2023年泰胜风能研究报告：“两海”强驱动力，塔筒龙头迎风而上

一、“海风+出海”强驱动力，泰胜风能迎风而上

（一）公司介绍：国资控股风电塔筒龙头，拓展风电场开发

深耕行业20余年，泰胜风能成为国资控股风电塔筒龙头。公司总部位于上海金 山区，专注于风机塔架等风电装备的研发、制造与销售等。公司国内生产型分支机 构分别分布于江苏东台、内蒙包头、内蒙呼伦贝尔、新疆哈密等地，并在加拿大安大 略省兴建海外生产制造基地，具有强大的区域优势。公司立足国内，拓展国际市场， 已与VESTAS、Gamesa、GEwind、金风科技、华能、中广核、大唐等中外知名企 业建立了长期合作关系，在风电塔架行业形成了较高的知名度和良好的信誉度。

专注风电塔筒设备，探索风电场项目开发。泰胜风能主营业务包括塔筒业务以 及风电场投资运营业务。公司主营陆上与海上风力发电装备及海洋工程装备制造、 销售业务。风电设备方面，公司主要产品为发电机组主要零部件，包括塔架、塔筒 及其辅件等。同时，公司积极探索开发风电场产业链业务。公司位于河南嵩县的 50MW分散式风电场已成功并网发电，公司后续将持续推动风电场运营项目。

股权结构稳定，实控人为地方国资管理机构。2022 年 6 月，公司实际控制人变 更为广州经济技术开发区管理委员会，其性质为地方国资管理机构。公司控股股东 广州凯得投资控股有限公司为地方国有控股。根据 2023 中报，凯得投资持股比例为26.93%。国有控股有利于增加企业背景、优先享用国家政策福利、更有利于获得资 金与项目支持。

（二）财务分析：需求回暖推动营收回升，盈利水平有望修复

行业需求回暖，有望推动公司营收回升。2022年受疫情影响，国内风电装机不 及预期、公司出货受到限制，营业收入略有下降，2022年实现营业收入31.27亿元， 同比下滑18.8%；其中陆风设备项目收入同比增长41.84%，海风项目由于市场调整， 业务有所下滑，营业收入同比下滑79%；实现归母净利润2.75亿元，同比增长6.3%。 2023年疫情等外部压制因素陆续解除，看好24/25年风电装机回暖，公司业绩稳步 提升。2023H1公司实现营业收入16.70亿元，对比去年同期+30.67%；实现归母净 利润1.18亿元，同比增长17.9%。

2023年原材料价格相对下降，盈利水平有望修复。2021-2022年由于疫情及原 材料价格上涨，公司盈利水平受到影响，毛利率与净利率相比于2019-2020年有小幅 下降。2023年原材料价格相对下降，叠加公司优化内部费用管理水平，公司毛利水 平和净利水平持续修复。2023Q2公司盈利水平承压主要系23H1海上风电行业发展 慢于预期，伴随压制海上风电行业发展的主要外部因素逐步解除，我们认为公司盈 利水平有望得到修复。

研发费率呈上升趋势，周转率较去年同期有所好转。从四项费用率来看，随着 公司发展，管理费用率大幅下降，标志着公司管理水平提升。另外，研发费用率稳步 上升，表明公司持续加大研发投入力度、致力于发展高技术含量产品，有望进一步 提高毛利水平。周转率方面，2022年受疫情影响，行业发展不及预期，周转率有所 下滑。2023年上半年周转率有所好转。中报显示，2023年H1应收帐款周转率较去年 同期+21.13%，存货周转率较去年同期-1.45%。

