2023年赛轮轮胎研究报告：“产品力”持续升级，全球化布局加速成长

一、公司：国内轮胎出海先锋，全球化布局加速成长

（一）深耕行业二十余载，专注“做好一条轮胎”

深耕行业二十余载，专注“做好一条轮胎”。公司创建于 2002 年，是最早在海外建立轮胎工厂 并最早实现在两个海外国家批量生产轮胎的中国轮胎企业，以“做好一条轮胎”为企业使命，计划 到 2025 年实现技术自主化、制造智能化、品牌国际化，成为在全球范围内有影响力的轮胎企业。 2003 年，公司第一条轮胎下线。2006 年，第一条全钢工程胎试制成功。2009 年，公司第一条 全钢子午线巨胎研制成功。2011 年，公司登录上海证券交易所主板市场。2012 年，公司收购山东 金宇实业股份有限公司部分股权、沈阳和平子午线轮胎制造有限公司全部股权。2013 年，赛轮越 南公司（一期）生产线全线贯通，首家海外工厂首条轮胎顺利下线。2015 年，赛轮越南公司（二 期）生产线投产。2019 年，公司与固铂合资的 ACTR 轮胎公司在越南正式投产。2020 年，公司启 动东营工厂 2700 万套/年半钢胎扩建项目；沈阳工厂 300 万套/年全钢胎项目投产。2021 年，公司 投资建设潍坊工厂项目、柬埔寨工厂半钢胎项目、越南三期项目。2022 年，公司拟投资建设青岛董 家口轮胎及功能化新材料项目；柬埔寨 900 万条/年半钢子午线轮胎项目正式投入运营，柬埔寨 165 万条/年全钢胎项目全线贯通；越南公司（三期）5 万吨/年非公路轮胎项目基本建设完成。2023 年 1 月，公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，改造完成后将全部生产 49 吋及以上规格的 巨型非公路轮胎；10 月，公司公告投资建设柬埔寨 600 万条/年半钢子午线轮胎项目。

产能布局全球化，多项目推进释放成长动能。产能方面，公司在中国、越南、柬埔寨共建有七 大生产基地，并均已实现规模化生产运营，有效分散了贸易壁垒等因素带来的风险。 （1）国内方面：公司在青岛、东营、沈阳、潍坊建立了现代化轮胎生产基地，并规划建设青 岛董家口轮胎工厂及功能化新材料生产基地；产品覆盖半钢胎、全钢胎、非公路胎和功能化新材料。 截至 2022 年底，公司国内轮胎生产基地半钢胎、全钢胎、非公路胎实际达产产能分别为 3560 万条 /年、770 万条/年、6.46 万吨/年。国内轮胎生产基地半钢胎、全钢胎、非公路胎设计产能为 5700 万 条/年、1850 万条/年、28 万吨/年。预计随着潍坊基地改造完成、青岛董家口基地建成投产等，公 司国内轮胎产能将进一步增加。 （2）海外方面：公司在越南、柬埔寨建立了现代化轮胎生产基地，产品覆盖半钢胎、全钢胎、 非公路胎。截至 2022 年年底，公司海外基地半钢胎、全钢胎、非公路胎实际达产产能分别为 1600 万条/年、425 万条/年、6 万吨/年。海外轮胎生产基地半钢胎、全钢胎、非公路胎设计产能分别为3100 万条/年、690 万条/年、10 万吨/年。目前公司柬埔寨工厂 900 万条/年半钢胎已达产、拟另建 设 600 万条/年半钢胎，随着公司柬埔寨、越南（三期）工厂产能持续释放，公司海外轮胎工厂产 能将进一步提升。

（二）轮胎产销持续放量，公司业绩表现稳健

轮胎产销持续放量，疫后业绩大幅提升。近些年公司产销持续放量，随着公司柬埔寨工厂产能 的释放，2022 年公司轮胎销量达 4390 万条，创历史新高；2017-2022 年公司销量年均复合增速 4.6%。 2017-2022 年公司营业收入、归母净利润年均复合增速分别为 9.7%、32.2%。其中，2021 年轮胎行 业面临全球疫情不断反复进而产生劳动力短缺、经济下行、海运费上涨、部分市场需求不及预期等 诸多不利因素，公司业绩有所回落；2022 年盈利基本持平。2023 年前三季度，受国内轮胎市场逐 步回暖、轮胎出口需求向好、海运费回落正常水平、原材料价格重心整体下移等因素推动，公司业 绩显著修复，实现归母净利润 20.3 亿元，同比增长 90.1%。

