2024年泰胜风能分析报告：重点布局“海风+出海”，逻辑共振助力成长

1、 专注于塔筒等风电装备制造的领先企业

上海泰胜风能装备股份有限公司（以下简称泰胜风能）前身为上海泰胜电力工程 机械有限公司，成立于 2001 年，于 2009 年完成股份制改革，并于 2010 年在 创业板挂牌上市。公司在风电装备行业深耕多年，专注于风机塔架等风电装备的 研发制造，主要产品覆盖陆上风电、海上风电、海洋工程等领域。

公司的股权结构稳定，实控人为广州经济技术开发区管理委员会。公司于 2022 年变更为由国资控股，根据公司 2023 年三季报数据，广州凯得投资控股有限公 司为控股股东，直接持股比例为 26.93%，广州经济技术开发区管理委员会为公 司的实际控制人；柳志成、黄京明分别为公司的第二、三大股东，持股比例分别 为 4.67%、4.17%。公司的国资背景有利于进一步增强公司的资源整合能力以及 资金实力，从而在风电等新能源产业中具备更强的竞争优势。

公司以塔筒制造业务（含其他海上风电及海洋工程装备）为核心，陆上风电+海 上风电领域协同发展。公司自 2001 年设立以来一直专注于风机塔架的研发与制 造，并且在 2013 年进军海上风电装备领域，形成“陆上风电+海上风电”领域 协同发展的业务模式。在陆上风电领域，公司的主要产品为风电塔筒；在海上风 电、海洋工程领域，公司的主要产品包括塔筒、单桩、导管架以及海上升压站平 台。此外，公司也在布局风电场开发、运营等业务。

受益于行业需求回暖，2023 年前三季度公司营收和归母净利润同比增速均超 40%。从过去几年公司业绩的变化情况来看，2020 年，国内陆风迎来抢装潮， 推动公司整体业绩快速增长，登上新的台阶。2021 年，受益于国内海风的抢装 潮，公司营收规模同比继续保持增长，但受到原材料价格大幅上涨的影响，归母 净利润同比有所下降。抢装潮结束后，2022 年国内风电需求有所下降，叠加疫 情影响，公司当年营收和归母净利润表现不佳。随着新一批风电项目的有序推进， 2023 年国内风电需求逐渐回暖，在此背景下，公司整体业绩呈现改善的趋势。 2023 年前三季度，公司实现营业收入 29.78 亿元，同比增长 40.29%，实现归 母净利润 2.36 亿元，同比增长 41.82%。

2022 年公司毛利率和净利率得到改善，资产负债率和 ROE 略有下降。2021 年 受到原材料价格涨幅较大的影响，公司毛利率和净利率明显下降，分别下降至 16.29%和 6.58%。2022 年虽然风电行业整体需求不佳，但公司凭借自身较强的 成本管控能力，叠加下半年重要原材料钢材的价格步入下行趋势，公司盈利能力 改善得以体现，毛利率和净利率分别同比上升 2.08 个 pct 和 2.06 个 pct 至 18.37%和 8.64%。公司资产负债率处于合理水平，2022 年资产负债率同比下降 8.75 个 pct 至 43.41%，ROE 同比下降 2.56 个 pct 至 6.81%。

公司费用管控能力较强，近年来期间费用率基本保持稳定。2020 年受益于营收 规模的快速提升，以及受到执行新收入准则的影响（原本计入销售费用中的运费 等相关费用变更为计入营业成本），公司期间费用率大幅下降，同比下降 4.45 个 pct 至 8.24%。2020-2022 年公司期间费用控制较为稳健，期间费用率在 9% 附近上下波动，2022 年同比上升 0.53 个 pct 至 9.53%。从费用类型的角度来看， 管理费用和研发费用在公司整体费用中占比较高；而销售费用自 2020 年起均处 于较低水平，主要是因为受到新收入准则的影响。

在手现金相对充裕，收现比维持高位。2022 年公司定增落地，因此当年期末现 金及现金等价物余额大幅上升；截至 2023Q3，公司期末现金及现金等价物余额 约为 4.89 亿元。从销售商品提供劳务收到的现金来看，近五年公司收现比均保 持在较高水平，表明公司现金流质量相对较好。