二、塔筒成本加成定价模式，看好龙头盈利兑现度

（一）量：“海风”+“出海”共振，塔筒需求空间广阔

2023H1 各省下发 12GW 风电指标，风电装机持续攀升。据国家能源局数 据，2023 年上半年全国风电新增并网容量 2299 万千瓦，其中陆上风电 2189 万千 瓦，海上风电 110 万千瓦。截至 2023 年 6 月底，全国风电累计装机达到 3.89 亿 千瓦，同比增长 13.7%，其中陆上风电 3.58 亿千瓦，海上风电 3146 万千瓦。 2023 年上半年，全国风电发电量 4628 亿千瓦时，同比增长 20%。全国风电平均 利用率 96.7%，同比提升 0.9 个百分点。另外，2023 年上半年共有 13 个省共下 发 1.2 亿千瓦风电指标。按照类型划分，传统风电约 7000 万千瓦，基地类约 2000 万千瓦，海上风电约 2700 万千瓦，其他类型约 702 万千瓦。

十四五目标下各省市海风发展目标坚定，看好2024海风招标与装机高增。风 电项目从前期选址、测风、核准到后期招标、建设、并网通常需要2-3年开发周 期。2020/2021年陆上/海上风电抢装期间大量成熟项目集中并网，而新的平价项目 大多仍处于前期开发阶段，因此2021-2022年国内风电装机存在一定的“真空 期”。23H1海上风电发展慢于预期主要系外部因素，我们观察到海风制约因素陆 续解除、产业链景气度加速向上，尤其核心区域预期好转、多地项目进展加速、海 风需求全面复苏。考虑项目1年建设期，2024年并网项目或在23Q4及2024年密集 开工，2025年并网项目或在2024年密集招标、开工，前期进展停滞的海风项目有 望迎来密集招标、开工期，行业景气度持续提升，看好2024海风招标与装机非线性 增长。

海风风力资源与消纳条件优越，全球增速显著。海上风电是各国积极发展的重 点领域，主要原因有以下两点：第一，海上风速高，风力资源丰富。第二，海上风 电靠近沿海地区，消纳条件优越。据GWEC统计，2011-2022年全球风电累计装机 量从237.67GW提升至906.22GW，其中海风增速较为显著，从4.12GW提升至 64.32GW，CAGR为28.38%，2024年全球陆上风电新增装机将首次突破100GW； 到2025年全球海上风电新增装机也将再创新高，达到25GW。未来五年全球风电新 增并网容量将达到680GW。

全球海上风电装机需求高，各国海风规划量确定性强。据我们测算，全球海风 装机将保持每年11%左右的增速增加，2024年将突破100GW。据IRENA预计， 2030年全球海风预期目标为213GW，当前距离目标还有147GW装机余量，预计平 均每年实现约21GW海风装机。装机政策方面，根据北极星风力发电网，丹麦、德 国、比利时与荷兰签署文件并承诺在2030年海上风电装机总量将达到65GW。根据 风能专委会CWEA，美国预计在2030年前海上风电部署量达到30GW；根据龙船风 电网，英国也将2030年海上风电装机目标从40GW调增到50GW。海上风电在全球 范围内有比较清晰的规划，整体上装机量将会呈上升趋势。

海风将成为风电发展趋势、带动设备零部件需求提升。受益于风电的发展潜 力，世界各主要国家与地区都增加了鼓励风电发展的投资。海上风电因其具有资源 丰富、海上风机寿命更长、发电效率高、距用电负荷中心近、土地资源占用小等优 势，被广泛认为是发电行业的未来发展方向。虽然 2022 年国内海风装机量低于预 期，但 2022 年海风项目招标增量显著，2023 年海风项目交付将迎来高景气周期。 结合“十四五”新增并网规划，预计 2024-2025 年海风装机节奏将进一步加速。 全球风电尤其是海上风电装机容量的快速增长，势必将扩增对风电塔筒、桩基等风 电设备零部件的市场需求量。 预计 2024/2025 海风大规模交付，海风塔筒需求市场广阔。2022 年虽然海风 装机不及预期，但海风项目招标量上升明显，且 23H2 以来海风需求明显回暖，预 计 2024/25 年将有大规模海风项目交付，带来海风塔筒市场高景气。由于不同型号 风机的塔筒部分成本各异，所以我们使用双碳目标对装机需求进行预测，并根据风 机大型化趋势分别对海上和陆上单 GW 塔筒需求量进行预估。根据见智研究，陆风 机组容量每增加 1MW、陆风塔筒用量减少 0.75 万吨/GW，2022 年海上塔筒用量 约 7 万吨/GW，我们预计 2023-2025 年陆风塔筒用量分别为 6.5/6.1/5.8 万吨/GW，海风塔筒用量分别为 7.0/6.9/6.9 万吨/GW。我们预计 2023-25 年海上风电 塔筒需求量达 35/55/133 万吨，陆上塔筒需求量达 377/399/448 万吨。