外销占比维持高位，销售毛利率逐步高于行业平均水平。本文选取轮胎行业上市公司森麒麟、 S 佳通、风神股份、赛轮轮胎、三角轮胎、通用股份、玲珑轮胎、贵州轮胎、青岛双星作为轮胎行 业代表性公司，并据此计算行业平均毛利率。自 2019 年开始，公司销售毛利率持续高于行业平均 毛利率 2.5 个百分点以上。近些年公司外销占比维持 74%以上，处于行业偏高水平，考虑到外销毛 利率通常高于内销毛利率，预计公司毛利率比较优势仍将持续。

期间费用率相对稳定，盈利能力趋于抬升。2017-2022 年，公司费用管控能力逐步增强，期间 费用率趋于下降。2022 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 3.8%、 2.8%、2.8%和 1.3%，期间费用率合计 10.7%，较 2017 年下降了 3.5 个百分点。其中，公司一贯注重研发投入，研发费用率保持增长。2017-2022 年，公司销售净利率运行区间为 2.0%-9.9%。尽管 2021、2022 年公司销售净利率受多重不利因素影响有所下降，但 2023 年前三季度已向上修复并创 历史新高至 11.1%。

（三）员工持股计划出台，健全长效激励机制

公司实际控制人为董事长袁仲雪。截至 2023 年 9 月 8 日，董事长袁仲雪直接持有公司 7.03% 股份；由袁仲雪控制的瑞元鼎实投资有限公司持有公司 13.26%股份；由袁仲雪担任执行事务合伙 人的青岛煜明投资中心（有限合伙）持有公司 2.48%股份；袁仲雪之子袁嵩持有公司 0.07%股份； 袁仲雪配偶杨德华持有公司 0.13%股份。瑞元鼎实投资有限公司、青岛煜明投资中心（有限合伙）、 袁嵩、杨德华为袁仲雪的一致行动人，袁仲雪合计可控制公司股份占公司总股本的比例为 22.97%， 为公司控股股东、实际控制人。公司实际控制人深耕轮胎和橡胶领域多年，任国家橡胶与轮胎工程 技术研究中心主任、轮胎先进装备与关键材料国家工程研究中心副主任、中国橡胶工业协会高级副 会长、企业执行主席等职，是中国橡胶行业领军人物之一。公司股权较为集中，实际控制人对公司 具有较强的控制力，有利于公司管理和战略规划的实施。

拟推出员工持股计划，健全长效激励机制。2023 年 7 月，公司公告 2023 年员工持股计划（草 案），涉及公司股票数量 5990.005 万股，参与对象为公司（含分公司、全资子公司及控股子公司） 董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工，总人数计划不超过 75 人。在公司业绩考核 指标方面，公司重点考核“净利润增长率”指标，2023-2025 年三个会计年度均以 2022 年净利润 为基数，对应净利润增长率要求分别不低于 30%、60%、90%。自公司公告最后一笔标的股票过户 至本员工持股计划名下之日起 12 个月后开始分三批解锁，锁定期最长 36 个月，解锁比例分别为 40%、30%、30%。公司通过此次员工计划将健全激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动董事、 高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工的积极性，提高经营效率，推动公司正向发展。

二、万亿级赛道“困境反转”，国产轮胎蓄势突破

（一）轮胎：重要汽车零配件，兼具周期与消费属性

1．轮胎种类繁多，满足多场景需求

轮胎是在各种车辆或机械上装配的接地滚动的圆环形弹性橡胶制品，通常安装在金属轮辋上， 能支撑车身，缓冲外界冲击，实现与路面的接触并保证车辆的行驶性能。 轮胎种类繁多，满足多场景需求。一般而言，轮胎可按照轮胎结构、配套车辆、轮辋尺寸、帘 线排布、胎内空气压力、行驶速度等进行分类。通常按照帘线排列方式划分，轮胎可分为斜交轮胎 和子午线轮胎。其中，斜交胎的帘线斜线交叉，胎面和胎侧强度大，多用于农业机械胎和工程机械 胎；子午线轮胎的帘线并排缠绕，且根据材料不同，可进一步划分为全钢子午线轮胎、半钢子午线 轮胎和全纤维子午线轮胎。其中，全钢丝子午线轮胎胎体和带束层均采用钢丝帘线，一般用于载重 及工程机械车辆上；半钢子午线轮胎胎体采用人造丝或者其他纤维，带束层则用钢丝帘线，一般用 于轿车或轻型卡车上；全纤维子午线轮胎胎体和带束层均采用人造丝或其他纤维帘线，带束层帘线 采用低伸长帘线，一般用于低速轿车或拖拉机上。

