2023年东华测试研究报告 结构力学测试企业

1. 东华测试：国内结构力学测试龙头

1.1.结构力学测试龙头企业，股权激励激发活力

公司成立于 1993 年，是国内结构力学测试领域的绝对龙头，2012 年在创业板 上市，主营结构力学性能研究、PHM、电化学工作站等整体解决方案。公司起家于结 构力学性能研究，深耕行业 30 年，积累多年研发、经营经验，于 2022 年 10 月入选 工业和信息化部国家级第四批专精特新“小巨人”企业，目前已形成以“抗干扰、智 能感知以及力学模型优化算法”为核心技术，延伸拓展电化学分析测试、PHM（故障 诊断与健康管理）业务、自定义测控业务以及实验与仿真融合分析平台，深入开拓军 工&民用市场的多层次战略布局。

公司股权结构集中，有利于经营决策效率提升。截至 2023 年 5 月，创始人、公 司实际控制人刘士钢先生持有公司 48.99%股权，共持有 6775.9 万股，其妻子罗沔 女士持有 5.03%股权，共持有 855.3 万股，两人持股份总额约为 54.02%，公司下设 5 家全资控股子公司，分别从事结构力学性能测试仪器、传感器的计量校准等专业服 务，电化学工作站的研发、生产和运用，计算机软件及硬件开发，基于 PHM 设备智 能维保管理软件平台解决方案，传感器设计、生产工作。

高管专业背景奠定公司坚实技术基础。公司核心管理层由多位行业资深专家组成， 董事长刘士钢先生具有丰富的机械测试领域企业规划、管理及经营经验，副董事长、 总经理、副总经理具有硕士、博士学位以及深厚的机械产业从业、研究经历，团队拥 有扎实的专业基础以及管理经验，为公司产品研发与技术创新发展奠定了坚实基础， 公司形成以优秀管理、资深技术能力为支撑的多层次人才管理团队。

股权激励为公司持续创造活力，公司股权激励计划分为四个归属期，从 2022- 2025 年逐年考核，2023 年公司营收目标为 6.5 亿元。业绩考核主要基于 2020 年度 营业收入的增长率（A）对各考核年度的营业收入进行考核，并设定了较高的行权标 准，2022-2025 年营业收入增长率为 119%/217%/338%/485%。2020 年公司营业收 入为 2.05 亿元，根据股权激励计划，2023 年营收目标为 6.5 亿元，该激励计划在为 公司建立健全长效激励机制，持续保持活力方面已初见成效。

1.2.多业务线条齐发力，高研发投入优势明显

公司以结构力学性能研究为基石，多条业务线扩张，逐步形成“4+2”业务板块。 公司深耕行业多年，持续加强巩固结构力学传统业务，充分利用结构力学领域积累的 技术优势，开拓新业务领域，目前形成“4+2”业务板块，其中公司主营业务涵盖四 大业务，分别为结构力学性能研究、结构安全在线监测和防务装备故障预测与健康管 理、基于 PHM 的设备智能维保管理平台以及电化学工作站，包含传感器、测控仪器 和分析与控制软件平台等主要产品。2022 年公司正式推出自定义测控系统产品，陆 续收获多项客户意向性订单，实验与仿真融合分析平台处于研发阶段。

2018-2022 年公司迎来业绩快速上升期，营收由 1.34 亿元增长至 3.67 亿元，其 中公司传统业务表现稳定，PHM、电化学站实现高增长。得益于国产替代、自主可 控，2018 年-2022 年公司营收由 1.34 亿元增长至 3.67 亿元，CAGR 为 28.60%。从 细分业务看，2022 年结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统、基于 PHM 的设备智能维保管理平台、电化学工作站营收分别为 2.16/0.82/0.32/0.31亿元，同比增长分别为
22.25%/70.36%/94.49%/167.82%，PHM、 电化学站快速成长为公司创造业绩动力，未来随着自定义测控系统以及实验与仿真融 合分析平台落地，PHM、电化学站持续发力，公司长期业绩发展有望得到支撑。

