2023年泰胜风能研究报告：双海战略稳步推进，塔架龙头未来可期

1. 深耕风电塔架多年，缔造行业龙头企业

上海泰胜风能装备股份有限公司（简称“泰胜风电”）历史悠久，成立 于 2001 年，公司总部位于上海，于 2010 年 10 月 19 日成功登陆中国深 圳证券交易所创业板。公司前身为上海泰胜电力工 程机械有限公司，公司团队从 1995 年开始做风电产品，是国内最早开 展风机塔架制造的公司之一，2001 年正式设立上海工厂，2002 年被分 散到各个供应商，2013 年进军海上风电。公司在各个关键节点抢占先机， 逐步成为国内外知名的风力发电机配套塔架专业制造商，公司是全球最 大风电整机商 VESTAS 在中国的首家合格供应商、国内风电整机龙头金 风科技 5A 级供应商，并与 Gamesa、GE Wind、华能、中广核、大唐等 国内外知名电力企业建立了长期合作关系。目前，公司已成为生产规模 化、产品系列化、服务一体化，具有全球影响力的陆上、海上风电装备 及高端海洋工程装备专业制造商，连续多年蝉联全球新能源企业 500 强。

1.1. 产品种类丰富，海陆风电加海工设备

公司目前主营业务包括风电设备及海工设备两大部分。公司的陆海风电 设备产品布局均较为全面，其产品质量始终走在行业前列，主要产品： 陆上风电塔架和海上风电塔筒、导管架、管桩、海上升压站平台及相关 辅件、零件等，此类产品是陆上及海上风力发电机组的主要部件之一， 主要起支撑承载作用。海洋工程设备业务方面，主要产品为：海洋工程 平台相关辅件、零件以及用于海洋工程的各类钢结构件，相关产品作用 涵盖海洋工程的各个方面，视具体订单而有所不同。上述主营业务经营 模式主要是以销定产。此外，公司积极探索扩展风电场开发运营业务， 于 2021 年实现了首个自有风电场（河南嵩县 50MW 分散式风电场）并 网发电，目前公司正在广西等地区积极推进风电场相关项目。

1.2. 公司股权架构清晰，省属国资实际控制

公司背靠国资，广州开发区管委会实际控股。2022 年 6 月，公司曾向 广州凯得投资控股有限公司（简称“凯得投控”）进行定向增发，此后， 凯得投控的持股比例升至 26.93%，并成为了公司目前的控股股东。由于 凯得投控为广州经济开发区管委会控股的全资子公司，公司的实控人由此前的柳志成等 5 位一致行动人变更为广州经济技术开发区管理委员会， 而后者为广州市直属国企，因此公司实质上已经由民营企业变更为国有 企业。国资控股后，公司在广东地区的资源获取能力有望强化，进而促 进公司“双海战略”的发展。根据公司公告，凯得投控将利用取得的控 股股东地位，积极推动公司在“粤港澳大湾区”及其辐射地区的海上风 电业务拓展，加速公司“双海战略”快速落地，促进上市公司长远健康 发展。同时，凯得投控承诺以泰胜风能为主体向广东省政府申请配置海 上风电及陆上风电资源各 100 万千瓦，积极支持公司开拓广东省的海上 及陆上风电市场。目前公司旗下直间接控股子公司共 33 家，子公司业 务涵盖风力发电设备制造加工风电和光伏发电，及新能源能电站开发等。

公司原管理团队保留自主经营权，管理层经验丰富。目前，公司董事长 和监事会主席均来自广州开发区控股集团，均为硕士研究生学历，公司 的经营管理架构仍然以副董事长张福林先生为核心。张福林先生是公司 的 创 始 人 之 一 ，在 风电塔筒行 业 深 耕多年，曾 参与 国家标准GB/T19072-2010《风力发电机组塔架》的起草修订，2017 年起担任公司 董事长，专业技术过硬、管理经验丰富，其目前位列公司前十大股东之 一，与公司的利益深度绑定。公司主要管理团队中硕士学历 3 位，本科 学历 2 位。