2．成本呈周期波动，需求具有刚性

轮胎成本波动呈周期属性。轮胎生产的原材料包括天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线、橡 胶助剂等。主体材料包含天然橡胶和合成橡胶；炭黑是具备补强填充功能的配合剂；骨架材料和胎 圈钢丝主要由钢丝及纤维帘布组成，可给予内外胎足够的强度。合成橡胶以顺丁橡胶和丁苯橡胶为 主，其生产的主要原料涉及丁二烯和苯乙烯，两者均为石油下游产品，合成橡胶的价格与原油价格 密切相关。由于天然橡胶与合成橡胶存在部分替代性，天然橡胶价格亦受原油价格影响。炭黑价格 受高温煤焦油影响。原油、煤焦油等大宗商品价格呈周期性波动。考虑到原材料成本通常占轮胎成 本 65%以上，轮胎成本呈周期波动。 轮胎消费具有一定刚性。轮胎是一种必须消费品，其需求包括乘用车、载重汽车、工程机械车、 农林业机械车、工业车辆、飞机、特种车辆等，以车辆为主。从消费类别来看，轮胎需求分为配套 需求、替换需求两类，70%以上的需求是由汽车保有量创造的替换需求。在汽车保有量持续增长的 背景下，替换需求将给予轮胎消费刚性支撑。

（二）成本端：原材料较历史高点回落，海运费已低于疫情前水平

半钢胎、全钢胎原料用量占比差异大。从原料用量占比来看，半钢轮胎炭黑用量占比约 28%、 合成橡胶占比约 25%、天然橡胶占比约 20%、骨架材料占比约 17%、其他辅料占比约 10%；全钢轮 胎天然橡胶用量占比约 38%、骨架材料占比约 24%、炭黑占比约 23%、其他辅料占比约 10%、合成橡胶占比约 5%。整体来看，半钢轮胎中炭黑用量占比居前，全钢轮胎中天然橡胶用量占比居前。 2022 年森麒麟、赛轮轮胎、玲珑轮胎原材料占营业成本比重分别为 72.8%、80.0%和 74.4%，炭黑、 天然橡胶、合成橡胶、骨架材料等价格波动将影响企业原材料成本，进而对营业成本产生影响。

合成橡胶、天然橡胶、炭黑价格趋于回落。1）合成橡胶，又称合成弹性体，是由人工合成的 高弹性聚合物。按合成原料划分，可分为丁苯橡胶、顺丁橡胶、异戊橡胶、丁腈橡胶等。以丁苯橡 胶为例，生产 1 吨丁苯橡胶约耗用 0.25 吨苯乙烯和 0.75 吨丁二烯。2023 年三季度，受 OPEC+深化 减产、原油消费旺季等因素影响，国际油价重心抬升，带动合成橡胶价格走高；四季度以来，随着 原油消费逐步进入淡季，叠加高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，国际油价重心开始回落， 合成橡胶价格亦走低。2）合成橡胶和天然橡胶下游应用领域基本一致，两者存在较强的替代关系。 大型轮胎厂中合成橡胶与天然橡胶最大替代比例为轮胎总质量的 5%；而一些中小型的轮胎厂以及 管带厂方面的替代会更加明显，输送带厂替代率最高可达 20%附近。当天然橡胶和合成橡胶之间价 差拉开太多，两者之间的替代效应将有所体现。因此，天然橡胶价格受合成橡胶价格影响，间接受 油价影响。随着油价高位回落，天然橡胶价格亦面临回落压力。3）橡胶用炭黑的主要原料为高温 煤焦油，由于高温煤焦油成本占炭黑总成本八成左右，高温煤焦油价格变化一定程度上通过成本面 影响炭黑价格变化。近期，高温煤焦油深加工主产品煤沥青出货不畅导致企业开工负荷下降，在需 求走弱背景下，高温煤焦油价格重心高位开始回落，炭黑价格重心跟随走低。

轮胎原料成本压力逐步释放。2023 年 1-10 月，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑均价分 别为 10897、11832、11396、10223 元/吨，同比分别下降 9.3%、2.8%、16.2%、4.4%。由于轮胎主 要原材料价格走势存在阶段性分化，为反映轮胎原料综合成本变化，我们依托天然橡胶、合成橡胶、 炭黑、钢丝帘线、橡胶助剂等产品价格，构建轮胎原料价格指数。截至 2023 年 11 月 8 日，该指数 为 13148，处于 2017 年 3 月以来 74%的历史分位数水平，较 9 月下旬 95%的历史分位数水平明显 下降，轮胎原料成本压力正边际减轻。此外，我们拟合了国内部分轮胎企业单胎原材料成本，数据 显示，随着主要原材料价格的回落，轮胎企业成本压力逐步释放。

