一、周期复苏为23年主线，终端创新+国产替代是长期动能

1.1 复盘：2023年电子行业进入复苏阶段

2023 年电子板块涨幅靠前。2023 年年初至今（11 月 10 日）SW 电子累计涨幅为 10.73%， 排名第四。分板块来看，光学元件、集成电路封测、面板涨幅领先，累计涨幅分别为 29.40%、 24.24%、23.39%；分立器件、被动元件、半导体材料跌幅前三，累计跌幅分别为-17.24%、 -3.95%、-2.27%。从估值来看，截至 2023 年 11 月 10 日，SW 电子板块整体滚动市盈率 为 48.27x，已恢复到近十年估值平均水平（46.98x）。电子板块涨幅靠前主要得益于：1） 随着 chatgpt 正式发布，AI 进入高增长阶段；2）苹果推出重磅新品 Vision Pro，消费电 子终端创新带来行业新增长动能，刺激产业链上下游需求提升；3）华为 5G 手机回归重 塑手机市场格局叠加消费电子见底复苏；4）智能驾驶迎来加速发展，城市 NOA 0-1 突破。

1.2 展望：看好华为产业链及终端创新

消费电子产业链：随着华为 5G 手机回归，我们认为有望重塑手机市场格局，预计会抢占 部分苹果、三星及安卓厂商（小米、OV）份额。此外，华为手机回归有望活跃整个消费 电子市场，其他厂商预计会积极备货并研发新机，将带动上游物料需求快速增长，因此我 们看好消费电子及上游产业链各环节。

二、智能手机：华为强势回归，推动消费电子产业链复苏

2.1 Mate 60系列新品发布，有望改变手机市场格局

2019 年是华为的“巅峰时刻”，手机出货量达 2.41 亿部。据 IDC 数据，华为 2012 年手 机出货量仅为 3200 台，市占率不足 5%；随后华为在七年左右的时间里实现快速崛起， 2019年手机出货量达2.41亿部，超越苹果成为全球第二智能手机品牌，全球市占率近20%。 而后由于 5G 芯片供应限制，叠加荣耀剥离，华为自 2021 年起手机出货量快速下滑。据 IDC 数据，华为 2022 年手机出货量仅为 2800 万台左右，已回到十年前的水平，市场份 额由苹果、小米、OV 等厂商承接。

Mate 60 系列新品重磅发布，产品创新颇多。8 月 29 日，华为突然宣布“先锋计划”，即 时开售 Mate 60 Pro 手机。此外，Mate 60、Mate 60 Pro+也分别于 8 月 30 日、9 月 8 日 上线开启预售。此次 Mate 60 系列手机创新颇多：1）通信方面：全球首发卫星通话，基 于北斗卫星系统的地面终端设备，实现在无地面网络的情况下也能拨打和接听卫星电话。 2）机身方面：采用玄武架构搭配第二代昆仑玻璃，叠加超耐用锦纤材质，整机耐摔能力 提升一倍、抗冲击能力提升 5 倍；3）软件方面：搭载鸿蒙 4.0 系统，并接入盘古 AI 大模 型，提供更智慧的交互体验；4）光学方面：搭载后置三摄（含潜望式）+前置双摄，规格 领先；5）蓝牙方面：搭载星闪技术，可提高设备短距离链接体验。

Mate 60 系列供不应求，有望重构手机市场格局。自 8 月 29 日 Mate 60 系列发布后，华 为手机单周出货量持续攀升，W39-W40 连续两周单周出货量超百万台，国内市场份额也 从此前的 12.7%（W34）左右增长到了 19.4%（W40），超越最新发布 iphone 15 的苹果， 位居国内第一。我们认为华为的回归有望改变中国智能手机市场的格局，不仅会对苹果在 国内的出货造成一定的压力，同时也将会刺激小米、OPPO、vivo 等国内安卓机的创新。

2.2 华为手机出货预期上调，拉动被动元器件旺盛需求

Mate 60 系列市场需求超过市场预期，产业链有望深度受益。据日经亚洲数据，华为将 2023 年智能手机出货目标从年初的 3000 万部提升到 4000 万部，同时将 2024 年手机出 货量目标设定为 6000-7000 万部。我们认为华为 Mate 60 的发布有望带动华为手机销量 回巅峰，上游产业链相关公司有望深度受益。

MLCC： 1）从需求看：23 年 1-8 月下游终端需求持续疲软，9 月起受益于华为手机回归，需求环 比有所改善，预计 23Q4 开始需求有望进入上行周期。 2）从库存看：自 22Q3 起，行业库存出清，代理商、原厂库存回归正常（1-2 个月）。23H1 产业链迎来补库需求，原厂上调稼动率，我们预测 23Q4 稼动率有望持续提升至 85%左右。

