2023年泰胜风能研究报告：老牌风电塔筒企业，“双海”战略注入新活力

老牌风电塔筒企业，稳健经营乘“风”发展

深耕风塔二十载，国资入主提供发展新动力

老牌风电塔筒企业，深耕风塔二十载。上海泰胜风能装备股份有限公司，前身为上海泰胜电力工程 机械有限公司，成立于 2001 年 4 月 13 日，并于 2010 年 10 月在深交所创业板上市，是国内最早专 业从事风力发电配套塔架的制造商之一，具有专业的塔筒塔架生产技术及批量制造能力。自成立以 来公司一直专注于塔筒塔架的生产，业务能力不断精进，目前已与 VESTAS、Gamesa、GEwind、金 风科技、华能、中广核、大唐等中外知名企业建立了长期合作关系，在风电塔架行业形成了较高的 知名度和良好的信誉度。

公司产品线丰富，覆盖海陆风电装备领域以及海洋工程领域几乎所有产品。公司主要产品业务包括 陆上风电塔筒和海上风电塔筒、导管架、管桩、升压站平台、海洋工程平台相关辅件及零件与风电 场运营等。公司在海上风电导管架、升压站平台等较为复杂的海上风电产品方面具有较强的竞争优 势，2023 年 10 月交付了广西防城港 700MW 海上风电示范项目海上升压站上部组块和国华半岛南地 区 600MW 海上风电项目海上升压站上部组块。另外，2021 年公司控股嵩县 50MW 风电场项目完 成并网开始发电，实现风电场运营 0 到 1 的突破。

塔筒和海工装备是公司主要收入来源。从公司各产品及业务的占比来看，塔筒及海工装备贡献了公 司主要的收入，近 5 年来两者占比均超过 95%。风力发电业务方面，截至 2023 年中，公司仅持有河 南嵩县 50MW 分散式风电场，对公司营收的贡献仍然较小。

引入广州国有资产股东，助力公司业务发展。2022 年 6 月公司发生控股股权及控制权的重大变化， 在完成向广州凯得投资控股有限公司定向增发 A 股之后，凯得控股拥有公司普通股总股本的 26.93% 成为公司控股股东。凯得控股由广东省财政厅与广州经济技术开发区管理委员会直接控制，是广州 开发区管理委员会为拓展资本经营和资产经营、优化产业结构、加速广州开发区的经济发展而设立 的国有独资有限责任公司。目前我国海上风电正处于高速发展期，以广东为代表的沿海省份海上风 电市场庞大、相关配套产业政策不断完善。凯得控股作为广州经济技术开发区管理委员会下属企业， 其在广东区域具备深厚的资源优势，可积极协助推动上市公司在“粤港澳大湾区”及其辐射地区海上 风电的业务拓展和资源协调，加速公司“双海战略”快速落地。

公司经营稳健，在手订单充沛支撑未来业绩

行业需求回暖复苏明显，公司业绩重回增长通道。2019 年后，随着风电的发展以及蓝岛基地的产能 释放，公司营收规模进入新的阶段，2022 年由于受到疫情扰动、海风抢装结束后需求下降等因素的 影响，公司收入稍有下滑但仍保持高位，公司 2022 年营业收入为 31.3 亿元，同比下降 18.8%。2023 年以来，尽管国内风电市场受到国管省管海域审批责任划分不明确、军事审批、航道审批等问题的 影响，进展较为缓慢，但是公司抓住市场机遇，推动国内、海外塔筒业务稳步发展，2023 年前三季 度公司实现营业收入 29.78 亿元，同比增长 40.29%，实现归母净利润 2.36 亿元，同比增长 41.82%。

盈利能力持续改善，期间费用率保持低位。公司从 2018 年开始毛利率基本在 20%附近合理波动，2021 年受到原材料价格上涨以及疫情的影响，公司盈利水平有所下降，但是随着原材料价格趋于稳定以 及公司海外收入的占比提升，公司盈利能力持续改善，2023 年前三季度公司整体毛利率 19.51%，同 比提升 1.53pct，净利率为 7.83%，同比提升 0.03pct，未来随着风电需求的逐步释放，公司盈利能力 有望继续提升。费用率方面，伴随着公司规模效应的显现，销售与管理费用率近年来保持低位，2023 年前三季度公司期间费用率为 9.25%，同比提升 3.78pct，费用率上升的主要系汇率波动产生较大的 汇兑损益，导致财务费用率出现了较大增长。