公司坚持以自主创新作为其核心竞争力，持续加大研发投入，研发人员占比逐年 提升，研发投入优势明显。2018-2022 年公司研发费用由 0.17 亿元升至 0.35 亿元， 2022 年研发费用率 9.43%，处于行业较高水平。2021 年公司设立上海技术研究院， 借力人才、区位优势，深入研究感知、数据处理以及 AI 等技术方向，夯实公司核心 竞争力，2022 年研发人员数量增加显著，研发人员逾 200 人，同比增长 37.36%， 截止 2022 年 12 月 31 日，公司拥有授权专利 19 项、软件著作权 45 项，省级以上 高新技术产品 4 项，国家重点新产品 1 项。

1.3.小信号抗干扰采集技术具备通用性

结构力学性能测试仪器的核心技术“小信号放大抗干扰系统解决方案”是公司的 传统优势，适用多种强干扰环境的微弱信号测试，具备通用性。已完成了多项严重干 扰环境下的测试任务，能够耐受恶劣强干扰环境，均得到准确的测试数据。公司主要 产品和服务的核心技术均为自主研发取得，其中抗干扰能力的小信号放大器适用多种 强干扰环境的微弱信号测试，“小信号放大抗干扰系统解决方案”多项性能指标达到国 际先进水平，技术已运用于公司的主要产品。

公司核心优势在于全面掌握了从传感器到采集仪器到数据采集软件到最终的健 康管理分析系统全流程，可以和工业物联网无缝连接，目前已形成了各行业的全面解 决方案。完整的测试系统一般由传感器、适调器、放大器、数据采集系统、控制分析 软件组成。传感器将工程物理量转化成电量；适调器将传感器输出的多种类型的电量 转化为归一化的电压量；放大器将微弱电信号按一定的放大倍数放大，以便后续进行 信号处理；数据采集系统由放大器、抗混滤波器、A/D 采样、DSP 信号处理器及数据 通讯接口和计算机控制软件组成，将模拟电压量转化为数字量，作为数字信号分析处 理的信号来源；控制分析软件可完成各种功能的信号处理，实现多种测试目的。

公司以“抗干扰测试技术为核心竞争力、智能化测试仪器产品为应用主线、整体 测试技术解决方案及增值服务为延伸方向”为整体研发目标，依托于“小信号抗干扰 采集技术”，将业务范围从结构力学性能测试逐步拓展到 PHM、电化学工作站等。公 司在智能化结构力学性能测试仪器方面，以拓宽应用领域为研发目标，不仅拓展已广 泛涉及的航空航天、国防军工、高等院校、科研院所、石化、电力等领域，还包括机 械设备与装置运行状态监测系统产品等领域。在系统软件方面，以开发专业化行业应 用软件为目标，积极拓展 PHM、电化学工作站等业务范围。在整体测试技术解决方 案及增值服务方面，以集成管理控制软件专业化、智能化、远程化为研发目标。

2. 公司主业结构力学仪器稳定增长

2.1.“政策+需求”双轮驱动科学仪器行业增长

结构力学性能测试主要对材料、结构的变形、寿命、强度、刚度、阻尼、固有频 率等特性进行测量与分析，从而研究结构在动态载荷激励作用下的振动响应问题，位 于科学仪器行业产业链的中游。结构力学性能测试有助于国防重器、高铁、桥梁、隧 道和工程机械等重大装备、基础设施的性能提升，为军事装备以及大型民用重装备的 安全运行提供重要保障。结构力学位于科学仪器行业产业链的中游，上游为主要原材 料、零部件厂商包括集成电路、传感器、激光器等，下游主要广泛应用于国防与航空 航天、高校、专业科研以及检测机构、设备状态监测行业等领域的实验阶段。

科学仪器行业市场回暖，企业发展空间持续增长。随着我国产业转型，工业技术 水平持续提升，我国仪器仪表行业进入快速发展期，2012 年-2021 年我国仪器仪表 行业规模以上企业业绩持续增长，营收由 6656 亿元升至 9749 亿元，利润由 542 亿 元升至 957 亿元。其中 2018 年由于全球及国内经济增速放缓，出现小幅下降，2019 年起市场反弹，出现回暖态势。未来随着科技进步、国家加大对于重大设施、设备质 量安全重视程度，高端科学仪器国产替代进程深入，有望带来科学仪器需求。

