2023年爱旭股份研究报告：领航BC开启第二增长曲线

1. BC 电池技术领航企业

爱旭股份领跑 BC 电池技术。公司深耕太阳能电池片领域 14 年，是全球领先的新 能源科技企业，为客户提供太阳能电池、组件和场景化的解决方案，ABC（All Back Contact）电池技术领跑行业。 2021 年创新发明 ABC 电池。 2022 年全球首家推出 ABC 组件。 2023 年公司 ABC 组件量产效率达 24%，电池量产效率达 26.5%。

公司聚焦光伏电池和组件。公司主要布局于光伏产业链中游：光伏电池片和组件。 主营产品、服务包括：单晶太阳能电池片、多晶太阳能电池片以及受托加工。其中 晶硅太阳能电池片业务是公司主营业务的绝对核心，近四年该业务占比均达到 96% 以上，2022 年占比达 97.7%。除了光伏电池片之外，公司逐渐向一体化扩张，发展 组件业务，为提升营收和盈利水平助力。

公司营收稳步增长。公司营业收入在 2019-2022 年间平稳增长。2021 亏损，主要 是因为上游硅料价格快速上涨，下游组件受全球物流影响出货不畅，无法顺利传导 价格压力。此后，困境反转，公司净利润和大幅提升。

盈利能力已走出低谷。2021 年，面对多重的不利因素，公司全年开工率不足，利润 空间被严重压缩，毛利率和净利率大幅下降，分别为 5.59%和-0.75%，但之后快速 回升至正常水平。期间费用率总体保持稳定，2023H1 期间费用率稍有提升主要系 公司加大研发投入。

2. 行业需求旺盛 保持高增长

行业需求旺盛，保持高增长。2020-2022 年，受运输及安装影响，全球光伏装机增 速在波折中前进。2022 年全球光伏新增装机 191.6 GW，同比增长 36%。2023 年 1-8 月，中国光伏新增装机 112.8 GW，同比增长 160%；2023 年 1-8 月，除 3 月 外，中国光伏电池出口同比增速均不低于 39%，海外需求亦旺盛。 我们认为：光伏装机市场空间依旧广阔，随着太阳能电池价格及 LCOE 的不断降低， 经济性逐渐提升，将刺激光伏装机需求，再加政策鼓励，光伏装机高增长的态势仍 将维持较长时间。

3. BC 电池技术 终于登堂入室

3.1 太阳能电池始于 BC 如今重获龙头聚焦

首个实用的太阳能电池即为 BC（Back Contact，背接触）结构。1954 年贝尔实 验室制成了第一块实用的硅太阳能电池（包绕型结），此时，科研人员就意识到这一 朴素的常识：将电极置于背面，优势显著： 顶层（向阳面）没有电极栅线遮挡，效率较高； 正负电极都在电池的背面，容易连接。 然而受限于工艺等因素，缺点也比较明显：需要载流子扩散的距离较长，电阻较高。 工艺比较复杂，良品率不高。 受益于加工技术的进步，BC 电池不断进化，如今重新获得光伏龙头的重点关注： 2004 年，SunPower 公司首次宣布制成大面积（149 cm2）高效率（21.5%）IBC （Interdigitated back-contact，交叉式背接触）电池 。 2022 年，爱旭股份，全球首家推出 ABC（All back-contact）电池组件。 2023 年 9 月，隆基绿能宣称：接下来公司的大量产品都会走向 BC 电池技术路 线。在接下来的 5 到 6 年时间里，BC 电池会是晶硅电池的绝对主流。

3.2 “技术变革导致龙头颠覆”在 BC 上不必过度忧虑

历史上光伏龙头出现多次更替。沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。中国光伏产业 发展历程中，无锡尚德，赛维 LDK，汉能都曾显赫一时，而今的龙头则变为隆基绿 能。龙头多次更替，主要原因可以归结为：技术迭代，重资产投资形成沉没成本， 依赖补贴，“先发优势”易变成“先发劣势”。 目前市场主流的光伏技术，主要包括：PERC、TOPCon、HJT。 PERC 将逐步退出舞台。从目前技术发展情况看，PERC（The Passivated Emitter and Rear Cell）电池的效率已逼近极限 24.5%，其成本下降速度也有所放缓，业界 逐渐把焦点转向其他技术。 TOPCon 和 HJT 渐受关注。除了增加光吸收（背接触、倒金字塔陷光、减反射层 等结构设计），减少光生载流子的复合也是提高太阳能电池的有效途径，由此衍生出 TOPCon（Tunnel Oxide Passivated Contact，隧穿氧化层钝化接触）和 HJT （Heterojunction with Intrinsic Thin Layer，异质结，也被称为 HIT）两种技术路线， 也是当前业界关注的焦点。