1.3. 竞争优势显著，发展后劲充足

公司具有产能布局优势、产品质量与工艺技术优势、经营规模与生产资 质优势、品牌与客户资源优势等。首先，公司根据陆海风电的运输安装 特点，依托自身的地理区位资源进行科学的产能布局，以此降低运输成 本，并提高经营效率。第二，公司深耕风电塔架领域多年，持续研发创 新，掌握了核心技术。第三，公司作为风电塔架行业龙头，业务规模位 居行业前列，规模优势明显，公司资质优良，体系建设较为完善。第四， 公司在行业内建立了良好的产品口碑及品牌形象，与众多国内外知名企 业建立了长期的紧密合作关系。

1.3.1. 优化产能布局，打造产业基地

公司现有名义年产能超过 90 万吨。由于风电塔架、管桩、导管架等设 备零部件属于大型钢铁产品，具有体积大、重量大等特点，因此运输成 本较高，有一定的“运输半径”限制，而近几年来随着风电行业机组大 型化趋势日益显著，运输已经成为制约风电设备零部件生产企业业务发 展的瓶颈之一。公司多年来深耕风电塔架主业，在全国布局了华东、华 北、西北、东北、华南五个战略区域、十个生产基地，以此降低运输成 本、提高产品竞争力、加强公司与供应商及客户间业务黏性，并提升公 司现场技术服务及售后维护服务能力。目前，根据公司披露的信息，公 司目前具备的陆上与海上风电产能分布为：内蒙古包头（5 万吨）、黑龙 江大庆（5 万吨）、新疆（合计 20 万吨）、江苏东台（5 万吨）、江苏扬 州（25 万吨）、江苏南通（20 万吨）、上海金山（6 万吨）、广西钦州（5 万吨）、广东珠海（产能待定）。其中，新增扬州生产基地已于 2023 年中投产，新疆若羌生产基地预计于 2023 年底投产，目前公司合计名义 年产能超过 90 万吨。随着新建基地陆续达产，公司产能未来有望进一 步提升。

公司依托自身的区位条件进行科学的产能布局。从地理位置来看，公司 的生产基地布局与我国风电产业的地理分布高度契合，其中用于海上风 电及出口的产能基本位于华东及华南沿海地区，靠近海上风电资源集中 区域或港口航运便利区域。除此之外，面向国内市场的陆上风电产能共 计约 30 万吨，全都分布在“三北”地区。公司科学的产能布局，既能 有效减少运输成本，又能更好地服务客户，体现了公司明显的区位优势。

1.3.2. 产品质量过硬，技术优势显著

公司是行业技术引领者，参与制定多项国家标准。风机塔架具有一定的技术壁垒，高端风电装备要求更高（如：法兰平面度要求、法兰的内倾 量要求、焊缝的棱角要求、错边量控制、厚板焊接和防腐要求等），而 对于导管架、超大管桩等风电装备海上风电装备，相关工艺难度会进一 步提高。公司在陆上、海上风电装备领域拥有较强的技术优势。公司是 国家级高新技术企业，拥有专业的研发与技术团队，在风机塔架等风电 设备的工艺技术方面处于国际领先地位，承担了多家国内外整机制造商 的陆上钢塔、柔性塔及海上风电管桩、导管架的样品制作工作，多次填 补国内陆上及海上风电装备的行业空白。公司牵头起草了国家标准《风 力发电机组 塔架》（GB/T19072-2022），并参与编制了行业标准《风力 发电塔架 法兰锻件》（JB/T11218-2020）、《风力发电机组 环形锻件》 （NB/T31025-2012）。公司及旗下企业拥有多项专业资质认定，包括国 家专精特新“小巨人”、上海市专精特新、上海市企业工程中心、江苏 省工程研究中心、江苏省企业技术中心等。随着风机塔架的升级和结构 的变化，公司不断加大研发投入，积极开展技术研发工作，并持续推动 专利项目研发及申请保护工作，现已在风电和海洋工程领域获得 300 余 项有效专利，涵盖设计、工艺、制造技术、质量检验、配套新型工装等 方面。