以陆上风电装备业务为基，积极拓展海上风电装备业务和风力发电类业务。陆上 风电装备和海上风电装备是公司的主要营收业务，2022 年两项业务分别实现营 业收入 26.66 亿元和 3.95 亿元，合计约占总营收的 98%，毛利率分别为 17.33% 和 18.80%，海上风电装备业务毛利率水平略高。此外，公司于 2022 年拓展风 力发电类业务，形成风电场发电收入 0.28 亿元，毛利率约为 37.01%。2023 年 上半年，公司陆上风电装备、海上风电装备、风力发电类收入分别为 12.78 亿元、 3.23 亿元、0.15 亿元，受个别交付项目盈利水平较低的影响，海上风电装备业 务毛利率仅为 11.40%。

2、 海风+出海需求共振，塔筒管桩充分受益

2.1、 碳中和背景下，国内风电发展进入快车道

“碳中和”目标促进我国可再生能源加速发展。2020 年 9 月联合国大会上，我 国首次提出要力争于 2030 年前实现碳排放达峰，努力争取 2060 年前实现碳中 和。2020 年 12 月，国家领导人在气候雄心峰会上进一步明确目标——2030 年 我国单位 GDP 的二氧化碳排放要比 2005 年下降 65%以上，非化石能源在一次 能源消费中的比重达到 25%左右。2022 年 6 月 1 日，国家发改委等九部门共同 印发《“十四五”可再生能源发展规划》，对于“十四五”期间的可再生能源提 出了主要发展目标。“碳中和”愿景下，结合当前经济发展环境及政策趋势，能 源安全、清洁化转型将是“十四五”我国重要的能源战略，可再生能源也将在“十 四五”迎来更大发展。

政策推动风电发展，历史上弃风限电问题较为严重。回顾历史每年风电整体的新 增装机量，自 2003 年起，可分为三个增长阶段与两个下降阶段。2003-2010 年、 2013-2015 年、2019-2020 年三个增长阶段分别是由风电特许权推出、风电上网 标杆电价下调、国家补贴退坡等政策性因素所推动；而两个下降阶段的弃风限电 问题较为严重。2012 年和 2016 年全国平均弃风率分别为 17.1%和 17.0%，均 处于阶段性高点，导致当年风电设备需求下降。 2021 年和 2022 年全国风电新增装机量有所下降，一方面是受疫情影响，另一 方面则是因为抢装潮结束后行业进入调整阶段。进入 2023 年，全国风电需求逐 渐回暖。根据国家能源局数据，2023 年 1-10 月全国风电新增装机量为 37.31GW， 同比增长 76.49%；10 月单月新增装机 3.83GW，同比增长 101.58%。

陆风：近年来我国弃风问题已得到较大改善，新能源大基地建设持续推进带动陆 风装机增长。 自 2017 年国家发改委、能源局印发《关于解决弃水弃风弃光问题实施方案》以 来，我国弃风问题已得到较大的改善，2019 年起每年全国弃风率均处于 5%以 下。2022 年全国平均弃风率为 3.2%，同比上升 0.1 个 pct；2023 年上半年全 国平均弃风率为 3.3%。

另一方面，“十四五”期间我国以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏 基地建设持续推进。第一批基地项目力争 2023 年年底前全部建成并网投产，第 二批基地项目已陆续开工建设，第三批基地项目清单已正式印发实施，大基地建 设的推进将带动陆上风电装机规模持续扩大。

根据国家能源局数据，2023 年我国前三季度陆风新增装机量为 32.05GW，同比 增长 78.06%。我们预计 2023-2025 年我国陆风新增装机量分别为 60/65/70GW， 整个“十四五”期间超 250GW。

海风：从风电利用率、可再生能源电力消纳责任权重、政策规划与补贴、招标情 况四个角度来看，我国海上风电具备较大的发展空间。

（1）当前弃风问题主要集中在陆风为主的“三北”地区，以海风为主的沿海省 份风电利用率普遍高于全国平均水平。分地区来看，相较于以海上风电为主的沿 海省份，以陆上风电为主的“三北”地区各省的风电利用率相对较低。这主要是 因为沿海省份经济发展较为迅速，其电力需求大，且电网结构较强，海风所发电 力基本能够就地消纳。因此弃风限电问题主要集中在陆上风电，而海上风电几乎 不存在弃风限电问题。

