1.基本面线索全面梳理：未来景气高增长逻辑看产业全球竞争力+困 境反转

本次三季报业绩增速产业链总体排序为：出行链（Q3 整体+100%以上，其中旅游+310%、酒 店餐饮+335%以上、航空机场景点+100%以上等，口径下同）>火电、公用事业（+50.5%）> 汽车产业链（新能源汽车零部件（+23%）、新能源汽车整车（+50%以上）>传媒（整体+20%， 其中影视娱乐+156%、图片媒体+65%等）>锂电产业链（整体+10%左右，锂电池普遍+50%以 上）>消费（白酒+15%、必需消费等）>通信（+10%左右，光模块+50%） >医药产业链（其 中中药（+50%）、医疗设备（+24%）>计算机（+11%）>大金融（银行+2%左右，非银金融偏 弱）>半导体产业链（整体-10%以上，部分半导体设计探底回升）>地产链（整体-10%以上 的负增长）。

具体来看，我们分别从以下的几条产业链进行梳理： 1、针对新能源产业链来看，整体新能源产业链业绩出现了明确环比下滑，下游的汽车整车 与零部件则相对表现较为亮眼。新能源产业链当中，逆变器（142.94%）、光伏电池组件 （+67.97%）、锂电池（+38.80%）业绩增速环比均出现明显下滑。但下游整车和零部件表现 亮眼，如电动乘用车（+534.63%）、汽车电子电气系统（+180.26%）。一方面由于基数原因 所致，另一方面更重要原因我们认为在于业绩在产业结构当中出现了再分配，整车厂和零 部件定价优势在当前有所凸显。

具体从细分行业来看：就锂电和光伏产业链来看：逆变器（142.94%）>光伏电池组件 （+67.97%）>光伏加工设备（+67.12%）>锂电池（+38.80%）>锂电专用设备（35.30%）>新 能源整车（+30.74%）>汽车零部件（+26.78%）>光伏辅材（+15.23%）>硅料硅片（- 33.30%）>电池化学品（-61.72%）。 而从下游汽车整车产业链上来看，环比出现小幅加速：电动乘用车（534.6%）>商用载货车 （403%）>汽车电子系统（180.26%）>商用载客车（115%）>其他汽车零部件（37.73%）>轮 胎轮毂（27.73%）>底盘与发动机系统（20.42%）>车身附件及饰件（18.4%）>摩托车 （12.89%）>汽车综合服务（0.47%）>其他运输设备（-0.23%）>汽车经销商（-9.44%）>综 合乘用车（-20.79%）。

2、电子产业链是市场非常期待的一条“困境反转”的产业链。从 Q3 的情况来看，以安卓 （华为）产业链为核心的消费电子链和部分半导体品种开始出现业绩反转，但大多数细分行业如电子元器件、面板、半导体设计等仍然处于显著负增长。其中：半导体设备 （+61.60%）、品牌消费电子（+21.49%）、消费电子零部件及组装（-7.44%）值得重点关注。 如卓胜微、韦尔股份等企业呈现出显著的盈利探底回升的趋势。

3、医药产业链同样为广大机构投资者最为期待的产业链之一，也是本次三季报当中展现出 盈利底部特征较为明确的一大产业链。从 Q3 季报的情况来看，我们观察到部分创新药、医 疗设备开始出现业绩改善的迹象。但绝大多数品种如 CXO、医疗耗材、原料药等仍未见明确 业绩拐点。具体到细分行业来看：中药（+47.21%）、医疗设备（+24.78%）、医疗服务 （+12.23%）、化学制剂（+9.77%）业绩层面值得重点关注。

除此之外，对应到当前市场投资效果较好的四大策略，首先我们关注 AI 的美股映射评估。 从计算机通信传媒的业绩来看，整体有所分化，高增长的细分方向主要包括：院线 （+229.32%）、影视动漫制作（+127.36%）、广告媒体（+65.09%）、部分光模块企业（+50%左右）。而环比改善幅度较大的主要包括：安防设备（Q3 同比+8.44%）、游戏（Q3 同比 +7.93%）。整体来说计算机业绩兑现度偏低，传媒、通信呈现出局部景气的格局。