结构力学检测行业市场空间较大，我们测算 22 年国内市场规模约为 26.41 亿元。 由于国防及航空航天领域的特殊性，我们以招投标信息较为透明的高校领域作为统计 口径，根据中国政府采购网招标公告信息，近一年东华测试结构力学产品在高校领域 中标项目数为 24 个，公司年度中标项目金额为 1559 万元，我国共有 147 所双一流高校，假设全国双一流高校中有 2/3 的高校具有结构力学产品需求，其中需求集中于土 木工程、航空航天、物理机械等 3 个专业，假设单一专业项目需求产品数为 1，计算 得出 22 年国内结构力学检测仪器市场规模约为 26.41 亿元。

目前国内结构力学测试仪器市场由本土、国际品牌仪器组成，海外厂商占据较大 份额，根据上述结构力学市场空间测算，2022 年东华测试结构力学营收 2.16 亿元。 国际市场行业代表性企业包括美国 NI、比利时 LMS、丹麦 B&K 和日本共和电业等，国 内行业发展起步晚，目前市场仍由国外产品占据主导地位，东华测试为本土领军企业。

公司主要对标海外巨头美国 NI，近年来不断增强竞争优势。2022 年美国 NI 营 收/亚太地区营收/净利润分别为 114.2/35.5/9.6 亿元，东华测试营收/净利润分别为 3.6 亿元/1.2 亿元，与美国 NI 存在较大差距，具有较大发展空间，近年公司重视技术研 发，不断提升产品性能，与国外品牌产品展开正面竞争，已稳步缩小与国际品牌差距， 逐渐在高端市场占据一席之地。 下游研发稳定增长激发检测需求，近年我国科研经费支出不断增长，并呈现稳定 态势。结构力学产品主要应用于下游各领域实验端，因此结构力学性能测试仪器的发 展主要由下游技术迭代、产业升级以及社会研发投入等因素决定。截至 2022 年末， 我国研究与试验发展经费支出达 3.09 万亿元，同比增长 10.42%，未来研究与试验发 展经费提升，有望推动下游行业实验测试需求，进而促进上游测试行业景气度提升。

政策支持科学仪器行业发展，其中公司产品下游广泛应用于高校科研领域，在教 育市场具有较为深厚的客户基础，高校专项贷款政策的出台或为公司结构力学产品 带来显著销售增量。科学仪器行业长期依赖进口是我国科创强国进亟待解决的难题之 一，为解决高端仪器仪表发展进程较慢的问题，国家相关部委相继出台政策支持推进 行业国产替代进程，包括《关于国家重大科研基础设施和大型科研仪器向社会开放的 意见》、《中华人民共和国科学技术进步法》、税收优惠政策以及各项专项贷款政策等。

2.2.公司结构力学检测业务保持稳定增长态势

公司结构力学产品主要由传感器、数采系统以及软件平台构成，产品系列分为静 态应变测试分析系统(DH38 系列)、动态信号测试分析系统(DH59、DH83 系列)。其 中公司的静态应变测试分析系统主要测试变化缓慢的物理量信号，用于结构强度试验， 采样速率低；动态信号测试分析系统主要测试变化快速的物理量信号，用于结构力学、 冲击特性实验，采样速率高，各测试系统在公司产品序列中根据结构形式差异可划分 为手持式、便携式、机架式、无线、嵌入式、坚固式等多种类型。

公司不断拓宽结构力学产品应用领域，产品遍布国防及航空航天、高校教学、重 大基础设施建设等多重领域。国内蓬勃发展的工业体系为公司提供了充足实践空间， 公司始终紧跟市场发展，在国防军工、航空航天、土木工程、轨道交通、机械设备、 能源电力、电子电气、高校、船舶、汽车等行业积累了一批优质稳定客户，形成良好 品牌效应，其中军工、高校科研为公司结构力学产品重点布局方向。1）在国防及航 空航天领域，公司结构力学产品 60%以上应用于国防军工，参与多项国家重点航空 航天项目，包括“神舟”系列飞船项目的相关试验、“天宫号”相关试验、“风云”二 号 C 星的全程运输振动监测试验等。2）在高校科研领域，公司与清华大学、西安交 大、上海交大等多所高校建立友好合作关系。参与项目包括昆明理工大学抗震研究所 的异形柱模型模态试验、西华大学车架模态分析、江苏大学收割机噪声源定位试验等。

公司结构力学性能研究业务有望保持稳定增长。2021-2022 年公司结构性能分析 系统的销量分别为 2.35/2.90 万套，同比增加 23.19%，营收分别为 1.76/2.16 亿元， 同比增加为 22.25%。未来随着政策落地，下游检测需求明显，公司有望顺随行业发展 继续维持稳定增长态势，因此我们预测 2023-2025 年公司结构力学性能测试分析系统 销 量 增长率将分别为 16%/13%/10% ， 假设均价维持稳定， 对 应 营 收 分 别 为 2.50/2.83/3.11 亿元。

