2023年润贝航科分析报告：国产化自研转型，航材分销龙头再出发

公司概况：国内航材分销龙头，业绩迎来修复拐点

国内航材分销龙头，转型国产化自研

深耕二十余年成为国内领先的航材分销龙头。公司自 2005 年成立以来专注航材市场， 以在国内代理埃克森美孚等国际知名航材品牌起家，逐步成长为国内领先的航材分销龙头； 与此同时，公司自 2011 年起深度参与国产飞机项目，并以此为契机开始转型航材自主研 发产业化，积极布局国产航材产业基地。经过十余年的发展，公司已经成为国内乃至亚太 地区主要航空公司、飞机维修公司、飞机制造商及 OEM 厂商的重要航材供应商，为海内 外超过 2000 家客户供应航材，于 2022 年 6 月登陆深交所主板（股票代码 001316.SZ）， 成为 A 股第一家航材分销上市企业。

主营航材分销，拓展航材自研。公司主营产品包括航空油料、航空原材料和航空化学 品以及地面支持设备，其中航空油料、航空原材料 2021 年销售收入占总营收比例高达 84.2%。从业务形式来看，公司航材业务以分销为主，即进口上游海外航材原厂产品转售 给国内航司、航空维修企业（MRO）等下游客户；与此同时，公司积极推进航材国产化自 研转型，自研产品销售规模快速增长，2022 年自研产品营业收入同比增长 46.5%。

股权结构集中稳定，一致行动人合计持股 68.4%。2005 年成立以来，公司创始人兼 现任董事长刘俊锋先生及其一致行动人始终作为控股股东实际控制公司的重大经营决策。 截至 2022 年 12 月 31 日，刘俊锋先生及其一致行动人合计控股 68.4%，公司整体股权结 构保持集中稳定。

股权激励调动员工积极性，彰显中长期发展信心。为建立健全长效激励机制，充分调 动员工积极性和创造力，公司于 2023 年 7 月制定实施了上市以来首轮股权激励计划，拟 向激励对象授予 255 万股限制性股票（占激励计划草案公告时公司股本总额的 3.2%），授 予对象包括公司董事、高管及核心技术/业务人员共计 69 人。我们认为股权激励有利于公 司提高员工凝聚力和核心竞争力、助力实现长期健康可持续增长，营收增长业绩考核目标 的设定也彰显了公司中长期发展信心。

低景气周期彰显经营韧性，业绩迎来修复拐点

历经低景气周期锤炼，公司业绩进入修复通道。国内航材景气度与民航运营情况紧密 相关，作为国内航材分销龙头，公司经营业绩与国内民航业景气度呈正相关。2020~2022 年国内民航业处于低谷期，公司业绩整体承压。进入 2023 年以来，随着国内民航业重回 景气通道，公司业绩迎来修复拐点，上半年实现营业收入同比增长 51.5%，扣非归母净利 润同比增长 40.4%。

扎根国内民航市场，国内业务贡献主要营收与利润。产业链上游航材原厂主要为海外 公司，通常在中国地区指定个别分销商负责各自品牌航材的销售。公司航材业务主要聚焦 国内民航市场，内销收入占比常年保持在近九成。受航材分销区域代理特性影响，公司在 国内市场较出口市场享有更高议价权，由此带来内销毛利率显著高于外销，2022 年公司 内销和外销毛利率分别为 29.5%和 18.8%。

高毛利稳定持续，行业低谷彰显经营韧性。航空产业高度强调安全可靠、稳定适航， 由此给航材分销商带来较高的资质认证壁垒，对应国内下游客户可选择的航材分销商数量 有限，叠加部分上游航材原厂采用区域独家代理方式，上中下游往往保持长期稳定的合作 关系，较高的合作粘性给公司带来了持续稳定的强盈利水平。2020~2022 年，即使行业处 于低谷期，公司整体毛利率依旧稳定在 30%左右，经营韧性凸显。

期间费率稳中有降，研发投入持续提升。随着航材自研转型逐步深入，公司研发投入 力度持续提升，研发费用率从 2018 年的 0.6%提升至 2022 年的 1.4%。与此同时，公司 高度重视信息化建设，通过提高自身信息化水平降低运营成本、实现经营管理效率的有效 提升，2018~2022 年公司销售/管理费用率整体呈下降趋势，三费费率（不含研发）从 14.3% 下降至 10.9%。在毛利率稳中有升、经营管理效率持续优化的共同驱动下，公司净利率中 枢由 2018 年的 10%左右上升至 2022 年的 15%附近。