3）从价格看：我们主要通过跟踪国内某头部台系代理商典型料号的价格、库存情况，观 察 MLCC 行业周期变化。随着终端客户需求增长叠加行业库存水位较低，9 月起 MLCC 渠道价格持续回升。 4）从规模看：据 Omdia 数据显示，华为手机 2022 年出货 2800 万台，我们预测华为手 机 23-25 年出货分别为 4000/6000/9000 万台。保守估计 MLCC 单机价值量为 10 元，则 相较于22年，华为手机出货增长对应23-25年MLCC的增量空间分别为1.2/3.2/6.2亿元。

晶振： 1）从需求看：23 年 1-8 月下游终端需求持续弱复苏，9 月起受益于华为手机回归，需求 环比改善显著，预计 23Q4 开始需求有望进入上行周期。 2）从库存看：22Q2-23Q3 产业链持续去库存，23Q3 行业库存出清，代理商、原厂库存 回归正常（1-2 个月）。 3）从价格看：我们主要通过跟踪国内某晶振 B2B 平台的典型料号的价格、库存情况，观 察晶振行业周期变化。目前晶振价格全面企稳，且受益于华为手机回归，温补振荡器 TCXO 价格回升，预计后续有望持续上涨。 4）从规模看：据 Omdia 数据显示，华为手机 2022 年出货 2800 万台，我们预测华为手 机 23-25 年出货分别为 4000/6000/9000 万台。保守估计晶振单机价值量为 6 元，则相较 于 22 年，华为手机出货增长对应 23-25 年晶振的增量空间分别为 0.72/1.92/3.72 亿元。

2.3 相关标的

我们认为，被动元器件下行周期已于 22Q3 见底，现阶段产业链库存水位已降低至较低水 平。伴随着华为手机回归，手机料号需求有望逐季修复，开启上行周期。重点推荐：1） MLCC：三环集团、风华高科、洁美科技；2）晶振：泰晶科技；3）电感：顺络电子。

三、智能汽车：智能化赋能产业发展，技术升级刺激出货

3.1 华为智能汽车：智选模式日渐成熟，产业链迎来新机遇

3.1.1 制定“平台+生态战略”，积极拥抱产业链

持续加码汽车业务，布局三大业务模式。华为从 2009 年开始进入汽车领域，布局车载模 块，而后近十年的时间中，与国内外多家车企建立战略合作关系，定位零部件供应商，提 供全套的软硬件零部件。2019 年 5 月，华为正式成立智能汽车解决方案 BU，并于 2020 年 10 月发布 HI 品牌，为车企提供系统级解决方案。而后又进一步推出智选模式，华为占 据主导地位，与车企深度合作，参与产品设计、营销和销售。2021 年与首位合作伙伴赛 力斯共同推出问界 AITO 系列。目前，华为已形成“零部件供应+HI +智选”三大业务模式 布局，累计发货 200 万智能化部件，上市五款战略合作车型，发展超过 300 家合作伙伴。

秉持“平台+生态”战略，打造“一个架构、三大平台、七大产品”。华为基于《智能汽车 解决方案 2030》制定“平台+生态”的战略布局，开放“智能汽车数字平台 iDVP、智能 驾驶计算平台 MDC 和 HarmonyOS 智能座舱平台”三大平台，建立以一个架构（CCA） +七大产品部门（智能驾驶、智能座舱、智能电动、智能车云、智能网联、智能车控、智 能车载光）组成的全栈式解决方案。

3.1.2 问界新M7加速放量，产业链迎来发展机会

问界新 M7 发布，“三智技术”突破创新。2023 年 9 月 12 日，华为发布新款 AITO 问界 M7——大五座 SUV，官方售价为 24.98-32.98 万元。在智能座舱、智能驾驶、智能安 全这三个方面带来了全新的体验。 1）智能座舱：搭载鸿蒙智能座舱 3.0，并新增超级桌面功能，可以实现多个设备统 一边界控制，极大扩展车机端的应用生态； 2）智能驾驶：搭载 HUAWEI ADS 2.0 高阶智能驾驶系统，率先实现了不依赖于高 精地图的高速、城区高阶智能驾驶； 3）智能安全：主动安全方面，配备 HUAWEI ADS 2.0 系统首发的全向防碰撞系统 （全球首创），实现前向、侧向和后向全向防碰撞能力；被动安全方面，全车潜水艇 级别的高强度热成型钢占比达到 24.4%，全车身“高强度钢+铝合金”的占比为 80.6%。 此外引入 CBS 复合车身材料，进一步提升车体结构强度。