海外市场收入占比提升，支撑收入端和盈利端改善。2017 年起公司战略向海上风电和海外市场转变， 将产品定位为立足陆上风机塔架制造，开发研制大型化、海上风机塔架，将市场定位为立足国内风 电市场，开拓北美、南美、澳洲、日本及其它国际市场。随着“双海战略”的逐步实施，公司海外市 场收入逐渐提升，2023 上半年实现海外收入 6.50 亿元，占总营收 38.90%。

在手订单充沛，支撑公司未来业绩增长。近年来公司在手订单持续保持高位，根据公司公告，截至 2023 年第三季度末，公司在执行及待执行订单共计 41.86 亿元，分产品来看陆上风电类 32.47 亿元， 海上风电类 8.38 亿元，海洋工程类 0.34 亿元，其他订单 0.66 亿元，充沛的在手订单对公司短期业 绩提供有力支撑。

国内塔筒桩基需求逐步释放，盈利空间相对稳定

国内风电迎“拐点”装机逐步释放，中长期规划可观支撑装机需求

2023 年国内风电装机需求逐步释放，并网容量快速提升。根据国家能源局数据，2023 年 1-9 月全国 风电新增发电机容量 33.48GW，同比上升 74.01%，其中陆上风电 32.05GW，海上风电 1.43GW，新 增装机虽然呈现出高速增长的态势，主要的得益于 2022 年的高招标量带来的装机的需求的逐步释放。 但是与 2022 年超过 80GW 的招标量相比，仍有较大储量的风电项目未实现装机，因此短期未来装机 量仍有较大潜力。

招标量维持较高水平，支撑未来两年装机量。根据金风科技业绩演示材料以及我们的不完全统计， 2022 年国内风电新公开招标量（不含框架协议）81.98GW，创历史新高。但是进入 2023 年，从装机 情况来看 2022 年的招标项目未能完全释放，因此今年的招标增速出现了阶段性的下降，但仍然处于 较高水平。根据我们的不完全统计，截至 2023 年 11 月 10 日全年招标量（不含框架协议）51.52GW， 同比下降 30.82%，其中陆上风机 41.58GW，海上风机 9.67GW。

短期阻碍因素逐步清除，风电行业边际改善显著。前期国内的海风项目受到国管省管海域审批责任 划分不明确，以及军事、航道审批等问题的影响，导致 2023 年上半年不论是装机还是招标都进展较 为缓慢，但是进入 23 年下半年以来，相关海风省份接连出现利好信息，我国风电行业边际改善有望 进入新一轮的快速发展期。

江苏省：国能龙源射阳 1000MW 项目于 9 月 25 日获得核准；国信大丰 850MW 项目于 11 月 3 日获得核准；三峡大丰 800MW 项目于 11 月 13 日发布风力发电机组及塔筒设备采购、设计施工 项目、海缆采购中标结果公示，至此江苏已竞配的 2.65GW 项目已全部恢复进展，困扰江苏海 风的军事审批问题或已解决；广东省：10 月 11 日 7GW 省管海域项目竞配结果的正式落地；11 月 3 日中国海域使用论证网发 布《三峡阳江青洲五七 200 万千瓦海上风电场项目海域使用论证报告书》，或预示项目审批层 面取得较为重大的进展； 其他省份：6 月 13 日，福建省启动 2GW，共 5 个场址的海风项目竞配；9 月 8 日，广西启动 13.4GW 深远海项目的前期工作咨询服务项目招标，其他省份的海风项目均稳步进行中。

“十四五”各省总规划超 320GW，未来两年装机可期。中央财经委员会第九次会议中提出：“十四五” 是碳达峰的关键期、窗口期，要构建清洁低碳安全高效的能源体系，实施可再生能源替代行动，深 化电力体制改革，构建以新能源为主体的新型电力系统。根据我们的统计，已有多个省分、直辖市 和自治区正式下发“十四五”能源发展规划，明确标注 2025 年之前的风电新增装机目标，按照各省“十 四五”新能源装机要求，全国新增风电装机超过 320GW。