（2）可再生能源电力消纳责任权重目标推动沿海省份发展海上风电。可再生能 源电力消纳责任权重是指按省级行政区域对电力消费规定应达到的可再生能源 电量比重，包括可再生能源电力总量消纳责任权重和可再生能源电力非水电消纳 责任权重。 根据国家能源局数据，2022 年重点沿海省份均达到当年可再生能源电力非水电 消纳责任权重最低考核目标，2023 年该目标以及 2024 年该预期目标均有所提 升。沿海省份大多土地资源珍贵，且光照条件不如“三北地区”优秀，陆上风电 和光伏的发展条件有所限制；但沿海地区海风资源丰富，可开发量达到 3000GW。 因此对于沿海省份来说，发展海上风电是提高可再生能源电力消纳责任权重的较 优路径。

（3）各省“十四五”期间海风规划量可观，省级补贴政策进一步推动海风需求。 我国沿海各省市先后进行了“十四五”期间的海风新增装机目标，目前包括广东 17GW、江苏 9.09GW、浙江 4.55GW、山东 10GW、福建 10.3GW、广西 3GW 以及辽宁 4.05GW，共 57.99GW，该规划目标能够保障我国海上风电在“十四五” 期间的快速发展。 此外，根据国家发改委印发的《国家发展改革委关于完善风电上网电价政策的通 知》，我国 2022 年及以后全部机组完成并网的海上风电项目不再享受财政补贴。 在该国家补贴退坡之后，部分省份出台新的省级政策进行接力，为海风需求提供 强力的支撑。以广东为例，广东省 2022 年全容量并网的海风项目每千瓦补贴 1500 元，约占总投资建设成本的 10%，补贴幅度可观，因此对海上风电的发展 起一定的推动作用。

（4）招标：根据金风科技的统计，2022 年国内风力发电机组公开招标市场新增 招标量 98.53GW，同比增长 82%；其中陆风 83.83GW，海风 14.70GW。2023 年上半年新增招标量 47.3GW，同比略微下降 7.5%；其中陆风 41.5GW，海风 5.8GW。 根据我们不完全统计，2021 年 9 月-2023 年 11 月我国海风招标量超 25GW (不 含框架招标) 。其中（1）广东前期招标量大，但项目建设推进较慢，后续规划 容量依旧充足；（2）山东招标和项目建设均较快；（3）海南规划容量充足， 23 年开始加速招标；（4）浙江项目招标主要集中在 22 年及以前，后续有望稳 健推进；（5）江苏项目前期受用海审批等因素影响推进较慢，23 年迎来加速。

我们预计“十四五”期间我国海风新增装机量有望达到 50GW。根据 IRENA 数 据，2022 年我国海风新增装机量为 4.07GW，同比下降 76.61%；主要原因是部 分项目受“单 30”政策影响，招标和开工中断，且远海海风管理办法也尚难出 台。进入 2023 年下半年，随着海上风电资源开发相关各部门之间进行统筹协同， 用海审批等因素对海风项目开发建设的影响有望逐渐消除，我国近海海风项目加 速的确定性增强，海风新增装机有望恢复增长。在不考虑深远海规划的情况下， 基于各省规划目标以及海风招标情况，我们预计 2023-2025 年我国海风新增装 机量分别为 7/10/12GW，整个“十四五”期间约 50GW。

2.2、 2025 年风电塔筒、管桩市场规模有望达 500 亿元

塔筒是风电设备中的重要零部件，风机大型化推动塔筒大型化发展。塔筒作为风 电设备中风机和底部基础结构的连接构件，发挥着重要的支撑作用。随着风机大 型化的发展，对于塔筒的大型化也提出了一定的要求。2022 年我国新增海上、 陆上风电机组平均单机容量已分别达到 7.4MW、4.3MW，2023 年以来我国海上、 陆上风电项目招标的单机容量分别普遍在 8MW、5MW 及以上。

单桩和导管架是目前应用最主流的风电基础结构。海上风电设备的支撑基础结构 类型主要包括单桩、导管架和漂浮式基础。我国目前应用最主流的基础结构为单 桩、导管架，主要是因为海上风电项目的平价压力较大，而单桩的生产工艺简单， 安装成本较低，并且安装经验丰富；导管架目前主要应用在广东、福建两省的部 分海风项目中，主要因为这些地区海洋环境比较复杂，需要强度较高的导管架来 作为底部结构；漂浮式基础目前还没有运用到商业化中。

管桩和塔筒作为重要的支撑基础结构，在海上风电项目投资成本中占比较高。以 华润电力苍南 1 号海上风电项目为例，对海风投资成本进行拆分。该项目总装机 容量为 400MW，动态总投资约 71.4 亿元。根据华润集团招投标平台的各项中标 金额数据，可以得到其中成本占比最高的两项依次为基础及施工的 30.74%和风 电机组（含塔筒）的 22.75%；若参考海力风电招股说明书中披露的管桩、塔筒 价格，进一步假设两者价格分别为 1600 元/kW、600 元/kW，可以测算得到其 成本占比分别约为 8.96%、3.36%。在我国海上风电新增装机量恢复增长的展望 下，海风塔筒与管桩的市场规模有望得到提升。