1.3.3. 经营规模庞大，生产资质优良

公司规模优势显著，生产资质建设完备。风电场建设前期资本投入较大、 安装施工成本较高、运行维护周期较长，而塔架、管桩、导管架等风电 装备作为风力发电系统的支撑结构，属于大型钢结构产品，行业内一般 要求此类产品的可靠使用寿命在 20 年以上。因此，下游客户在选择供 应商时，对生产资质与经营规模有较高要求，以保障公司的工艺创新能 力、生产加工能力、质量控制能力、交货履约能力、售后服务能力。公 司作为深耕风电装备行业多年的龙头企业，其业务规模位居行业前列，规模优势明显。同时，公司资质优良，体系建设较为完善，已通过 ISO9001 国际质量管理体系认证、ISO3834 焊接质量管理体系认证、ISO14001 环 境管理体系认证、ISO45001 职业健康和安全管理体系认证、ISO50001 能源管理体系认证、EN1090 欧盟钢结构制作资质认证、日本国土交通 大臣钢结构制造许可认证、DNV 挪威船级社认证、ABS 美国船级社认 证、特种设备（压力容器）制造许可等认证，并获得大量国内外知名企 业的供应商认证。

1.3.4. 品牌声誉较高，客户资源优质

经过多年的深耕，公司已发展成为生产规模化、产品系列化、服务一体 化，具有全球影响力的陆上、海上风电装备及高端海洋工程装备专业制 造商，连续多年蝉联全球新能源企业 500 强。在风电装备制造领域，拥 有自主品牌的国内企业很少；公司自主品牌“TSP”“泰胜”“蓝岛 BlueIsland”的产品凭借十余年如一日的过硬质量与优质的售后服务，受 到国内外众多客户的认可，在风能装备行业享有高度品牌美誉度。凭借 持续的技术开发投入、严格的质量控制、先进的生产工艺和成熟的经营 管理，公司在行业内建立了良好的产品口碑及品牌形象，与众多国内外 知名企业建立了长期的紧密合作关系，是全球最大的风机整机制造商 VESTAS 在中国的首家合格供应商，也是国内风机整机龙头企业金风科 技 5A 级供应商。

1.4. 业绩稳步增长，盈利边际改善

公司营收规模快速增长，经营业绩状态保持平稳。近年来，公司的营业 收入和净利润增长迅速，2013~2022 年间，营业总收入、归母净利润、 扣非归母净利润的年均复合增长率分别为：12.55%、15.19%、11.01%。 其中，2020~2022 年期间的营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润 分别为：36.04/38.53/31.27 亿元、3.49/2.59/2.75 亿元、3.22/2.31/1.92 亿 元，2022 年营收和利润水平虽有小幅下滑但总体仍然保持平稳。

公司近期盈利能力出现边际改善。风电塔架产品的主要原材料为钢材， 因此行业整体盈利水平与钢材价格呈负相关关系。随着 2022 年钢材价 格开始回落，公司销售毛利率率先开始修复，2022 年销售毛利率同比增 长 2.08pct，2023 年 Q3 销售毛利率环比增长 0.52pct。

2. 海上风电加速发展，塔架市场重点受益

受益于海上风电大规模应用，海塔需求有望大幅增长。风能是一种完全 清洁且无穷无尽的自然能源，风力发电不仅能应对目前能源短缺的问题， 也是实现“双碳”目标的重要途径。随着陆上风电资源的可开发资源逐 步减少，海上风电将成为风电行业的重要发展方向，而近海风电资源有 限，因此海上风电逐步走向深远海域势在必行。塔架作为风电机组的承 载基础，是机组得以长期平稳运行的关键，目前陆上风电的增速虽放缓， 而海上风电正处于迅猛发展之际，对于风电塔架的总需求将大幅增长。

2.1. 海上风电迅猛发展

2.1.1. 海风资源储量丰富，潜在开发价值较高

海上风能的开发潜力巨大。我国有长达 18000 多公里的海岸线，可利用 海域面积 300000 平方公里，具有发展海上风电的巨大潜力。据国家气候中心统计研究，我国近海水深 5-25 m和 25-50 m 海域内垂直高度 100m 的风能资源技术开发量分别为 2.1 亿千瓦和 1.9 亿千瓦。据世界银行集 团（ WBG）报告 ，中国为全球海上风电开发潜力最大的国家，达到 2982GW，其中固定式潜力为 1400GW，漂浮式潜力为 1582GW。具体 而言，东部沿海地区位于西太平洋边缘，地跨热带、亚热带和温带，东 西横跨 32 个经度，南北纵贯 44 个纬度，冬春季节受北方冷空气影响， 夏秋季节受热带气旋影响，海上风能资源较为丰富，而闽粤沿海地区的 风能资源更优，但是台风较多且地理位置特殊，施工限制条件较多。近 年来，海上风电市场的累计装机规模增长速度远高于陆上风电市场，陆 上风电市场累计装机规模从2016年的167.1GW增长到2022年365.1GW， 年复合增长率为 13.9%；海上风电市场累计装机规模从 2016 年的 1.6GW 增长到 2022 年的 30.5GW，年复合增长率为 63.4%。截至 2022 年底， 我国海上风电累计装机仅占固定式海上风电潜力的 2.18%，剩余可开发 空间巨大。

