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泰胜风能研究报告：御风而行，塔筒龙头扬帆起航。风电塔架制造龙头，国资入主开启新篇章。公司是风电塔架的龙头企 业，从1995年起就开始涉足风电塔架业务，2008年以前主要是给VESTAS 做配套塔筒的生产，2013年收购蓝岛海工布局海上风电业务，2022年易主 广东国资，加速双海战略的落地。历史业绩上，近5年的营业收入和归母 净利润的CAGR分别为14%/12%，盈利能力主要受原材料价格波动影响， 历年盈利的稳定性优于同行企业。

风电装机需求旺盛，塔筒&桩基充分受益。陆风整体增速放缓，但欧 洲、拉美等部分国家的陆风仍有高成长性。海风国内外均呈现高景气度， 低基数+高规划下需求有望爆发。根据我们测算，25年全球陆塔需求695万 吨，3年CAGR为8%，海外出口可开拓的空间还相当充足。海塔&桩基25 年的全球市场需求742万吨，3年CAGR高达46%，国内外均呈现高成长 性。竞争格局上，抢装潮褪后，头部化趋势仍然相当明显。

产能快速扩张，内销出口两旺。21年开始，公司开始新一轮的产能布 局与扩张，预计23年达到91万吨，24年南方基地有望投产，陆风内销、出 口与海风产能都将进一步扩充。陆风内销产能分布在新疆，疆内项目需求 旺盛，供给有限，盈利水平较优。陆塔出口盈利能力强，近年来发展相当 迅速，22年出口收入+219%，体量已经超过内销收入。公司的海外业务开 展时间长，与国内外头部主机厂商均有紧密合作关系，在供应商认证、反 倾销应诉等方面的经验相当丰富，出口具有优势。扬州出口基地投产后， 出口的产能及配套能力将大幅提升，海外业务成长性可期。