2023年世纪天鸿研究报告：教辅主业焕活力，智慧教育谱新章

公司概览：民营教育出版标杆

深耕教辅助学，推动教育业态升级

深耕 K12 教辅主业，延伸布局 AI 教育新业态。自公司成立以来，深耕 K12 教育领域，为该阶段学生与教师提供同步学习、备考、专题、教研 教案等全品类的教辅图书，通过系统征订、直销和电商平台等多种渠道 向用户提供产品。同时，公司积极布局教育 AI 等项目，向中小学师生 提供精准教学、个性化学习等数字化产品及服务，延长公司产业链布局。

2004 年，公司前身山东世纪天鸿书业正式成立。2009 年，公司通过增 资换股的方式吸收合并淄博中鸿。2013 年，公司改制为股份有限公司， 并于 2017 年在创业板成功上市。2021-2022 年，公司陆续投资一笔两 划、微橡科技等公司，发力教育内容 AI 系统建设。

民营教育出版标杆，高管教学实践经验丰富。截至 2023H1，北京志鸿 教育持股比例 47.5%，为本公司控股股东，任志鸿先生持有志鸿教育 65.9%的股份，为本公司实际控制人，在公司经营决策中发挥核心作用。 此外，任伦先生（与任志鸿先生为父子关系）持有公司股权 3.6%，现任 公司总经理。

公司创始人任志鸿先生具备多年高中一线教学经验，自编教辅用于日常 教学，成绩显著，并在教学实践中敏锐地发现市场上教辅图书的稀缺性， 逐渐形成了“志鸿优化”系列教辅丛书，拥有出色的商业转化能力。

教辅主业贡献突出，其他产品营收比例日益提升。公司的主营业务为教 辅图书的策划、设计、制作与发行，2022 年公司教辅图书营收 3.7 亿元， 占总营收比约 84.5%。其他产品方面，2018-2022 年，教辅主业外其他 产品营收比例逐渐提升，营收结构持续优化。

教辅营收稳中向上，持续推动业绩增长

主营产品教辅图书稳中有增。2018-2022 年，公司营业收入由 3.8 亿元 增长至 4.3 亿元。其中，公司核心产品教辅图书营收稳中有增，除 2020 年受疫情影响有所下降外，其余每年均实现稳定增长。2022 年，教辅图 书产品总营收达 3.7 亿元。

毛利率增长趋势明显，教辅图书产品贡献较大。2018-2022 年，公司毛 利率由 29.9%增长至 33.0%，除 2020 年受疫情影响略有下降外，整体 呈明显上升趋势。毛利构成方面，近五年公司教辅图书毛利占比高达 78%以上，2022 年教辅图书毛利为 1.1 亿元。

归母净利率保持稳定，费用支出控制较好。2018-2022 年，公司归母净 利率维持在 8-9%水平波动。费用支出方面，2021 年以来，公司伴随数 字化转型，逐渐扩大销售规模、增加 AI 项目研发投入、进行股权激励， 导致费用率有一定上升，2023H1 归母净利率下降主要由于股份支付费 用摊销导致销售费用及管理费用增加，但公司整体费用支出控制较为良 好。

经营活动现金流稳定回复，优化资本结构。疫情前，公司经营活动现金 流量净额呈上升趋势。2020 年，公司现金流因疫情影响销售回款，有较 大回落，但伴随疫后销售流程恢复正常，其经营活动现金流量净额逐年 稳步回升，2022 年公司经营活动现金流量净额为 0.3 亿元，2023H1 现 金流量净额下滑主要由于支付保证金和经营期间费用增加。资本结构方 面，2018-2021 年，公司资产负债率较为稳定，2022 年因货币资金增长 下降至 24.1%。

行业分析：教辅需求较为刚性，教育数字化前景广阔

出生人口下滑影响有限，看好教育需求整体稳中向上

全国出生人口有所下滑，但短期维度对 K12 在校学生规模影响有限。教 辅类图书受众为 K12 在校学生，从出生人口维度判断，2022-2023 年为 一年级学生入学规模高峰（对应 2016-2017 年新生人群），而全国入学 规模将从 2026 年（对应 2020 年新生人群）起出现一定程度下滑。