海上风能的资源质量比陆上更好。除了资源储量丰富以外，海上风能的 开发质量也相比于陆上风能更高，主要体现在海上的年均风速较高、风 变化梯度小、湍流强度小。首先，海上年均风速显著高于陆上，意味着 以较高功率甚至满发功率持续工作的有效时间较长，累积发电量也就更 大，从而摊薄度电成本，一般陆上风机年发电利用小时数 2000~2500h， 海上风机能达到 2500~3800，而且随着离岸距离扩大，发电利用小时数 相对更高，能为项目带来更高的投资回报率。第二，海面的平整度远高 于陆地，由于气流扰动较少，因而风切变远低于陆地，理论上不需要过 高的轮毂高度也能捕获足够的风能，进而降低了塔架支撑结构设计的难 度。第三，海风的湍流强度较小，即风速相对于平均值的瞬变情况较小， 对于风轮而言能降低疲劳载荷，延长风机工作寿命。

2.1.2. 单机容量快速提升，深远海是大势所趋

海上风电机组大型化快速推进。海上风电机组的工作原理与陆上风电机 组相同，装置结构也基本一致，主要区别在于海上的工作环境与陆上相 差迥异。海洋工况复杂，存在盐雾、台风、海浪等恶劣自然条件，因此 对风机的稳定性、可靠性有更高要求，因此目前海上风电机组的成本远 高于陆上风电。降低度电成本的有效方法之一是风电机组大型化。第一， 风机大型化能够降低单瓦零部件用量。风电机组大型化带来的单机功率 提升幅度明显高于单机零部件用量的增幅，因此能够摊薄单位功率零部 件的用量和采购成本。第二，风机大型化能够摊薄设备外建设成本。风 电机组单机功率的大小决定同等装机规模下项目所需风机台数，使用大 功率机组能摊薄塔架、基础、输电线路等方面的建设投资成本。第三： 风机大型化能够提升有效发电小时数。在同等风况下，大功率风机使用 大叶片和高塔筒，扫风面积更大，风切变值更大，因此风能综合利用率 更高，等效发电小时数显著增加。

近年来，我国海上风电机组单机容量不断增大。2023 年 6 月，全球首台 16MW海上风电机组在三峡集团福建平潭外海一期海上风电场顺利完成 吊装任务，即将进入商业运行，这是目前全球已投入安装的最大风机， 建成投产后将成为全球已投运的单机容量最大海上风电机组。2023 年 4 月，中国华能集团宣布由其牵头研制的 18MW 国产化直驱型、半直驱型 海上风电机组已完成机组总体设计，有望于 2024 年实现整机下线。据 GWEC 统计，2022 年欧洲海上风电装机平均单机功率为 8.8MW，中国 是 7.4MW，全球平均 7.6MW。展望全球风电机组技术发展，单机功率 仍将不断增大，预计到 2025 年全球海上风电平均单机容量将增加到 11.5MW。 海上风电向深远海域进发。由于近海区域开发资源有限，生态约束强， 其他经济活动需求大且场址较为分散，海上风电向深远海发展是必然趋势。相较于近海区域，深远海域具有风资源更优、限制性因素少等优势。 根据 Principle Power 统计，全球超过 80%的海上风能资源潜力都蕴藏在 水深超过 40m 的海域。从经济性和技术角度考虑，近海区域一般采用单 桩、重力式基础、导管架等，其中水深 0~30m 常用单桩、重力式基础方 案，水深 30~60m 常用导管架基础，水深超过 60m 的中远海区域需要采 用漂浮式基础。自 2009 年挪威 Equinor 公司开发的全球首台兆瓦级漂浮 式海风样机安装以来，葡萄牙、日本、英国、法国、 西班牙、韩国、 挪威、中国等国先后投运了漂浮式海上风电项目，目前全球已有 202.55MW 的漂浮式风电项目投运，其中英国/挪威/葡萄牙分别累计投运 80/66/27MW，分别占比 39%/33%/13%。在已投运的漂浮式风电项目中， 浮式基础有单桩式、半潜式、驳船式三种，占比分别为 52%、46%、2%。 根据 GWEC 的预测，2026 年将实现漂浮式风电的商业化。预计到 2030 年，漂浮式风电装机规模将显著增长，其中中国新增装机容量将达 400MW，占全球新增的 6.4%。总体而言，我国目前的存量海上风电主 要集中在近海区域，深远海风资源开发处于起步阶段，漂浮式等新型技 术海上风电为加速进军深远海域开辟了新前景。