（二）价：海风大型化推进平价，塔筒具备一定抗通缩属性

海风价格呈下降趋势，平价化推动海风产业链高速发展。海上风机价格一般为 陆上风机价格的2倍，2020年年初高达8000元/kW，海上风电还没有全面实现平价上 网，由于2022年海上风电国际补贴退坡，海上风机价格从2021年年初开始快速下滑 到4000元/kW左右。同时各地的竞价上网政策倒逼产业链降本，平价化推动海风产 业链高速发展，23年海上风机含塔筒价格有望持续下降。我们认为风机价格下降加 速市场出清，头部风机企业凭借较强的成本控制能力、高研发投入、产品可靠性不 断提升的优势，行业集中度有望进一步提升。

陆风价格不断探底，海风平价稳步推进。受益于大型化和平价化推进，2023 年含塔筒陆上风机中标价格低点为1731元/kw。海上风机最新招标价格为3360元 /kW，相比年初价格下降21.57%。随着大型化的进一步推进，可以预见风机价格将 会不断降低，平价化时代逐步开启。

2023年中国风机大型化再提速，推进大型塔筒需求。风机大型化为风电降本 的主要途径之一。风机大型化不仅带来了原材料单位成本的下降，同时也降低了风 电场所需的风机数量，降低土地使用、施工桩基等方面成本。另外，风机大型化有 助于提升发电小时数，最终降低度电成本。风机大型化主要体现在大功率、高塔 筒、长叶片三个方面。同等风速情况下，塔筒越高、切变值越大，风能利用价值也 就越大。因此高塔筒的应用可有效降低对最低风速的要求，提升风机利用小时数， 增加有效发电量。 近年来，海风、陆风在大型化方面都有较大突破。海风方面，根据中国电力报 和北极星风力发电网，2023年6月，全球首台16MW超大容量海上风电机组在福建 平潭成功吊装，刷新已吊装机组“最大单机容量、最大叶轮直径、最轻单位兆瓦重 量”三项全球纪录。陆风方面，根据风芒能源，2023年初，位于内蒙古的国内已经 公开信息的项目中首个选择大规模安装9兆瓦风机的陆风项目被批，单机容量要求 较占据主流的5兆瓦又向大型化跨进一步。2022年，海风新增风机平均单机容量为 7.4MW，对比2021年增加33.02%；陆风新增风机平均单机容量为4.3MW，对比 2021年增加38.09%。

塔筒是风电机组的主要承载部件，建设成本中占比 5-10%。塔筒（也称塔架） 必须具有足够的抗疲劳强度，能承受风轮引起的振动荷载，包括启动和停机的周期性影响、突风变化、塔影效应等。塔架的重量占风电机组总重的 1/2 左右，其成本 占陆上风电建设成本的 10%左右，占海上风电建设成本 5%左右，加上建安费用占 30%左右。由于海上风机容量通常更大，需要配合更高的塔筒和桩基，原材料消耗 更高，因此海上支撑结构的成本占比更高。

