2026年爱旭股份公司研究报告：BC龙头，破茧成蝶

BC 龙头引领浪潮，盈利能力迎来拐点

爱旭股份成立于 2009 年，2021 年创造发明 ABC 光伏电池/组件。根据Taiyangnews数据，2025 年 10 月公司已经量产出货 ABC 组件效率 24.4%，连续32 个月蝉联全球量产光伏组件效率榜首。目前公司已成长为全球领先的新能源科技企业，为客户提供ABC 组件和场景化的整体解决方案。

公司始终以光电极限转换效率为目标，N 型 ABC 组件量产效率不断提升。2024公司发布第三代 ABC“满屏”组件，2025 年公司发布“领航者”ABC 组件，量产效率达到25%+。

公司实控人为董事长陈刚先生，陈刚在光伏行业积累十余年的经验，对光伏行业技术路线、市场研究、业务拓展及经营管理方面拥有专业见解和丰富经验。

受益于 ABC 组件产品差异化竞争力，公司 25Q2 业绩率先转正。2025 年上半年，公司实现营业收入 84.5 亿元，同比+63.6%；实现归母净利润-2.4 亿元，同比+86.4%。公司Q2单季度归母净利润为 0.63 亿元，在全行业率先回正。

公司毛利率和经营性活动现金流均已转正。2025Q1，公司经营活动产生的现金流净额为7.2 亿元，自 2023 年 Q3 连续 6 个季度为负后实现净流入，Q2 经营活动产生的现金流净额增至 11.4 亿元。2025 年 Q1，公司毛利率为 0.5%，实现转正，Q2 单季度毛利率持续提升至7.4%，环比+6.9pct。

2025 年 7 月，公司公告定增获批 35 亿元，主要用于投资义乌15GW电池项目。2025年9月，公司定增完成，发行价格为 12.03 元/股。本次发行获配对象共19 名，主要为境内外机构投资者，包括 UBS AG、财通基金、大成基金、汉石私募基金、华安证券资管、华泰资管、景顺长城基金、摩根士丹利国际、诺德基金、易方达基金、易米基金、中汇人寿保险等。公司通过股权融资补充运营资金，资产总额和资产净额将有所增长，资本结构将进一步优化，有利于降低资产负债率。

BC 技术优势显著价格更高，产业生态圈持续完善

2.1 成本低：无银化成本显著低于 TOPCon

根据 SMM 及行业协会数据，2024 年底 P 型电池银浆平均耗量74mg/片，N-PERT/TOPCon电池银浆耗量 86mg/片，异质结电池低温银浆耗量 75mg/片。目前主流TOPCon 组件功率23%左右，考虑每年银浆耗量 5-10%下降，估算目前普通 TOPCon 单瓦银浆耗量约9-11mg/W。高功率 TOPCon 电池片单片银浆耗量更高，预计对应组件单位银浆耗量约12-13mg/W。

根据 SMM 的 2 月 9 日最新数据，TOPCon 正面西栅银浆2.1 万元/吨，背面细栅银浆2.0万元/吨，按平均值计算到普通 TOPCon 电池银浆的成本为 0.18-0.22 元/W，高功率TOPCon银浆成本为 0.24-0.27 元/W，成本相较半年前（银价约 8650 元/kg）增幅区间约为0.11-0.15元/W。考虑爱旭 ABC 无银化过程中，估计涂覆铜电镀成本多 4-5 分/W、电费多3 分/W、折旧及其他多 1-2 分/W，涨价前银浆（按 6000-7000 元/kg 算）成本可节约5-6 分/W，涨价前ABC非硅总体成本较 TOPCon 高 3-5 分/W。 银浆涨价后（按 20000 元/kg 算），无银 ABC 成本可节约0.16-0.20 元/W，非硅总体成本较普通 TOPCon低 0.07-0.12 元/W。

2.2 性能好：BC 技术高效率、高美观、高可靠

效率高：BC 技术被视为单结晶硅太阳能电池的终极技术。BC 电池通过全背交叉电极技术将电池的正负电极全部集成于背面，正面无栅线遮挡，能从光学和电学方向全面提升光伏电池转换效率，理论效率可达 29.1%。 BC 电池消除传统电池正面 3%-5%的金属栅线遮挡，入射光子利用率提升至97.3%。此外，BC 电池 PN 结在背面，避免了正面掺杂的扩散结带来的寄生吸收，能有效提升光子的吸收和利用率；正面无载流子收集需求，光学和钝化设计更为灵活。

美观性：与常规组件相比，BC 组件表面无任何主栅、细栅或焊带遮挡，消除了视觉干扰，整体外观平整光滑。BC 组件的纯黑效果使其能够融入各种建筑场景，在高端分布式市场具有显著优势。

发电能力强：更优功率温度系数、抗衰减性能好、抗阴影遮挡能力强。BC 组件温度系数更优，有利于提升发电量。开路电压对功率温度系数影响最显著，开路电压越高，温度系数月底，BC 电池受益于全极钝化接触技术，开路电压可达到750mV以上（TOPCon 电池为 730mV）根据当前组件功率系数测试，BC 组件功率温度系数可达到-0.26%/℃，TOPCon 组件为-0.29%/℃。 BC 组件工作温度更低，长期衰减性能更好。当前市场主流BC 组件可做到0.35%/年衰减保障，由于 TOPCon 组件的 0.4%。到工作第 30 年时，BC 组件相对TOPCon 组件衰减降低1.45%。BC 技术抗阴影遮挡能力强，更适配复杂阴影移动场景。BC 组件的分布式微栅极结构使每个电池单元具备自主旁路功能，当单片电池被遮挡时，仅触发局部二极管通导形成独立电通路。根据实验室测试，分别遮挡 BC 组件和 TOPCon 组件一个半片的50%、100%及2个半片的功率。在出现单个电池片遮挡时，BC 组件抗阴影遮挡相比TOPCon 最大提升34%。

可靠性高：抗隐裂性能好、抗热斑性能好

BC 组件通过结构设计与制造工艺的创新，提升了抗隐裂性能。根据可靠性EL测试数据，BC 组件可降低约 87%的隐裂风险。 BC 组件具有电池级别旁路二极管功能，能大幅降低遮挡电池的能量消耗，从而降低热斑温度。根据 TUV 莱茵测试报告，单片电池被完全遮挡 1h 的情况下，BC 电池热斑温度比TOPCon电池热斑温度低 30%以上，减少了热斑效应风险，增强了光伏系统可靠性。

2.3 价格高：同规格 BC 组件较 TOPCon 溢价10%+

根据 Infolink 2026 年 2 月 4 日报价，182*182-210mm 集中式BC 组件价格为0.80元/W，较上周持平，较 TOPCon 溢价 15.9%；分布式 BC 组件价格为 0.84 元/W，较上周持平，较TOPCon溢价 10.5%。