大型化、深远海趋势显著提升塔筒桩基用量，需求量随风电装机增长逐步释放

塔筒的重量随风机大型化不断增加。塔筒作为风电机组的主要承载部件，具有支撑风机的作用，同 时负责吸收机组震动，随着风机大型化，对塔筒的强度和稳定性提出了更高要求，从而导致塔筒的 重量不断提升。例如海上风电方面，沙扒五期项目 6.45MW 的风机，塔筒高度在 106m，重量在 380 吨。而青洲六项目 10MW 风机，高度更是达到了 140m，重量则达到了 786.7 吨。在陆上风电方面也 能看到相同的趋势，例如四川冕宁铁厂乡项目 2MW 的风机，塔筒重达 166 吨，而富源西风电基地 三期 400 兆瓦项目 6.25MW 风机，塔筒重量达到 289.1 吨。

风机大型化使塔筒单位兆瓦重量降低，陆上风电塔筒通缩效应更明显。我们统计了 32 个海上风电项 目（44 组数据）和 61 个陆上风电项目（65 组数据），并对单位功率的塔筒重量进行分析。从统计 结果中可以看出，不论是陆上还是海上风电，随着风机兆瓦数的提升，单位兆瓦的塔筒重量存在明 显的下降趋势，其中陆上风电塔筒通缩效应更明显。陆风通缩效应更明显与大容量海风在深远海恶 劣环境对塔筒要求更高有关。数据上来看，13MW 海上风机的塔筒平均用量在 57.2 吨/MW，相比 4-5MW 海上风机的 71.8 吨/MW，下降约 20.3%；6-7MW 陆上风机的塔筒平均用量在 44.1 吨/MW， 相比 2-3MW 陆上风机的 78.1 吨/MW，下降约 43.5%。不过仍然需要注意的是，具体项目的自然条 件，工况环境和风机的设计，对塔筒的用量存在一定的影响，相同的单机容量下各个厂商生产或购 买的塔筒的重量具有一定的差别，最大可差 100 吨以上。

水深是海工基础重量的重要影响因素，随着未来向深远海发展，导管架、漂浮式的应用显著提高基 础用量需求。根据部分海上风电项目的海洋环境影响报告书，单桩重量随着水深的增加而变大，当 水深小于 20m 时单桩的普遍在 800-1200 吨，而当水深超过 30m 时单桩的重量一般在 1600-1800 吨； 四桩导管架基础主要应用于 30 米以上水深海域，基础部分总重量在 2200-2800 吨之间，且同样具有 随着水深的增加而重量加大的趋势。另外，漂浮式风机的平台重量超过 3000 吨，例如我国的“扶摇 号”漂浮式项目的浮体和机组总重量超过 5000 吨，“观澜号”浮体就重达 4000 吨。未来随着海上风电 向深远海进一步发展，导管架和漂浮式基础的应用有望会成为主流，将会显著提升基础用量的需求。

随着风电需求逐步释放，未来塔筒及桩基市场空间广阔。根据未来几年的风机吊装容量预测及塔筒 桩基单兆瓦用量来测算塔筒和桩基的用量需求，经测算得到，未来几年国内陆上塔筒市场规模保持 在 300 万吨左右，海上塔筒需求向 100 万吨左右靠拢，海上基础需求量 2026 年有望达到 360 万吨， 高需求量预示着未来塔筒及基础市场空间十分广阔。

塔筒桩基行业集中度有望进一步提升，供需好转盈利空间保持相对稳定

国内塔筒市场以几大上市公司为主。由于运输半径的限制和较低的固定资产投入导致陆上塔筒行业 市场格局较为分散，而海上塔筒及桩基行业由于海上风电行业发展的区域性特点及码头的必要性， 国内具备进行生产的厂商相对较少且集中度较高。目前国内塔筒桩基的参与者主要包括天顺风能、 大金重工、泰胜风能、天能重工、海力风电五家上市公司以及央企下属子公司和地方性企业组成。