3. 公司从科研仪器小市场切入 PHM 大市场

3.1.我国 PHM 市场规模为百亿级

设备智能化故障预测与健康管理（PHM）软件平台，以设备故障机理的研究为核 心，通过对设备故障机理进行研究，构建表征其物理模型的数学模型，对设备的故障 发展特征进行趋势分析、故障预测与报警提示，确保设备能够安全、长久、稳定的运行，从而实现降本增效的目标。PHM 产业的发展对提升风电、石化、冶金、煤炭、有 色金属、建材、造纸、制药、环保、国防等国家支柱产业的工业设备智能化管理水平 具有重要作用。与国外发达国家相比，我国在设备健康管理领域起步较晚，行业发展 时间较短，仍处于市场培育期。此外，与国外设备健康管理巨头相比，国内企业当前 规模尚处于较小的阶段，品牌认可度仍需进一步提高。

根据 IOT ANALYTICS 发布的研究报告，预计 2026 年全球预测性维护市场规模 将达到 281.62 亿美元，2019 年-2026 年复合年均增长率为 28.87%。预计 2026 年 我国预测性维护市场规模将达到 32.14 亿美元，2019 年-2026 年复合年均增长率为 40.53%，增速高于全球市场。

随着技术逐步成熟，PHM 应用领域不断拓宽，目前，工业智能化发展已成趋势， PHM 渗透率有望不断提升。根据容知日新公告，目前 PHM 在风力发电行业渗透率 最高，大概在 30%-40%左右；在石化行业渗透率相对较低；而在钢铁、煤炭、水泥 等行业仍处于起步阶段。PHM 可以应用在一旦发生故障对生产造成较大影响的设备 中，这些设备通常是生产线上的关键装备，PHM 可以降低因设备故障而带来的企业 损失，并且可以与其他技术配合使用，以实现智能制造。随着技术逐步成熟，PHM 应 用领域有望不断拓宽，同时 PHM 在各行业渗透率也有望不断提升。 国内技术研发型企业凭借多年来的技术积累及市场开拓，正逐步成为市场的主 要参与者。国外企业起步早，定价相对较高，商务谈判条款和付款要求等较为严格， 提供较为完善的本地化后续支持和技术服务的难度较大，也无法应用于敏感行业；国 内企业总体技术已接近或达到国外同行水平，国内从事设备健康管理的企业规模相对 较小，但是能够提供持续的本地化后续支持和技术服务，并对敏感行业提供支撑。

国内企业中容知日新、博华科技、东华测试等公司发展较快。容知日新是国内领 先的 PHM 解决方案供应商，在风电、石化和钢铁领域竞争力强，公司是一家专业的 工业设备智能运维整体解决方案提供商，主要产品为工业设备状态监测与故障诊断系 统。博华科技是一家专注于关键设备健康管理领域的高新技术企业主要从事军工装备 与工业设备监控系统、健康管理平台的研发生产和销售。

3.2.公司军工 PHM 项目获得广泛认可

我国国防建设持续推进，国防支出呈增长趋势。PHM 已经得到发达国家的深度 研究与推广应用，并正在成为新一代飞机、舰船和车辆等武器装备研制阶段与使用阶 段的重要组成部分。2022 年，我国国防支出预算为 14760.81 亿元，同比增长 7%。 根据国防部 2019 年国防白皮书《新时代的中国国防》，我国国防费主要分为装备费、 人员生活费、训练维持费三部分，其中用于武器装备的研究、试验、采购、维修、运 输、储存等方面的装备费呈逐年增长趋势，且在国防费中所占的比例也逐年增长， 2017 年装备费占国防费的比例已达 41.10%。

先进武器装备复杂度高，维保费用高企。降低武器装备使用与保障成本、优化武 器装备战备状态管理，是军工领域的迫切需求。武器装备的集成度、复杂度及智能化 程度急剧增加，武器装备造价高昂的同时，使用保障成本高企。尽管作战与维修费用 支出庞大，但由于装备复杂度高、维修周期长、上游零件停产、有经验的维修人员短 缺等因素，先进武器装备的维护与保障效果仍有很大提升空间。PHM 可以预测并管 理未来可能出现的风险，降低维修保障费用、提高战备完好率和任务成功率，让机器 设备更安全、可靠地运行。国内航天军工主要参与者为航天测控公司，航新科技，东 华测试，上海航数智能，旋极信息、博华科技等。