对于消费行业来看，销售费用率回升同时净利率下滑的背后是企业之间价格战愈演愈烈的 结果，但结构性层面看，我们发现了一批国产消费平替的行业出现了显著业绩增长。从基 本面增速角度，我们挑选出近三年来业绩增速稳健，同时在近期出现加速的细分方向：眼 镜（+51.38%）、超市及折扣店（+39.23%）、化妆品（+50.01%）、床垫（+26.58%）、品牌服 饰（+32.01%）、软饮料（+36.69%）、智能家居（-1.08%）、涂料（+136.59%）等。

从高股息的业绩评估来看，整体的业绩增速未出现明显加速。仍然需要关注“高股息+现金 流稳定”品种。目前 2023Q3 增速的排序为：火电（+253.38%，主因为此前低基数）>公路（+20.24%）>电信运营商（+7.95%）>燃气（+7.04%）>水电（-0.16%）>石油开采（- 1.57%）>港口（-7.30%）>保险（-17.59%）>动力煤（-29.40%）。

1.1.核心逻辑是产业全球竞争力：尤其是针对制造业的出海，财务层面寻找海 外收入占比提升+毛利率环比上升的品种

从财报当中我们所能感知到的第一大重点逻辑在于对产业全球竞争力的评估。从财务逻辑 的层面看，针对制造业领域，我们认为未来的核心增量业务在于出海。从最新财务状况和 全球竞争力的视角来看，具备全球竞争力的企业所在的细分行业在当前具备较高的业绩弹 性，对应到当前市场，我们可以观察到的典型品种包括：客车（ +400.08%）、轮胎（+206.01%）、船舶制造（+61.33%）、叉车（+56.75%）、高空作业车（+47.58%）、摩托车 （+40.58%）、白色家电（+15.21%）等。

从我们安信策略产业赛道的观察来看，未来大盘成长的定价胜负手在于制造业产业全球竞 争力：例如叉车、客车、汽车零部件、家电、纺织服装、矿产、船舶等。产业全球竞争力 极为重要，其重要程度甚至超过了我们安信策略产业赛道三率体系的另外两个抓手：产业 生命周期和行业竞争格局。事实上，我们也可以看到，根据 Wind 一致预期 2024 年盈利增 速较高的行业普遍是在产业全球竞争力上较为突出的行业。

目前，制造业是我国产业全球竞争力集中体现的领域。中国制造业全球竞争力的定价背景 是我国制造业增加值占全球比重比不断攀升，制造业出口比例逐步提高，其背后的本质是 各国在逆全球化背景下中间品制造能力加剧紧张。需要提醒的是产业全球竞争力表面上是 需求侧投资理念，需要跟踪出口海外订单，而本质上是供给侧投资思维，需要前瞻思考龙 头公司全球产业布局的价值判断，甚至要比企业家思考得更深刻更前瞻。在此，我们提出 产业全球竞争力五要素：第一是全球竞争力要高，第二是能够顺利走出去，第三产品是全 社会的普遍需求，第四结束价格战走出去的企业是几经淘汰留下来的企业，第五出海的时 候不是第一产品出海是全矩阵产品出海。

由于业务收入占比公布的数据口径为年度，我们统计 2020-2022 年以来海外业务收入占比 提升的企业毛利率和净利率的变化情况。本文以证监会公布的制造业行业标的作为样本， 分为两个组别进行中观统计，其中海外业务收入占比环比提升在 3.0pct 以上的归类为海外 业务收入占比提升组，海外业务收入占比环比下降在 3.0pct 以上的归类为海外业务收入占 比下降组。从中观统计的结果看，可以观测到在毛利率和净利率的视角下，海外收入占比 提升是制造业部门获得更高毛利率和净利率的重要手段： 具体从数据上来看：1、海外收入占比提升标的毛利率降幅在 10pct 以上的企业占比为 12.46%，而海外收入占比下滑标的此项数值占比为 18.75%。 2、海外收入占比提升标的毛利率增幅在 10pct 以上的企业占比为 7.34%，而海外收入占比 下滑标的此项数值占比为 6.29%。