问界新 M7 加速放量，产业链相关标的有望深度受益。据 AITO 微博，问界新 M7 上市首 月累计大定突破 6 万辆。除此之外，华为已于 11 月 7 日开启智界 S7 预售，并在秋季全 场景新品发布会上表示将在 12 月发布问界 M9。其中，智界 S7 由华为与奇瑞合作研发， 定位高能大空间智慧轿跑；问界 M9 则与赛力斯合作，定位全尺寸大型 SUV。智界 S7 和 问界 M9 的发布，将为华为智选车品牌注入新的活力，标志着华为在汽车领域的进一步发 展。我们认为，伴随着华为智选模式的日渐成熟，产业链相关公司将迎来新的发展机遇。

3.2 激光雷达：高级别自动驾驶必备传感器，千亿级蓝海赛道

3.2.1 半固态+全固态雷达混合配置为长期配置方案

中长期来看，我们认为车厂将以半固态+全固态雷达混合配置的方案为主。其中，半固态 雷达作为前向主雷达、全固态 FLASH 雷达作为侧向补盲雷达。 半固态激光雷达是前向探测雷达首选。半固态雷达凭借较远的探测距离及较高的建模精度， 是前向探测首选方案。1）按照不同扫描方式，分为 MEMS、转镜（一维/二维）、棱镜方 案。其中，MEMS、转镜方案为主流。目前速腾聚创、Innoviz、luminar 等采用 MEMS 方 案；禾赛科技、华为、图达通、一径科技等采用转镜方案。2）按照不同波长，激光雷达 又分为 905nm、1550nm 方案，1550nm 具备完全人眼无害、探测距离远的优势，但受限 于光纤激光器、In 材质探测器较高的成本，整体成本显著高于 905nm 方案。

全固态 FLASH 雷达作为侧向补盲雷达首选。全固态激光雷达主要包括 OPA、Flash 两种 技术路径。1）OPA：原理是通过多个激光发射单元组成发射阵列，通过调节发射阵列中 各个单元的相位差，来改变激光光束的发射角度。但由于 OPA 方案制造工艺难度极大， 短期产业化落地可能性较小；2）Flash：Flash 是通过高密度的激光源阵列（VCSEL）， 类似手电筒原理，可在短时间内反射出覆盖一片区域的激光，并用高灵敏度（SAPD）的 接收器来构建三维图像。Flash 成本较低，量产成本有望低于 200 美金。但受限于探测距 离较短（100m 以内），主要应用于侧向补盲。22 年国内头部厂商禾赛科技、速腾聚创陆 续发布了 FT120、E1 全固态雷达，有望于 23 年底实现量产上车。

3.2.2 激光雷达是城市NOA必备传感器，成长空间广阔

城市 NOA 实现 0-1，激光雷达是必备传感器。根据车主指南及各车企官网车辆参数统计 （不完全统计），2023 年至今已量产的搭载激光雷达的车型主要包括上汽智己 L7/LS7， 小鹏 G6，理想 L7 MAX，蔚来 EC6/ES6/ES8 等十余款车型。按照各车型单车配置量及配 置率测算，2023 年 1-9 月激光雷达上车量预计为 46.26 万台，预计全年有望达到 60 万台，同比增长有望超三倍。此外，海外车企如奔驰、宝马、奥迪、沃尔沃等也将陆续量产搭载 激光雷达新车型，行业有望加速实现 1-N。

激光雷达长期成长空间近千亿元。据 OICA 数据显示，2022 年全球汽车销量超 8000万台。 假设未来有 30%车型配置激光雷达，即 2400 万辆车。保守按照单车配置 3 颗雷达，1 颗 前向主雷达+2 颗侧向补盲雷达进行测算；假设主雷达价格未来降至 2000 元，补盲雷达价 格降至1000元，则对应单车价值量为4000元。则对应未来车规级激光雷达市场规模=2400 万台*4000 元/台=960 亿元。

3.2.3 相关标的

激光雷达是高级别辅助驾驶必备传感器，未来重点关注车型迭代及 L3 自动驾驶技术突破。 建议关注：1）整机方案商：建议关注速腾聚创、禾赛科技、奥比中光；2）光学：重点推 荐永新光学、炬光科技，建议关注舜宇光学、水晶光电、腾景科技、蓝特光学；3）发射 芯片：重点推荐长光华芯，建议关注纵慧芯光；4）接收芯片：建议关注灵明光子、南京 芯视界；5）发射模组：重点推荐炬光科技；6）ODM：建议关注高伟电子。