海运费高位回落，利好轮胎出口企业。2021 年，轮胎海外需求开始修复，但受新冠疫情影响， 港口拥堵、船员短缺、集装箱供应不足问题突出，供需失衡下海运费价格大幅上涨，叠加原材料成 本抬升，行业盈利回落。2022 年 3 月以来，随着海外各国放松疫情管控，港口劳动力供应逐步回升，运转效率加快，拥堵度下降，全球海运费价格自高位开始回落。截至 2023 年 10 月 28 日当周， 泰国至欧洲、泰国至美西、泰国至美东海运费分别为 900 美元/FEU（40 英尺集装箱）、1800 美元 /FEU 和 2200 美元/FEU，较 2019 年年初分别下降 47.1%、18.2%和 35.3%，自高位大幅回落、低于 疫情前水平。我们认为，海运费大幅回落，带来单胎运费下降，使得中国品牌轮胎在海外市场更具 价格竞争力，利好轮胎企业出口提升。

（三）供给端：国产轮胎蓄力突破，全球化布局引领成长

1．国产轮胎蓄力突破，向上拓展空间广阔

国产头部品牌居第三梯队，向上拓展空间广阔。全球轮胎市场竞争激烈，从竞争格局来看，可 分为四大梯队。其中，第一梯队包括米其林、普利司通和固特异，其产品主要集中于高端乘用车、 轻卡车子午胎市场；第二梯队包括大陆轮胎、倍耐力、住友橡胶、韩泰轮胎、东洋轮胎等，其多供 货于中高端乘用车、轻卡子午胎市场；第三梯队包括中策橡胶、三角轮胎、玲珑轮胎、赛轮轮胎、 森麒麟、双钱集团等在全球轮胎行业 75 强上榜企业，系国内轮胎厂商的主要代表；第四梯队以中 小型民营轮胎企业为主，主要定位于低端市场。据米其林年报显示，2021 年米其林、普利司通、固 特异、中型轮胎生产商、其余轮胎生产商占全球轮胎市场份额分别为 14.6%、13.6%、8.2%、25.0%、 38.6%。其中，第一梯队占据了全球 36.4%份额。国内轮胎企业正逐渐通过技术研发、装备工艺、 生产组织管理等方面努力接近或达到世界先进水平，其市场竞争力有望逐步赶超第二梯队企业，未 来向上拓展空间广阔。

2．政策引导落后产能出清，国内产能集中度趋于提升

政策积极引导，轮胎落后产能逐步退出。在“碳达峰”“碳中和”等绿色、节能、环保政策的 指导下，结合国家供给侧结构性改革等政策的推动，不少落后轮胎产能遭到淘汰，加上环保督查趋 严迫使很多轮胎企业加快转型升级的步伐。山东省是我国轮胎生产大省，轮胎产能约占全国总产能 的 55%，但轮胎行业仍存在产能落后、同质化严重、自主创新能力不强的问题。2021 年以来，山 东省陆续出台了相关政策推动轮胎行业落后产能退出、促进行业有序发展。2021 年 4 月，山东省 新旧动能转换综合试验区建设领导小组印发《全省落实“三个坚决”行动方案（2021-2022 年）》的 通知，提出到 2022 年，年产能 120 万条以下的全钢子午胎（工程轮胎、航空轮胎、宽断面无内胎 除外）、500 万条以下的半钢子午胎（缺气保用轮胎、赛车胎高端产品、超低断面轮胎除外）企业全 部整合退出，退出产能可以进行减量置换，逾期未完成的直接关停退出。

国内轮胎产能集中度逐步提升。随着轮胎落后产能的逐步退出，近些年行业集中度持续提升。 据汽配圈数据显示，2013 年中国纳入统计部门监测的轮胎工厂有 565 家，2022 年仅有 180 家，较 2013 年下降 68.1%。同时，2022 年我国半钢胎和全钢胎产能集中度（CR10）分别为 46.65%、47.81%， 较 2019 年低点分别提高了 1.44、2.32 个百分点。我们认为，尽管目前我国轮胎行业集中度仍较低，但在政策积极引导下，随着市场的规模扩大和竞争加剧，轮胎行业的市场集中度将继续提高，具有 性价比、研发实力、渠道等优势的企业有望脱颖而出。

3．“双反”制裁频发，中国轮胎布局海外

“双反”制裁频发，中国轮胎企业纷纷布局海外。一方面，近些年美国、欧洲等地不断对中国 轮胎企业的轮胎产品展开涉及贸易保护的反倾销、反补贴（以下简称“双反”）调查，国内轮胎对 美国、欧洲出口面临较大冲击。另一方面，泰国、越南、老挝等东南亚国家是天然橡胶主产地，且 劳动力成本较低，企业通过在东南亚建厂，可降低原材料成本、运输成本、人工成本等。此外，东 南亚等地在早期尚未面临海外“双反”制裁，可抵御贸易壁垒，帮助国内轮胎企业实现海外业务的 快速拓展。2020 年美国对泰国、越南等地开展“双反”调查，据 2021 年原审调查终裁结果，目前 泰国向美国出口的乘用车和轻卡车轮胎面临 14.59%-21.09%的反倾销税率，越南向美国出口的乘用 车和轻卡车轮胎面临 6.23%-7.89%的反补贴税率。部分轮胎企业正计划在塞尔维亚、西班牙、摩洛 哥等地建厂。