2.2. 海上风电产业结构

海上风电产业链主要包括上游的原材料及零部件制造、中游的整机制造 及配套、下游的风电运维等部分。具体而言，上游产业包括制造风机主 体所需的风电叶片、风电轮毂、发电机、齿轮箱、轴承、主轴等。相比 于陆上风电，海上风电由于运行环境的特殊性，要求塔架兼具高承载能 力和高抗腐蚀能力，因而相比于陆上风塔的要求更高。

2.3. 海上风电项目政策

2020 年 1 月，财政部、国家发改委、国家能源局联合发布了《关于促进 非水可再生能源发电健康发展的若干意见》，提出新增海上风电不再纳 入中央财政补贴范围，按规定完成核准（备案）并于 2021 年 12 月 31 日 前全部机组完成并网的存量海上风力发电项目，按相应价格政策纳入中 央财政补贴范围。受此影响，2021 年末海上风电出现了抢装行情。为了 规范和促进海上风电行业健康发展，我国陆续发布了多项政策。2021 年 11 月，国家能源局和科技部联合印发了《“十四五”能源领域科技创新 规划》，其中将“先进可再生能源发电及综合利用技术”列为重点任务， 并提出开展新型高效低成本风电技术研究、开发 15MW 及以上海上风电 机组、研发远海深水区域漂浮式风电机组等。此后，海上风电的政策频 频发布，有力推进了该行业的快速发展。

此外，为了响应国家号召，各省市地方政府积极推进海上风电行业发展， 因地制宜发布了相关政策，如《江苏省政府关于加快建立健全绿色低碳 循环发展经济体系的实施意见》提出将推进近海风电集中连片、规模化 开发，打造千万千瓦级海上风电基地，统筹规划远海风电可持续发展.

2.4. 海塔市场空间广阔

海上风电行业前景明朗，海塔市场需求空间广阔。海塔是海上风电机组 的承载结构，其需求增速与海上风电新增装机增速强相关。根据 2023 年风能茶话会上 CWEA 的预测，2023 年中国风电新增装机规模将达到 7000-8000 万千瓦，其中陆上风电新增规模 6000~7000 万千瓦，海上风 电新增规模 800~1000 万千瓦；2024 年，中国风电新增装机规模将达到 7500~8500 万千瓦，其中陆上风电新增规模为 6000~7000 万千瓦，海上 风电新增规模 1200~1500 万千瓦；2025 年，中国风电新增装机规模将超 9000 万千瓦，其中陆上风电新增规模超过 7000 万千瓦，海上风电新增 规模超过 2000 万千瓦。根据历史订单统计，在一个典型的海上风电项 目中，海风塔架的单位用量大约为 6.9 万吨/GW，假设当前塔架的单价 为 8000 元/吨，则海塔环节单 GW 价格大约为 5.52 亿人民币（具体与项 目规模及单机容量设计方案有关），再根据目前的行业平均毛利率水平 13%，则海塔环节单 GW 毛利大约为 0.72 亿人民币。按照上述公开预测 数据，基于当前在建海风项目的容量和进度，初步估计 2023~2025 年中 国海上风电新增装机容量为 6/12/19GW，乘以海塔环节单 GW 价格及毛 利后，预计 2023~2025 年中国海风驱动的海塔市场规模大约为 33/66/105 亿元，年均复合增长率为 77.95%，而全球的海塔市场空间则更为广阔。

