2023年物产金轮研究报告：全球细分赛道冠军，背靠供应链巨头做优做强

1 国内纺织器材龙头，并入物产中大生态圈迎来新机遇

物产金轮是国内纺织器材领域唯一一家上市公司，领先的不锈钢装饰板加工服务商。 1987 年，原海门木工机械厂与当时的青岛纺织机械厂合作创建了金轮针布，随后公司完成 了集体所有制改制和股份制改造，发展的步伐迅速加快变快。2014 年在深交所主板上市，2015 年，通过收购海门市森达装饰材料有限公司 100%股权，不锈钢 装饰板成为公司第二主业。2022 年被世界 500 强，国内供应链集成服务龙头，省属特大型 国有控股上市公司物产中大成功收购。物产金轮目前已发展成为专注 于工业品领域的产业集团，其中主营业务纺织梳理器材和不锈钢装饰板均处于行业优势地位。

浙江省国资委为实控人，为公司发展提供了良好的保障。公司的实际控制人为浙江省国 资委，物产中大是浙江省属特大型国有控股上市公司，通过一级成员企业元通实业及物产中 大(浙江)产业投资有限公司合计持有控股公司超过 30%的股份。 政府背景为公司提供了强大的信用背书，物产中大的全面赋能与投入支持使得公司可以 借助更强大的资源背景与平台，发挥行业领军效应，为投资者创造更大价值。

公司主营业务结构：根据 2023 半年报，公司主要业务包括纺织梳理器材、不锈钢装饰 板的生产和销售，同时公司也持续推动特种钢丝、装备制造发展。公司纺织梳理器材方面业 务主要由金轮针布、白银针布等子公司承担，不锈钢装饰材料业务主要由森达装饰、南通森 能、成都森通等子公司承担，特种钢丝业务由金轮钢丝承担，装备制造业务由金轮精密承担。 目前不锈钢装饰板加工是公司第一大业务，营收贡献超过 70%，金属针布、弹性针布、 固定盖板针布等全系列的纺织梳理器材则为第二大业务，合计营收贡献在 20%左右。而毛利 方面，纺织梳理器材贡献主要毛利，其中金属针布贡献近 40%。

公司业绩状况：公司经营状况整体稳健，公司下游最主要的行业是电梯和家电，近年来 受房地产调控政策影响及行业景气度不及预期，对公司收入造成一定影响。2022 年营业收 入约 28.36 亿元，同比减少 9.97%。今年前三季度实现营业收入 20.28 亿元，同比下滑 4.08%。 受到房地产和纺织行业景气度等影响，公司归母净利润波动较大，2022 年被收购后，公司 将纺织梳理器材和不锈钢装饰板两大主营业务的良性发展作为首要任务，2023 年前三季度 公司实现归母净利润 8939.93 万元，同比上涨 19.06%。

2 纺织梳理器材前景广阔，不锈钢装饰板方兴未艾

2.1 纺织梳理器材是纺织行业关键耗材，行业景气度恢复带动需求

纺织梳理器材主要包括金属针布、弹性盖板针布、带条针布、固定盖板针布、分梳辊、 整体锡林等纺织梳理器材，是纺织机械的关键专用基础件，为易耗品，根据不同的使用场景， 更换周期一般为 1 至 3 年。 纺织梳理器材与纺织工艺密切关联，不同的工艺条件需要选用不同规格的纺织梳理器材， 不同的纺织产业对纺织纤维梳理的工艺、手段、方法不同，纺织梳理机械和器材也有所不同， 比如高速高产梳棉机需要配套金属针布、弹性盖板针布、带条针布、固定盖板针布等主要的 纺织梳理器材品种。