经营现金流稳健，应收账款资信风险可控。由于上下游企业经营规模较大且实力较强， 分销商在产业链中处于相对弱势地位，上游厂商给予分销商信用期较短，而分销商给予下 游客户信用期较长，叠加公司为加强客户服务提供寄售等销售方式分担客户库存压力，由 此造成公司运营资本规模相对维持较高水平。在行业地位相对弱势的背景下，公司凭借强 大的供应链管理能力和丰富行业经验提高采购发货效率，经营现金流整体稳健。除此之外， 尽管应收账款规模较大，但由于下游客户多为经营规模较大的航空公司、MRO、飞机制造 商或 OEM 厂商，公司应收账款资信风险整体可控，根据 2023 年中报，下游客户海航控 股破产重组计提的坏账准备已全部转回、相关应收账款也已基本收回。

轻资产强盈利造就公司高投资回报。截至 2022 年底，公司资产负债率及有息负债率 分别为 7.1%和 4.8%，剔除海航控股破产重组计提信用减值损失影响后上市前 ROIC 稳定 在 20%左右，体现了公司轻资产强盈利的属性。从 ROE 来看，根据杜邦分析，凭借高资 产周转率和强盈利能力，剔除航空控股破产重组影响公司上市前稳态 ROE 在 25%上下， 整体净资产回报水平较高。

航材分销：上下游重要枢纽，航运景气强相关

为什么航材需要分销？上下游的共同选择

航材分为周转件与消耗件，分销主要聚焦消耗件长尾市场。航材周转件一般指 APU、 起落架、轮毂、刹车部件等技术上可以修理且具备厂家发布的技术文件的航空器材，由于 产品单价高、数量少、不可替代性强、修理过程需原厂技术支持、技术壁垒高，周转件销 售通常以原厂直销进行；航材消耗件主要包括航空化学品（清洗剂、涂料）、航空油料（润 滑油、液压油）、胶带、蜂窝芯、耳机等，产品单价相对低、可替代性强、品种繁多、对 有效期/仓储/运输要求复杂，属于航材领域的长尾市场，整体销售形式以分销为主。

航材消耗件品类繁多，整体供应格局分散。相较于周转件，航材消耗件种类多、单价 低，产品需求受技术资料更新或新式飞机技术迭代影响较小，绝大多数供应商仅供应一个 种类的产品，由此造成了航材消耗件较为分散的供给格局。以 2021 年空客公司公布的合 格供应商数据为例，4500 余家合格供应商中包括原材料及零部件供应商约 1600 家。在实 际商业场景中，某一品类的航材消耗件通常由对应领域综合型企业供应，仅占其众多销售 产品中的非常小一部分，而终端客户数量多且分散在全球各地，供应商直销面临市场推广 难度高、性价比低等痛点。

客户类型多样且格局分散，面临航材采购管理压力。航材消耗件下游客户类型包括航 空公司、飞机维修公司 MRO、飞机制造商及 OEM，航空公司及 MRO 注重安全高效的运 营效率及维修能力，飞机制造商和 OEM 厂商注重规范的制造工艺和生产管理能力。由于 飞机运营、维修和制造涉及的零部件和原材料众多，对于其上游品类繁多的航材，终端客 户倾向于低库存管理模式及高效航材保障，直接向航材原厂采购存在采购量小但相对频繁 的情况，从而影响航材保障的时效性，造成供应链过于冗长、管理难度增大、交货周期长 等一系列问题。

分销商作为一站式采购服务平台契合双边痛点，在产业链中发挥重要作用。对于上游 原厂而言，建立全球航空销售服务网络成本过高，采用分销模式拓展市场更加经济；对于 终端客户来说，选择向一站式平台的分销商采购既能高效保障航材供应，同时其提供的寄 售仓库等系列服务能够有效分担库存压力。因此航材分销是衔接上游航材品牌商和下游航 空制造、运营及维修环节的重要纽带，在整个价值链上扮演着非常重要的角色。在民航发 展历史悠久的海外市场，航材分销行业已发展成为成熟产业。鉴于其在产业链上下游中重 要的作用与价值，历史上波音、空客等 OEM 厂商不断收购航材分销商来提升自身综合实 力，目前国际市场主要玩家包括波音旗下 Boeing Distribution Services Inc.、空客旗下的 SATAIR 和伟司科等全球知名航材分销商。