3.3 智能车灯：汽车智能化浪潮下，ADB/DLP车灯引领潮流

3.3.1 高像素精细化照明和智慧灯光表达的ADB/DLP车灯成为主要趋势

从“安全件”到“智能件”，车灯产品持续升级。从光源来看，车灯已经完成从传统的燃 油灯、卤素灯、氙气灯向 LED 灯、激光光源的转型升级。据高工智能汽车研究院数据显 示，2022 年中国市场（不含进出口）乘用车前装标配 LED 前大灯搭载率达到 75.99%， 同比增长 7pct，而激光大灯由于成本较高，2022 年中国市场乘用车前装标配搭载量不到 3 万台。而从功能来看，车灯也正在逐步从传统照明向智能化（AFS→ADB→DLP）升级， 能够实现高像素精细化照明和智慧灯光表达的 ADB/DLP 大灯成为行业的主流趋势。

第一代智能车灯：AFS（Adaptive Front Lighting System）汽车自适应前照明系统。 AFS 能够根据天气情况、外部光线、道路状况以及行驶信息来自动改变前照明系统的工作 模式，包括基础照明模式、弯道照明模式、城市道路照明模式、交叉路口照明模式、高速 公路照明模式、乡村道路照明模式和恶劣天气照明模式七种。通过调整照射光线的光形， 将有效光束投射到驾驶者需要看清的路面上，消除因为夜间或者能见度低时转弯或者其他 特殊行驶条件下带来的视野暗区，保证驾驶员和道路行人的安全。

第二代智能车灯：ADB（Adaptive Driving Beam）自适应远光系统。在 AFS 基础上进 行升级，可以避免对被照目标的炫目，同时保证清晰的远光照明。ADB 能够借助车载摄 像头采集前方信息，判断前方来车辆和行人的位置和距离，然后根据控制器指令控制单颗 LED 亮暗完成光型变化。通过不同配光图形可以实现随动转向、精确照明、控制照射范围、 动态转向灯、大灯提醒行人等功能，最大程度提升夜间行车安全。ADB 技术路线主要有 两种，分别是矩阵式（Matrix system）和像素式(Pixel system)，简单来看，像素式方案 颗粒更多、分区更细，然而由于成本、技术等方面的限制，矩阵式是目前主流的解决方案。 我们根据汽车之家车型参数进行统计，2023 年已有 104 款车型标配搭载矩阵式大灯，同 比翻倍，渗透率约为 15%。据与非网预测，2025 年 ADB 车灯渗透率有望提升至 30%。

第三代智能车灯：DLP（Digital Light Processing）数字光处理。DLP 基于 TI 的数字微 镜元件 DMD（Digital Micromirror Device）来完成可视数字信息显示的技术，类似投影仪。 相比于矩阵式大灯百级到万级的像素级别，DLP 像素级别可达到百万级。DLP 大灯的高 分辨率使其不仅可以实现矩阵式大灯的功能，还可以通过供应商提供的编程功能实现多种 个性化的照明模式。 相较于 ADB，DLP 像素式大灯渗透率更低。我们根据汽车之家车型 参数统计，2023 年 DLP 像素式大灯渗透率在 1%左右，且主要是 40 万以上的高端车型。

3.3.2 华为发布xPixel智能车灯解决方案，将于问界M9实现首次搭载

2023 年 4 月，华为推出 HUAWEI xPixel 智能车灯解决方案。该方案可提供双灯 260 万 像素投影并具备双灯精准融合算法能力。针对用户关注的照明安全、行车交互和娱乐需求， 深入探索数字照明、智能交互、个性娱乐三类价值场景，预计将于问界 M9 实现首次搭载。  数字照明：HUAWEI xPixel 智能车灯解决方案基于百万级像素的精准遮蔽能力，以 高精 ADB 实现远光常亮不眩目，夜晚的视野范围提升 185%。  智能光毯：HUAWEI xPixel 智能车灯解决方案可提供示宽光毯、交互光毯、照明光 毯等智能光毯场景，可以帮助驾驶者更好地理解周围的道路和交通情况，为驾驶者提 供更多的信息和安全辅助  个性娱乐：HUAWEI xPixel 智能车灯解决方案基于 100+场景组件库，提供开发套件， 可以实现近场迎宾、灯语定制等应用，使得车灯的功能更加定制化和个性化。

3.3.3 相关标的

车灯逐步从传统照明走向智能化（AFS→ADB→DLP）升级，重点关注能够实现高像素精 细化照明和智慧灯光表达的 ADB/DLP 技术。建议关注：星宇股份、光峰科技、佛山照明。