纺织梳理器材是纺织纤维梳理工艺过程中的关键耗材，纺织梳理器材行业的发展趋势与 纺织行业的整体发展态势关系密切。近年来纤维加工量及增速总体保持稳定，但中国人均年 纤维消费量与发达国家相比仍有较大的提升空间，叠加纺织机械升级与更新需求，对纺织梳 理器行业形成一定的支撑，特别是随着人民生活水平的提高，对纺织面料的多样性需求不断 增加，因此，纺织梳理器材行业仍将具有发展空间。

今年以来，受到外部环境复杂影响，我国纺织行业产销形势较上年总体更显严峻，企业 生产经营压力加大。但在内需市场稳步恢复、国家一系列稳增长稳就业政策有力支撑下，纺 织企业发展预期及信心稳步改善，行业综合景气持续位于扩张区间。 根据中国纺织工业联合会调查测算，今年三季度我国纺织行业综合景气指数为 55.9%， 较二季度略回落 1.1 个百分点，但较上年同期大幅回升 11.6 个百分点，为 2022 年以来的较 高水平。其中，国内外新订单指数、销售价格指数均回升至一年来最高水平。 而根据中国棉纺织行业协会数据，9 月中国棉纺织景气指数为 50.1%，继续位于扩张区 间。从分项指数看，构成中国棉纺织景气指数的 7 个分项指数中，原料采购指数、原料库存 指数、产品销售指数、企业信心指数高于临界点。从行业看终端需求有所恢复，市场价格小 幅回升，企业生产积极性较高，行业景气水平有所改善。

受需求不足影响，今年以来纺织行业生产规模有所下降，但产能利用率逐季回升，带动 产业链多数环节生产情况平稳恢复。根据国家统计局的数据，前三季度纺织业、化纤业产能 利用率分别为 76.4%和 83.8%，较今年一季度、上半年持续提升，高于同期全国工业 74.8% 的产能利用水平。产业链大部分环节生产降幅均逐月收窄，其中化纤和长丝织造行业工业增 加值实现正增长，棉纺织行业工业增加值累计增速自 6 月以来实现由负转正并逐月加快。

随着国内各项政策的精准发力、走深走实，纺织服装企业主动求新求进、应变克难，据 中国纺织报数据，我国 9 月纺织服装出口整体趋稳，降幅收窄，呈现出积极向好的发展态势。 据海关总署数据，今年前三季度我国纺织制品、服装出口同比都有所回暖。

据中国纺织报分析，9 月我国纺织服装贸易具有四大亮点：一是对美国出口止跌回升， 当月对美出口同比上升 6.8%。二是市场多元化持续推进，152 个“一带一路”共建国家的 占比达 52.3%。三是纱线、面料、家用纺织品和针梭织服装等四大主要出口产品出口量全部 上升。四是三季度进口在连续 6 个季度下跌后首次恢复正增长，说明企业用于生产的补库需 求正在逐步恢复，预示下游产品出口将进一步回稳。 当前宏观总需求不足、微观主体信心欠缺的问题还没有得到根本性解决，出口企业面临 的实际困难依然较多。欧洲仍未走出经济低谷、日本经济恢复力度放缓。外部局势不稳定， 俄乌冲突硝烟未散，巴以冲突烽火又起，国际经贸形势再生变局，美元汇率走强与国际能源 价格上涨同步，带动纺织服装上游原材料价格震荡走高，增加制造业企业成本。 但展望未来，我国纺织服装出口仍具有以下积极因素，一是近期中美两国高层交流和互 动频繁。二是“一带一路”八项举措的出台和落实将为出口市场多元化提供强大动力。第三 届“一带一路”国际合作高峰论坛出台的八项举措包括加快推进中欧班列高质量发展、创建 “丝路电商”合作先行区等，这些务实举措将为企业带来广阔机会。