从当前的发展趋势来看，随着单机容量的提升，风电塔筒、管桩产品重量的单 GW 重量或单 kW 价值量逐渐下降。在风电机组大型化发展的背景下，风电塔筒、 管桩的重量将受到摊薄的影响，单 GW 用量将呈现随着单机容量上升而下降的趋 势，单 kW 价值量也会有所下降。 以具体的风电项目为例： （1）陆风塔筒：2MW风机塔筒单位重量和单位价值量分别为8.77吨/GW和1269 元/kW，而 6.25MW 风机塔筒单位重量和单位价值量分别为 4.64 吨/GW 和 347 元/kW； （2）海风塔筒：7MW 风机塔筒单位重量为 6.43 吨/GW，而 13.6MW 风机塔筒 单位重量为 5.66 吨/GW； （3）海风管桩：由于管桩用于风电塔筒和海床地基的连接，因此其单位重量不 仅和单机容量相关，还和具体项目的水深相关。使用 7MW 风机的三峡天津南港 风电示范项目（水深 10-12m）管桩单位重量为 17.81 吨/GW；使用 10MW 风机 的广西防城港海上 A 场址风电用海项目（水深 15-18m）管桩单位重量为 14.00 吨/GW。

钢材是风电塔筒、管桩的重要原材料之一。根据海力风电招股说明书中披露的数 据，在其风电塔筒产品的成本构成中，人工成本、制造费用占比约 20%，直接 材料成本占比约 80%；在直接材料中，根据公司的原材料采购金额数据，钢板 成本占比达 70%以上。因此，钢价的变化是影响风电塔筒、管桩产品盈利性的 重要因素之一。 根据百川盈孚统计的各类钢材价格，自 2020 年以来，钢价经历了先上升后下降 的变化周期。钢价于 2021 年 5 月达到阶段内高位，中厚板、螺纹钢等钢材的价 格均达到 6000 元/吨以上；自此以后至今，钢价呈现波动下降的趋势。风电塔 筒等产品用的主要为中厚板，2023 年 11 月 24 日螺纹钢和中厚板的价格分别为 4071 元/吨和 4057 元/吨，较高位已有较大幅度的回落。 风电塔筒、管桩均属于“成本加成”定价法赚取加工费的产品，因此从签订合同 定价到采购原材料的期间存在风险敞口，在这期间原材料价格的变动会对产品的 毛利率有较大的影响。因此钢材作为风电塔筒、管桩等环节的重要原材料，其价 格变化情况需持续跟踪。

我们对国内风电塔筒、管桩市场规模进行了测算，2025 年有望达到 500 亿元。 关键假设： （1）风电新增装机量：“碳中和”目标下我国风电行业快速发展，我们看好十 四五期间我国风电新增装机规模有望实现增长。根据前文，我们预计 23-25 年国 内陆风新增装机量分别为 60/65/70GW，海风新增装机量分别为 7/10/12GW。 （2）单位用量：随着风电向大型化发展，假设塔筒的单 GW 用量呈逐年下降的 趋势；管桩近年来受大型化影响，单 GW 用量有所下降，但未来随着海风向深远 海发展，管桩在水中的浸没深度变深，因此假设自 2024 年起管桩的单 GW 用量 有所上升。 （3）单吨价格：2021 年钢价处于相对高位，2022 年钢价已基本回落至正常水 平，假设产品价格与钢价变动方向相同。参考海力风电招股说明书以及泰胜风能 公司年报所披露的产品价格，①陆风：假设 2021 年陆风塔筒价格为 8200 元/ 吨，其余年份价格为 7500 元/吨；②海风：由于塔筒中法兰用量高于管桩中的 法兰用量，而法兰单吨价格远高于钢材单吨价格，因此海风塔筒的单吨价格略高 于管桩的单吨价格。假设 2021 年海风塔筒、管桩价格分别为 10500 元/吨、10300 元/吨，其余年份价格分别为 9500 元/吨和 9300 元/吨。 根据我们测算，2025 年陆上风电装备、海上风电装备的市场规模有望分别达到 236 亿元、264 亿元，总规模约 500 亿元，较 2022 年实现翻倍；其中陆上风电 装备均为陆风塔筒，海上风电装备中海风塔筒、海风管桩的市场规模分别为 63 亿元、201 亿元。

