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泰胜风能（300129）研究报告：运开时“泰”，乘“胜”而行。公司为国内早期一批生产风电塔架的企业，多年来持续深耕风电塔架领域。2022 年广州国资 成为公司的控股股东以及实际控制人，将有望进一步赋能风电业务发展。公司目前主业为风电 塔架业务，其多年营业收入、毛利润占比维持在 70%以上水平。公司 2022 年受疫情、行业装 机量阶段性下降等行业因素影响，营业收入有所下滑，归母净利润增速放缓。随着 2023 年行 业装机逐渐修复，我们认为公司今年有望迎来经营增长提速的经营拐点。同时，随着公司规模 化产能持续落地，未来有望强化“双海战略”推进力度，进而奠定中长期成长的坚实基础。

2023 年：风电装机大年，公司有望迎来量利齐升

我们认为 2023 年公司有望迎来量利齐升的经营拐点，主要因为：1）从行业层面看，行业景气 度积极兑现。2022 年风电招标景气将奠定今年装机量高增长的基础，预计今年风电装机有望 达 70-80GW，其中海风装机约 10GW 左右，实现同比翻倍以上的高增长。同时，2023 年以来 风电装机保持较高景气，一季度塔筒及零部件环节率先实现经营层面的同比快速增长，一定程 度为今年行业装机增长奠定基础。2）从公司层面看，一方面公司量增的确定性较强。公司目前 产能覆盖范围较广且今年新产能落地有望进一步拉动出货；同时，公司当前在手订单充足，有 望奠定出货量增长基础；2023 年公司规划产量目标 70 万吨，同比增长 70%。另一方面公司盈 利能力逐步改善。此前公司受原材料价格上涨等因素影响，毛利率有所承压，2022Q2 以来盈 利能力逐步改善。我们认为 2023 年公司盈利能力有望同比显著改善且确定性较高，主要因为： 今年原材料价格同比有所回落，将一定程度带动盈利能力积极修复；公司今年整体产能利用率 较为饱满，相比去年有望显著提升，进而摊薄制造成本，提升毛利率水平；同时，今年海风管 桩整体处于供需紧平衡状态，在行业需求高增的背景下，对于行业加工费有望形成较强支撑。

中长期：产业链布局深化，产能加速落地助力制造端先行

中长期维度，我们认为泰胜风能的高成长性具备持续支撑：一方面，公司目前核心为制造类业 务，作为国内最早专业生产风机塔架的企业之一，公司制造类业务当前主要为风电支撑基础产 品。公司风电支撑基础业务经营战略清晰，即围绕着海上风电、海外风电两大市场持续深化相 关布局：公司在海风、海外市场均具备先发优势，且近几年快速推进海风（广东基地）、海外出 口基地（扬州基地）的建设投产，两者均为规模化生产基地并且具备地理位置优势，我们认为 随着公司新基地落地，整体竞争力将进一步强化。同时，行业层面，国内海风正迎来迈入平价 放量的拐点，海外风电市场规模较为可观，我们预计未来在行业高景气的支撑下，公司塔架制 造业务有望持续受益行业增长的红利。另一方面，公司近几年拓展进入风电场运营领域，2021 年第一个风电场——河南嵩县 50MW 分散式风电场并网发电，2022 年公司风力发电类业务收 入 0.3 亿元。同时，公司近几年积极推进其他风电场项目，预计未来有望贡献可观业绩增量。