为什么国内航材分销尤为重要？供需地域错配赋予的“溢价”

我国是全球第二大民航市场，航材需求量大。根据《中国商飞公司市场预测年报 2022-2041》(中国商飞)，截至2021年我国客机机队数量为3695架、航空旅客周转量（RPKs） 达 0.8 万亿客公里，占全球机队/RPKs 比例分别为 18.0%和 17.8%，是全球第二大民航市 场。广阔的民航市场带来了大量的航材需求，根据 QY-research 统计数据，2020 年我国 航空润滑油/航空材料/航空化学品分销市场规模分别为 1.8/10.4/3.7 亿美元，分别占全球市 场的 14.9/7.1/15.9%。

国内航材高度依赖进口，分销商价值凸显。飞机制造商在交付每架飞机时，随机交付 包括 AMM 手册、CMM 手册、SRM 手册、IPC 手册等在内的一系列技术资料，当飞机维 修需要航材时，下游客户会优先选择写入技术资料的原厂航材产品，也会选择取得飞机注 册国籍国家适航局批准或认可的 PMA 产品（在中国为民航局批准的 PMA 产品）。由于我 国航空领域整体的研发及制造能力相比欧美等发达国家存在一定差距，目前民用飞机基本 被波音和空客垄断且航材国产化程度较低，导致国内航材进口依赖度高达 80%。航材市场 供需地域错配对我国航材分销商供应链整合管理能力提出较高要求，分销商需从分散在全 球各个国家和地区的供应商处进口航材并保障国内下游客户航材安全稳定供应，航材分销 的价值和作用在我国民航市场尤为显著。

我国航材分销行业起步较晚，目前仍处于快速发展期。复盘我国航材分销行业发展历 程，大致可分为三个阶段：1）市场化建立初期（2000 年之前），1980 年中国航空器材公 司成立标志着我国航材分销行业的起步，该阶段航材分销主要由国有企业主导、市场化程 度较低，外资分销商开始进入中国市场；2）市场进一步放开（2001~2010 年），21 世纪 以来，我国民航市场进一步开放，民营分销商数量大幅增加，更多外资分销商涌入中国市 场，现有国有/外资/民营分销商“三足鼎立”竞争格局逐步显现；3）快速发展时期（2011年至今），航材分销行业监管规范化，民航局开启分销商资质评审，分销商由单纯分销产 品向供应链服务转变，整体市场呈现竞争加剧及多元化格局。

如何跟踪航材分销景气度？与航运市场息息相关

航材分销景气度与民航市场紧密相关。航材（尤其是耗材）主要在飞机维修保养阶段 被耗用，而飞机维修保养次数与频率与起飞次数、飞行时间息息相关，我们以国内航材分 销龙头润贝航科营业收入与民航局披露的民航业运营数据进行拟合后发现：公司 2018~ 2022 年营业收入与民航飞机起降架次/运输总周转量/全行业飞行时间相关性较强，即航材 分销景气度与民航市场景气度正相关，可以通过跟踪民航市场运营情况判断航材分销景气 度。

民航走出“至暗时刻”，航材分销拐点已显。2020 年以来，受突发公共卫生事件影响， 我国民航市场景气下行，2020~2022 年航材分销市场整体承压，2020 年国内民航总周转 率同比下降 38.3%、国内航材分销市场规模同比下降约 14.5%。进入 2023 年，稳增长政 策推动下，我国民航业景气率先回暖，上半年运输总周转量达到 2019 年同期的八成水平、 起降架次与 2019 年同期基本持平，民航市场及航材分销拐点同步到来。

我们预计国内航材分销市场规模未来十年将以 10%的 CAGR 继续增长。下游民航业 发展是驱动国内航材分销市场增长的源动力，当前我国民航市场仍处于成长期，2016-2019 年国内民航起降架次复合增长率达 8.1%。往后看，随着“民航强国”建设持续加码，我 国民航市场仍有望维持较快增长，中国商飞预测中国客机机队将由 2021 年的 3695 架增加 到 2031 年的 6995 架，对应 CAGR 达 6.6%；美国航空维修协会预测 2020~2030 年中国 MRO 市场 CAGR 为 10.5%。由于航材分销市场需求与民航市场景气度高度正相关，我们 以上述国内民航市场未来 5~10 年增长预测为基准，预计国内航材分销市场规模未来将以 10%左右的 CAGR 继续增长。