东华测试在结构力学性能测试核心基石业务的基础上，开拓了 PHM 业务。公司在结构安全及武器装备方面进行在线监测，将振动信号采集、放大、分析变换、无线 传输于一体的便携式仪器，通过电脑平板显示随时分析。结构安全在线监测与防务装 备 PHM 利用云计算、大数据、5G 等新技术，对桥梁、大型建筑、水利工程、港口机 械、重大装备等结构进行实时监测、安全评估和健康管理，为设备和基础设施的安全 运营提供保障。 东华测试目前已开展舰船、无人机、航空发动机等领域的在线健康监测任务，正 在积极推进装甲车辆、作战飞机等装备在线健康监测项目。东华测试在某型号飞机研 发过程中，开发出了特殊的机载监测系统，安装于飞机上监测飞行过程中的振动、噪 声、位移、温度等环境数据，为机型的优化提供了有力支持。公司产品可应用于飞机 和舰船的结构性能监测和动力系统及机电系统的运行监控及健康管理，取代传统基于 事件的事后维修或基于时间的停机定期检修，从被动性的反应性维修活动转向主动性、 先导性的预测性维护活动，降低故障率及后勤保障成本，提高军工装备的安全性、可 用度与完好性。

3.3.从军工切民用，公司 PHM 业务开启快速增长

民用市场方面，我国工业设备状态监测与故障诊断主要应用于风电、石化、轨交 等领域。石油化工行业具有典型的连续生产的特点，工艺技术复杂，对反应装置、仪 表、设备状况要求严格，且化工原料、产品易燃易爆，对安全管理要求较高。设备一 旦出现突发故障轻则导致设备非计划停机，重则导致安全生产事故发生。2022 年中 国石油表观消费量 7.11 亿吨，2011-2022 年年复合增长率为 4.2%。 风电行业具有设备运行位置高、设备维修费用高、日常巡检难度大、现场工作人 员易流失等行业特点。近年来，随着风电机组故障或事故频发造成的经济损失或人员 伤亡案例逐年增加，风电机组的状态监测与故障诊断技术得到越来越多的关注。全球 风能理事会（GWEC1）预测，到 2030 年风电年新增市场达到 145GW，累计市场达 2110GW；到 2050 年，年新增市场达到 208GW，累计市场容量达 5806GW。随着 各国风力发电产业不断受到重视和持续发展，状态监测与故障诊断产品未来在该领域 市场空间广阔。

东华测试作为设备智能运维领先厂商，在多个行业拥有丰富的设备故障运维经 验。公司从军用导入民用，下游应用领域广泛。工业企业用工人数逐年下降，人工运 维成本高、效率低的劣势带动工业企业数字化转型需求，下游行业港机、水务、石化、 钢铁、风电等领域对状态监测与故障诊断的需求处于高位。

子公司东昊测试致力于为客户提供基于故障预测和健康管理（PHM）的设备智能维保管理平台解决方案。公司以代理商形式去落地业务，预计 2023 年营收约亿元。 东昊测试设备智能维保管理软件平台是为满足资产密集型企业针对设备维保管理的 数字化、智能化转型需求，基于 PHM 开发的一款专业解决方案。它通过以预测性维 护为核心的设备综合维保管理、全生命周期的设备和备件管理等功能模块，为企业实 现智能化的设备维保管理提供了专业的技术支持，确保了设备能够安全、长久、稳定 的运行，从而为企业实现降本增效的目标。整套系统采用了 B/S 架构，用户可以通过 PC、手机、平板电脑等终端设备上的浏览器随时登录系统，方便高效地进行远程管 理。公司以代理商形式推动民用 PHM 落地，截止 2023 年 3 月，公司代理商已经有 16 个，我们预计 2023 年公司民用 PHM 业务有望加速放量。