3.4 HUD：技术持续更新迭代，AR HUD有望成为市场主旋律

3.4.1 W-HUD为当前主流选择，AR-HUD为未来发展方向

短期来看，W-HUD 凭借成熟的技术被车厂广泛应用，长期来看，我们认为 AR-HUD 优势 更为突出，有望成为未来的主要前装标配方案。 车载抬头显示系统（Head Up Display，HUD），是利用反射成像原理，将摄像头、毫米 波雷达等传感器收集到的数据信息，结合 AR 建模渲染系统生成虚拟图像，投射至驾驶员 视线正前方，使驾驶员在行车途中无需低头查看仪表盘，就可以实时掌握行车状态，提升 驾驶的安全性，增强沉浸驾驶体验。

按照显示屏的不同，HUD 可分为 C-HUD、W-HUD、AR-HUD。  C-HUD：又称为组合型抬头显示，是将安装在仪表盘上方的一块透明树脂玻璃作为 投影载体，光学图像经过三次折射至该玻璃上，在驾驶员眼前 2 米范围内位置上形成 一个图像。C-HUD 安装方式灵活，但是由于外置在仪表盘上方，在车辆发生碰撞时， C-HUD 破碎容易对驾驶员造成二次伤害。加上成像距离近、成像位置低、视场角小、 显示尺寸有限（6-8 寸）等缺点，C-HUD 方案逐渐被市场淘汰。  W-HUD：又称为直投挡风玻璃抬头显示，是将汽车前挡风玻璃作为投影载体，利用 光学反射原理来呈现，显示更一体化。W-HUD 成像距离通常在 2-2.5 米，且成像大 小较 C-HUD 有所增加。目前 W-HUD 技术相对成熟，单车平均成本约 1700 元，主 要应用在中高端车型，并正在向中低端车型普及，是市场的主流选择。

AR-HUD：又称为增强现实抬头显示，是将汽车前挡风玻璃作为投影载体，融合 AR 技术将虚拟信息实时叠加在真实路面上，显示更直观，成像显示区域更大，成像距离 更远，且行车变化时还能够控制在毫秒级完成空间坐标的转换和 HUD 图像显示，是 未来的主要发展方向。但是目前该技术尚不成熟，存在体积较大、图像畸变或重影导 致显示质量不佳、算法难以使虚像和实景完美重合、阳光倒灌导致烧屏、技术不成熟 推高成本（均价 3000-5000 元）等问题。

3.4.2 AR-HUD前装标配搭载率高速增长，具备成长潜力

前装标配 AR-HUD 呈现高速增长。自 2020 年奔驰搭载全球首款 AR-HUD 后，红旗、 奥迪、大众等厂商旗下的众多车型已经陆续上车。据高工智能汽车研究院监测数据 显示，2022 年中国市场（不含进出口）乘用车前装标配搭载 W/AR-HUD 交付 150.04 万台，同比增长 38.12%，前装标配搭载率达到 7.53%。其中 AR-HUD 实现高速增 长，前装标配交付 10.96 万台，同比增长 115.75%。但是由于技术不成熟，AR-HUD 生产以定点合同为主。随着技术突破带来的成本下探、显示内容逐步丰富、显示效 果提升，AR-HUD 有望实现加速渗透，成为未来汽车的前装标配。

AR-HUD 长期空间可达百亿。据 VR 陀螺预测，2025 年全球 W/AR-HUD 乘用车前 装标配交付有望达到 2720.95 万台，其中 W-HUD 交付量为 2203.97 万台，AR-HUD 交付量为 516.98 万台。假设 W-HUD 价格下降至 1000 元，AR-HUD 价格下降至 2000 元，则对应 W-HUD 市场规模为 220.4 亿元，AR-HUD 市场规模为 103.4 亿元。

3.5 高速连接器：高级别ADAS渗透率提升趋势下，高速连接器快速起量

3.5.1 Mini-Fakra和车载以太网正逐步替代Fakra和HSD

高速连接器主要分为同轴连接器和差分连接器，其中同轴连接器主要包括 Fakra 和 Mini-Fakra；差分连接器主要包括 HSD 和以太网连接器。中长期来看，我们认为在汽车 智能化、网联化趋势下，Mini-Fakra 和以太网连接器有望凭借着性能优势逐步渗透，在 部分场景替代 Fakra 和 HSD。  Fakra：主要运用于 GPS、车载摄像头、汽车天线等器件上。Fakra 连接器起步最早， 技术最为成熟。但随着汽车电动化、智能化的发展，主流架构接口协议有所改变，Fakra 数据传输速率难以满足要求，且产品体积较大，未来或被 Mini-Fakra 连接器取代。  Mini-Fakra：主要应用于车载摄像头（8MP 以上）的图像传输。以罗森博格的 Mini-Fakra 产品系列为例，传输频率最高达 20GHz，传输速率最高达最大 28Gbps， 并且相较于传统 Fakra 连接器，体积缩小了 80%，集成度更高，优势明显。