从净利率的水平来看：1、海外收入占比提升标的净利率降幅在 10pct 以上的企业占比为 10.49%，而海外收入占比下滑标的此项数值占比为 17.92%。 2、海外收入占比提升标的净利率增幅在 10pct 以上的企业占比为 13.06%，而海外收入占比 下滑标的此项数值占比为 12.02%。海外收入占比提升组显著较高。

同时，在 ROE 的视角下，同样从中观统计的视角进行观察，我们可以发现制造业部门海外 业务收入占比提升组的 ROE 变动分布显著优于海外业务收入占比下降组，表现为提升组的 ROE 变动分布相对集中于右侧，而下降组 ROE 变动分布更集中于左侧。 具体从数据上来看：1、海外收入占比提升标的毛利率降幅在 10pct 以上的企业占比为 12.46%，而海外收入占比下滑标的此项数值占比为 18.75%。 2、海外收入占比提升标的毛利率增幅在 10pct 以上的企业占比为 7.34%，而海外收入占比 下滑标的此项数值占比为 6.29%。

基于目前的观察，基于安信策略对于结合海外业务收入占比持续上升+毛利率边际改善的细 分行业，主要包括：管材、机床、矿产、PCB、冰洗（白电）、卫浴制品、船舶、面板、机 器人、智能手机、热泵、蓄电池、汽车及汽车零部件、起重设备、客车、叉车、原料药、 CXO 等。

1.2.次要逻辑是困境反转：寻找经营现金流增速>净利润增速>营业收入增速品 种

除了高景气以及制造业出口逻辑，我们认为财报中的另外一项重要线索在于寻找困境反转 的行业。当前市场交易的消费电子、华为产业链、医药等行业为较为典型的困境反转投资 品种。面对这份三季报来看，我们认为核心是找出在未来的交易过程当中，针对困境具备 潜在反转的行业，我们对于典型的企业进行分析，发现其共有的特征有三：

1、 经营性现金流量净额开始出现幅度较大的改善。例如卓胜微在 2022Q3 开始经营现金流 开始改善，恒瑞医药自 2022Q2 开始改善，该指标对应出现反转的第一步，从这一判断 来看对于企业困境的初步特征明确是至关重要的。 2、 订单开始出现环比回升。营业收入和净利润增速在这一阶段开始迅速回暖，同时往往伴 随存货周转率开始明显提升，企业的库存去化变得较为充分。该指标是一个观测的辅助 指标。 3、 企业利润增速弹性远高于营收增速弹性。在实现困境反转的过程当中，由于前期企业往 往进行较为充分的降本增效以及费用控制，在困境反转的初期阶段将会呈现出利润增速 的弹性远高于营收增速的弹性。

基于以上观察，我们建立一套可以甄别处于困境反转初期的细分二级行业的评估体系，核 心的评估思路有二：其一，由于现金流是领先观测指标，因此潜在的困境反转细分行业需 要满足：经营性现金流量净额同比>净利润同比>营业收入同比。其二，库存的去化程度开 始上行，存货周转率环比开始回升。