3.4.AI 赋能 PHM 业务智能化

企业在推进 PHM 时仍然会面临难点底层信息化能力的缺失、采集无用数据、仅 得出预测性结论，未形成“感知-诊断-预警-决策”的完整闭环等难点。新一代信息技 术、人工智能技术的发展，将从优化建模角度推动 PHM 技术大发展。在诊断方法方 面，人工智能已成为未来的发展趋势，人工智能的发展为其提供了强大的理论基础及 工具，而且对于复杂系统的诊断需借助于人工智能，才能达到最佳效果。建模仿真、 大数据、边缘计算、物联网等新一代现代信息技术的发展，以及人工智能技术的迭代， 将从优化建模角度显著推动 PHM 发展，增强其对于机械设备退化类故障的辨识能力， 发挥 PHM 基于预测信息进行后续管控优化的作用。

4. 公司科研仪器新产品逐步放量

4.1.电化学工作站扩大销售

电化学工作站简称电化学测量系统，它是电化学研究和教学中常用的测量设备， 下游应用领域广泛。电化学工作站通过向辅助电极或对电极注入电流来控制工作电极 和参比电极之间的电位差，因此在电池检测中占有非常重要的地位。电化学工作站的 应用领域极为宽广，包括研究电化学机理、生物技术（医疗诊断，可穿戴）、物质的 定性定量分析（重金属、农残、食品、水质监测）、常规电化学测试（电合成、电催 化等）、电镀研究（铜含量的分析）、纳米科学研究、金属腐蚀研究（金属腐蚀、缓蚀 剂、涂层）、电池研究（锂电池、太阳能电池等）等领域。

国内电化学领域的参与者主要是国外品牌，包括普林斯顿及输力强、GAMRY、 万通、BIO-LOGIC 等，国内品牌有如东华测试、上海辰华仪器有限公司等。近年来， 受益于我国政策对研发投入的大力支持，电化学工作站作为重要的科研工具迎来政策 机遇期，各高校、科研机构等客户的需求提升。新能源行业的迅猛发展，在锂电池、 燃料电池、液流电池等测试、储能安全测试等方面的需求逐步增加，将带动作为高效 检测工具的电化学工作站的市场需求的上升。随着电化学工作站下游应用场景逐渐向 中国转移，我国企业有望凭借性价比和售后服务优势与国外仪器相抗衡。

我国电化学工作站需求量呈快速增长态势，预计 2026 年市场规模为 28 亿元。 目前电化学工作站在电化学储能领域应用广泛，根据华经产业研究院测算，从电化学 储能装机情况来看，据 CNESA 数据，2021 年我国新型储能装机规模为 5730MW， 其中电化学储能占比 96.7%，按照 CNESA 数据预计，2026 年我国新型储能装机规 模达到 48.51GW，其中电化学占比约为 90%（43.66GW）。在渗透率达到 100%前 提下，按照海辰储能 20 英尺集装箱式储能系统，储能电站单个集装箱额定功率 0.63MW，单集装箱需配备 1 台电化学工作站。则 2021 年中国储能领域电化学工作 站需求量约为 8795 台，2026 年需求量约为 69300 台。根据仪器信息网，电化学工 作站产品价格范围大部分在 3-5 万元/台，预计市场均价为 4 万元/台。市场规模=电 化学工作站需求量*市场均价，预计 2022-2026 年市场规模为 4/5/9/14/20/28 亿元，CAGR 高达 47.58%。

东华测试多个电化学工作站项目正在稳步推进。凭借东华测试在测试技术及应 用领域积累的近三十年丰富技术经验，其全资子公司江苏东华分析仪器有限公司专注 电化学工作站的研发、生产和电化学运用研究，历时五年，开发出 DH7000 系列电化 学工作站，产品抗干扰能力强，频响范围宽，性能稳定可靠。同时，公司积极推进新 项目，广泛应用于电极材料/溶液/传感器的电分析研究、材料的耐腐蚀评价、析氢/析 氧测试等领域，与各大高校、科研院所建立紧密连接，也向各电池生产厂家、生物传 感器生产厂家等提供测试科学仪器。

电化学工作站未来增长空间广阔，2023 年收入有望达亿元。2021-2022 年公司 电化学工作站销量占全国电化学工作站需求的比重为 2.64%（232/8795）、4.55% （620/13617）。公司研发的 DH7000 系列电化学工作站功能强大，有八十多种测试 方法可供选择，满足电化学研究和基础教学实验的数据分析处理需求。未来，电化学 工作站在生物医药等领域的应用有望增多，同时国家高度重视电化学储能电站的安全 管理，电化学工作站业务增长空间广阔。因此我们预测 2023-2025 年电化学工作站 销量增长率将分别为 200%/80%/50%，假设均价维持稳定，对应营收分别为 0.93/1.67/2.51 亿元。