头部塔筒厂商加速扩张，行业集中度有望进一步提升。受制于塔筒的运输半径，广泛的产能布局和 快速的规模扩张是提升占有率的最有效途径。从目前的产能布局及未来规划来看，各厂商都在积极 寻求扩张。考虑到如下几个因素，我们预计未来具备技术、规模优势的头部厂商通过快速的产能扩 张，持续抢占小规模、区域性塔筒企业的市场份额、行业集中度有望持续上升： 技术优势：风机大型化趋势加速，塔筒的高度、直径、强度都需进行相应的升级，制造环节的 难度与精度要求均将提升，塔筒制造的技术门槛持续提升，技术工艺领先、生产设备先进的头 部厂商将占据明显优势； 管理优势：对于大型央企和国企，塔筒只是他们业务中的一部分，并非核心业务，收入占比不 大，并且其盈利能力和供应链管理能力与专业的塔筒厂商相比并不存在优势，后续扩张力度有 限； 规模优势：在抢装潮结束后，短期内行业需求将有所下滑，并且下游客户对塔筒厂商的综合实 力和交付能力会提出更高要求，部分体量较小的区域性塔筒厂商面临较大的经营压力，抢装期 间涌现的临时性、小规模产能将率先出清。

风电塔筒桩基产品较为同质化，成本加成模式定价成本压缩空间有限。塔筒和桩基的定价模式为成 本加成，即签订单价为签订合同时的原材料价格加一定的加工费，加工费通常受到市场供需关系的 影响，决定了塔筒桩基厂商的盈利空间。从塔筒的成本构成来看，原材料占比在 80%左右，成本压 缩空间有限，并且由于塔筒的生产周期较短，通常为 1 至 2 月，签订合同和钢材采购时间存在较小 的风险敞口，而且塔筒和桩基的招标通常和主机分开招标，不会受到主机厂价格战的影响，因此盈 利空间有望保持稳定。从产品价格来看，各家塔筒厂商的陆上塔筒价格差别不大，未来随着头部塔 筒厂的新增产能逐步释放，供需关系得到改善，单吨毛利有望维持在合理区间。

钢价中枢下行，塔筒厂商毛利率有望改善。在加工价格稳定的情况下塔筒的毛利率与原材料价格呈 现较为明显的负相关关系，未来短期国内钢铁需求保持稳定，钢价大幅上行的概率较小，有望保持 高位震荡，因此我们预计未来塔筒厂商的毛利率将有所改善。

产能布局坐拥区位优势，“双海战略”抢占先机

公司生产基地区位优势较为明显，围绕“双海”不断完善产能布局

产能布局是塔筒桩基行业中的重要竞争要素。由于塔筒和桩基的生产技术壁垒和质量控制的门槛较 低，并且各家塔筒生产企业的成本构成基本一致，其中原材料占比 80%左右，因此运费、制造费用、 人工工资等成本的控制能力是各个塔筒厂商核心竞争力的体现。由于塔筒桩基具有“体积大、重量沉” 的特点，物流成本较高，并且存在一定的运输半径。因此，合理布局拓宽运输半径，成为各家塔筒 生产企业的角逐发力点。 公司陆上产能布局靠近风电最主要需求区域，区位优势明显。据公司公告，公司目前的陆上风电产 能布局为内蒙古包头 5 万吨、黑龙江大庆 5 万吨、新疆 20 万吨、上海金山 6 万吨、江苏东台 5 万吨、 广西钦州 5 万吨、扬州基地 25 万吨，除去用于出口和海上的产能，公司共计约 30 万吨陆上产能且 都分布在“三北”地区。据北极星风力发电网统计，2022 年“三北”地区风电新增并网约占全国总增量 的 64%，约为中东部和南方地区的两倍，公司在“三北”地区的产能布局贴近我国陆上风电最主要的 需求地区，既有效的减少了运输成本，又能更好地与客户关联服务，体现了公司较明显的区位优势。

扬州基地选址精心布局，投产助力出口业务。扬州生产基地选址在扬州港腹地，具备较好的运输距 离及海运能力优势，形成企业的“百公里大宗物料供应圈”与“一公里产品抵港线”。扬州基地产品定 位于专业打造大直径、高端的塔筒产品，可生产最大直径 8 米、最大长度 50 米、最大重量 260 吨的 塔段，年产量合计为 25 万吨。截至 2023 年 9 月 22 日，扬州已经完成 ISO、EN 等标准化认证，并 取得金风科技、远景能源、电气风电等大部分重要客户的供应商认证，正在有序进行 Vestas、Nordex 的供应商认证，借助扬州港优越的地理条件，扬州基地以面向海外出口塔筒产品为主，助力公司践 行“双海战略”。

