬件设备，项 目建设完成后将迅速扩大公司新能源汽车高精密传动齿轮及电机轴的产能。项目 完全投产后，预计每年新增销售收入约 8.50 亿元。目前，该项目正在建设进程中。

3. 触控显示业务快速发展，车载显示单品成长可期

3.1. 收购台冠科技，发力触控显示领域

公司于 2019 年收购台冠科技，切入触控显示领域。2019 年 5 月 20 日，公 司完成对台冠科技 89.7%股份的收购，2021 年 12 月，公司通过收购少数股东持 有台冠科技剩余股权而直接持有台冠科技 100%股权。通过此次收购，公司开拓 了显示模组、触控模组相关业务，触控显示业务成为公司主要业绩贡献端。

台冠科技自成立以来主要从事触摸屏及触控显示一体化相关产品的研发、生 产和销售，主要产品包括电容触摸屏、显示模组、触控显示模组、盖板玻璃，产 品主要应用于平板电脑、笔记本电脑、工控终端、汽车电子、智能物联网设备等 电子终端领域。

电容触摸屏是将盖板玻璃、触摸传感器用透明光学胶无间隙贴合而成。其中， 盖板玻璃是电容式触摸屏最外层组件，起到保护触摸屏和提高液晶显示板显示效 果的作用。感应器位于触摸屏中层，是感应触碰信号的重要电子元件。 触控显示模组则是将触摸屏、显示屏及相关零部件有机组合在一起。触控显示模组将显示屏和电容触摸屏利用光学胶进行全贴合，然后将触摸屏的 IC 电路 板同显示模组的电路板连接，实现触控显示一体，以便下游厂商将其装配于整机。

2023H1 公司触控显示业务实现营收 5.62 亿元；2023H1 公司触控显示零部 件/总成毛利率分别为 19.5%/14.4%。目前公司已掌握中大尺寸触摸屏的加工技术、 行业领先的 GF 工艺和触摸屏与液晶显示模组全贴合的工艺，契合触摸屏行业向 中大尺寸、轻薄化、触控显示一体化发展的趋势，具备满足下游客户的定制化需 求的综合能力。公司在产业链方面垂直整合，具备触控显示一站式服务能力。

3.2. 积极布局车载显示屏产品，车载业务发力在即

公司紧抓汽车智能座舱发展趋势，重点布局车载触摸屏产品。目前公司已在 触摸屏及触控显示领域配备了具有丰富经验的研发设计团队，专业技术人员具有 多年触摸屏行业的研发经验。截至 2023H1，公司车载触摸屏产品已合作应用于 吉利、长城、赛力斯、五菱、柳汽等相关车型。 2022 年 2 月，公司非公开发行股票募集资金，拟投入 1.17 亿元用于车载、 工控触控屏盖板玻璃扩产项目。该项目将建设盖板玻璃及配套产品生产线，专门 生产中大尺寸的 3D、车载及工控盖板玻璃，优化触控显示产品结构，有利于增强 公司在汽车零部件及触控显示相关上游领域的服务能力。

编辑：火腿肠