2.基本面节奏：Q3 全 A/全 A 两非利润同比-1.21%/-4.59%，印证 Q2 为盈利低点，但后续盈利增速回升受到约束

2.1.整体视角：Q2 盈利底部较为明确，但后续盈利修复受到约束，ROE 底部或 许在 Q4 甚至明年上半年才能出现

截止 2023 年 10 月 31 日，A 股三季报披露完毕。根据历史可比口径测算，2023 年三季报全 A/全 A 两非归母净利润同比分别为-1.21%/-4.59%，环比 2023H1 的-2.97%/-8.92%有所回升， 单三季度业绩出现同比转正。从当前盈利趋势来看，符合我们此前的预判：Q2 盈利底相对 可以明确，随着 PPI 拐点出现以及经济弱复苏得以延续，Q3 利润增速环比出现修复。客观 而言，虽然今年二季度 A 股盈利底部比较明确，但我们对后续 A 股盈利向上修复的弹性持 以相对保守的态度，而 ROE 的底部大概率到今年四季度才能确认，甚至不排除要到 2024 年 上半年才能看到。

从盈利增速的视角来看：2023 年三季报全 A/全 A 两非口径下归母净利润同比分别为1.21%/-4.59%，环比 2023H1 的-2.97%/-8.92%回升幅度为 1.76pct/4.33pct 的。单三季度 来看，2023 年三季报全 A/全 A 两非归母净利润同比分别为 0.15%/1.80%，出现明确探底 回升的信号 从 ROE（TTM）的视角来看：2023Q3 全 A/全 A 两非口径下 ROE 分别为 8.36%/7.24%， 相较于 2023H1 的 8.41%/7.17%分别减少/增加 0.05pct/0.07pct。。 从营业收入增速的角度：2023 Q3 全 A/全 A 两非口径下营收增速分别为 2.15%/3.15%，较 2023H1 全 A/全 A 非营收增速的 2.57%/3.48%出现进一步下滑。意味着当前 PPI 出现拐点 的背景下整体需求的复苏进程是相对较为缓慢的，整体企业的营收仍然相对承压。

从三季报整体业绩增减分布来看，全 A/全 A 两非净利润增长的公司占比分别为 51.36%/50.70%。其中主板、创业板、科创板归母净利润增长的公司分别占比 54.39%/48.67%/41.65%。整体来看，创业板、科创板净利润负增长企业明显多于正增 长企业。从 2023 年三季报业绩增速来看，主板表现较为稳健，创业板次之，科创板表现较差。 从增速的分布上来看，创业板增速方差相对较大，-50%以下增速的企业达到了 25.96%， 说明了整体盈利结构的分化仍然十分严重。

从当前基本面的整体观察节奏来看，我们认为有以下的两点是较为值得关注的： 其一，从三季报来看，A 股整体展现出的基本面状态为去库存尾声时期的典型状态，PPI 已 经进入拐点阶段，盈利增速开始出现底部回升。在此前我们外发的系列报告当中，我们提 到盈利增速拐点与 PPI 拐点同步，ROE 与库存周期同步。 而对于 ROE 底部的判断层面，我们仍然维持此前的观点：目前 A 股存货水平处于低位（同 比-0.65%），处于主动去库存末期状态，依据是与其高度相关的工业企业库存 9 月水平位于 2.4%的相对低位水平。我们推断在弱复苏环境下库存去化的节奏会被延缓，预计本轮资产 周转率回升会滞后 ROS 回升 3 个季度，A 股 ROE 的回升在 Q4 甚至更晚些时候出现。

其二，从消费与制造业的结构层面考察来看，当前企业经营预期偏弱的情况并未得到根本 性的改善，整体的经营状态仍然呈现出偏弱的特征。延续在此前财务系列报告当中的讨论， 我们分别对于消费行业与制造业的经营情况进行分析，考察制造业毛利率、资本开支与原 材料采购情况以及消费行业销售费用，资产周转和库存水平情况。对于制造业来看，整体 经营面临持续困局，Q3 财报呈现出经营负债率持续下降、资本开支下滑、毛利率触底小幅 回升的现象，其中传统制造业/高端制造业（具体划分情况可参考安信策略团队财报解读系 列报告）资本开支增速均下滑至-5%/3%以下。针对消费行业来看，销售费用率出现短暂回 升，但整体资产周转率仍然处于显著的低位，因此整体 A 股的经营状态仍然处于显著的偏 弱状态。

