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爱旭股份（600732）研究报告：全球电池片龙头，N型ABC电池打开新成长曲线。深耕光伏电池片领域十余年，盈利能力实现修复。公司成立于 2009 年，于 2019 年登陆 A 股市场。公司自成立以来持续深耕太阳能电池研发、 生产和销售，近三年电池片出货量稳居全球第二名，2022 年 Q1-Q3，公司 累计出货 25GW 以上。2018-2021 年，公司营收高速增长，CAGR 达 55.58%； 2018-2020 年，公司业绩高速增长，2021 年业绩受硅料价格暴涨影响而大 幅下降。目前公司盈利能力已逐渐修复，2022 年 Q1-Q3，毛利率和净利率 分别同比+5.71pct/+5.79pct。公司 PERC 电池片业务为最主要的营收和业绩 来源；公司产品以内销为主，2021 年内销占比达 85.71%。

大尺寸电池片供需偏紧，公司大尺寸出货和产能占比不断提升。大尺 寸电池可以有效提高组件发电功率与转换效率，降低光伏发电系统成本， 是行业发展大势所趋。目前，大尺寸电池片供给偏紧，预计明年仍将持续。 公司敏锐把握大尺寸化的发展趋势，于 2020 年 1 月率先推出并量产 210mm 电池后，于 2020 年 7 月实现 182mm 尺寸电池量产。从销售结构来看，大 尺寸电池销售占比逐季提升，由 2022 年 Q1 的 73%提升至 2022 年 Q2 的 88%。从产能情况来看，公司持续推进 PERC 现有产能升级改造，目前大 尺寸产能占比 95%以上，且大部分产能可在 182mm 和 210mm 间灵活切换。

N 型为下一代技术方向，公司差异化布局 ABC 电池。N 型电池具有 更高转换效率，是未来发展方向。公司在 N 型技术上差异化布局，于 2021 年推出 ABC 电池，该电池采用新一代 N 型全背结电池技术，正面无栅线 遮挡，最大程度降低光学损失。从技术优势来看，ABC 电池转换效率高（转 换效率已达 26.2%，未来有望达 27%）；等面积发电量高（较 PERC 提升 10%以上）；无银化技术使非硅成本较低；外表美观。从产能角度来看， 到 2022 年底，公司将形成 N 型产能 6.5GW 以上（珠海 6.5GW+中试线）， 共计规划 N 型产能 52GW。从产品规划来看，公司以 ABC 电池技术为核 心，依托子公司深圳赛能为平台，形成电池-组件-系统一体化解决方案。