2.2 地产基建产业链有望逐渐复苏，不锈钢装饰板业务迎来新机会

不锈钢装饰板是对不锈钢进行表面加工处理后，使不锈钢在原有的金属特性，如机械性、 延展性等的基础上，在耐腐蚀性、耐磨、耐刻划、耐高温、疏水、疏油等性能方面表现出更 明显的优势，主要包括以铬镍钼不锈钢（300 系）和铬系不锈钢（400 系）等材质为主的各 类装饰材料板，产品覆盖镜面板、拉丝板、磨砂板、和纹板、喷砂板、蚀刻板、压花板、抗 指纹板、疏油板等，主要应用于电梯、家电、厨具及卫浴用品、建筑装饰、医疗器材、食品 饮料生产器材及汽车装饰等。目前，不锈钢装饰板行业发展较为成熟，产品较为丰富。

世界不锈钢协会（ISSF）发布的数据显示，2023 年上半年不锈钢粗钢产量达到 2844 万吨，同比下降 1.7%。根据中国特钢企业协会不锈钢分会（CSSC）的数据，2023 年前三 季度，我国不锈钢粗钢产量为 2660.56 万吨，与 2022 年同期同口径相比增加 279.86 万吨， 增长 11.93%，不锈钢表观消费量 2233.56 万吨，同比增加 188.87 万吨，增长 9.24%。

今年 10 月 24 日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务 委员会关于批准国务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案的决议。该决议明确中央财政 将在今年四季度增发 2023 年国债 1 万亿元。此次增发特别国债的目的是，集中力量支持灾 后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。 对于不锈钢市场来说，万亿特别国债的利好消息显然会绽放更加巨大的市场需求增量。 根据特别国债的使用领域，无论水利修复或灾后重建，一般都会选择优质的不锈钢等新材料。 我们预计未来在万亿国债的刺激下，不锈钢装饰板、不锈钢结构管、不锈钢水管、不锈钢燃 气管、不锈钢管廊、不锈钢屋顶、不锈钢墙面板等需求增量将会比较明显。

对于公司不锈钢装饰板市场来说，下游客户主要集中在电梯和家电（含厨电）等领域。 电梯需求的绝大部分来自房地产市场，2023 年前三季度，整体楼市延续筑底行情，据统计 微讯，9 月份房地产开发景气指数为 93.44。2023 年 1-8 月全国电梯、自动扶梯及升降机产 量为 101.6 万台，累计增长 5.3%。展望未来，不利因素逐步弱化，稳预期、保主体、扩需 求的房地产调控政策逐步显现，城中村改造与轨道交通、机场等城镇基础设施建设力度的加 强，有望拉动新梯市场需求回暖，电梯新装需求有望迎来复苏。

我国前三季度经济数据显示国民经济持续向好，回升态势明显，但家电消费复苏明显落 后于整体市场复苏情况。刚需家电在产品结构升级的拉动下零售额增速领先于零售量增速， 而部分非刚需品类仍处于市场普及期，价格下沉，竞争激烈。今年内需市场需求相对不足， 据奥维云网统计，今年前三季度我国家电市场零售额规模 5713 亿元，同比微增 1.7%。其中， Q1 低谷(同比-3.4%)、Q2 复苏(+10.7%)、Q3 回落(-4.8%)。身处 Q4 季度的家电企业们不约 而同将目光瞄准了“双 11”，因此预计今年四季度市场外部因素仍积极向好，家电零售在全 年低基数的背景下出现回弹，奥维云网预计我国全年家电零售增长 3.0 个百分点。

3 母公司赋能做强做优传统主营，未来聚焦高端制造

3.1 纺织针布界的“沃尔玛”，创新发展遥遥领先

公司是全球唯一一家对梳理器材元件生产研发实现全覆盖的企业，梳理器材产能与销量 并居世界第一。东华大学教授、博士生导师程隆棣认为纺织的关键在纺纱，纺纱的基础在梳 理，而梳理的心脏在针布。公司作为中国梳理器材龙头企业，着力从为客户解决问题的角度 出发，通过为客户量身定制各种全套的梳理解决方案，帮助客户实现高效纺纱和差别化纺纱。