3. 海塔龙头占尽先机，业绩有望量利齐升

3.1. 海塔产品复杂，技术壁垒较高

3.1.1. 海塔结构与种类

风电塔筒、桩基等产品为风力发电机组的支撑结构，是风力发电设备中 不可或缺的组成部分，短期内被新型产品替代的可能性较低。其中，风 电塔筒需支撑数十吨重的风电机组，并为风电叶片的转运提供条件，该 产品功能特点决定了其可替代性较低，目前在陆上风电、海上风电领域 均尚未有可替代的概念或产品；桩基、导管架产品是海上风电的支撑结 构，主要应用于水深 0~60m 的浅海区域，通常将其安装在下端深入海 床地基的桩基或导管架之上，由海床地基提供支撑。在深海区域，因桩 基、导管架有长度限制，无法实现支撑功能，此时需要使用漂浮式基础， 该技术来源于深海油气开发平台，其主要由浮箱及锚绳组成，浮箱为海 上风电机组提供支撑力，并通过锚索或缆绳将塔筒与海底相连，使机组 可以在某一相对固定的区域内自由移动，虽然漂浮式基础作为替代形态 产品近年来已有小规模示范项目，但其因施工难度大、整体成本高、技 术不成熟等原因，该类新型产品短期内大批量商业化可能性较低，且预 计将主要应用在深海区域，短期内替代公司主营产品的可能性较低。

3.1.2. 风电塔架制造工艺

风电塔筒与单桩属于标准化工艺，但存在一定的生产壁垒。风电塔筒与 单桩的制造工艺基本一致，都属于标准化工艺，制造路线大致如下：首 先在卷板机上下料（板料较厚的需要提前开坡口），在卷板机上卷制成 型后，开始点焊确定位置，然后焊接内外纵缝，单节筒体焊接完成后， 采用液压组对滚轮架进行组对点焊，并焊接内外环缝，最后焊接法兰并 对焊缝进行无损探伤和平面度检查，再做喷砂、喷漆处理，完成部件安 装，检验无误后将成品运输至安装现场。从技术层面看，塔筒和单桩的 制造关键在于焊接工艺，若焊接参数或温控条件不当，产品的焊缝处有 可能产生裂纹，导致返工甚至报废。此外，对于圆度、平整度、公差、 耐腐蚀性等都有相应要求。从设备层面看，塔架制造需要配备全套的数控下料、卷制成型、自动焊接、表面处理装备、起重运输等设备，一般 的钢结构厂缺少卷制成型设备和大型塔段整体表面处理装备，一般压力 容器厂缺少表面处理装备，因此塔架制造相对于一般钢结构制造和压力 容器制造有其独特的工艺装备要求。陆上使用的塔架每段重量约为 20 吨～60 吨，须配备 32 吨的起重设备，海上使用的塔架每段重量约为 100 吨～200 吨，甚至超过 200 吨，须配备 300 吨的起重设备。由于海上风 电塔段直径都大于 4,500mm，重量在 100 吨以上，须配备专业的运输工 具。

导管架属于非标定制产品。导管架是采用钢结构杆件组成的空间结构体 系连接上部塔架和下部基础，根据基础类型可分为桩基导管架和吸力简 导管架，根据导管架杆件空间结构体系的布置可分为架式导管架和多角 架等形式。架式导管架由撑杆和弦管组成的多层结构构成，多角架主要 由一根主圆筒和多根斜撑管组成，通常采用三脚架形式。

3.2. 市场集中度较低，“双海”战略是王道

风塔市场集中度较低，头部公司份额不相伯仲。由于风电塔筒和管桩是目前渗透率最高的风电塔架产品，而两者属于标准化制程产品，行业内 各家产品的差异性较小，一般都采用成本加成模式定价，因此行业集中 度较低，几家头部企业的占据份额相近且较为稳定。根据行业内各家公 司披露的2022年年报信息，2022年国内风电塔架出货量排名靠前的是： 大金重工、天顺风能、天能重工、海力风电、泰胜风能。根据各家的出 货数据（海力风电未披露出货量，估计值与头部其余四家相差不大）， 头部四家企业的市场份额为 39%，其余各家厂商占据 61%的市场份额。 可见，风塔行业 CR5 在 50%以下，竞争格局较为分散，传统的陆上风电 塔筒市场格局已经基本稳定，破局的方向在于正在蓬勃发展的海上风电 和海外市场，这正是公司着力布局“双海战略”的原因。

公司海外业务毛利率显著高于国内业务。根据公司历年年报数据，自 2015 年以来，公司的海外业务毛利率均高于国内业务。可见，随着公司 未来海外业务的拓展，有望带来更强的单位业绩增量，进而改善公司的 整体盈利结构。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）