HSD：主要应用于车载显示屏的数据传输，一般与 Fakra、Mini-Fakra 搭配使用。 在环视 ADAS 系统应用中，摄像头通过 Fakra 连接器与线束连接，线束另一端连接 HFM（Mini-Fakra）连接器，从而使采集到的数据能传输至车辆环视系统（AVM）， 再由 HSD 连接器连接线束，将数据输送至主机和显示屏上。以 TE 的 HSD 产品系列 为例，传输频率最高达 2GHz，传输速率最高达 6Gbps。相较于以太网连接器，HSD 可支持的传输频率、速率较低，且成本不具备较大优势，未来或被以太网连接器取代。  以太网连接器：以太网连接器主要应用于诊断、车载信息娱乐系统（IVI）以及驾驶 辅助系统。相较于传统的总线技术，以太网可以在满足自动驾驶技术演进对于数据带 宽和传输时延高要求的同时降低车内网络成本，相较 HSD 更具优势。

3.5.2 汽车智能化发展迅速，带来对于高速连接器的旺盛需求

汽车智能化发展迅速，带动高速高频连接器需求。根据高工智能汽车硏究院数据显示， 23H1 国内市场（不含进出口）乘用车前装标配搭载 L2（含 L2+）交付新车 324.35 万辆， 同比增长 37.65%，前装标配搭载率为 34.90%，同比增长约 8%。智能驾驶系统需要将超 声波雷达、毫米波雷达、摄像头、激光雷达等进行互连。随着高级别 ADAS 的渗透率快速 提升，车载传感器用量增加，因此对数据传输速度、传输量及可靠性提出了较高的要求， 将推动高速连接器需求有望实现快速增长。据华经产业研究院数据显示，2021 年我国汽 车高速连接器市场规模为 94.53 亿元，预计到 2025 年有望增长至 186.89 亿元。

3.6 液冷超充：充电焦虑限制电车出货，液冷超充实现“即充即走”

3.6.1 液冷高压直流已成解决补能焦虑，实现快捷补能的必然趋势

大功率超充技术解决新能源汽车“充电慢”的难题。随着新能源汽车续航里程的增加，电 池容量的增大，导致充电时间进一步延长，消费者充电焦虑问题更加突出，成为制约新能 源汽车发展的重要因素之一。以续航 400 公里车型为例，常规充电（慢充）需要 6-8 个小 时，而大功率超充技术将解决“充电慢”的难题，成为实现快捷补能的必然趋势。

风冷向液冷转换是大功率充电模块的散热技术趋势。400kW 及以上的超充桩运行时，会 在短时间内产生巨大的热量，设备迅速发热，可能会引发安全问题。相较于传统的风冷散 热模式，全液冷充电桩采用液冷充电模块，靠液冷板内部循环的冷却液与外界进行热交换， 功率部分可以全封闭设计，体内的液冷充电模块、电气配件等与外界环境无接触，从而具 备更高的充电效率、更长的电池寿命和更安全可靠的充电过程。

为适应液冷超充发展趋势，国内外多家车企正加速布局。目前特斯拉、小鹏、蔚来、理想 等多个车企均在液冷超充领域有所布局。例如：1）特斯拉：2019 年 3 月初，特斯拉推出 V3 超级充电桩，最大充电功率可达250kW，最大电流 631A，实现充电 5分钟，续航 150km。 2023 年 3 月，特斯拉在荷兰设立第一个 V4 超级充电站，最大充电功率为 350kW。2）小 鹏：2022 年 8 月 15 日，小鹏发布 S4 超充桩，最大充电功率可达 480kW，最大电流 670A， 实现充电 5 分钟，续航 200km，从 10%充电至 80%则只需要 15 分钟。3）蔚来：2023 年 4 月，蔚来首批 500kW 超级快充站上线，峰值充电功率 500kW，最大电流 660A，从 10%电量充至 80%，400V 车型最快仅需 20 分钟，800V 车型仅需 12 分钟。4）理想：2023 年 4 月 20 日，理想超级充电站开启试运营，每站 4 桩，包括 3 个 250kW 2C 快充桩和 1 个超 500kW 5C 超充桩，可实现充电 12 分钟，续航 500 公里。

