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泰胜风能（300129）研究报告：塔筒桩基引领者，两海业务迎暖风。公司概况：风电塔架引领者，国资赋能再出发。公司主营业务为陆上、海上风 电装备（包括风电塔架、导管架、管桩等）和海洋工程装备的制造和销售，以 及风电场开发、运营，是国内领先、国际一流的风电塔架供应商。2022 年 6 月， 公司引入凯得投资为控股股东，实控人变更为广州经开委，由民营企业变更为 国有控股企业，通过国资赋能强化综合竞争实力。受疫情及海风补贴退出影响， 2022Q1-3 公司实现营收/归母净利润分别为 21.23/1.67 亿元（-9.5%/-18.9% YoY），我们预计随着国内风电装机复苏及公司产能扩张和产品结构优化，2023 年起公司盈利有望显著修复。

行业分析：风电塔筒需求放量，海风桩基产品升级。风电大型化加速降本，陆 风项目收益率提升带动需求复苏，同时在前期疫情影响消除、项目储备丰富的 情况下，2023 年我国风电装机有望迎来加速增长，推动塔筒需求放量，预计 2023-25 年全球陆风塔筒需求达 612/673/710 万吨（+16%/+10%/+5% YoY）， 保持稳健增长，且头部厂商受益于行业落后产能出清和产品结构升级，份额有 望逐步提升。同时，受海上风电快速崛起拉动，以及深远海发展趋势下海风水 下桩基产品需求和品类规格将迎来快速提升，具备明显抗价值“通缩”效应， 预 计 2023-25 年 全球海风塔筒 + 桩 基 需 求 将 达 384/510/910 万 吨 （+92%/+33%/+78% YoY），且供需格局或逐步趋紧，加工费有望上行，推动盈 利能力修复，产能区位配套健全和码头资源丰富的厂商将深度受益。

公司分析：完善产能布局升级，两海业务加速增长。公司作为我国最早专业生 产风电塔架的公司之一，创造多个国内“首批”的标杆产品，在海上导管架、 海风升压站平台等领域具备明显先发优势，在海上风电和海外风电市场占据较 高市场份额。截至 2022 年底，公司风电装备产能合计约 55 万吨，生产基地毗 邻“三北”陆风大基地和海运、出口便捷的沿海地区；且在建江苏扬州 25 万吨 大兆瓦新产能，有望于 2023 年中投产；同时，公司积极推进南部海风桩基产能 基地布局，我们预计 2024 年底其总产能有望增至 120 万吨左右，且较高价值量 的大兆瓦管桩、导管架产能规模和占比将明显提升，产品结构优化将推动“两 海”业务布局加速。受益于需求放量和产能升级，我们预计 2023 年公司塔筒桩 基销量有望加速增至 60 万吨左右，且盈利能力或稳步强化。此外，公司积极拓 展风电场运营业务，目前在运风电场装机规模 50MW，随着风电项目收益率提 升以及公司资金实力强化，有望推动风电场运营规模和盈利增长。