高资质壁垒带来高准入门槛，行业龙头竞争优势显著

航材具备高准入门槛，行业龙头充分受益

航空产业高度强调安全适航，开展航材业务需要通过各方严格认证。由于行业特殊性， 航空产业高度强调安全适航与稳定可靠，与其他行业相比，航材产业存在要求十分严苛的 行业监管体系、客户供应商认证体系等种类繁多的认证与资质壁垒，对行业参与者的专业 能力、从业经验、经营管理质量、硬件投入提出非常高的要求，具备较为深厚的进入壁垒。 具体来看：

(1) 监管资质认证：我国航材产业监管单位主要为中国民用航空局（简称“民航局”）， 企业开展航材业务需通过民航局许可及备案并取得资质证书，整体呈现“经营资 质+产品认证”的严监管特征——在企业主体取得相应经营资质的基础上，不同类 型航材产品还需通过各自所需的认证环节。就航材分销而言，分销商首先需要通 过民航局认可的行业协会（一般为中国民用航空维修协会）评估、获得航材分销 商证书，再根据不同产品类型获得对应监管部门进一步批准后才能进行销售；就 航材生产而言，厂商开始相关产品设计生产前需要取得民航局批准函/书（航空化 学品对应民用航空用化学产品设计/生产批准函、航空产品和零部件对应零部件制 造人批准书 PMA），产品生产完成后需单独通过监管部门指定机构适航及质量检测后才能上市销售。此外，对于涉及交叉监管的航材产品，还需额外取得对应部 门的经营许可，如部分航空化学品还需取得危险化学品经营许可证、易制毒经营 许可证等。 (2) 供应商认证：对于分销商而言，取得上游航材原厂授权对于开拓下游客户意义重 大，航材原厂会根据自身产品特点与经营模式选择是否与航材分销商以及与何种 类型分销商合作，其中经营规模、客户数量/覆盖度、品牌价值、管理团队、财务 状况等因素成为航材原厂选择分销商的综合考量标准，与此同时，通过航材原厂 授权的数量、类型在一定程度上反映了分销商的竞争实力。 (3) 客户认证：各类航空企业客户（包括航空公司、MRO、飞机制造商及 OEM 厂商 等）对于航材分销商的认证同样重要，下游客户通常会根据自身管理和质量认证 建立较为严格的合格供应商资质认定及考核体系，从航材原厂授权数量/丰富度、 运营管理能力、需求响应速度、库存管理条件与能力等维度考核确认最终合作分 销商。

高准入门槛带来高客户粘性，行业龙头充分受益。我国航材分销行业起步较晚，受高 资质认证壁垒影响，全国取得航材分销资质的企业数量相对较少，截至 2021 年仅 178 家， 尤其是在航空油料及航空化学品领域，而不同航材分销商取得的上游原厂授权存在较大差 异，部分原厂甚至采取特定区域内独家授权的方式，导致合格航材分销商可选择项较少； 在此基础上，下游客户对航材的安全性和可追溯性要求极高，通常需要根据飞机维修手册 等要求选择相应的产品，但目前中国的航材自主研发能力相对薄弱，大量来源于进口，进 入飞机维修手册的上游原厂以国外品牌为主。上游原厂通过综合评审后与国内的航材分销 商进行合作，建立起稳定的分销渠道，新进入者短期内难以打破；此外，基于安全稳定运 营考虑，下游客户通常不会轻易更换航材品牌及对应型号，进一步推动下游客户与航材分 销商形成稳定的合作关系。因此，在产业链分工及竞争格局的综合影响下，行业进入时间 早、客户供应商资源丰富的龙头企业有望充分受益行业高壁垒带来的客户高粘性，最终实 现市场份额及竞争优势的稳步扩张。

公司业务资质认证齐全，与上下游合作具备高粘性

公司作为行业龙头较早获得齐全完备的行业监管资质认证。公司分别于 2007 年和 2011 年获得国内首批《民用航空油料供应企业适航批准书》及《航材分销商证书》，并具 备覆盖研发、取证、生产全流程的航材制造资质，在保证产品分销畅通稳定的同时能够快 速实现从产品自主研发到成功适航取证，竞争优势显著。