4.2.公司募资提升自定义测控分析系统产能

自定义测控分析系统是设备运行状态稳定控制及设备运营智能化和自动化的必 备手段。自定义测控分析系统是通过可自定义的单元间信号和数据流，为用户构建最 优化的针对实际被控对象特征的测试控制一体化系统，是设备运行状态稳定控制及设 备运营智能化和自动化的必备手段。

自定义测控分析系统可广泛应用于航空航天、土木水利工程、交通能源、船舶海 洋工程、汽车工业等行业，包括航天航空器总体及关键部件、交通运载工具、工业动 力装备、工程机械、大型工程结构等对象的设计验证及优化试验测控、工业产线的智 能化改造和数字化转型和产品的特殊自动化检验检测及质控，公司客户主要包括航 空航天、国防装备、电子、能源、工业机械等领域的科研机构及高等院校。公司研发 的 DH5955 自定义测控系统是基于 FPGA/DSP 的实时控制系统，拥有完整的测试系 统和丰富的输出组件，并提供标准机箱型、坚固型、微型和分布式多种产品形式选择。 可根据用户现场要求，构建专属的测试控制分析系统平台。系统依靠极强的抗干扰能 力、特有的同步技术以及多种控制模式，保障系统的稳定性、实时性和可靠性，可应 用于大型结构载荷实验系统、车辆道路模拟控制、燃油供给系统控制等多个领域。

公司拟发行股权融资加速提升自定义分析系统产能，项目建设期为 2 年，项目 建成达产后预计将实现年销售收入 14867.26 万元，年净利润 3473.73 万元。公司为 把握政策利好机遇，保持公司市场领先地位，促进产业链升级，拟发行股权融资实施 自定义测控分析系统项目，总投资额 10142.37 万元，用于生产场地建设、购置设备、 招募专业技术人才等方面。

4.3.公司领先布局实验与仿真融合平台

公司实验和仿真的融合主要是基于结构静力学还有结构动力学里面的实验和仿 真，和基于实验和仿真数据相融合的结构拓扑优化与结构静动力学性能优化。公司希 望分阶段、分步骤地建立一套测试数据与仿真数据相融合的软件平台。公司希望分阶 段实现“国产替代”，以现有主流商用的 Ansys 软件平台为基础，通过其提供的开发 接口与公司实验数据与仿真数据融合，形成应用模块，再将这一模块移植到公司国产 的线上分析软件上，最后实现整体国产化。

公司领先布局实验与仿真融合平台（设备结构的优化设计及减振降噪综合治理）。 实验与仿真融合平台聚焦于结构静力学领域实验与仿真融合分析、结构动力学领域实 验与仿真融合分析、基于实验与仿真数据相融合的结构拓扑优化与结构静动力学性能 优化三大方面，致力于为中小型制造业企业客户在产品研发过程中，提供机械设备结 构优化设计的技术服务。该业务广泛服务于汽车、摩托车、高铁、航空发动机、燃气 轮机、家电(空调，冰箱，洗衣机)、水泵、风机、电机等领域。

5. 盈利预测

财务分析：业绩进入快速上升期，盈利能力强

业绩持续向好，自主可控有望带来收入、利润加速提升。2009-2022 年，公司营 收从 0.43 亿元增长至 3.67 亿元，CAGR 为 17.83%，归母净利润从 0.10 亿元增长 至 1.21 亿元 CAGR 为 21.38%，公司收入端主要经历以下变化阶段： 1）第一阶段：2009-2012 年营收、利润双增长，受益于我国仪器仪表行业高速 发展，公司不断精耕细作，逐步提升市场份额，跻身国内结构力学性能测试仪器行业 龙头，2012 年公司营收突破 1 亿元，同比增长 53.05%，归母净利润由 2009 年的 0.01 亿元增长至 2010 年的 0.33 亿元，CAGR 为 34.92%。 2）第二阶段：2013-2017 年业绩阶段性承压，营收增长有所放缓，主要是宏观 经济环境持续动荡、下游装备制造、冶金等领域需求走弱，同时业务规模扩大推动公 司成本费用上升，公司盈利水平渐入低谷，其中 2013 年公司营收、归母净利润同比 分别-13.37%、-48.02%，相比往年增速下滑。 3）第三阶段：2018-2022 年业绩蓄势反弹，营收、归母净利润 CAGR 分别上升28.60%、62.13%。自主可控&国产替代带来销售订单同比大幅增加，2022 年公司实 现营收 3.67 亿元，同比增长 42.80%；归母净利润 1.22 亿元，同比增长 52.17%。在 疫情反复下，公司仍保业绩稳中向好，2022 年营收及归母净利润增幅明显，主要是 传统业务结构力学性能测试系统销售稳健增长，同时 PHM、电化学分析产品等新业 务销售增速表现亮眼，带来业绩上升动力。