3.6.2 华为发布全液冷超充架构，实现“一个架构、两个协同、三个极致”

面对充电行业挑战，华为发布“新一代全液冷超充架构”的充电网络解决方案。目前充电 行业存在两大问题：1）用户充电体验差，存在充不上（设备在线率＜75%）、充不快（充 电功率＜120kW）、充不好（充电噪音＞90dB）的问题；2）商家经营挑战大，存在市电 利用率低（＜70%）、故障高（模块年失效率 3-8%）、难演进等问题。面对以上问题，华 为融合数字技术和电力电子技术，推出新一代全液冷超充架构，融合光储，通过“一个架 构、两个协同、三个极致”，实现十年 IRR 提升 66.7%。 

一个架构：1）全液冷：通过液冷散热，使产品寿命达到 10 年；2）全模块化：打造 单柜最大 720kW，支持 12 路枪线输出；3）融合光储：通过智能削错锋，免电力扩 容直流叠储效率提升 2.5%；4）超快一体：实现全超充覆盖全功率段车型。  两个协同：车、桩、网融合发展，充电网络迈入全面智能化。其中，1）车桩协同： 可实现宽兼容、极速启动（相比业界充电时间缩短 50%）、智能联动；2）桩网协同： 可实现电网协同和光储协同。  三个极致：1）极致体验：即插即充，全液冷超充一次充电成功率 99%+；即充即走， 可提供大功率“5 分钟 200 公里”的充电体验；宁静致远，可提供低于 60dB 的静音 充电体验。2）极高质量：整机寿命可达 10 年以上，模块年失效率＜0.5%，并且免 除尘、“0”维护。3）极佳收益：通过功率共享可提升市电利用率 30%至 97%，同时 支持平滑演进，减少设备的二次投资，全生命周期 TCO 下降 40%。

3.6.3 华为发布全液冷超充站，打造318川藏超充绿廊

国庆期间，华为全液冷超充站在川藏南线暨理塘、亚丁公路沿线等地正式上线，打造 318 川藏超充绿廊。此次上线的全液冷超充站，实现了以下三大优势： 1、充电更快，“一秒一公里”：全液冷超充终端最大输出功率 600kW，最大电流 600A， 打造海拔最高、充电功率最大的充电基础设施，在高海拔区域依然能为新能源车主们带来 充电如加油般的体验。对比来看，市面上超充桩的普遍功率仍在 300kW 上下。 2、设备可靠性高、使用寿命长：全液冷技术确保设备的高可靠性，在高原区域实现耐高 温、耐高湿，防灰尘、防腐蚀等，适应沿线的多种复杂工况。据华为官网，相比传统方案， 全液冷设计高可靠性提升 1 倍；相同工况下市电利用率提升 30%；使用寿命达 15 年以上。 3、匹配所有车型，来车即充：一次充电成功率高达 99%，200-1000V 充电范围匹配所有 车型，包括特斯拉、小鹏、理想等乘用车及货拉拉等商用车，在 318 川藏线上率先做到“来 车即充，即充即走”。打造高质量电动出行能源基础设施。

华为入局全液冷超充，相关产业链迎来发展机会。假设华为全液冷充电桩 2023-25 年分别 建设 0.3/3/6 万根，单桩价格为 20 万元，则对应 2023-25 年华为全液冷超充桩市场规模 分别为 6/60/120 亿元。保守按照单桩配两根充电枪测算，假设单枪价格 1 万元，则对应 2023-25 年充电枪市场规模分别为 0.6/6/12 亿元。

四、XR：下一代人机交互终端，颠覆性创新激活产业链

4.1 苹果Vision Pro打造标杆性MR产品，预计24年初发售

多维度功能创新，虚拟现实的“iPhone 时刻”。苹果 6 月 6 日召开 2023 WWDC 大会， 宣布首款 MR 头显 Vision Pro。该款设备搭载 M2+R1 双芯片、3P Pancake 方案、单眼 4K Micro OLED、眼动+手部追踪交互等核心技术，能够实现 VR/AR 模式平滑切换、虹膜 识别、双向透视等创新功能，预计 24 年初发售，有望为用户带来全新的虚拟现实体验。