（四）需求端：万亿级赛道，国产轮胎大有可为

1．全球：轮胎市场空间广阔，替换需求主导市场

轮胎市场空间广阔，需求重回增长。2022 年全球轮胎总销售额 1868.22 亿美元，同比增长 5.25%， 万亿级赛道为轮胎企业带来广阔发展空间。据米其林数据显示，2015-2018 年全球车用轮胎销量从 16.8 亿条增长至 18.2 亿条，年均复合增速为 2.7%。2019-2021 年，全球车用轮胎销量分别为 17.9、 16.0、17.5 亿条，同比分别变化-1.4%、-10.8%、9.3%。其中，新冠疫情及其防疫措施影响居民出 行和工业生产活动，导致 2020 年轮胎销量大幅下降。2022 年疫情扰动因素逐步减弱，轮胎消费逐 步恢复正常。2022 年轮胎消费量为 17.5 亿条，同比增长 0.1%。

1）从消费类型来看，替换需求占主导地位。轮胎需求可分为替换需求和配套需求。其中，配 套需求主要由下游汽车产量决定，替换需求主要取决于汽车保有量和轮胎的替换频率。据中国橡胶 工业协会数据显示，轿车与轮胎的配套比例为 1:5，而载重卡车与轮胎配套比例在 1:7~1:22 区间； 每辆轿车每年需替换 1.5 条轮胎，而载重卡车、工程机械等的替换系数明显高于轿车。轮胎替换市 场需求占据主导地位。2022 年全球车用轮胎中配套需求和替换需求分别为 4.3 和 13.2 亿条，占比 分别为 24.5%和 75.5%。

2）从消费区域来看，北美、欧洲、中国为轮胎前三大消费区域。2022 年车用轮胎需求中，北 美、西欧和中欧、中国消费需求量分别为 4.3、4.2 和 2.9 亿条，占比分别为 24.4%、23.9%和 16.8%。 欧美、中国分别凭借较高的车辆保有量成为全球轮胎主要消费区域。

2．美国：全球最大轮胎市场，国产品牌发力替换市场

美国轮胎市场消费韧性犹存。美国作为全球最大的轮胎市场，每年轮胎需求基本都在 3 亿条以 上。2019-2022 年，美国轮胎出货量先降后升。其中，2020 年受疫情影响，出行需求下降，美国轮 胎出货量为 2.97 亿条，同比下降 10.7%。2021-2022 年随着出行需求逐步回升，美国轮胎消费逐步 修复。2022 年美国轮胎出货量为 3.32 亿条，较 2019 年下降 0.2%，接近疫情前正常水平。据美国 轮胎制造商协会（USTMA）7 月最新报告显示，2023 年美国轮胎出货量有望达到 3.25 亿条，同比 下降 2.0%。尽管需求预期略有波动，但整体来看，美国轮胎市场消费韧性犹存。

2023 年进口量有所回落，进口结构释放积极信号。2022 年美国半钢胎、全钢胎进口量分别为 16353、5933 万条，同比分别增长 4.9%、16.4%。2023 年 1-7 月，美国半钢胎、全钢胎进口量分别为 9093、2689 万条，同比分别下降 9.9%、24.4%。我们认为，进口量同比下降一方面与 2022 年高 基数有关，尤其是 2022 年海运效率前低后高影响经销商拿货节奏和进口货物到港节奏；另一方面 与高通胀带来的需求下降有关。从进口结构来看，半钢胎方面，22Q4 美国进口自泰国、越南半钢 胎数量占比自低位开始回升；全钢胎方面，美国进口自泰国、越南的全钢胎数量占比分别自 2023 年 2 月、4 月低位开始回升。

外资品牌占领北美配套市场，国产品牌发力替换市场。据《2021 年北美轮胎市场概况》数据 显示，2021 年北美地区（美国和加拿大）乘用车原配胎品牌市场份额超过 1%的有 15 个品牌，均 为外资品牌，合计占据 99.7%市场份额，包括固特异（22.6%）、米其林（18.7%）、大陆（14.5%）、 普利司通（13.3%）、韩泰（7.5%）等。在外资品牌占领北美乘用车配套市场的背景下，国产品牌在 替换市场积极突破。近些年国产轮胎品牌在美国轿车、轻卡、中重卡替换市场份额逐步提升。轿车 替换胎市场，赛轮、森麒麟市场份额分别由 2013 年的不足 1%提升至 2021 年的 1.5%和 1.5%；轻 卡替换胎市场，赛轮市场份额由 2013 年的不足 1%提升至 2021 年的 1.5%；中重卡替换市场，赛 轮、双钱市场份额由 2013 年的 1.5%、4.0%分别提升至 2021 年的 2.5%、5.5%。