多年以来，欧美等发达国家纺织机械器材一直主导着我国市场，转变“关键部件靠进口” 的局面是我国纺机行业的目标和愿景。公司自创立以来，就扎根于梳理针布领域，2009 年， 公司自主创新研制开发的“钻石”系列高速高产梳棉机用盖板针布、高速高产梳棉机用齿条 的整体技术标志着我国梳理器材专件打破了国外针布企业在我国高端市场的垄断地位。随后， 公司在“钻石”基础上又成功开发了“蓝钻”品牌，其部分性能达到国际领先水平，关键生 产技术与国外同步发展，成功替代国外进口，还大量销往俄罗斯、意大利、巴西、日本等国。 近年来，公司针对客户产品开发趋势以及生产最新需求不断进行更新换代与产品升级，从效 率提升到使用寿命延长均有突破，应用领域更是从纺纱到毛纺、无纺到印染后整理的全覆盖， 产品档次高中低一应俱全，各系列产品规格达到上千种，可谓是针布界的“沃尔玛”。

面对紧跟的同行竞争和飞速进步的纺纱技术，公司坚持加大研发支出，并发展出了一套 完整、成熟、有效的创新机制，以结果为导向，注重核心技术人才培养与激励。

公司坚持管理改进与创新也获得了国家和社会的肯定，2019 年公司成功取得第十八届 全国质量奖。此外，公司还被江苏省质监局授予“中小企业卓越绩效模式培训基地”。

3.2 不锈钢装饰板行业领军者，积极布局海外赛道

公司是进入不锈钢装饰材料行业较早的企业之一，公司旗下的南通海门森达装饰材料有 限公司集科研、生产、销售于一体，专业研发生产高品质不锈钢装饰板，以领先的技术装备、 过硬的产品质量先后荣获“江苏省专精特新产品”等称号。 经过二十多年的发展，公司积累了较为丰富的行业经验，并形成了一支优秀的技术研发 团队。公司是行业内不锈钢装饰板品类较为齐全的少数生产商之一，产品覆盖镜面板、拉丝 板、磨砂板等，能够满足客户多样化的需求，也形成了较强的规模优势。

公司自主研发的不锈钢装饰板产品主要有镜面板、磨砂板、压花板、抗指纹板等，能够 广泛应用于电梯装潢、高档家电面板、厨房及卫生间用品、楼宇室内外装潢等。公司通过多 年的发展，具有较为丰富的生产线工艺控制经验、较强的柔性化生产管理能力、严格的工序 质量控制以及产品质量检测程序，保证并提高了产品质量的稳定性和一致性。公司拥有一批 高科技检测仪器，确保公司出厂的每一批产品达到或优于客户的品质标准。 公司产品定价采取成本加成模式，成本以线上钢材价格计算。公司主要产品包括以铬镍 钼不锈钢（300 系）和铬系不锈钢（400 系）材质为主的各类装饰材料板，去年该业务受益 于高端产品占比增加，毛利率微升，今年上半年受地产行业持续筑底影响，毛利率略有下滑。

公司与全球主要电梯品牌及家电品牌深入合作、市场份额逐步提升。其中电梯领域主要 客户均属于大型知名电梯制造公司，客户资质较好，较为稳定的合作关系为公司未来的订单 带来一定的保障，有利于公司业务稳健、持续的增长。家电领域与海尔、西门子等知名家电 品牌合作，大力拓展高端不锈钢装饰板在家电领域的应用。