2.2.聚焦 ROE：去库存导致销售净利率和资产周转率下滑，预计 ROE 底部位置推 迟至 Q4

2023Q3 A 股 ROE 小幅下行。2023Q3 全 A/全 A（非金融石油石化）口径下 ROE 分别为 8.36%/7.24%，相较于 2023H1 的 8.41%/7.17%分别减少/增加 0.05pct/0.07pct。资产周转 率的下行为主要拖累因素。尽管全 A、全 A 双非、主板销售净利率回升，但各大板块 ROE 进 一步下行，说明去库存背景之下资产周转率仍然承压，具体而言：

企业资产运营效率，即资产周转率连续六个季度持续下行，是造成 Q3 ROE 持续下行重 要 原 因 。 全 A/ 全 A （ 两 非 ） 口 径 下 ， 2023 年 Q3 环 比 2023H1 分 别 下 滑 0.27pct/0.94pct，显著拖累 ROE。 销售净利率全 A 两非触底反弹。2023Q3 全 A/全 A 两非销售净利率分别为 7.84%/4.87%， 环比 2023H1 分别+0.16pct/+0.17pct，预计与企业成本控制有关。权益乘数均出现了小幅回落，预计与企业经营预期相对仍然较为低迷相关。2023Q3 全 A/全 A 两非权益乘数分别为 5.94/2.49，环比 2023H1 分别-0.07pct/-0.02pct，成为拖 累项。

从行业角度来看，2023Q3 ROE（TTM）环比 2023H1 出现正增长的行业共 13 个，美容护理 （+1.91pct)、社会服务（+1.86pct)、钢铁（+1.77pct)、公用事业（+1.36pct)增长明显， 而农林牧渔（-3.07pct）、煤炭（-1.95pct)、基础化工（-1.78pct)、电力设备（- 1.65pct)、有色金属（-1.29pct)ROE 下滑幅度较大。进行杜邦分解，发现美容护理、社会 服务、钢铁、公用事业 ROE 提升主要由销售净利润拉动。具体来看：

销售净利率提升前五的一级行业为：社会服务（+2.45pct)、美容护理（+2.13pct)、 公用事业（+1.6pct)、房地产（+1.24pct)、钢铁（+0.88pct);  资产周转率提升的一级行业为：社会服务（2.47pct)、家用电器（1.05pct)、通信 （0.4pct)、商贸零售（0.2pct）、银行（0.055pct)。 销售净利率提升前五的二级行业为：航空机场（17.5pct)、生物制品（8.45pct)、旅 游及景区（6.5pct)、影视院线（3.86pct)、非金属材料 II（3.76pct);  资产周转率提升前五的二级行业为:航空机场（6.8pct)、旅游及景区（6pct)、种植业 （5.3pct)、商用车（4.46pct)、渔业（3.5pct)。

3.附注 1：哪个板块和指数成分基本面占优？——2023 三季报行业 业绩简析1

3.1.增速视角：Q3 主要指数盈利均下滑，沪深 300 表现出相对韧性

从指数视角，Q3 各指数盈利增速下滑放缓，沪深 300 盈利增速重新回到正数，除此之外仅 创业板指盈利增速为正。2023Q3 经济依旧保持弱复苏态势，沪深 300、中证 500、中证 1000、创业板指、科创 50 指数在 2023Q3 盈利增速分别为 0.07%、-7.43%、-17.74%、10.80% 和-11.99%，环比 2023H1 分别上升了 0.17pct/6.80pct/4.51pct/-6.52pct/3.01，仅创业板 指盈利环比为负。综合来看，以沪深 300 为代表的大市值盈利增速业绩表现相对好于中小 市值企业。