大兆瓦风机推动大型塔筒需求，塔筒具备一定抗通缩属性。大型化作为风电产 业降本的有效途径之一，已成为当下风电发展趋势。大兆瓦机型逐渐成为市场主 流。塔筒作为风电机组和基础环间的连接构件，在风机中主要起支撑作用。大兆瓦 趋势下，风机功率持续增加，所需的叶片直径与轮毂高度也随之增加。此时，需要 更高、更重的塔筒形成支撑，其中重量的增加大于高度的增加。根据立鼎产业研究 网，2MW 风电机组塔架高度 66.21 米，对应的塔筒重量约 109 吨，而 2.5MW 风 电机组塔架高度 77.67 米，对应的塔筒重量约 161 吨。根据 CWEA 数据，2018 年，风电机组平均高度为 91 米，到 2021 年，国内的塔筒高度普遍超过 140m。风 机大型化下，塔筒的高度与重量要求高速增长，塔筒需求也因此具有一定的抗通缩 属性。同时，塔筒大型化有望带来单 MW 价值提升。据海力风电披露的数据，随 着塔筒单台功率的逐年上升，其单 MW 售价同样实现了逐年上升。

海上风电架构多样，单桩、导管架仍是主流架构。由于海上复杂多变的地质环 境，海上风电场基础结构包括大直径单桩基础、三角架式基础、重力式基础、导管 架式基础及浮力式基础等几种。其中，最为常见的是单桩、三角架、导管架这三种 应用。大直径单桩基础、三脚架式基础及重力式基础在0~30米中浅海域应用最 多，通常配套1-2MW的风电机组；而导管架式基础经常用于20-50m的中浅海，通 常配套2-5MW的机型使用；浮力式基础应用于50m以上的深海，通常配套5-10MW 的风电机组，浮力式的好处在于对海床条件没有要求，但是目前仍在研发当中，成 本相比其他架构来说仍处在高位。

我们预计 2023-25 年海上风电塔筒市场规模达 23/36/87 亿元，陆上风电塔筒 市场规模达 317/328/358 亿元。基于表 3 测算的风电塔筒需求量，我们认为海上塔 筒价格有望保持坚挺，陆风塔筒价格受到大型化压力略有下滑，假设 2023-2025 年海上塔筒价格保持 0.65 万元/吨，陆上塔筒价格分别为 0.84/0.82/0.80 万元/吨， 测算国内风电塔筒市场规模。

（三）格局：技术要求提高+码头资源稀缺，集中度有望提升

我们认为塔筒的行业壁垒主要在于技术要求和码头资源。

1.技术要求：风机大型化提高塔筒技术壁垒

随着风电大型化推进，塔筒要求也逐步提高。塔筒本身的技术壁垒并不高， 更考验企业的拼装和焊接能力，也是少数完全实现国产替代的环节。大型化趋势下，对塔筒的高度需求快速增长。在大兆瓦趋势下，塔筒的需求量具有一定的抗通 缩属性。而伴随着风机的大型化，柔塔凭借轻量优势逐渐成为主流。 柔塔为大型化趋势下塔筒发展趋势，存在一定的技术门槛。根据每日风电， 柔塔是指塔筒的一阶自然频率与风轮旋转一阶频率（1P）相交或者小于 1P 的塔 筒。相比于传统塔架，柔塔的优势在于：（1）重量轻、节约成本，柔塔在 100 米 以上更具有经济性，在有效提高机组发电量的同时，不会增加太多成本；（2）塔 筒直径小、便于运输。柔塔的技术难点主要体现在控制技术，柔性塔筒与风轮旋转 一阶频率相交，就有可能产生机组共振问题，需要先进的控制技术规避风险来避开 共振区，对整机技术能力提出较高要求。因此，研究柔塔控制技术尤为关键。

桁架塔的基础采用类似于输电塔架的点式分布。与全钢柔塔不一样的是，桁 架塔单个占地面积很小，总体底部跨度大，有着更强的承载力，天生适合做高塔 架。根据北极星风力发电网，相比传统塔架，桁架塔的成本大概会降低 5%-20%左 右。桁架塔不再局限安装于一块完整而平整的土地上。由于几个支脚独立浇筑，桁 架塔甚至可以跨河道、水塘、农田、道路应用，机组运行不影响土地原始用途。但 是目前桁架塔用地还是以征为主而且由于基础跨度大，征地时比普通塔筒征地面积 多一倍左右。而且其螺栓紧固的工作量比较大，高度超过 120 米时螺栓数量甚至 近万。