3．欧洲：需求仍在修复，中国品牌积极抢占市场份额

欧洲轮胎需求仍有修复空间。从轮胎需求总量来看，受疫情扰动，2019-2022 年欧洲轮胎市场 需求呈现先降后升的态势。据米其林统计数据显示，2022 年欧洲轮胎需求量约 4.15 亿条，较 2021 年、2019 年分别变化 2.5%、-3.1%。2022 年欧洲轮胎市场总需求有所修复，但尚未恢复至疫情前 正常水平，主要系乘用车配套需求恢复缓慢所致。随着半导体等关键零部件的短缺逐步缓解、原材 料成本逐步企稳，汽车制造商的整体供应能力有所改善。市场研究机构 Dataforce 预计，2023 年欧 洲乘用车销量将增长 13%，增量来自租赁公司采购、个人买家被压抑的需求得到释放，以及经销商 和制造商注册量增加。2023 年 9 月，欧洲汽车销量同比增长 11.1%至 116.7 万辆，连续 14 个月同 比增长。我们认为，随着欧洲汽车产销量的回升，欧洲乘用车轮胎配套需求有望向上修复。

欧洲轮胎替换需求或延迟释放，未来向上修复空间可期。据 ETRMA 报告显示，23H1 欧洲乘 用车替换需求 10421 万条，同比下降 12.0%；卡车和公共汽车替换需求 557 万条，同比下降 23.0%。 除了 2022 年上半年疫后库存重建造成高基数之外，产业链成本抬升、通货膨胀、对经济前景的担 忧等压制需求，2023 年上半年欧洲轮胎市场替换需求降幅较大。在当前经济环境及预期下，ETRMA 预计欧洲轮胎替换需求或延迟释放。长期来看，近些年欧盟、英国、EFTA 汽车保有量呈增长趋势， 且轮胎替换需求具有刚性，预计欧洲轮胎替换需求仍有支撑，未来向上修复空间可期。

国产轮胎积极抢占欧盟市场份额。从总量来看，2023 年 1-8 月欧盟分别进口半钢胎、全钢胎 78.2、37.9 万吨，同比分别下降 3.9%、12.3%。欧盟进口结构发生变化，国产品牌轮胎市占率有所 抬升。受俄乌冲突影响，2022 年 4 月欧盟禁止从俄罗斯进口轮胎，2022 年欧盟从俄罗斯分别进口 半钢胎、全钢胎 5.4、1.6 万吨，同比分别下降 46.7%、61.2%。欧盟半钢胎主要进口自中国；全钢 胎主要进口自东南亚地区，尤其是 2018 年欧盟对中国卡客车轮胎开启反倾销制裁生效后。2023 年 1-8 月，欧盟进口自中国的半钢胎 43.7 万吨，同比增长 12.7%，占总进口量比例上升至 55.8%；同 期，欧盟进口自泰国、越南的全钢胎 7.3、4.4 万吨，同比分别增长 4.7%、0.8%，占总进口量比例 分别提升至 19.2%、11.7%。在欧洲经济下行背景下，国产轮胎性价比、竞争力凸显，有助于抢占 更大的市场份额。

4．中国：新能源汽车提振配套需求，保有量带动替换需求

政策持续刺激，国内汽车产销有望维持较高水平。2022 年 5 月 31 日，财政部和税务总局发布 了《关于减征部分乘用车车辆购置税的公告》，对购置日期在 2022 年 6 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期间内且单车价格（不含增值税）不超过 30 万元的 2.0 升及以下排量乘用车，减半征收车辆购 置税。2022 年 9 月 26 日，财政部、税务总局、工业和信息化部联合发布《关于延续新能源汽车免 征车辆购置税政策的公告》，对购置日期在 2023 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日期间内的新能源 汽车，免征车辆购置税；2023 年 6 月 19 日，继续联合发布《关于延续和优化新能源汽车车辆购置 税减免政策的公告》，延长新能源汽车免征购置税期限至 2025 年 12 月 31 日、对购置日期在 2026 年 1 月 1 日至 2027 年 12 月 31 日期间的新能源汽车减半征收车辆购置税。2023 年 1-9 月，我国汽 车产量、销量分别同比增长 7.3%、8.2%。我们认为，汽车购置税优惠政策等将刺激汽车产销量维 持在较高水平。

