2023年东华测试研究报告：领先测试分析系统企业，高景气成长可期

一、公司简介：国内数据采集与测试分析系统领先企业

公司以结构力学性能测试业务为核心，稳健开拓PHM和电化学工作站业务。江苏东 华测试技术股份有限公司成立于1993年3月，是一家国内领先的结构力学性能研究 和电化学工作站整体解决方案提供商，近30年来，始终专注于智能化测控系统的研 发、生产和销售，致力于为航空航天、重大装备、大型建筑、轨道交通、新能源汽车、 水利工程等行业的不同现场应用需求提供多规格多类型的产品与服务。2012年9月 20日公司于深交所创业板挂牌上市。当前，公司拥有结构力学性能测试分析系统、 结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化 学工作站四大类产品线，包含传感器、测控系统硬件和分析与控制软件平台，核心 传感器及软件自研自制能力强，拥有独立自主的知识产权，是国内领先的力学性能 测试仪器企业之一。

公司股权结构稳定集中，拥有五家全资子公司。公司成立至今，实控人与最终受益 人始终为董事长刘士钢。截止2023年第三季度末，刘士钢先生持有公司48.00%股份； 其妻子罗沔为一致行动人，持有公司5.03%的股份，二人共直接持有公司54.02%股 份。截止2023年第三季度末，公司共有五家全资子公司，分别为：上海东昊测试技 术有限公司（2002年成立）、扬州东瑞传感技术有限公司（2009年成立）、江苏东 华分析仪器有限公司（2013年成立）、江苏东华校准检测有限公司（2013年成立）、 成都东华博远软件开发有限公司（2016年成立）。

截至2022年末，公司技术员工占比约37%，核心管理层持股接近半数，股权激励政 策已落地两年。截止2022年年末，公司现有员工总人数为645人，人均创收56.91万 元，人均创利18.88万元；其中生产人员150人，占比23.26%，技术人员241人，占 比37.36%。截止2023年第三季度末，公司管理层总人数为18人，持股总数占总股本 49.08%。2021年10月，公司董事会会议审议通过议案，以16.55元/股的授予价格向 符合条件的52名激励对象授予240万股限制性股票；2022年7月29日，将授予价格调 整为16.3750元/股，授予数量调整为227万股；2023年4月24日，将授予价格调整为 16.1980元/股。

受益于下游高端装备检测需求增加与公司领先的产品技术，近年来营收和利润率稳 健增长，并持续加强研发。 成长性方面，2018-2022年间，据公司财报，公司营收从2018年的1.34亿元增长至 2022年的3.67亿元，2023年截止第三季度末已实现营业收入3.06亿元，相比去年同 期增长37.04%；归母净利润从2018年的0.17亿元增长至2022年的1.22亿元，2023 年截止第三季度末已实现归母净利润0.82亿元，相比去年同期增长47.94%。 盈利能力方面，据公司财报，2018年-2022年毛利率与净利率变化呈稳中有升，摊薄 ROE由2018年的4.93%上升至2022年的20.3%，盈利能力持续提升。公司资产负债 率水平常年维持在10%左右，长期偿债能力良好，资金充足。或受规模经济影响，管 理费用率由2018年的30.48%持续下降至2022年的20.84%。研发费用率长期保持在 10%左右，随着公司营业收入持续增长，公司研发投入逐年扩大，保持并提升了核 心竞争力，2022年公司研发费用3462.10万元，同比增长27.73%。

结构力学性能测试分析系统为公司核心业务，动态信号测试分析系统在公司营收与 毛利中占比50%-60%。据东华测试2018-2021年年报（公司2022年年报修改收入 业务分类口径），动态信号测试分析系统在四大业务营业收入与毛利中的占比稳定 在50%-60%，是公司主要业务。2022年东华测试年报更新产品业务分类方法，结 构力学性能测试分析系统在营业收入与毛利润中分别占比68.88%、59.11%，是公 司的核心业务；结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备PHM系 统、电化学工作站、基于PHM的设备智能维保管理平台、开发服务分别在2022年 实现营业收入2.16亿元、0.82亿元、0.31亿元、0.32亿元、0.06亿元，实现毛利润 1.47亿元、0.56亿元、0.21亿元、0.20亿元、0.04亿元。东华测试2023年半年报 中，产品业务中新增自定义测控分析系统类目，业务占比约2.4%，结构力学测试 分析系统仍为公司核心业务。