钢混塔是低碳混凝土材料和钢材混合使用的塔架类型。钢混塔能在控制塔架 成本的同时减少碳排放。根据北极星风力发电网，目前全球 120 米以上钢混塔装 机量超千台，我国最高的钢混塔达 170 米，混凝土塔段分为 3 节，每节 45 米到 50 米，钢塔段约为 30 米。钢混塔的设计如同砌墙，无论墙上放多重的东西，墙本 身都必须达到一定厚度。当钢混塔承载 2 兆瓦级主机时，其必要的混凝土厚度承 载力远高于安全余量要求；当承载 3MW 及以上的机组时，余量将得到释放，实现 其更好的经济性。在未来大型风机运用中钢混塔能提供更强的承载能力。

2.码头资源：优良码头有限，龙头掌握资源优势

码头资源稀缺，优良码头条件有利于产品出口、公司控费。码头建设需要经过 诸多部门审核且建设周期较长，根据中国交通运输部数据，我们测算近年来我国沿 海港口万吨级以上泊位增长率保持在3-4%左右，10万吨以上的泊位数量每年增量 仅20多个，整体万吨级泊位中可以用于塔筒集装箱专业化新增泊位更是少于30%。 根据公司投资者关系活动记录，公司扬州生产基地选址在扬州港腹地，距离港口仅 数百米，陆运距离极短，能够有效节约原材料和产成品的运输成本，非常适合产品 出口。扬州港利用了长江主航道，水深约15米，船只吃水深度13米，可以容纳重达 十万吨的远洋运输船。

塔筒行业集中度逐步提升，龙头企业盈利空间打开。塔筒属于轻资产运营模 式，与铸件锻件相比制造成本投入少，因此资产较轻、产能扩张难度低。同时，塔 筒制造技术壁垒较低、运输成本高，因此，塔筒行业的集中度较低。据华经产业研 究院，2020 年行业龙头天顺风能、泰胜风能、大金重工、天能重工 CR4 合计市占 率 31%。“十三五”期间，国内装机较为分散，运输成本高，因此行业集中度难以 提升。“十四五”期间九大清洁能源基地与四大海上风电基地规划提出后，单体规 模上升，带动塔筒行业规模壁垒上升，规模较小的企业将面临经营困难。同时，在 此趋势下，客户倾向于选择规模较大、产能稳定的企业。因此，小规模企业或将逐 步退出市场，行业集中度有望逐步上升。

2023 年原材料价格相对下降、产业规划更集中，有利于提升企业盈利水平。 风电塔筒的成本由原材料成本和运输成本构成。根据华经产业研究院，原材料成本 占比最高，超过 80%。塔筒原材料主要为钢材。根据 Wind 和百川盈孚数据，以泰 胜风能、大金重工、天顺风能等塔筒公司为例，2020-23H1 塔筒毛利率变化与中厚 板价格呈负相关关系。2022 年以来，中厚板价格维持下降趋势，2023Q1 中厚板 平均价格为 4560 元/吨，相较 2021 年均价-15.7%，相较 2022 年均价-2.83%。由 于原材料成本为塔筒成本主要成分，中厚板价格下降有望大幅降低塔筒企业成本， 从而带来盈利水平大幅提升。运输成本方面，自“十四五”以来，风电装机规划集 中度明显提升，对于拥有多个产业基地的龙头企业来说，运输成本将有明显下降， 企业的盈利能力有望得到进一步提升。

三、广东国资赋能开启新篇章，出海基地投产巩固产能 优势

（一）产能布局：现有基地优化产能布局，加速海风产线拓展

蓝岛基地优化产能布局，助力海风领先业内。泰胜蓝岛为泰胜风能全资子公 司。2013年，泰胜风能通过收购蓝岛海工拓展海上装备业务。泰胜蓝岛地理位置优 越。公司位于江苏省启东市海工船舶工业园区，地处长江入海口，与上海市隔江相 望，西接崇启大桥，北邻沿海高速，属上海一小时经济圈。同时，泰胜蓝岛占地面 积66万平方米，拥有优良岸线760米、1000吨固定式全回转起重设备，220米重力 式码头。泰胜蓝岛在海上风电导管架、升压站平台等较为复杂的海上风电产品方面 具有较强的竞争优势，不断开发、制造行业先进产品，其技术水平在业内保持领先 地位。据公司投资者关系活动记录，泰胜风能蓝岛基地年产能约为20万吨。