长期稳定的客户资源与供应商关系助力业务发展良性循环。对中游分销商而言，上游 供应商资源与下游客户关系相辅相成，丰富的客户资源能够帮助分销商获得更多航材原厂 授权，完善的航材产品体系又能助力分销商维系开拓客户，从而形成“强者恒强”的良性 循环。在获得齐全完备的行业监管资质基础上，公司凭借自身丰富的从业经验和高质量服 务能力获得了上游航材原厂与下游客户的一致认可，具备良好的客户及供应商资源，主要客户包括商飞集团、中航工业、波音公司、空客公司、航空公司、飞机维修公司等，主要 供应商包括埃克森美孚、3M、Av-DEC、EC、汉莎技术和博世等，合作时间均在 10 年以 上，且与埃克森美孚等核心供应商形成区域独家代理合作。公司充分发挥分销商在产业链 中的桥梁纽带作用，链接上下游完成产品推广，新产品开发、测试认证等工作，共同建立 稳定的航材供应渠道。

供应链整合管理先进叠加增值服务完善多样，公司与上下游合作粘性进一步增强。在 丰富的供应商客户资源基础上，公司凭借专业的供应链管理能力和完善多样的增值服务， 与上下游合作的粘性进一步增强，具体包括：开创寄售采购模式缓解客户库存压力，在众 多海内外临近客户的位置设立仓库，及时有效的响应下游客户对时效性的需求，实现全系统物料存储和配送管理；精细化库存管理，使得每一种产品均能追溯来源，并提供专业售 后服务；打造先进的信息化管理平台，为提升运营管理效率，公司已经建立了 ERP 管理 系统+CRM 客户管理系统的信息化管理体系；与此同时，公司有长达十多年的航材管理经 验，近 60 人的专业销售团队长期在一线和客户保持密切的沟通，及时了解客户的需求， 提供针对性的解决方案，结合项目的各阶段和经验航材清单，并且整合所有客户的需求， 结合对未来市场趋势的判断，基于数据分析做好采购计划和库存管理，在及时保障客户的 需求的同时，大大地减少了库存的积压和报废。

航材国产替代正当其时，自研开启第二增长曲线

“民航强国”建设如火如荼，航材国产替代正当其时

“民航强国”战略背景下，民航业国产替代成为大势所趋。民航是国家战略性产业， 在我国全面建设社会主义现代化强国的新征程中发挥着基础性、先导性作用，2018 年 12 月民航局出台《新时代民航强国建设行动纲要》，对实现民航强国和未来民航发展做出详 细规划，其中就包括“全面提升通用飞机高性能发动机、关键部（附）件及整机研发制造 能力，促进传统装备制造的转型升级”。常年以来，我国民航主要运行飞机被波音和空客 垄断，配套航材、软硬件设备仍高度依赖进口，对降低民航运营成本、保证民航产业链安 全可控提出较大挑战。随着“民航强国”战略持续推进，相关行业支持政策不断出台背景 下，以国产大飞机为核心的配套产业链国产替代将逐步成为我国民航产业发展的主旋律。

适航审定建设有序推进，航材国产替代迎来重要发展机遇。我国民航运行飞机主要依 赖进口，而原装航材在原机出厂时就已经组装完毕，因此在我国大多数航材耗用仅在维修 保养阶段发生，而飞机制造商及 OEM 厂商通常会要求后续飞机维修使用原厂/写入飞机维 修手册的零部件，从而限制了国产航材的应用。为了解决只能使用原厂零部件带来的诸多 限制，我国民航局参照美国民航主管单位联邦管理局（FAA）设立 PMA 认证体系（航空 化学品对应民用航空用化学产品设计/生产批准函），国产航材在取得民航局批准的 PMA 认证后（也称 PMA 件），可以在注册为中国国籍的机队上使用，用于替代进口原厂航材， 为航材国产替代提供重要通道。随着我国民航产业的日益成熟、适航审定能力逐渐健全， 越来越多的国产航材将通过 PMA 认证用于替代进口航材，“民航强国”政策持续加码下国 产航材替代进口航材迎来重要发展机遇，叠加航材产业的高资质壁垒，有自主研发生产能 力且具备资质与取证优势的航材供应商有望充分受益。

国产飞机快速发展，进一步拓宽国产航材增量空间。近年来，国产飞机制造取得从无 到有的重大突破，从涡桨支线客机新舟系列、涡轮窄体支线客机 ARJ21 再到涡轮窄体干 线客机 C919、涡轮宽体干线客机 C929，整体呈现快速发展态势，配套航材增量空间有望 进一步拓展：一方面，国内飞机制造商航材订单有望大幅增长，国产航材应用有望突破耗 用阶段限制；另一方面，国产飞机使用国产零部件的“偏好”将显著提升国产航材需求， 以 C919 为例，目前其国产化率在 60%左右，待 C919 批量生产后，航空零部件及航材产 业链的国内企业及合资公司相关业务预计将显著放量。