但是，首先，K12 在校学生基数较大，单个年级学生人数减少对于整体规模影响有限。其次，从 K12 在校学生构成来看，按照正常升学比例， 高中在校学生人数在存量市场中占比有望持续上升。再次，伴随人均可 支配收入增加，居民消费能力增强有望助力教育支出增加，故能一定程 度上对冲出生人口下滑的影响。

教辅市场短期受挫，然刚需势头不减。教辅类图书作为教学刚需，长期 保持较为稳定的市场需求，在各品类市场中码洋占比排名靠前。2021 年，“双减”政策的提出，使得短期内教辅零售市场受挫，但初、高中阶 段相较小学阶段而言，受影响较小。2023H1 教辅市场扼住下滑趋势， 其码洋占比同比增长 0.2 个百分点。伴随高中在校学生人数增长，教辅 零售市场有望恢复稳定增长态势。

线上渠道持续渗透零售市场，电商构成教辅销售主流渠道。伴随平台电 商、直播电商崛起，线上渠道持续渗透零售大盘市场份额，2022 年码洋 已达 737.9 亿元，占零售总码洋比重达 84.7%。教辅类图书在疫情期间 线下教学场景开展教学以及教辅线下购买受限情况下，伴随线上教学快 速推广，其线上渠道码洋亦有明显增长，电商平台已成为教辅销售主流 渠道之一。

政策端支持力度强劲，教育数字化前景广阔

教育数字化政策顶层设计逐步明确，地方政策落地广度深度明显提升。 “双减”政策落地以来，精准教学需求愈发旺盛，而教育数字化所能实 现的为学生教师群体提效减负效果与该需求较为契合。同时，针对教育 数字化中存在的内容质量参差不齐、数据孤岛、与课堂教学脱节、增加 学生教师负担等问题，国家教育数字化政策从顶层设计的优化完善，到 地方校内具体场景中智慧教育平台建设的细化落实，地方教育数字化政 策落地措施在广度和深度上都有质的飞跃，成效明显，有力支撑了“双 减”工作。

教育经费投入持续增加，为教育数字化发展提供有力支持。近五年全国 教育经费稳步增长，2022 年达到 61,344 亿元，每年教育经费占 GDP 的 比重均超 5%。根据《关于进一步调整优化结构提高教育经费使用效益的 意见》规定，国家财政性教育经费支出占 GDP 比重不低于 4%，同时《教 育信息化十年发展规划（2011-2020 年）》强调加大教育投入对教育信息 化的倾斜，反映出政策端对于教育数字化重视程度，充足经费为教育数 字化发展提供了有力支持。

出版发行行业有望凭借内容等优势加快转型升级，构建教育出版融合发 展体系。二十大报告及《数字中国建设整体布局规划》中均明确提出大 力实施推进国家教育数字化战略行动。2022 年 3 月，作为新型教育承载 媒介集成的国家智慧教育平台正式上线，标志着教育数字化开始实现项 目落地。

我们认为，出版发行业内公司有望凭借优质内容资源、立体化渠道、充 足资金储备优势，以云计算、5G、AR/VR 等新兴信息技术为支撑，加快 教育资源数字转型步伐，围绕因人施教理念出发，通过各单位协同汇集 一流名师教育内容资源帮助教师高效备授课，突破时间地域桎梏，逐步 构建教育出版融合发展体系，寻找共性与个性教育平衡，切实优化教育 资源配臵、社会育人机制及教育评估体系，实现数字赋能教育，为学生 教师减负增效。