泰胜风能积极开发更多产业基地，加速海风产线拓展。除蓝岛基地以外，公司 积极拓展新的产业基地，如扬州基地、广东及广西产业基地等。其中，扬州基地已 经建成投产，预计释放年产能 25 万吨左右。

（二）国资赋能：国资控股提升区域资源，政策倾斜助力海风开发

泰胜风能引入国资控股，助力广东资源开发。2022 年 6 月，广州凯得投资控 股公司以“协议转让+定向增发”的交易模式直接持有泰胜风能 26.93%股权，成为 泰胜风能控股股东。凯得投控于 2015 年成立，为广州开发区控股全资子公司，专注新能源等领域的投资业务。广州开发区控股实为广州开发区管委会设立的国有独 资有限责任公司。因此，广州开发区管委会为泰胜风能的实控人。泰胜风能通过引 入地方国有资本，可以满足流动资金需求、引进优质供应商以及进一步开展广东地 区风电项目。 凯得投控具有强大的区域资源优势，政策倾斜助力海风开发。广东作为沿海省 份具有充裕的海岸线与海洋资源。同时，广东地区有良好的政策支撑助力海风项目 的推进。根据龙船风电网，2022 年 4 月，广东省人民政府发布《关于广东省能源 发展“十四五”规划的通知》。根据规划，广东地区将规模化开发海风项目，“十四 五”期间新增海上风电装机容量将达到 1700 万千瓦。广东凯得投控为广州开发区 控股集团重要的产业投资平台。引入广东凯得控股后，泰胜风能将在粤港澳大湾区 资源竞争中具有更强的竞争力，有望获得更丰富、更优质的海风资源及项目机会。

（三）出海进展：客户资源丰富，出海基地投产有望量利齐升

公司保持高研发投入，产品获得海内外客户认可。泰胜风能作为国内风电塔筒 龙头企业，在陆上、海上风电领域具有较高的技术水平。公司拥有专业的研发、技 术团队，承担了多家国内外整机制造商的陆上钢塔、柔性塔及海上风电管桩、导管 架的样品制作工作，多次填补国内陆上及海上风电装备的行业空白。根据 2022 年 年报，公司现有风电和海洋工程领域 300 余项有效专利，涵盖设计、工艺、制造技 术、质量检验、配套新型工装等多个方面。公司研发费用率逐年上升，从 2018 年 3.9%提升至 2022 年的 5.0%。对比业内同行，公司研发投入占比处于领先水平。

海外业务毛利率接近境内毛利率 2 倍。泰胜风能产品技术含量领先业内，与多 家海外公司达成合作关系，公司在出海业务方面有较为广阔的优质客户资源。海外 业务是公司业务发展的重点之一，与国内业务板块相互补充，以减少单一市场波动 给公司带来的风险。境外业务具有更高的毛利率：2023 年 H1 境外、境内毛利率分 别为 27.08%、13.84%。境外业务毛利率接近境内水平 2 倍，拓展海外业务能有效 提高公司整体毛利水平。 公司海外优质客户资源丰富，出口基地已建成投产。公司与 Vestas、 Nordex、金风国际等多家国际公司建立合作关系。近年来，公司海外订单增长明 显，为公司带来更多营收。公司 2022 年实现外销营收 16.5 亿元，较 2021 年 +218.68%；2023 年 H1 实现外销营收 6.5 亿元，与去年同期相比-17.53%，略有下降。公司专攻出口产品生产的子公司扬州泰胜风能装备有限公司已于 2023 年年 中建成投产，扬州生产基地投产后，预计释放年产能约 25 万吨，为公司海外业务 的拓展添砖加瓦。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）