2.3、 亚太地区风电快速发展，国内风塔企业迎出海机遇

随着全球能源结构转型进程不断加速，多个国家及地区可再生能源产业加速发 展。亚太地区的许多国家及地区拥有丰富的风能资源，其作为全球风电新兴市场， 为我国风电企业出口带来发展机遇。 印度：印度风电市场具有较大的发展潜力，长期电力短缺、过度依赖进口煤炭、 海上资源丰富 (已探明古吉拉特和泰米尔纳德海域约 70GW 待开发海上资源)以 及碳排放量高，是印度政府主推风电（尤其是海上风电）的主要驱动。但目前印 度仍存在技术及供应链方面的短板。为了鼓励海外企业在印度本土投资建厂，印 度政府针对风电行业实施较高的反倾销税，根据 EAC，中国风电产品出口至印 度落地关税最高达 40%，这也是目前中国企业拓展印度风电市场的较大阻碍。 澳大利亚：澳大利亚由于其特殊的民主体制，导致不同执政党对新能源相关政策 的态度有所差异。新一届澳大利亚政府支持陆上和海上风电开发，未来几年内澳 大利亚风电有望保持稳健发展。

哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、巴基斯坦等“一带一路”沿线国家：“一带一路” 沿线国家大部分已意识到能源转型的重要性，风电、光伏等新能源行业将快速发展。对于此类当地新能源产业链配套不够完善的市场，中国企业有望迎来较大的 出口机遇。 日韩：日本和韩国主要以海上风电发展为主。根据 GWEC，日本目标到 2030 年 实现 10GW 海上风电装机，到 2040 年实现 30-45GW；韩国则预计到 2036 年达 到 34GW 的风电装机容量。 越南：越南风电行业基本属于一个“从零开始”的市场，与中国十几年前的风电 市场发展状态相似。目前受制于电网系统等相关设施的不健全，其风电发展有所 受阻。但从发展趋势来看，越南风电市场具有较大的发展潜力。 从各个国家及地区历史每年风电新增装机容量数据来看：2022 年印度、澳大利 亚、巴基斯坦、日韩、越南风电新增装机容量分别为 1.85GW、1.41GW、0.30GW、 0.25GW、0GW。 印度每年新增装机量有所反复，主要因为其技术及供应链短板始终存在；澳大利 亚则能够保持较为稳健的发展；巴基斯坦近几年新增装机量较低，但未来成长空 间较大；日韩主要发力于海上风电，陆风发展空间有限；越南因为 FIT（高补贴 电价）政策退坡，2021 年迎来陆风抢装潮，2022 年则由于电网压力较大，未新 增陆风并网。

展望未来，亚太地区（除中国大陆）陆上风电新增装机有望迎来增长。根据 GWEC 数据，2022 年中国大陆以外的亚太地区陆上风电新增装机容量为 4.39GW，其 中印度新增装机容量为 1.85GW。GWEC 预计到 2027 年，中国大陆以外的亚太 地区陆上风电新增装机容量有望达到12.30GW，2022-2027年CAGR为22.88%， 其中印度新增装机容量为 4.50GW。

从竞争格局来看，亚太地区（除中国大陆）的风电塔筒、管桩竞争格局较好，中 国企业出海具备较强竞争力。在亚太地区，风电塔筒领域最大的海外竞争者为韩 国企业 CS Wind。CS Wind 是风塔制造领域的全球领导者，公司于 2003 年在越 南设立了第一家生产工厂，目前在越南、马来西亚、中国大陆、中国台湾地区、 土耳其、葡萄牙、美国等地均设有本地化的生产工厂。从企业的营收规模来看， 2022 年 CS Wind、大金重工、泰胜风能总营收分别为 76.28 亿元、51.06 亿元、 31.27 亿元人民币（其中 CS Wind 公司的总营收以“人民币:韩元=180”的汇率 进行转换），CS Wind 在营收规模上较为领先。 除此之外，中国大陆以外亚太地区的风电塔筒、管桩企业较少，并且除了韩国企 业 CS Wind 广泛布局多个国家或地区的市场以外，其它基本专注于本土市场， 因此中国企业在亚太地区市场具备较强竞争力。