经营分析：持续输出优质教辅产品，多方位布局教育数字化

产品矩阵成熟，持续输出精品

教辅图书营业收入稳中有升，毛利平稳增长。2018-2022 年间，除 2020 年受疫情影响外，教辅图书营业收入保持稳健增长，2022 年教辅营业收 入为 3.7 亿元，同比增长 3.2%。教辅图书毛利也较为稳定，近五年均保 持 1 亿元左右规模，2022 年达到 1.1 亿元，同比增长 8.6%。

产品+服务赋能基础教育，持续创造商业价值。近年来，世纪天鸿依托 其资源储备与业务覆盖优势，全力打造“教辅产品＋教研服务”经营模 式。公司在持续增加产品研发投入、积极融入 AI 技术的同时，持续开展 教研活动、提供教研指导服务，帮助师生熟悉其教育产品使用技巧。该 模式既能帮助教师提升教研能力，又能帮助学生提高学习效率，为教辅 产品赋能，实现教辅的高效使用，同终端用户建立紧密连接，持续创造 商业价值。

手持稀缺“双权”资质，同出版商合作巩固行业地位。世纪天鸿是国内 首家同时获得“出版物国内总发行权”和“全国性连锁经营权许可”资 格的民营企业，具备稀缺资质。同时，出版方面，公司同国内多家主流 出版社形成战略合作关系，有利于积淀教育研发资源，巩固竞争优势。

公司图书产品以教辅为核心，覆盖 K12 全学段、全学科。公司打造出以 “志鸿优化”为核心品牌的产品体系，推出《优化设计》《高考蓝皮书》 《时文选粹》等品牌图书，涵盖 K12 阶段全部学科，同时覆盖备考类、 同步类、阅读类等全部主要门类，切实满足学生与老师的各类备考及教 学需求。此外，公司也在童书绘本方面有所布局，产品更具多元性。在 产品推广方面，2022 年，公司加强区域市场拓展，新增陕西、贵州、浙 江、内蒙等省份的评议目录产品 345 种。

以全国市场民营直销为特色，构建全渠道竞争力。公司重点建设直销市 场渠道，构建了围绕系统征订渠道、线下市场渠道、电商销售的全渠道 销售服务网络，客户聚焦在教育主管部门、学校和新华书店等教育领域 机构。产品已覆盖我国 30 多个省市自治区，并在 27 个省份列入政策教 辅采购目录。全渠道发行优势为公司线上线下教育产品与服务提供强有 力支撑。

多方位布局教育数字化赛道，赋能教师减负学生

数字化校本与教学深度融合，形成教学闭环。公司依托品牌、渠道、资 源与教研服务体系优势，推出“技术平台+内容资源+教研服务”三位一 体的数字化校本综合方案，通过分析学生数据生成定制化校本，再根据 教学成果报告改进教学方法。教师在教学过程中可以利用智能作业系统 进行数据采集、分析、信息推送、组卷、阅卷，并总结教学策略、共享 教学成果以反哺校本数据库，实现教学闭环。

在学生端，系统可以根据学情分析有针对性地为学生提供试题的精准再 练习和知识点精准再学习服务，弥补学生的知识结构短板、提高学生的 学习成绩。在教师端，教学系统可以从学生个体、科目、班级、年级等 不同维度出发，提供大数据报表，在对学情进行分析的同时实现学情的 横向比较。数字化校本现已在浙江、湖南等 4 个省份十余所学校试点推 广应用。

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小鸿助教：实现教师在校工作场景全覆盖，有效助力减负增效。小鸿助 教由公司基于大语言模型研发，利用有结构长文本向量处理技术，嵌入 公司的优质内容资源，实现了中小学教师在校工作场景的全覆盖，能够 有效助力教师减轻工作负担，提升工作效率和教研能力。

课内教学方面，小鸿助教可提供备课素材、生成教案大纲，也可寻求教 学方法辅导；学生管理方面，能够制定班级条例、开展沟通交流；学校 工作方面，可以生成评课评语、起草工作报告等。我们看好小鸿助教后 续探索训练自有及合作模型，并收集教师的使用反馈进行持续优化，有 望加速推动其在 AI 辅助教学领域产品商业化落地。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）