在板块层面，在经济持续弱复苏态势之下，2023Q3 各板块业绩整体继续下滑，主板/创业板 /科创板的盈利增速分别为-0.65%、-4.42%、-38.11%，但环比 2023H1 整体有所回暖。

3.2.ROE 视角：主板 ROE/创业板/科创板均下滑

从板块层面来看，全 A ROE 下降 0.05pct。创业板和科创板 ROE 均出现较大幅度下行，销 售净利率和资产周转率下行是主要归因。2022Q3 全 A、创业板和科创板 ROE 分别为 8.36%/6.95%/5.31%，相较 2023H1 分别下降 0.05pct/0.43pct/0.29pct。全 A、创业板和科 创 板 同 期 销 售 净 利 率 / 资 产 周 转 率 / 权 益 乘 数 分 别 为 7.84%/17.94%/5.94 、 6.32%/58.14%/1.89、7.01%/46.54%/1.63。资产周转率环比变动最大，分别为-0.27pct、- 1.18pct 和-0.62pct。在经济持续弱复苏，企业去库存的背景下，A 股上市公司盈利能力承 受更强的下行压力，导致 2023Q3 基本面出现恶化。

从代表性指数角度来看，在本轮企业加速去库存盈利底的背景之下，创业板指和科创 50ROE 均出现明显下降。总体来看，小市值企业 ROE 明显弱于大市值企业。2023Q3 及 2023H1 沪深 300/中证 500/中证 1000/创业板指/科创 50 ROE(TTM)均出现边际下行。其中，创业板指和 科创 50 向下变动最为剧烈，而沪深 300、中证 500 和中证 1000 整体下行幅度相对缓和。具 体来看，将代表性指数进行杜邦拆解，我们发现：  沪深 300 销售净利率基本不变，其 ROE 的下降主要受资产周转率和权益乘数的拖累。 资产周转 2023Q3 环比 2023H1 下降 0.3pct，成为沪深 300 ROE 下行的主要原因。 2023Q3 权益乘数环比 2023H1 下降 0.07pct。  科创 50 销售净利率下行明显。2023Q3 科创 50 销售净利率环比 2023H1 下降 1.6pct， 一定程度上说明科创板企业去库存压力较大，市场需求不足。

创业板指下行主要归因为资产周转率拖累。2023Q3 资产周转环比 2023H1 下行高达 1.7pct，销售净利率下行 0.2pct，资产周转率成为主要拖累因素。

4.附注 2：当前及未来哪些行业及细分值得关注？——2023 中报行 业业绩简析 2

4.1.2023 年 Q3 上中游资源品：整体增速环比回暖，钢铁基础化工下降依旧明显

从 2023Q3 归母净利润增速看，上游资源品行业业绩各方面整体继续回落，以 2023Q3 同 比 2021Q3 归母净利润年化增长率来看上游资源品中钢铁、基础化工显著下跌。 

有色金属、钢铁、基础化工、石油石化 2023Q3 累计净利润同比降幅分别为 27.28%、 35.32%、46.80%、4.35%，2023Q3 同比 增 速 环比 2023H1 分别 提 高 2.48pct、 35.57pct、6.05pct、9.75pct，2023Q3 同比 2021Q1 年化增速为 14.71%、-56.80%、- 25.82%、29.2%。从二级行业来看，钢铁行业中的普钢、特钢均显著降低，净利润同 比分别为-40.58%和-32.56%，普钢成为主要拖累因素。 煤炭 2023Q3 净利润同比下滑 26.61%，2023Q3 同比增速环比 2023H1 降低 0.1pct， 2023Q3 同比 2021Q3 年化增速为 11.44%。从二级行业来看，焦炭、煤炭开采均净利 润同比均显著降低，分别为-75.37%、27.52%。