期间费用率下降，费用控制效果显著，研发费用持续上升。为强化费用端控制， 公司推行“模块化”生产模式，提高产线自动化水平，公司期间费用率从 2018 年 36% 下降至 2022 年 22.68%，控制成效显著。同时公司为了响应市场与客户需求，持续 加大研发投入，研发费用率表现稳健。2022 年公司研发费用 0.35 亿元，研发费用率 为 9.43%，较上一年度出现小幅下降，主要是受疫情影响，部分研发项目延期，未来 疫情因素逐步消散后，为提高产品竞争力，公司将继续加强研发投入。

毛利率、净利率逐年上升，盈利能力较强。2012-2016 年下游需求下降，为扩大 规模，公司销售、管理等费用随之增加，公司毛利率、净利率明显滑坡。随后良好的 业绩表现带动公司盈利能力触底反弹，上升势头强劲。公司毛利率稳中有升，始终保 持高位，净利率则实现快速增长。2022 年公司毛利率/净利率分别为 67.54%/33.17%， 相较 2018 年分别提升 6.82pct/20.04pct，盈利能力大幅提升，远超同业可比公司。

盈利预测

考虑到 1）公司主业结构力学仪器稳定增长，下游“政策+需求”双轮驱动科学 仪器行业增长。2）公司 PHM 系统已形成了针对多个行业的全面解决方案，包括军 工、化工、钢铁和水务等领域已有实际应用，我国 PHM 市场规模为百亿级，随着 PHM 渗透率逐渐提高，公司成长性强。3）公司积极布局电化学工作站、自定义测控分析 系统、实验与仿真融合平台等新业务，电化学工作站在电化学储能领域应用广泛，业 务增长空间广阔，自定义测控分析系统等业务亦有望为公司带来新增量。

结构力学性能测试分析系统：我们测算 22 年国内结构力学检测行业市场规模约 为 26.41 亿元。21-22 年公司结构性能分析系统的销量分别为 2.35/2.90 万套，22 年 同比增加 23.19%，营收分别为 1.76/2.16 亿元，22 年同比增加为 22.25%。未来随 着政策落地，下游检测需求明显，公司有望顺随行业发展继续维持稳定增长态势，因 此我们预测 23-25 年公司结构力学性能研究业务增长率将分别为 16%/13%/10%，对 应营收分别为 2.50/2.83/3.11 亿元。

PHM 业务：公司从科研仪器小市场切入 PHM 大市场，我国 PHM 市场规模为百 亿级，公司军工 PHM 项目已获得广泛认可，并从军工切入到民用，开启快速增长。 因此，我们预计 23-25 年公司军用 PHM 收入将达到 1.40/1.96/2.44 亿元，同比增速 分别为 70%/40%/25%。民用 PHM 收入将达到 0.97/1.56/2.18 亿元，同比增速分别 为 200%/60%/40%。 电化学工作站业务：公司研发的 DH7000 系列电化学工作站功能强大，有八十 多种测试方法可供选择，满足电化学研究和基础教学实验的数据分析处理需求。未来， 电化学工作站在生物医药等领域的应用有望增多，同时国家高度重视电化学储能电站 的安全管理，电化学工作站业务增长空间广阔。因此我们预测 23-25 年电化学工作站 业务增长率将分别为 200%/80%/50%，对应营收分别为 0.93/1.67/2.51 亿元。

综上所述，我们预计公司 23-25 年收入分别为 6.04/8.60/11.31 亿元，同比增速 分别为 64.47%/42.52%/31.44%；归母净利润分别为 1.84/2.56/3.34 亿元，同比增速 分别为 51.37%/38.79%/30.43%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）