未来在不锈钢装饰板领域，公司将持续开拓高端家电领域的国内市场，聚焦价值客户， 充分发挥已有产品、技术、工艺优势，实现高技术含量、高毛利率水平。公司高端不锈钢生 产项目于 2021 年起已开始使用，近两年受行业景气度下行影响，产能利用率有所下滑，2022 年产能利用率不足 90%，未来随着下游复苏，公司不锈钢装饰板产量有望更上一层楼。 另一方面，公司未来将积极拓展不锈钢装饰板海外市场，进一步扩大公司产品在海外市 场的占有率。今年上半年公司已经安排工作团队出国调研和洽谈，开拓销售渠道，同时对不 锈钢装饰板业务在海外设厂的可行性进行调研和论证。 据泰国浙江商会报道，今年上半年，物产中大实业集团代表团和公司经营层曾两次访问 泰国浙江商会，相关负责人表示到泰国是要深入了解泰国的投资环境和经济状况，积极开拓 泰国的市场以及了解相关公司投资落地的情况，希望商会给予支持和帮助。

3.3 聚焦高端钢丝及装备制造，服务新型工业化星辰大海

新型工业化是我国经济发展的重要引擎，对于实现高质量发展具有重要意义。未来公司 将深入贯彻落实国家战略发展政策及趋势，聚焦高端制造以提升核心主业竞争力，持续拓展 特种钢丝及装备制造方面业务，不断提升高端产品竞争力及智能装备供给能力。 特种钢丝是纺织梳理器材生产的原材料，公司旗下金轮钢丝聚焦中高端特种精密钢丝的 研发、生产、制造，随着下游相关行业的需求不断升级，高端特种钢丝客户对国产替代进口 的需求日益强烈。公司目前使用的特种钢丝生产线投入时间早，且已达到产能瓶颈，因此有 必要扩充产能。目前特种钢丝相关项目正在积极开工建设，该项目有助于公司突破产能瓶颈， 从而能为梳理器材板块提供更为优质的高端针布钢丝，进一步巩固市场地位。

装备制造业务则主要为另一家子公司金轮精密负责，2018 年电磁扁线开始在新能源行 业兴起，公司抓住机遇及时针对电磁扁线成型加工特点，推出专用高速高精智能轧拉生产线， 设备性能指标达到或接近进口水平。由于公司产品具有更好的性价比，目前已在多个企业成 功应用。目前该业务属于发展初级阶段，未来公司将不断迭代设备性能，巩固自身竞争优势。

3.4 供应链赋能制造业，迈向更高质量发展

2022 年 4 月公司发布公告，进一步披露物产中大及其子公司的收购目的和收购后举措。 本次交易完成后，浙江省国资委将成为公司的实际控制人，打开公司业务和资本新格局。 物产中大合并报表范围内从事不锈钢业务的共有六家公司，除一家涉及不锈钢加工外， 其他公司涉及的不锈钢业务均集中在不锈钢贸易领域。本次交易完成后将维护上市公司的独 立性，解决同业竞争或潜在同业竞争，能够按照相关规定保证上市公司的独立性。

产业并购是浙江省“凤凰行动”计划推进产业升级的抓手之一。以这次并购为例，物产 中大高端制造板块的不锈钢业务聚焦于贸易，金轮股份则聚焦于加工制造。并购后双方主营 业务将形成“贸易+制造”的优势联合，推动促进上市公司不断做强做优。公司被纳入物产 中大生态圈后将获得母公司大数据、物联网、云计算等科技应用和数字化赋能，在技术创新 和研发优势的基础上进一步缩短生产周期和产品交货时间，带来公司经营实力的进一步提升。

4 盈利能力整体改善，费用管控能力强

公司成熟的产业链服务体系和技术优势为公司的盈利能力提升保驾护航。近几年受到房 地产行业景气度下行影响，公司销售毛利率从超过 18%下滑到 14%左右，今年前三季度， 公司销售毛利率均超过 15%，同比回升，销售毛利率的回升也带动了销售净利率的增长。 公司整体费用管控能力较强，今年前三季度管理费用率有所上升主要是加大研发投入所 致，而财务费用率同比大幅下滑主要为本期银行借款利息减少以及存款利息收入增加。

被物产中大收购后，公司不依赖大规模固定资产投入谋求产出，而是强调整合各层级现 有资源，更强调收入和资产的质量，今年前三季度 ROE（加权）为 3.72%，同比回升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）