二、产品：以抗干扰测试为核心、智能化测试为主线

公司根据市场和客户需求不断开发、完善，形成四大类产品。按照功能划分，分为 结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM 的设备智能维保管理平台、电化学工作站四大类产品线。其产品能够适应不同行业 的现场应用需求，广泛应用于国内航空航天、重大装备、大型建筑、轨道交通、新 能源汽车、水利工程等行业。

1. 公司以抗干扰测试技术等为核心竞争力、智能化测试仪器产品为应用主线、整 体测试技术解决方案及增值服务为延伸方向。 在恶劣的环境下测控仪器能够准确稳定地运行，同时高速完成数据传输并同步，这 对产品提出了强抗干扰能力的要求。据公司招股书，完整的测试系统一般由传感 器、适配器、放大器、数据采集系统、控制分析软件组成。其中，对物理量的感 知、对输出信号的转化、识别、放大、接收、显示等环节，尤其在恶劣环境下容易 受到环境干扰，如何降低干扰的同时实现准确、快速、高效的分析，是测试分析系 统的核心。结构力学性能测试系统的核心技术“小信号放大抗干扰系统解决方案” 是公司的传统优势，公司已完成了多项严重干扰环境下的测试任务，能够耐受恶劣 强干扰环境，得到准确的测试数据，为我国重大科研项目的设施做出了重要贡献。 目前，公司产品成熟，性能稳定，配套服务完备，在专业用户中拥有良好的质量形 象。

2. 公司拥有多元的中高端客户，利于控制销售端潜在风险和快速了解各行业需 求，并降低营收受单一客户采购需求变化下波动，且广阔客户基础或显示公司行业 实力。 多年来，公司依靠稳定的交付能力、专业化的技术服务，在行业中形成了良好的口 碑和信誉。在国家重大装备、航空航天、土木水利工程、交通能源、船舶海洋工程 兵器、汽车工业、冶金石化、电子电器、能源电力、高校科研等多个行业中积累了 一批中高端客户，形成了良好的品牌效应。据公司2022年年报，公司前五名客户合 计销售金额占年度销售总额比仅为9.91%，体现出公司客户的多元性和分散性，有 利于公司控制风险，业务发展，同时也有利于公司及时把握多个行业的发展趋势以 及客户对新产品、新技术的需求，提前做好技术储备，有序开展产品研发工作，进 一步扩大市场影响力。

3. 多数核心传感器实现自研是公司核心优势持续稳固的核心，同时也为公司保持 高毛利率的同时持续拓宽客户基础提供保证。 （1）传感器是测试分析系统核心零部件之一。据公司招股书，传感器将工程物理 量转化成电量，传感器选型重要且专业性强，不合适的传感器选型会导致整个测试 系统的失效或功能障碍，因此对不同特征工程物理量的测试要选用配套的传感器。 （2）公司产品所用传感器绝大多数为公司自己生产。据公司2012年招股书数据， 公司的传感器主要由自行生产，小部分外购，2009-2012H1公司自产传感器占整体 销售产品包含传感器成本的80%以上，外购的传感器主要为根据客户要求对指定品 牌进行的采购，主要为测量压力、温度等物理量的其他功能传感器等。 （3）不同客户、不同业务对传感器选型有较大差异，广泛的客户基础是公司核心 能力的体现也是其优势巩固的来源。客户需求多样化，部分产品以定制为主，难以 像其他工业产品进行标准化流程生产，同时对不同特征工程物理量的测试需要适配 不同的传感器，因此广阔的客户基础或反映公司在传感器领域的核心竞争力。 （4）定制化属性叠加核心零部件自研，即使在产品平均价格年降趋势下，公司仍 能维持较为稳定且较高位的毛利率水平。结合公司年报，考虑2021年前业务分类 口径，公司核心产品，动态信号测试分析系统单价（元/通道、只）从2012年的 9682元降至2021年的5972元，但同期毛利率仅从72.38%降低至69.07%，几乎维 持稳定。