部分国家为了维护本土产业链，采取对中国风电塔筒进行反倾销调查的措施。其 中越南工贸部于 2023 年 9 月 25 日对原产于中国的风电塔及风力发电设备部件 启动反倾销调查；澳大利亚则自 2014 年起一直对中国风电塔筒征收反倾销税， 目前来看，该措施有望于 2024 年终止。

以下为澳大利亚对华风电塔反倾销政策重要事件节点： （1）2013 年 8 月 28 日，澳大利亚反倾销委员会对进口自中国和韩国的应用级 风电塔启动反倾销调查。 （2）2014 年 4 月 16 日，澳大利亚对该案作出肯定性终裁，开始征收反倾销税。 （3）2018 年 7 月 16 日，澳大利亚反倾销委员会对进口自中国和韩国的风电塔 启动第一次反倾销日落复审调查。 （4）2019 年 3 月 27 日，澳大利亚反倾销委员会决定从 2019 年 4 月 17 日起终 止韩国涉案产品的现行反倾销措施，同时继续延长中国涉案产品的现行反倾销措 施（泰胜风能除外），至 2024 年 4 月 16 日止。 （5）2023 年 10 月 16 日，澳大利亚反倾销委员会公布对华风塔反倾销日落复 审事实披露报告，认为终止反倾销措施将不会对澳国内产业造成实质性损害，建 议于 2024 年 4 月 16 日到期终止该措施。

我们认为：中国大陆以外的亚太地区作为风电产业新兴市场，在政策支持的推动 作用下，其未来几年风电装机增量较为可观。同时，受益于中国大陆以外亚太地 区较好的竞争格局，以及重点国家市场对华风电塔反倾销措施持续改善，国内风 电塔筒企业迎来较好的出海机遇。

3、 积极扩产迎合需求，出海业务持续发力

3.1、 重点布局“海风+出海”，订单饱满支撑成长

我们认为泰胜风能之所以能够在行业内展现出优异的成绩，主要是因为其在产能 结构、产能布局、码头资源方面具有以下优势：

（1）产能结构优势：首先从产能规模上来看，根据重点公司公开披露的已有产 能及未来扩产计划，我们梳理了“十四五”期间各公司的产能扩张情况。泰胜风 能近几年产能扩张较快，2022 年底公司产能规模约为 55 万吨，而在 2023 年底 预计将达到近 91 万吨（未考虑拟建设的南方地区海上风电制造基地产能）。 从产能结构上来看，泰胜风能近年来向利润水平更高的海风以及出海市场进行重 点布局。其中，扬州出口基地（25 万吨产能）已于 2023 年建成，产能将持续 释放；并且拟在南方地区布局海上风电制造基地，相关事项目前正在积极推进中， 未来能够进一步提升公司海风产品产能。随着高盈利性的“海风+出海”产能逐 渐释放，有助于公司保持较高的毛利率水平，并且相较于竞争对手能够拥有更强 且更稳定的盈利能力。

（2）产能布局优势：从运输成本的角度来看，由于风电塔筒、管桩等风电设备 零部件产品具有体积大、重量大等特点，一般情况下，运输成本在该行业的企业 的综合成本中占比较高。近年来随着风电机组向大型化加速发展，较远的运输距 离会带来较高的运输成本以及不便性，不符合风电产业链降本的大趋势。因此， 通过从与项目地距离最近的生产基地发货至项目地，不仅能够在一定程度上提升 产品交付速度，而且能够较好地控制运输成本。 公司目前在全国布局了华东、华北、西北、东北、华南五个战略区域、十余个生 产基地，可以有效降低运输成本、提高产品竞争力，有利于加强公司与供应商及 客户间业务黏性。

（3）码头资源优势：码头资源是影响海风塔筒、管桩交付以及产品出口能力的 重要因素。在风电塔筒、管桩产品同质化的背景下，成本是核心竞争力，码头资 源对于成本是重要影响因素之一。相比于租用公共码头使用，自有码头在交付效 率以及运输成本上均具有优势。 目前海力风电、大金重工、泰胜风能三家公司具备自有码头，其中泰胜风能的自 有码头位于泰胜蓝岛，扬州泰胜工厂主要使用扬州港公共码头，两个码头均符合 海上风电产品的发运使用要求。泰胜蓝岛码头拥有 760 米岸线，220 米重力式码 头，可停靠 20000 吨级以下驳船。扬州泰胜工厂则距离扬州港非常近，扬州港 利用了长江主航道，水深约 15 米，船只吃水深度 13 米，可以容纳重达十万吨 的远洋运输船。