TOPCon 电池背面有一层超薄氧化硅 (1～2 nm)和磷掺杂非晶硅层，二者共同形 成了钝化接触结构，为硅片的背面提供了良好的表面钝化；由于氧化层很薄，多 晶硅薄层具有重掺杂，多数载流子可以穿透这两层钝化层，而少数载流子则被阻 挡，极大降低了载流子的复合，提升了电池的开路电压和短路电流，从而提升了 电池效率。 TOPCon 电池产线可基于现有 PERC 产线改造，设备投资较小，可快速放量。HJT 电池通过在 PN 结之间插入一层本征 Si（I 层），来降低光生载流子表面复 合，从而提升电池效率。 HJT 工序较少，但当前设备投资成本高，电池银浆耗量高，总成本高，所以当前 进展较慢。

市场的担忧（固有印象）：技术变革导致龙头颠覆。 对于 BC 技术来说，“技术变革导致龙头颠覆”不必过度忧虑。因为： BC 是一种平台性技术，可以与 TOPCon，HJT 等技术结合实现更优效率。 BC 也可以与钙钛矿电池结合，形成叠层电池。 我们认为：在 BC 技术上耕耘较久，技术积累深厚的公司，前期投入在后期可以继 续为公司发展助力，不易变成传统的“沉默成本”，“先发优势”不会轻易变成“先 发劣势”。 此外，光伏投资强度和成本已经大幅降低。根据 PV-Tech 引用的国际可再生能源机 构(IRENA)数据，光伏行业的平准化度电成本(LCOE)在 2022 年同比下降了 3%， 2010 -2022 年间下降了 89%，2022 年 LCOE 为 0.049 美元/kWh。光伏在进入“平 价时代”后，已经不依赖补贴，行业公司可以依靠自身经营性现金流发展，不会轻 易被埋没。

3.3 BC 电池优势显著

“降本增效”是光伏行业的主旋律， “发电效率”与“成本”是两个重要因素，BC 电池在这两方面均有显著优势。 与 TOPCon，HJT，PERC 相比，BC 电池当前量产效率最高，可达 26.5%，并且 理论效率最高，为 29.4%，提升空间也较大。

BC 电池运维成本亦较低。因为 BC 电池正负电极都在电池背面，组件制作简单， 且易于装配和维护，根据爱旭股份 2023 中报数据，单瓦运维成本可节省 7.2%。

成本方面，总而言之，现阶段 BC 电池成本最低，并且降本空间也较大。 BC 电池有更优高温性能与更低功率衰减，保障发电收益。这意味着 BC 电池在高 温条件下和全生命周期内，也能保持优异发电性能。凭借更高转换效率、更低功率 衰减、更低温度系数等优势，爱旭股份 ABC 组件全生命周期发电量相较目前市场 主流的同等面积 PERC 组件可提高 15%以上。

BC 电池外形美观。BC 电池不仅正面无栅极，而且可以彩色化，融洽搭配多元场 景，特别适用于光伏建筑一体化（BIPV），具有良好的应用前景。

3.4 BC 电池技术难点

BC 电池技术壁垒相对较高。BC 电池量产工艺的关键问题，是如何低成本的在电池 背面制备出呈叉指状间隔排列的 P 区和 N 区，以及在其上面分别形成金属化接触 和栅线。 IBC 电池背面 P 区和 N 区交替分布，对 N、P 之间的基区精度要求很高，误差较 大容易产生短路漏电现象。 背面金属电极需要开孔并且对准扩散区，也对工艺难度和精度提出了较高的要求。 目前 BC 电池主要玩家仅隆基绿能和爱旭股份两家。爱旭股份于 2022 年就率先推 出 ABC 组件，预计今年才初步量产。考虑爱旭股份的 BC 电池研发以及量产时间 间隔，我们认为，除隆基绿能外的其他同行，短期内不会量产 BC 电池，爱旭股份 ABC 电池和组件能享受较长时间的高溢价。

4. ABC 电池和组件将成公司第二增长极

ABC 电池和组件将成公司第二增长极。公司现有 36 GW 的 PERC 电池片产能， 并积极推动 ABC 电池和组件项目建设，预计 2025 年产能达 35GW。 产能规划及进展： 2023 上半年，公司在珠海首期 6.5GW 电池项目基础上，宣布投资建设珠海 3.5GW 电池扩产项目及 10GW 配套组件项目、义乌 15GW 电池及配套组件项目和济南 10GW 电池及配套组件项目。其中，截至 2023 年 6 月底，珠海 6.5GW ABC 电 池项目已实现投产，配套组件产能正在按计划建设并陆续投产；义乌 15GW 电池 及配套组件项目正在建设中；济南 10GW 电池及配套组件项目已经开展前期筹备 工作。

产品价格： 光伏产业链主要产品价格调整较为充分。多晶硅致密料价格已经接近成本价，预计 未来受供给过高影响，竞争较为激烈，价格有望小幅下降，带动硅片、电池片、组 件价格小幅下降。 综合效率、成本、外观等优势，BC 电池可以享受高溢价。根据爱旭股份 2023 年中 报，公司 ABC 组件已实现部分销售，平均价格约为 2.2 元/W（不含税），远高于 PERC 组件。预计 2023-2025，BC 组件相较于 PERC 组件的溢价分别为 0.3、0.25、 0.2 元/W。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）