三、结构力学性能测试：下游装备持续迭代是驱动力

（一）公司业务：涵盖领域广、产品线完整专业、细分品类齐全

结构力学涵盖领域的广泛性和复杂性，决定结构力学性能测试分析系统高技术壁垒。 结构力学性能测试分析是指对工程结构应力应变、振动（加速度、速度、位移）、噪 声、冲击、压力、力、温度、转速等物理量的精确测量和分析，主要用在结构的强度 试验、疲劳试验（寿命评估）、动态特性分析（固有频率、振型、阻尼比、模态刚度 和质量），准确预计环境激励对结构的影响等。由于面临各种复杂细分的测试环境， 结构力学性能测试仪器需要集成传感器技术、计算机、电子技术、软件技术、数字信 号处理技术等多项专业技术，是典型的高技术门槛行业。 公司产品线完整专业、细分品类齐全，具备为用户研制各种特殊用途的测试分析系 统及提供交钥匙工程的研制实力。据江苏东华测试技术股份有限公司招股说明书， 该公司的结构力学性能测试分析系统由传感器、适调器、数据采集系统、控制分析 软件组成，有些情况下还包含外加信号源、激励装置、试验台架等配套设备。每个构 成部分据适用场景与人群不同具有较为全面的细分子类，并根据用户需求与反馈不 断完善，逐渐不再仅局限于静态应变测试分析系统（DH38系列）和动态信号测试分 析系统（DH59系列）两大系列。

（1）传感器的选型专业性强，具备与不同工程物理量测试的特征和环境相配套的 传感器类型。参考东华测试2023年2月《传感器产品选型手册》，公司有加速度、 位移、轴功率、应变、光纤等七大类传感器，以满足高温、水下、冲击、易爆等各 种现场使用要求，并配备有相应的激励系统、调理器和校准监测装置及服务。

（2）数据采集系统掌握小信号放大抗干扰能力、皮秒级高精度同步等核心技术， 实现自主可控。公司按照不同应用场景设计不同的产品结构形式，自上市时就对分 布式、集中式、坚固式、便携式、无线数据采集系统进行分赛道建设，不断完善补 充产品设计。以坚固式数据采集系统为例，此子类专为强烈振动、宽温、潮湿等常 规测量设备无法工作的特殊环境设计。其结构牢固，可脱离计算机独立工作，并细 分有DH5916坚固微型动态信号测试分析系统专供微型化需求、DH5955坚固型动 态信号测试分析系统专供航空航天品质的可靠测试、以及通用坚固型数据采集分析 系统提供DH5902N、DH5902G、DH5960N三种不同型号以满足不同通道数、最高 采样速率、频响范围及AD转换器的需要。

（3）自主开发的DHDAS软件平台方便易用、功能丰富专业，助力实现高度实时性 与灵活性的智能化测试仪器产品应用。公司针对配套平台细分结构强度分析、结构 寿命评估、旋转机械分析、声学分析等七大模块，并支持丰富的图形显示表达和二 次开发接口，支持多种格式文件输出。此外，公司基于多年市场调研与反馈，对结 构力学性能测试分析系统进行补充，提供实验教学系统、校准系统；其全资子公司 东华校准通过CNAS认可，提供专业的第三方校准检测服务。

（二）客户对装备性能的持续追求，决定对测试产品需求的广泛性与刚性

高端装备对产品质量的可靠性与稳定性要求，决定了产品全寿命周期对性能测试分 析产品的需求泛性。据《军工产品设计定型“六性”评估工作分析》（2022年，余 琼），2014年颁布实施的《装备通用质量特性管理工作规定》明确指出了军工产品 质量评估“六性”的范畴，即指可靠性、维修性、保障性、测试性、安全性和环境适 应性。军品的使用环境特殊苛刻，为了完成战略战术目标，对产品质量的可靠性与 稳定性要求较高。由于先进装备技术突破相对较大且考虑战略性，较少存在现役或 者国外相近装备可参考借鉴，因此性能评价多依赖于国防计量测试。据《浅谈军工 产品过程质量控制》（宋洪松，2016年）为了避免部分企业普遍存在的“重检验轻 过程”现象，在高端装备产品生产的每个环节与工序都需要专业细分、类型适配的 检验和测试，以避免不合格的产品进入下一流程进而造成事故。

高端装备对于测试系统的需求刚性源自于对可靠性、安全性、先进性的追求。例 如，据“靖江发布”公众号，在9万次起降的设计寿命周期里，C919要经受许多由 温差带来的对飞机机体结构“冷冻热蒸的考验”，其机体结构材料的抗腐蚀、抗疲 劳性能显得格外重要。为了验证复合材料壁板各环节处结构特性，中国商飞选用了 东华测试自主研发的应变数据采集系统。“我们的设备主要对飞机复合材料与金属 混合结构在温度变化的环境下进行数据采集，为飞机平尾盒段的结构合理性提供有 力的试验支持。”东华测试董事长刘士钢介绍。据中国基金报公众号2020年6月推 送，“装备的研发进度和精度要求越来越高，往往需要通过增加测点来实现。”， 刘士钢以某装备的研发举例说，1985年时某装备测试只需要50个测点，“如今已 经增长到当年的10倍以上，相信以后测点的数量会更多。”