国产胎企有望借助新能源赛道拓宽配套市场空间。目前国内轮胎配套市场仍被国外品牌占据， 但随着国内车企的崛起，更多自主品牌车型选择国产轮胎品牌作为自己畅销车型的配套轮胎，尤其 是在新能源领域。新能源汽车和传统汽车相比，在续航能力、整车重量、动力输出和噪音表现方面 有较大差异，使得新能源汽车轮胎对安全、抓地力、低噪音、耐磨性、节能降耗、绿色环保等方面 的性能要求更高。国内轮胎企业不断加大研发力度，加速布局新能源车轮胎市场。目前玲珑、朝阳、 玛吉斯、森麒麟、赛轮、万力等轮胎企业都已经和新能源车企深度合作，国产轮胎品牌有望借助新 能源赛道提高配套市场渗透率。

汽车保有量持续增长，国内轮胎替换需求有望恢复增长。据米其林统计数据显示，2020-2022 年，我国车用轮胎替换市场需求量分别为 1.79、1.79 和 1.55 亿条，同比分别变化-6.7%、0.2%和13.6%。轮胎替换市场需求受轮胎保有量影响。我国机动车保有量持续增长，截至 2023 年 9 月底已 达 4.3 亿辆，创历史新高；其中汽车保有量 3.3 亿辆。2022 年我国平均每千人汽车保有量 226 辆， 较发达国家仍偏低，预计未来仍有提升空间。预计未来我国汽车保有量仍有望持续增长，我国轮胎 替换市场空间广阔。

三、产学研一体化，打造赛轮专属“产品力”

（一）产学研一体化，液体黄金有望引领产品升级

重视科技创新，产学研一体化筑高企业技术壁垒。袁仲雪先生不仅是公司董事长兼实际控制 人，还是青岛科技大学特聘教授、软控股份控股股东。赛轮轮胎、软控股份、青岛科技大学坚持以 “基础研究-技术开发-成果转化”多维度融合为基础，通过产学研深度融合和产业链上下游协同， 共同推动橡胶与轮胎行业共性、关键技术的开发及工程化、产业化应用推广。其中，软控股份依托 青岛科技大学建立，主营橡胶机械；参股怡维怡橡胶研究院、控股益凯新材料。益凯新材料采用怡 维怡橡胶研究院自主发明并拥有独立知识产权的化学炼胶技术，生产出绿色新材料“液体黄金”并 供应给赛轮轮胎使用。赛轮轮胎、青岛科技大学、软控股份三者产学研深度融合，共同筑高企业技 术壁垒。

液体黄金轮胎性能优异，打破“魔鬼三角”定律。液体黄金材料经世界首创化学炼胶技术制得， 利用液体黄金材料制备的液体黄金轮胎可在降低滚动阻力的同时，提升抗湿滑性能和耐磨性能，从 根本上解决了轮胎的三大性能——滚动阻力、湿地制动、耐磨无法同时改善的“魔鬼三角”问题， 使行车更加安全、节能和舒适，并增加轮胎使用寿命。在德国严苛的 TÜ V MARK 对比测试中，与国际品牌相比，液体黄金轮胎综合性能全面胜出，刹车距离缩短 3.2 米、节能 12.9%。此外，经国 际权威组织机构西班牙 IDIADA 测试，液体黄金轮胎滚动阻力与湿地抓地性能达到欧盟双“A 级”。

液体黄金轮胎契合低碳化发展趋势。液体黄金轮胎从原材料选用、生产制造、产品使用和循环 再利用的全生命周期内实现了绿色、低碳和可持续发展，可以有效减少汽车在行驶过程中的燃油消 耗，减少二氧化碳排放。从原材料端来看，平均 1 条液体黄金卡车胎、轿车胎可分别减少二氧化碳 排放约 36、8 公斤；在轮胎生产制造阶段，平均生产 1 条卡车胎、轿车胎可分别降低能耗 37.2%、 36.1%；从使用端来看，平均 1 条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗 4%、3%以上，使用 液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航 5%-10%。 液体黄金轮胎助力公司品牌升级。2021 年第四季度公司首次推出液体黄金轮胎卡客车系列产 品；2022 年 6 月液体黄金轮胎乘用车系列产品在国内首发，并同步在天猫平台（店铺名“赛轮轮 胎旗舰店”）上线销售；2022 年 11 月液体黄金乘用电动汽车轮胎系列产品—“ERANGE|EV”在美 国拉斯维加斯全球首发。2023 年 2 月，公司在国内线下门店推出了新能源 EV、豪华驾享、都市驾 驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，可覆盖目前市场中高端主流车型，公司正逐步向 中高端轮胎市场渗透。在产品方面，液体黄金轮胎产品已涵盖全钢胎、半钢胎和特种胎等全品类轮 胎产品，且规格型号正在不断完善。凭借出色的产品性能，公司已开始为一汽、比亚迪、吉利、中 国重汽等多家整车企业批量提供液体黄金轮胎。根据已完成的多款车型的轮胎测试，液体黄金轮胎 的多项主要性能指标超越其原配胎。此外，在品牌宣传方面，公司积极通过央视新闻、CCTV2、芒 果 TV 等热门平台宣传推广液体黄金轮胎。目前，公司已开辟线上、线下全渠道的销售，还可为用 户提供个性化轮胎定制服务，有望加速液体黄金轮胎的推广和渗透。我们认为，随着公司液体黄金 轮胎逐步放量，公司产品力有望持续提升，助力公司品牌不断升级。