我们认为：在产能结构、产能布局、码头资源三方面优势的共同作用下，公司近 年来实现了较好的发展。一方面，公司能够在行业需求起量时充分受益，业绩实现快速增长；另一方面，在国内风电处于调整期时，公司凭借其海外业务的发力， 业绩表现依旧稳健。 从订单情况来看，公司在手订单较为饱满，能够有力支撑业绩增长。公司历史在 手订单金额基本保持稳定，2019-2022 年的四年里，每年的期末在手订单金额均 达到 33 亿元左右。截至 2023 年三季度末，公司在手订单约为 41.86 亿元，同 比增长 25.64%，相较于 2022 年末的在手订单金额增长 26.33%，这为公司 2023 年四季度以及 2024 年全年的业绩表现提供了有力支撑。

分陆风和海风订单来看：历史上陆风抢装潮和海风抢装潮期间，公司的订单量均 分别有较为亮眼的表现。近年来公司陆风产品订单表现为稳健成长的趋势，截至 2023 年三季度末，陆风产品在手订单金额约为 32.47 亿元；而海风产品订单则 受到国内海风行业调整的影响，订单完成金额在 2022 年有较大幅度的下降，但 从新增订单和在手订单的角度来看，2023 年已呈现逐渐恢复的态势。

此外，公司在行业内的市场占有率处于领先水平。根据我们上文中测算的国内市 场规模，结合各公司分产品销售收入情况，可以得到国内竞争格局情况，2022 年泰胜风能的风电设备国内市占率（按销售金额）约为 5.64%，处于国内市场的领先水平；公司在 2020-2022 年期间陆风、海风装备产品的市占率（按销售 金额）分别为 6.03%/8.04%/6.30%、12.47%/4.23%/4.45%。 公司陆风产品国内市占率表现较为稳定，基本能够保持一定份额。公司 2021 年 海风装备产品市占率相较于 2020 年有所下降，主要系 2021 年海风“抢装潮” 使得整体市场规模大幅增长，而公司产能无法迅速跟上整体需求，因此市占率有 所回落，2022 年较低的市占率则是因为国内整体海风需求较低。未来随着公司 在南方建设新的海上风电生产基地，其海风装备市占率有望得到持续提升。

展望未来，泰胜风能作为优势明显的行业头部企业，市占率有望持续提升。未来 整个行业有望呈现小规模产能逐渐出清的态势，主要是因为在行业竞争愈加激烈 的趋势下，小规模企业在产品交付、现金回流上压力较大；而头部企业无论是在 产能，还是在码头资源上均具有显著的优势，因此我们认为未来行业的市场份额 将逐渐向优势明显的头部企业集中。泰胜风能作为国内目前领先的塔筒、管桩龙 头企业之一，市占率有望持续提升。

3.2、 积极拓展海外市场，出口业务有望持续发力

受益于海外陆风需求高景气，2022 年公司海外订单及营收情况表现优秀。受益 于海外陆风良好的发展态势，2021 年公司新增海外订单量达 22.93 亿元，2022 年完成海外订单量并实现海外营收 16.55 亿元，营收同比增长 218.68%。截至 2023 年三季度末，公司在手订单量约为 12.91 亿元，能够为未来海外业务业绩 的释放带来保障。

相较于国内市场，海外业务具有更高的盈利水平。从公司历史毛利率水平来看， 海外业务的毛利率基本高于国内业务的毛利率，2022 年国内、海外毛利率分别 为 15.85%、20.62%，毛利率之差为 4.77 个 pct；2023 年上半年国内、海外毛 利率分别为 13.84%、27.08%，毛利率之差提升至 13.24 个 pct。在国内业务盈 利能力受损的情况下，海外业务毛利率仍旧有所上升，未来随着公司持续开拓海 外市场，整体毛利率有望得到进一步提升。

和国内其他竞争厂商相比，泰胜风能的优势之一在于其海外营收占比较高。一方 面，当国内风电市场需求有所下滑时，公司较高的海外营收占比能够让其业绩保 持一定的稳定性，例如 2022 年受国内风电需求同比下降的影响，业务集中在国 内风电市场的竞争厂商业绩表现均较差，而泰胜风能依然能够实现归母净利润的 同比增长；另一方面，海外风电市场发展潜力较大，公司有望充分受益。