高端装备产品的性能先进性要求加快装备升级迭代速度，决定了对短寿命性能测试 分析产品的需求频率。高端装备产品区分与民用产品的另一显著特征是先进性与独 创性要求，下游客户对于装备高性能的持续追求会催化装备的升级迭代进程。例 如，以美国为例，2013年以来实际及未来预算中，美国国防部预算中应用于“研 究、开发、测试和评估”比例稳中有升。同时，恶劣环境下性能测试分析产品的使 用寿命较短，比如钢轨测试，宽温、强振、高冲击等环境下的可靠测试等。参考东 华测试2014年10月业绩说明会，如果将结构力学性能测试分析产品用于爆炸现场 分析，产品寿命只有一天时间。

受益于自主可控和国产替代趋势，公司相比于国外竞争对手在细分领域具有优势。 近年，国家相关部门针对大型高端检测检验仪器设备品种国产化需求不断推出扶持 政策。公司与国家整体宏观战略有一定的匹配度，军工领域对自主可控的要求带来 了重大机遇。据东华测试2022年4月业绩说明会，公司作为在结构力学性能测试分 析领域的国内领先企业之一，主要竞争对手来自海外，随着公司自主创新技术陆续 成熟，在小信号采集、抗干扰等技术已经不弱于国外同行。 民用市场潜在空间较大，交通、能源等需求广。据FMI预测，2021年，全球机械测试 设备市场销售额为58亿美元，预计在2022-2032年预测期间，复合年增长率约为12% 至13%。到2032年底，机械测试设备的销售额预计将超过70亿美元。公司技术成熟、 经验丰富，在于装备领域客户合作的过程中积累了优秀的品牌声誉和客户基础。据 东华测试2022年4月业绩说明会，公司重视高校科研市场对其他市场的辐射与培育 意义，同时技术端凭借在装备领域长期配套积攒优势，公司结构力学性能测试分析 系统在民用市场的业务体量增长潜力高。 公司在国内军用结构力学性能测试分析领域具有技术、长期配套优势，已形成品牌 效应。据东华测试业绩2023年4月说明会，当前公司军工销售在企业营业收入的客 户结构中占比最高，占比60%左右。同时公司市场份额在国内相对较高。据中国基 金报公众号2020年6月推送，公司董事长刘士钢称“在国内同行中，东华测试的市 场占有率达到60~70%”。

四、PHM：以预测性维护为核，全寿命降本方式之一

（一）PHM 业务：故障预测与健康管理业务，从前端研发突破至后市场

故障预测与健康管理（PHM, Prognostics and Health Management）是一种利用数 据进行信号处理和数据分析等运算手段从而实现对复杂工业系统的健康状态进行检 测、预测和管理的技术和管理工程。PHM的目标是预测设备故障前的迹象，并提 前采取措施，从而避免突发故障或设备停机，提高设备的可用性和可靠性，同时减 少维护成本和延长设备的使用寿命。典型的PHM系统集成了数据采集、数据处理和 分析、故障预测、决策支持等多个模块。

公司兼具软、硬件技术研发和生产能力，能够提供设备预测性故障诊断和设备维保 管理系统解决方案。硬件方面，公司全资子公司上海东昊测试技术有限公司将设备 状态感知系统、健康预测模型与IT技术相结合，形成了工业设备PHM系统，实现了 设备故障预测与健康管理、设备大数据管理、设备云平台管理，利用智能传感、云 计算、大数据、5G 等新技术，对桥梁、大型建筑、水利工程、港口机械、重大装 备等结构进行实时监测、安全评估和健康管理，为大国工程及国之重器的安全运行 提供保障。软件方面，基于PHM的设备智能维保管理平台通过以预测性维护为核心 的设备综合维保管理、全生命周期的设备和备件管理、数字化的工单管理以及专业 的效能指标管理等功能模块，通过感知系统将工业现场设备信息物理相融合，为企 业实现智能化的设备维保管理、实现预测性维护提供专业的技术支持，成为智慧工 厂必不可少的组成部分。