（二）深耕非公路轮胎，攻克巨胎生产技术

非公路轮胎市场需求旺盛，2022-2029 年 GAGR 有望至 5.23%。非公路轮胎简称 OTR 轮胎，主 要应用在大型农场、露天和地下采矿场、港口码头、建筑业或其他特殊领域等。按照应用领域，可 分为农用轮胎、工程轮胎、其他轮胎等；按照内圈口径，49 英寸以下的产品称为中小规格尺寸非公 路轮胎、49 英寸及以上的产品称为巨胎。据 Maximize Market Research（MMR）数据显示，2022 年 全球 OTR 轮胎市场规模 67.0 亿美元，预计 2029 年将增长至 95.8 亿美元，2022-2029 年年均复合 增长率 5.23%。 公司深耕非公路轮胎多年，品牌广受客户认可。公司已深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系 列全、品质优，巨胎、矿卡等产品已经走在行业前列，获得了越来越多的国内外客户认可。国内已 与同力重工、徐工集团、三一重工、海螺集团、中国神华等公司进行合作，国外已成功配套卡特彼 勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司。2022 年公司实现非公路轮胎销量 31.3 万条，同比增长 27.5%， 2019-2022 年年均复合增长率 21.1%。

攻克巨胎生产技术，掘金高盈利产品。巨型工程子午胎属于轮胎行业最难大规模开发的品种， 存在高技术、高投入、高风险、高回报的特点。与乘用车轮胎、商用车轮胎市场相比，目前巨胎市 场环境相对较好，单体利润也显著高于乘用车和商用车轮胎。据海安橡胶招股说明书显示，巨胎尺 寸越大售价越高，2020-2022 年海安橡胶 63 英寸巨胎售价约是 49 英寸巨胎售价的 6 倍。2016 年公 司首条 63 英寸非公路轮胎下线，目前公司巨型工程子午胎产品技术水平已达国际先进水平，具有 较高的盈利能力。2023 年 1 月，公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，改造完成后，该项目将全部生产 49 英寸及以上规格的巨型非公路轮胎。未来随着巨胎产能的逐步释放，不仅有望 为公司带来新的利润增长点，同时有助于提升公司整体盈利能力。

（三）打造“橡链云”平台，赋能橡胶全产业链

2020 年 6 月 11 日，公司“橡链云”平台正式对外发布，为全球首个真正投入使用的橡胶工业 互联网。“橡链云”工业互联网平台由公司联合软控股份、青岛科技大学、中国电信、阿里达摩院 等合作伙伴共同打造，为橡胶行业提供智能制造、数字营销、智慧供应链、协同目标研发体系、数 字运营等领域的产品应用和解决方案。截至 2022 年年底，“橡链云”已打通 3200 余家供应商、2000 余家经销商及 6 万多家门店，并连接主机厂和车队，形成了一个“开放、共生、共赢”的生态系统。 1）制造端：基于“橡链云”平台，公司构建了模块化、标准化、平台化的快速推广复制能力， 以智能工厂建设为例，设备安装调试周期可以从常规的 18 个月缩短至 3 个月。在工厂管理上做到 了全球所有工厂一套系统、一套数据、一张报表，基于橡链云平台打造的远程设备诊断运维平台可 为全球的工厂保驾护航。 2）渠道端：“橡链云”通过与用友、速达、管家婆等行业主流软件厂商的战略合作，为海内外 经销商提供营销模式、供应链优化等一站式服务解决方案，实现了经销商与下属所有门店的订单、 物流、库存、结算的在线协同。 3）消费端：“橡链云”可为不同类型的用户提供创新服务，对于野外矿区车主和商业运输车队 可提供胎温、胎压、行驶轨迹的实时服务，并支持按里程、按使用寿命收费的新型商业模式。 “橡链云”平台不仅支持公司“设计好、制造好、交付好每一条轮胎”，同时有助于公司“管 理好每一处业务场景”，更是助力公司“连接产业链上下游”，从而打造以用户为中心的智能生产和 服务管理体系，通过数据驱动实现运营优化和产品价值增值。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）