抢滩航材国产替代，自研开启第二增长曲线

提前布局航材国产化，公司较早开始航材自研转型。近 10 年来，公司持续推进航材 国产化战略，目前航电气瓶检测类、胶带胶膜类、高分子复合板材类、精细化工类等国产 化替代产品已形成批量销售，是国内少有的同时发展航材自主研发业务的分销商。一方面， 公司熟悉航材产品从研发、测试到取证的全流程环节，凭借丰富的行业经验提高国产化替 代选型、研发及取证成功率；另一方面，公司熟悉行业产品体系，积累了大量高粘性客户 资源，能够快速实现国产自研产品的等效替换，具备显著的销售渠道优势。整体而言，凭 借多年的航材分销行业积累、航材国产化价格优势和国家政策支持，公司自研产品存在较 大增长潜力。

产能建设稳步推进，自研业务持续加码。在自研转型初期，由于自主研发产品种类较 多而单产品规模较小，公司主要侧重自研航材产品的研发、取证及销售，生产环节主要委 托外协厂商进行。在航材自研项目持续拓展背景下，公司稳步推进国产化自研航材的生产 能力建设，现已形成“两大生产主体+化工储备基地”的系统布局，未来随着公司新建产 能落地，委外订单将逐步收回自行生产。

具体来看： 1) 润和新材料：即公司募投项目，其航空非金属材料、复合材料、航空清洁用品生 产基地新建项目已完成验收，目前已进入内部装修及设备采购阶段，2023 年四 季度有望部分投产。 2) 轻云复合材料：2023 年上半年公司使用自有资金收购嘉兴轻云复合材料有限公 司，该主体未来将主要负责航空、航天先进复合材料的研发、生产。根据公司 9 月最新公告，公司拟与杭州市余杭区瓶窑镇人民政府签订投资协议，进一步加码 航空先进复合材料研发生产，项目计划总投资 1.8 亿元。 3) 江西基地：根据公司公告，2023 年 5 月公司与龙南经济技术开发区管委会签订 项目合同书，拟在江西省龙南市投资特种预浸料、航空精细化工类产品生产项目， 该项目的储备将协助公司进一步向航空新材料生产领域拓展。

研发专利“羽翼渐丰”，自研航材认证完备。为支持自研转型，公司不断加强航材国 产化研发投入，研发实力持续提升，截至 2022 年 3 月 31 日，公司累计获得 35 项专利（其 中发明专利 8 项），子公司航行科技及润和新材料均已被认定为高新技术企业。与此同时， 公司国产化自研航材适航认证进展顺利，截至 2023 年 6 月 30 日，公司国产化自主研发产品已有 102 种已通过中国民航局的各类适航认证，待自研产品通过下游客户产品质量认证 即可等效替代波音、空客的原厂航材。

深度参与国产大飞机项目，助力航材国产替代。除了等效替代进口原厂航材外，公司 抓住国产大飞机快速发展产业机会，部分国产化自研航材已入选国产大飞机生产、制造环 节使用材料，主要客户为商飞集团、中航工业，成长上限进一步打开。以 C919 项目为例， 2011 年以来公司深度参与 C919 项目航空化工及复合材料的选型、标准制定与认证，在 2017 年 C919 首飞成功后被商飞授予“C919 项目首飞先进集体”称号、在 2022 年 C919 正式取得型号合格证（TC）后于 2023 年 6 月荣获“C919 大型客机 TC 取证先进集体奖”， 子公司润和新材料生产的部分国产化航材已写入中国商飞的标准材料手册，中国商飞已在2023 年一季度提用部分公司国产化产品。往后看，随着国产大飞机订单逐步交付，其生 产制造环节航材需求将成为公司自研业务重要增长引擎。

高毛利自研产品有望放量，我们看好公司第二增长曲线逐步兑现。与分销业务 30%的 毛利率中枢相比，60%毛利率中枢的自研产品盈利能力更强，尽管当前公司自研自产航材 营收及毛利占比仍不高，但随着自有产能建设逐步落地，公司凭借销售渠道优势及丰富的 行业经验，已积累的研发专利和民航局认证自研产品有望持续稳定转化为销售订单，我们 看好民航国产替代发展趋势下公司自研第二增长曲线逐步兑现。

编辑：火腿肠