（二）高维护成本驱动 PHM 业务应用扩大，国外装备领域应用增加

下游行业多样性、工程复杂性以及维保高成本使得以PHM技术得到越来越多的重视 和应用。设备故障诊断和状态监测应用领域覆盖行业较广，且随着科学技术的发展， 航空、航天、通信、工业应用等各个领域的工程系统日趋复杂，其研制、生产尤其是 维护和保障的成本越来越高。同时，由于组成环节和影响因素的增加，发生故障和 功能失效的几率逐渐加大，提前预知故障并解决可以为生产活动节省较多成本，同 时提高效率。因此以预测技术为核心的故障预测和健康管理技术获得越来越多的重 视和应用。此外，在工业互联网的大趋势下，PHM 可以帮助企业实现以预测性维护 为核心的设备综合维保管理模式，是智慧工厂正常运行的一项有效保障。 全球PHM市场规模逐年增长，我国PHM业务发展迅速，在国际市场中占据重要地位。 根据亿渡数据《2022年中国PHM行业研究报告》，2017-2026年全球PHM市场规模 及中国PHM市场规模保持较快速增长趋势。2017年全球PHM市场规模为33亿美元， 2023年预计能达到129亿美元，2026年将达到282亿美元。2017年中国PHM市场规 模仅为13.3亿元，预测2026年PHM市场规模将达到161.37亿元。

PHM在武器装备的应用具有安全、经济双重价值。根据《故障预测与健康管理系统 研究与应用现状分析》（李思雨等，火炮发射与控制学报，2023），PHM在军事领 域展现出良好的应用前景，研究PHM系统、技术的安全和经济价值如下：（1）通过 预测装备剩余寿命，及时控制装备使用，可以实现以最低的费用保持装备可靠性、 安全性；（2）通过智能化决策支持，使维修的计划性增强，装备利用率和战斗力（生 产效率）得到有效提升；（3）通过运行PHM 系统，可总体、定量、直观掌握装备 运行状态，大幅提升装备的信息化管理水平。

国内外PHM技术发展及应用渗透存在差距，未来国内PHM系统达到工程实用化的发 展空间较大。欧美技术发达国家的PHM技术不仅在航空飞机、大型机械设备、冶金 等民用领域应用广泛，在武器装备领域发展也相对较早，我国PHM研究相对较晚， 工程实践方面，没有充分发挥PHM系统的优势，未来PHM技术在高端装备领域，如 航空航天、能源等的应用空间具有较大潜力。

五、电化学工作站：国产替代需求广，能源需求空间大

电化学工作站是一种通过施加激励信号，测量待测体系响应的电信号并进行分析的 电化学测试设备。电化学工作站利用循环伏安法、电化学阻抗谱、恒电位法、恒电 流法等其他特定的电化学技术进行电化学实验研究和材料性能分析。该设备广泛应 用于电池、燃料电池、超级电容器、腐蚀研究、电催化、传感器等领域的基础研究 和应用研究，是电化学分析测试、腐蚀与防护、各种新能源电池性能分析等方面研 究必不可少的智能测试分析科学仪器。 公司产品齐全，应用广泛，覆盖六大业务领域。江苏东华分析仪器有限公司是公司 全资子公司，聚焦电化学工作站和交流阻抗测试系统的研发、制造及提供专业的测 试解决方案。依托母公司在抗干扰和小信号处理等方面近三十年的技术积累，东华 分析研发团队突破了多项技术壁垒，其产品性能已达国内先进水平。DH7000系列 电化学工作站广泛应用于电化学分析研究、腐蚀与防护研究、新能源研究、材料研 究、生物研究、教学应用六大领域，覆盖电化学测试现有方法，已经销售至清华大 学、西安交通大学、中国科学院微生物研究所等客户，高性能指标满足客户的不同 需求。

未来国内市场需求空间广，公司有望通过高校市场的突破来带动重点行业的市场突 破。近年来，受益于我国政策对研发投入的大力支持，电化学工作站作为重要的科 研工具迎来政策机遇期，各高校、科研机构等客户的需求提升。“十四五”规划中 要求加快构建以国家实验室为引领的战略科技力量，聚焦量子信息、光子与微纳电 子、网络通信、人工智能、生物医药、现代能源系统等重大创新领域组建一批国家 实验室，重组国家重点实验室。电化学工作站是电化学研究和教学重要的测量设 备，或将带动作电化学工作站市场相关需求的上升。 国产化需求空间广阔，公司先发优势较为突出。随着科研投入加大，国产电化学设 备的生产工艺、仪器等渗透率有望提升。此外，随着电化学工作站下游应用场景逐 渐向中国转移，我国企业有望凭借性价比和售后服务优势领先受益。2021年公司开 始依托全资子公司开拓电化学工作站等新业务领域，截至到2023年半年报，公司电 化学工作站业务的营业收入当前体量较小，但增速较快。

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