2025年爱旭股份公司首次覆盖报告：BC龙头乘风光伏反内卷，高溢价驱动业绩高弹性

深耕光伏十六载，BC 破局技领航

1.1、 技术持续领跑：从 PERC 标杆到 BC 龙头

爱旭股份成立于 2009 年，深耕太阳能电池领域 16 载，积淀了深厚的技术壁垒。 2021 年，公司率先发布 ABC 技术，并于业内最早实现 N 型 BC 的 GW 级量产。当 前，公司专注于光伏发电核心产品的研发与制造，并提供覆盖“光-储-用”一体化的 整体解决方案，核心产品包括高效太阳能电池、ABC 组件以及多元场景化应用方案。

公司早期以多晶电池生产为主，通过持续研发积累形成技术壁垒。2016 年战略 转向单晶技术，并于当年实现晶硅太阳能电池年产量突破 1GW，同期发明管式 PERC 电池技术，为后续效率跃升奠定基础。 2017 年，公司率先量产管式 PERC 电池，并在 2018 年通过导入选择性发射极技 术等技术，将单晶 PERC 电池量产效率提升至 22%以上，保持领先优势。 凭借着产品竞争力，公司在 2018 年光伏电池对外出货量跃居全球前二，并成为 国内第三批领跑者项目主力供应商之一，确立 P 型时代技术标杆地位，并持续稳居 电池出货排名前列。2024 年及 2025 年上半年虽排名下降至第五，但主要系公司 ABC 电池大多用于自有组件产品，并未计入对外电池出货数据中。

进入 N 型时代，区别于大多数厂商选择的 TOPCon 技术路线，公司押注 BC 技 术。公司于 2021 年发布自主研发的 ABC 电池技术，采用正面无栅线设计，量产平 均效率达 25.5%。2022 年公司推出“黑洞”系列 ABC 组件，量产效率 23.5%，最高功 率 720W。2024 年，公司推出第三代“满屏”组件，通过精准叠焊消除片间距、隐藏汇 流条，有效发电面积提升 1.8%，组件效率突破 25%，实现美观度与发电性能双提升。行业底部周期下，公司 ABC 组件出货逆势高增，前三季度出货 11.5-12GW，已大幅 超越 2024 年全年 6.33GW 的出货量。

1.2、 电池组件为基：构筑光储系统解决方案

公司围绕 N 型 ABC 技术，当前已构建高效太阳能电池、光伏组件及光储一体化 全产业链布局，通过持续技术创新引领行业变革。 公司 ABC 电池组件覆盖集中式“恒星系列”、工商业“慧星系列”、户用“黑洞系列” 及轻质“星云系列”，全面适配主流光伏场景。产品在功率与效率上实现突破，兼具 高双面率、阴影优化、优温度系数及低衰减特性。公司全新一代“满屏”组件，通过 精准叠焊、隐藏汇流条等工艺实现电池片满铺，结合高阻低氧硅片与 0BB 串焊工艺， 显著提升受光面积与发电效率，降低光学损失及成本，既增强可靠性，更为客户创 造高价值，巩固全球市场领先地位。 电池业务方面，公司灵活排产、深挖客户需求、优化订单结构并拓展海外市场， 以最大程度缓解传统电池出货与盈利下滑的影响，并在细分领域建立一定的错位竞 争优势。同时，公司计划推进现有 PERC 和 TOPCon 电池产能的升级改造工作，并 最大化利用现有生产基地的土地、厂房、设备等硬件设施，实现向 N 型 BC 电池产 能的平稳过渡。 解决方案端，公司响应政策与市场需求，依托高效 ABC 组件，融合电力电子与 数字化技术构建“1+3+N”光储智慧能源服务体系，打造绿色工厂、智慧场站、零碳园 区等场景方案，从“源、网、荷、调度”四维度提供一站式服务，助力客户实现全生 命周期最优发电效益与最低用电成本。 此外，公司通过深化上游合作完善供应链，提升成本与品质竞争力：2022 年 3 月向高景太阳能增资 2.5 亿元持股 2.12%；2022年 12月以3.85亿元取得青海丽豪 2.78% 股权；2023 年 4 月认购私募基金 3.5 亿元投资亚洲硅业股权。

1.3、 实控地位稳固：从未减持彰显信心

2019 年，实控人陈刚及其他持有爱旭科技股权的 10 名股东通过收购上海新梅借 壳上市，陈刚及其一致行动人合计持有上市公司 41.22%的股权。 2021 年 4 月，基于对公司未来发展的坚定信心及长期投资价值的充分认可，实 控人陈刚增持公司股份。截至2021年10月增持计划期届满，陈刚持股比例提升0.3%。 2022 年 8 月，公司由于未能完成借壳时约定的 2019-2021 年度业绩承诺目标， 按协议公司以 1 元/股回购实控人陈刚等人 8.98 亿股补偿股份并依法予以注销，公司 实控人陈刚及其一致行动人合计持股比例降至 23.80%。 2022 年 9 月，天津天创海河先进装备制造产业基金合伙企业(有限合伙)与实控 人陈刚解除一致行动协议，公司实控人陈刚及其一致行动人合计持股比例减少至 21.60%。 2022 年 12 月，公司定增募资 16.5 亿元，实控人陈刚控股企业珠海横琴舜全额 认购该次定增，陈刚及其一致行动人合计持股比例提升至 31.38%，其实控人地位进 一步巩固。 截至 2025 年 9 月 30 日，公司实控人陈刚直接持有公司股份 15.49%，陈刚及其 一致行动人合计持股比例 26.99%，公司股权相对集中。且自上市以来，实控人从未 减持股票，体现了其对公司长期发展前景的信心以及对内在价值的认可。