海上产能临江布局与自有码头支撑优势，新增南方海风基地规划再添助力。公司 2013 年对蓝岛海工 完成收购，开启公司在海工高端装备制造的大门，目前公司海上产能 20 万吨基本来自蓝岛海工。海 风业务由于码头、港池以及相邻生产用地等资源稀缺自带高度壁垒，蓝岛海工位处长江入海口临江 而立，叠加自有蓝岛码头资源，让其在竞争激烈的海工行业中仍能保持竞争优势。2022 年在公司完 成控股股东转换后，在广东省国资股东凯得控股的支持下，公司计划在广东新增海上风电基地，目 前正在履行内外部的前期流程阶段，目前公司在广东珠海、广西钦州都有布局产能，未来南方基地 投产后，将进一步强化公司在海工装备的业务能力。

产能扩充顺利推进，产品结构有望持续优化。根据公司公告，公司既定的新疆区域的产能扩张和扬 州港基地均顺利实现投产，预计 2023 年年底公司产能将达约 91 万吨，其中海上有约 20 万吨。公司 2023 年的重点工作为完善华南地区的产能布局，南方基地正在履行内外部的前期流程，未来将重点 面向广东、广西、福建等地区提供管桩、导管架、升压站平台、深远海钢结构件等高端产品，不断 升级优化公司产品结构。

提前布局出海抢占先发优势，海外业务毛利较高为公司提供业绩弹性

公司较早开展出口业务，海外客户资源积累具有先发优势。公司是国内较早开展国际业务的塔筒厂 商之一，从 2002 年起便开始为全球最大风机整机制造厂商 VESTAS 提供配套塔架，是 VESTAS 在 中国的首家合格供应商，目前公司与多家国际知名企业建立了深厚的合作关系。近年来公司出口业 务收入增长明显，2022 年因海外陆上风电发展态势良好、公司承接出口订单大幅增加，出口收入约 为 2021 年的 3 倍，同时也是行业内厂商出口收入第一名。

澳大利亚风电市场发展迅速为公司海外收入提供支撑。公司海外业务以亚太地区为主，包括东南亚、 澳大利亚、新西兰、日本、韩国等，其中 2022 年来自澳洲收入占比最大。根据澳洲清洁能源委员会 年度报告，2022 年澳大利亚累计装计量已达到 10GW。澳大利亚近年来大力发展海上风电，宣布确 定优先发展 6 个海风发电的区域，仅维多利亚州政府计划了 2032 年累计装机 2GW、2035 年到达 4GW、 2040 年到达 9GW 等数个海上风电规划。公司在澳洲塔筒市场地位领先且品牌认可度较高，使其在 澳洲快速发展的风电市场中充分受益。

公司短期仍受益于澳大利亚风塔产品反倾销税豁免，具备相对优势。自 2013 年 8 月 28 日澳大利亚 开启了对我国企业的反倾销调查，并在 2014 年 4 月做出肯定性终裁给与我国风电塔出口企业 15.0-15.6%的反倾销税，随后在 2019 年 4 月将反倾销税降低至 6.4%-10.9%。各公司通过积极应诉使 澳大利亚工业科学技术部撤销了部分公司的反倾销措施，目前采用 0 税率反倾销税的公司分别有泰 胜风能、重山风力和中船澄西，大金重工申诉以后采用了 1.2%的税率，短期来看，公司在该地区的 出口贸易上获得了相对优势。应澳大利亚国内企业 Keppel Prince Engineering 的申请，澳大利亚反倾 销委员会对进口自中国的风塔产品发起反倾销期中复审调查，根据澳大利亚反倾销委员会于 10 月 16 日公布对华风塔反倾销日落复审事实披露报告，报告认为终止反倾销措施将不会对澳国内产业造 成实质性损害，建议于 2024 年 4 月 16 日到期终止该措施。长期来看，澳洲对华风塔产品的反倾销 税有望取消，行业将面临公平的竞争环境，但公司在优惠税率期间提升的澳洲市场占有率有望帮助 公司取得先发优势。

海外业务毛利率较高，为公司带来业绩弹性。2017 至今，公司海外业务毛利率均高于国内业务，随 着公司未来海外收入占比的提升，有望为公司带来更强的业绩弹性。

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