4.2.2023 年 Q3 中游制造业：公用事业表现亮眼，建筑材料等传统制造业业绩延续承压

2023H1 单季度中游制造业中机械设备、电力设备、国防军工、建筑装饰、公用事业、环保 的业绩实现不同程度的正增长，其中公用事业增幅较高。 公用事业 2023Q3 净利润同比增幅为 54.67%，在中游制造业中增幅最大；2023Q3 同 比增速环比 2023H1 提高 16.47pct，2023Q3 同比 2021Q3 年化增速为 29.97%。从二 级行业来看，电力、燃气的同比增速分别为 50.92%、7.73%，助推公用事业一级行业 增速。 

电力设备 2023Q3 净利润同比增幅为 1.59%；2023Q3 同比增速环比 2023H1 降低 14.39pct，2023Q3 同比 2021Q3 年化增速为 33.17%。从二级行业来看，其他电源设 备、光伏设备、电网设备分别同比增速分别为 102.58%、14.41%、6.35%。 建筑装饰 2023Q3 净利润同比增幅为 2.77%；2023Q3 同比增速环比 2023H1 降低 3.41pct，2023Q3 同比 2021Q3 年化增速为 3.47%。从二级行业来看，装修装饰同比 增速为 296.32%，为建筑装饰上涨的主因。 环保 2023Q3 净利润同比增幅为-4.15%；2023Q3 同比增速环比 2023H1 降低 6.92pct， 2023Q3 同比 2021Q3 年化增速为-5.23%。从二级行业来看，环境治理、环保设备同 比降低 3.73%、12.85%。 机械设备 2023H1 净利润同比增幅为 3.41%；2023H1 同比增速环比 2023H1 年降低 3.07pct；2023Q1 同比 2021Q1 年化增速为-6.35%。从二级行业来看，工程机械涨14.71%，是支撑机械设备的主要因素。

国防军工 2023Q3 净利润同比增幅为 6.20%；2023Q3 同比增速环比 2023H1 提高 2.56pct，2023Q3 同比 2021Q3 年化增速为 5.70%。从二级行业来看，航海装备归母 净利润同比增速达 235.27%，成为拉动国防军工净利润上升的主要原因。  轻工制造 2023Q3 净利润同比增幅为-1.61%；2023Q3 同比增速环比 2023H1 提高 8.95pct，2023Q3 同比 2021Q3 年化增速为-17.16%。从二级行业来看，造纸的 2023Q3 归母净利润同比降幅为 51.43%，为主要拖累因素。  建筑材料 2023Q3 净利润同比增幅为-35.15%；2023Q3 同比增速环比 2023H1 提高 5.41pct，2023Q3 同比 2021Q3 年化增速为-36.08%。从二级细分行业看，水泥、玻璃 纤维的 2023Q3 归母净利润同比降幅分别为 51.00%、36.21%。

4.3.2023 年 Q3 下游消费：可选消费表现亮眼，社会服务、美容护理增幅靠前

从 2023Q3 年度数据以及 2023Q3 同比去年来看，受疫后出行影响下游可选消费表现亮眼， 社会服务、美容护理、交通运输增幅靠前。  农林牧渔 2023Q3 净利润同比增幅为-330.28%；2023Q3 同比增速环比 2023H1 降低 339.30pct，2023Q3 同比 2021Q3 年化增速为 37.82%。从二级行业来看，饲料、养殖 业的归母净利润同比增速为-142.63%、-118.03%，是拖累农林牧渔表现的主要行业。  医药生物 2023Q3 净利润同比增幅为-19.74%；2023Q3 同比增速环比 2023H1 提高 1.67pct，2023Q3 同比 2021Q3 年化增速为-6.59%。从二级行业来看，医疗器械、医疗服务归母净利润同比跌幅分别为 55.54%、17.60%，是医药生物行业 Q3 业绩下跌的 主因。中药同比增速 36.53%，是医药生物行业的亮点。