BC 技术加速渗透，盈利能力持续提升

2.1、 BC 组件溢价优势显著

BC 组件凭借其正面无栅线的全黑设计，显著提升了外观美感，提高了住宅和 BIPV 建筑的美观度。同时，BC 组件更高的正面发电效率，使其在分布式场景屋顶 面积受限的条件下，具备显著的单位面积功率密度优势，有助于实现更高的装机容 量。BC 组件能够同时满足分布式客户对产品美观性和发电性能的双重需求，高度契 合分布式应用场景的核心要求。因而 BC 组件在分布式市场，特别是对产品溢价接受 度更高的海外分布式市场，具有明显溢价并有望保持。

BC 组件具备更高正面功率且双面率持续提升，在集中式应用场景下也展现出优 秀的综合发电能力。基于当前双面组件的综合功率测试方法简化公式：正面功率+正 面功率*双面率*背面辐射占比，参考公司官网展示的 2382*1134 版型双玻组件参数， 并根据水面、草地、沙地、水泥等集中式项目主流场景分别进行综合功率计算，最 新恒星系列 2N+66 ABC 组件综合功率均优于同版型 TOPCon 组件。

ABC 组件凭借功率高、收益多、超安全的产品优势，通过价值定价的商业模式， 在国内外市场相较 TOPCon 竞品有较显著的销售溢价。根据 Infolink 的数据，截至 2025 年 12 月 17 日国内 BC 组件均价为 0.76 元/W，相较 TOPCon 组件高 0.07 元/W， 欧洲户用和工商业项目的 BC 组件均价达 0.165 美元/W 和 0.115 美元/W，远高于 TOPCon 均价 0.086 美元/W。

2.2、 BC 技术持续降本

随着 BC 电池组件的产能扩张与出货量提升，规模效应加速释放，推动 BC 生产 成本进入下行通道。然而在部分核心成本维度上，包括设备初始投资额、量产良率 水平、银浆单位耗量等环节，BC 技术尚存优化空间，需通过技术升级持续降本。 设备初始投资额：据 CPIA 数据，电池设备方面，2024 年 XBC 投资成本约 3 亿 元/GW，略低于异质结的 3.22 亿元/GW，但高于 TOPCon 的 1.42 亿元/GW；组件设 备方面，2024 年新投 XBC、HJT、TOPCon 产线的设备投资额分别为 0.63、0.54、0.49 亿元/GW。未来随着产业规模的进一步增大、设备生产能力的提高及技术进步，单 位产能设备投资额将进一步下降。 良率水平：良率是影响 BC 电池成本的关键因素。BC 电池生产工艺难点主要集 中在背面图形化、金属化两个方面。XBC 电池背面 P 区和 N 区交替分布，容易产生 漏电现象，因此对 N、P 之间的基区精度或者绝缘层的设计提出了很高要求，另外背 面金属电极需要开孔且对准扩散区，也对工艺难度和精度提出了较高的要求。但随 着头部企业不断优化生产流程、提高设备精度和加强质量控制，电池良率持续提升， 当前爱旭 ABC 及隆基 HPBC2.0 电池产线良率已达到 97%以上。 银耗：银浆是连接电池片与外部电路的关键材料，印刷在电池上烧结后形成电 极，负责收集和传导电池表面的光生载流子，对电池转换效率至关重要。对电池的 转换效率起着关键的作用。在一定程度上，银浆用量与转换效率成正比，用量多时 电极内阻小，电池输出功率高；用量少时电极内阻大，电池输出功率低。BC 电池将 正面电极转移至背面，背面正负极交错分布，载流子需穿过整个电池片才能到达电 极，导致内部电阻偏高。为降低电阻需在制备过程中增加银浆用量，加粗银栅线。

而由于银资源有限且价格较高，导致银浆一直是电池非硅成本的重心。据 CPIA 数据， 2024 年 TOPCon 电池双面银浆平均消耗量约 86mg/片；异质结电池由于已普遍采用 银含量 30-50%的银包铜技术，双面低温银浆消耗量降至约 75mg/片；XBC 电池银浆 消耗量约 135mg/片。

2.3、 BC 产品市占持续提升

自 2023 年起，以 TOPCon 为代表的 N 型电池技术逐步成为市场主流。与此同时， XBC 电池凭借其更高的转换效率、更优的弱光性能以及与其他技术路线良好的兼容 性，增长势头强劲。据 Infolink 数据统计，2025 年底全球 XBC 产能超 80GW，占电 池环节整体产能的 6%以上，预计未来三年内 XBC 产能占比将提升至 10%以上。XBC 组件的高溢价优势与持续下行的生产成本，生产厂商将充分受益于出货规模的扩张。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）