4.1.1 硬件创新：全方位功能升级，打造标杆性MR产品

 光学方案：采用 3P 式折叠光路方案，实现轻量化 3P 折叠光路方案实现轻量化，提升用户体验。苹果 Vision Pro 采用 3P Pancake 方案， 重量约为 300-400g，远低于 PSVR2（560g）、Meta Quest Pro（722g），产品体积和重 量的进一步优化将有效延长用户佩戴时间；同时视场角达到 120°，远超现有主流 VR 产 品，基本可以覆盖人眼的可视范围，提高用户的沉浸感。除此以外，相较于当前主流的两 片式方案，苹果 Vision Pro 选择采用三片式方案，通过优化光路设计可以进一步提高成像 质量，提高产品竞争力。

显示方案：搭载 4K Micro OLED 屏幕，显著提高显示效果 Micro OLED 可有效削弱纱窗效应，性能优势显著。据 CSDN 数据显示，VR 设备削弱纱 窗效应需要像素密度达到 2000-4000 PPI。而目前搭载 Fast LCD 的主流 VR 设备，单眼 像素密度约为 800-1600 PPI，均无法满足要求。而 Micro OLED 像素密度可以达到 3000 PPI 左右，例如目前已经上市的 Arpara AIO 5K、松下 Megane PPI 分别达 3514 和 2785。 而苹果 Vision Pro 搭载两块 4K Micro OLED 屏幕，PPI 约为 3400，效果远超 Fast LCD。 Micro OLED 成本较高，是主要限制因素。据 Yole 数据显示，单块 Fast LCD 屏幕价格约 为 20-40 美元，而 Micro OLED 屏幕价格在 300 美元以上。因而受制于整体成本较高， Micro OLED 搭载率较低。我们认为，随着苹果 Vision Pro 的上线放量，Micro OLED 量 产能力的提升将会带动屏幕成本下降，Micro OLED 有望在更多的 VR 设备上搭载。

交互方案：支持眼动+手势追踪、Eyesight 双向透视、瞳距调节等功能 1）眼动+手势追踪：苹果 Vision Pro 通过搭载 12 个摄像头和 5 个传感器，实现眼动追踪、 手势追踪和头部追踪。Vision Pro 将不带有任何手柄装置，主要通过眼动+手势追踪实 现人机交互，未来还有望实现“隔空打字”功能。2）Eyesight 双向透视：苹果 Vision Pro 可以通过全彩摄像头和外部 OLED 显示屏实现 Eyesight 双向透视。用户可以通过全彩摄像头看到外界，同时外界可通过外部显示屏 看到用户的眼睛，方便用户与外界交流。

3）瞳距调节：据 The information 数据显示，苹果 Vision Pro 将全球首发搭载单目独立+ 电驱自动无极调节，有望推动瞳距调节实现加速渗透和进一步升级。

芯片方案：采用自研双芯片系统，提供强大算力支持 自研双芯片设计，提供强大算力。苹果 Vision Pro 采用双芯片设计，包括主 SoC 芯片 M2 和专用的图形处理器 R1，其中 R1 主要用于应对实时传感器的处理任务。双芯片方案将 为 Vision Pro 提供更强大的算力，从而支撑强大的画面输出和数据计算。

4.1.2 内容生态：立足于硬件生态，提供多元交互体验

多设备互联：1）苹果 Vision Pro 可以作为 Mac 外接显示器：用户将能够在 VR 中可视 化 Mac 桌面，并通过虚拟键盘、听写或者妙控键盘进行输入。2）苹果 Vision Pro 可与 iPhone、iPad、Mac 同步：备忘录、信息、照片、文档，都可以通过 iCloud 自动更新。 Vision OS：1）界面：Vision Pro 将会提供类似于 iPhone 和 iPad 的熟悉主界面，包括可 以重新排列的应用程序图标，以及可自定义的小组件；2）应用程序：Vision Pro 拥有全 新的 APP Store，用户不仅可下载专为 Vision Pro 打造的 APP，同时还可以下载兼容 ipad 和 iPhone 的 APP。3）内容生态：Vision Pro 主打办公协作、游戏娱乐等场景。例如 Excel， Word 和 Teams 等 Microsoft 应用程序可支持 Vision Pro；视频会议应用程序（如 Zoom， Teams，Webex）也可以支持虚拟渲染。除此之外苹果 Vision Pro 与 unity 平台兼容，便 于开发者打造内容。

4.2 相关标的

XR 有望代替 PC 和手机成为下一代人机交互终端，在各应用场景实现加速渗透。展望未 来，硬件创新和内容生态的完善将持续拉动硬件出货，市场潜力可期。苹果 Vision Pro 作 为标杆性的 MR 产品，预计在 24 年初发售，有望激活全产业链。建议关注核心零部件供 应商：高伟电子（1415.HK）、兆威机电（003021.SZ）、长盈精密（300115.SZ）。

 

编辑：520中国