汽车 2023Q3 净利润同比增幅为 30.59%；2023Q3 同比增速环比 2023H1 提高 0.58pct，2023Q3 同比 2021Q3 年化增速为 10.78%。从二级行业来看，商用车的 2023Q3 归母净利润同比增速分别为 754.24%，是汽车行业增长的主因。 食品饮料 2023Q3 净利润同比增幅为 15.18%；2023Q3 同比增速环比 2023H1 提高 0.31pct，2023Q3 同比 2021Q3 年化增速为 14.14%。从二级行业来看，白酒、非白酒、 饮料乳品、休闲食品的 2023Q3 归母净利润同比增速分别为 18.92%、21.94%、 23.02%、17.67%。 家用电器 2023Q3 净利润同比增幅为 12.23%；2023Q3 同比增速环比 2023H1 降低 0.81pct，2023Q3 同比 2021Q3 年化增速为 11.89%。从二级细分行业看，白色家电、 厨卫电器、家电零部件的 2023Q3 归母净利润同比增速分别为 15.20%、13.97%、 18.14%，成为业绩上升的主要来源。 

商贸零售 2023Q3 净利润同比增幅为 19.60%；2023Q3 同比增速环比 2023H1 降低 16.88pct，2023Q3 同比 2021Q3 年化增速为-3.61%。从二级细分行业看，一般零售的 2023Q3 归母净利润同比增速高达 2.53%。 纺织服饰 2023Q3 净利润同比增幅为 9.33%；2023Q3 同比增速环比 2023H1 提高 4.49pct，2023Q3 同比 2021Q3 年化增速为-6.63%。从二级细分行业看，服装家纺、 饰品同比增幅达 21.20%、13.34%，成为推动纺织服饰行业回暖的主要因素。  交通运输 2023Q3 净利润同比增幅为 51.06%；2023Q3 同比增速环比 2023H1 提高 30.72pct，2023Q3 同比 2021Q3 年化增速为 5.55%。从二级细分行业看，铁路公路、 航空机场的 2023Q3 归母净利润同比增速分别为 50.55%、104.70%，而航运港口的归 母净利润同比增速为-54.34%。 

美容护理 2023Q3 净利润同比增幅为 52.60%；2023Q3 同比增速环比 2023H1 提高 25.04pct，2023Q3 同比 2021Q3 年化增速为 15.04%。从二级细分行业看，个护用品、 化妆品、医疗美容均拉动业绩增长，2023Q3 归母净利润同比增速分别为 42.30%、 61.93%、26.51%。 社会服务 2023Q3 净利润同比增幅为 1011.23%；2023Q3 同比增速环比 2023H1 提高 842.60pct，2023Q3 同比 2021Q3 年化增速为 113.02%。从二级细分行业看，受益于 疫情后需求修复，叠加十一黄金假期出游，酒店餐饮、旅游及景区、教育的 2023Q3 归母净利润同比增速分别为 335.13%、310.28%、191.23%。

4.4.2023 年 Q3 金融地产：银行、非银金融、房地产增速环比均下降

从 2023H1 业绩同比、2023Q3 全年业绩同比以及 2023H1 业绩同比 2021H1 年化业绩的数 据来看，银行、非银金融、房地产均表现较差。  银行 2023Q3 净利润同比增幅为 2.62%；2023Q3 同比增速环比 2023H1 降低 0.78pct， 2023Q3 同比 2021Q3 年化增速为 5.28%。 非银金融 2023Q3 净利润同比增幅为 3.74%；2023Q3 同比增速环比 2023H1 降低 11.67pct，2023Q3 同比 2021Q3 年化增速为-10.37%。从二级细分行业来看，券商、 保险和多元金融年化归母净利润同比增速分别为 7.06%、-17.59%、16.37%。 房地产 2023Q3 净利润同比增幅为-29.14%；2023Q3 同比增速环比 2023H1 降低 8.12pct，2023Q3 同比 2021Q3 年化增速为-44.55%。从二级细分行业来看，房地产服 务归母净利润同比增速为 1267.10%。

 

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