我们认为，公司开拓海外市场具有以下优势：（1）借助于国内成熟的产业链、 良好的原材料和劳动力供应，公司能够形成较为完善的塔筒环节国际海运方案； （2）公司深耕风电塔筒领域多年，其产品质量可靠、交付及时、客户认可度高； （3）公司持续进行产业升级和产能扩张，积极满足出口需求等。各项优势因素 共同发力，使得公司在海外风电市场具备较强的竞争力。

从目前的生产基地布局来看，公司的江苏东台、南通蓝岛海工以及上海基地均能 够用于产品出口。此外，公司已经建设完成的扬州生产基地正处于产能爬坡期： 一方面，可以增加公司大型化产品产能，有利于未来承接更多大型产品订单；另 一方面，还可以有效释放其他沿海生产基地的产能，有利于提升各个生产基地的 专业化程度。 扬州生产基地设计年产能约 25 万吨，其定位主要以塔筒产品出口为主。该基地 主要用于专业打造大直径、高端的塔筒产品，可生产最大直径 8 米、最大长度 50 米、最大重量 260 吨的塔段。同时，由于扬州生产基地选址在扬州港腹地， 距离港口仅数百米，陆运距离极短，能够有效节约原材料和产成品的运输成本， 因此非常适合产品出口。 截至 2023 年 9 月 22 日，扬州生产基地已经完成了 SO、EN 等标准化认证，并 取得金风科技、远景能源、电气风电等大部分重要客户的供应商认证，正在进行 Vestas、Nordex 的供应商认证，进展较为顺利。

公司海外业务目前主要以澳大利亚市场为主，这也是得益于公司获得了澳大利亚 风塔产品反倾销税的豁免，这显著提升了公司产品在澳大利亚市场的竞争力。未 来，公司有望在亚太地区市场持续发力。亚太地区风电市场发展潜力较大，多个 新兴国家及地区提供了较为可观的增量，同时“一带一路”倡议也有望推动我国 风电产品加速出口。 在此背景下，泰胜风能海外业务有望在保持相对较高的盈利水平的基础之上，持 续实现量增以及市场占有率的提升。

3.3、 国资赋能助力成长，布局风场开发多元发展

（1）国资赋能助力成长

风电行业中具有国资背景的公司能够取得一定竞争优势。国资背景有利于增强公 司的资源整合能力以及资金实力，对于风电塔筒、管桩企业来说，国资背景能够 提升公司的项目订单获取能力，也能够帮助公司在产能布局方面实现更好的规划 以及更有效率的落地，以上均能够使得公司在风电产业中具备更强的竞争优势。 从国内上市的风电塔筒、管桩企业来看，目前泰胜风能和天能重工两家公司具备 国资背景。

除了在风电领域给公司赋能之外，第一大股东还助力公司向新的业务领域进行拓 展。广州凯得参与星河动力航天科技股份有限公司 C+轮融资，泰胜风能拟进军 商业航天领域。 根据广州凯得微信公众号，2023 年 12 月底广州凯得携手粤开资本，共同出资 1 亿元参与星河动力航天 C+轮融资。近年来广州凯得加快推进商业航天产业布局， 2022 年相继投资天元航材、上海拓璞、立得空间等商业航天产业链上游企业； 2023 年 3 月投资国内航天行业器件优秀供应商星箭航天。 本次所投资的星河动力航天位于产业链中游，该公司是国内商业运载火箭领域的 头部企业，是国内首家实现量产和高密度发射，首家海上发射，首家将商业组网 卫星送入 500km 太阳同步轨道、800km 倾斜轨道、500km 晨昏轨道的民营火 箭企业。 泰胜风能作为广州凯得旗下控股上市公司，在风机塔筒、海洋工程等领域积淀深 厚，在生产制造、质量管理等方面经验丰富。公司拟与星河动力开展战略合作， 在火箭箭体结构、贮箱，及火箭发射、回收设施等领域相互赋能、共同发展。

（2）布局风场开发多元发展

公司积极探索风电场开发等产业链相关的业务拓展计划，有望在未来形成业务协 同发展。 一方面，在立足主业的基础上，公司积极开展风电场投资建设业务，并探索产业 链的延伸。公司持有的河南嵩县50MW分散式风电项目于2021年年底并网发电， 实现了公司风电场“零”的突破，并于 2022 年实现风力发电量超 6800 万 kWh； 此外，2022 年公司在广西等地新设立了项目公司，开展风电开发项目前期工作。 另一方面，公司将搭建各业务公司及人才团队，向产业更多环节布局业务，拓展 各业务板块客户，与塔筒业务形成销量互促。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）