一、光线传媒：从电视娱乐到电影龙头

1.1 公司概况：从电视娱乐公司逐步发展成传媒娱乐集团

公司已成为中国最大的民营传媒娱乐集团之一，主营业务包括电影投资、制作、宣发，电视剧投资、发行，艺人经纪、电视节目制作发行等： 成立于1998年，以电视娱乐节目的制作和发行业务起家；2006年以发行切入电影市场，先后推出华语首部破10亿元票房影片《泰囧》，开拓青 春与喜剧类型片，是国内最大的真人电影出品方之一；2015年成立了动画电影厂牌彩条屋，深入布局动漫领域，推出的《哪吒》《姜子牙》位 列目前国产动画电影票房第1/3；2016年投资在线票务平台龙头猫眼。

 

1.2 股权结构：实控人王长田持股35.5%，美团/阿里系分别持股6%/5%

公司实控人为董事长及总经理王长田，通过光线控股间接持有公司35.5%股份，王长田及其一致行动人合计持股42.75%；  高管李晓萍/李德来分别持有3.67%/2.99%股权；  美团通过猫眼收并购项目与光线交叉持股，通过汉涛信息持有公司6%的股份，为第二大股东；阿里于2015年通过非公开发行，以24.2元/股的价格入股 （持股比例8.8%），2019-2021年及2023年减持，目前持有公司4.97%的股份，为第三大股东。

1.3 管理团队：长期稳定，多次参与员工持股计划，与公司深度绑定

公司高管团队具有在传媒行业的丰富从业经验，核心团队稳定，在公司任职时间长。 持续推出员工持股计划和股权激励计划，彰显长期发展的信心。 2020年推出第一期员工持股计划，金额为4602万元，购买价格为12.75元/股，锁 定期12个月（ 2020年10月29日至2021年10月28日），参与员工数量为40人，包 括董监高6人。  2021年推出第二期员工持股计划，金额为1093万元，购买金额为12.28元/股，锁 定期12个月（2021年5月24日至2022年5月23日），参与员工数量为20人，包括 董监高4人。  公司于2022年10月14日公告集中竞价方式回购1973万股，金额1.5亿元，回购均 价为7.6元/股。2023年8月，公司推出限制性股票激励计划，向高管李晓萍等28人 授予限制性股票1973万股，授予价为4.28元/股，分2期解禁。

1.4 业务布局：三大业务布局，多厂牌运营多类别影视内容，共享发行营销优势

随行业变化持续迭代升级，已形成以电影及衍生、电视剧、经纪三大主营业务为主的布局。背靠项目部、发行营销部门、创意视频网络内容部 三大公共业务部门，影视剧核心业务通过各影视厂牌组织进行。公司旗下拥有光线影业、青春光线、小森林影业、五光十色影业、彩条屋、光线动画等厂牌，不同厂牌均具备各自的品牌调性和相应职能，为 公司输出包括动漫、青春、喜剧、军事、主旋律等不同类型的电影，各厂牌具备独立运营多部电影的能力，共享公司发行、营销配套。

 

二、电影业务：深耕动画、青春爱情、喜剧赛道

2.1 电影业务：电影收入呈台阶式增长，毛利率高于行业平均，主投主控稳定输 出，持续创造爆款，喜剧/青春/动画先后突破

疫情前公司电影收入呈台阶式增长，主投主控为电影业务贡献主体。2012年前， 电影收入低于5亿元，2012年主投主控《泰囧》后，站上5亿元台阶；2015年， 主投主控《港囧》及《左耳》，此后电影收入站上10亿元台阶；疫情期间行业 供需层面受较大影响，公司电影上映数量与票房下滑。2019年参投、发行电影 数量及票房达到高点（上映18部），合计近140亿元票房，包括主投主控《哪 吒之魔童降世》，电影收入达历史高点25亿元。 

近6年电影业务毛利率持续高于行业水平。2017-2021年公司电影业务毛利率 稳定在30%-60%区间，始终高于行业均值水平，显示出较好的主控/参投策略 能力、项目策划能力、成本控制能力。 公司电影收入占当年出品电影总票房比例波动较大，主要受参与出品项目数量、 主控/参投项目票房相对表现、项目投资比例影响。2013-2016年开始稳定在 22%左右，2018-2020年下降至15%左右，主要系参投影片增多，2021年开 始占比逐步提升，2022年回到40%水平。

2.2 品类优势：喜剧爱情等类型片经验丰富，动画电影发展迅速

公司目前电影有三大内容方向：动画/真人商业/主旋律电影。  动画电影：采取卫星公司+内部制作模式，依托彩条屋对外投资 20余家动漫产业优质公司，内部孵化光线动画厂牌；主投主控电 影《哪吒》《姜子牙》票房列中国动画电影第1/3名。 真人电影：类型片把控能力强，如喜剧类型（2012年《泰囧》、 2015年《港囧》）、青春爱情电影（2013/2014年的《致青春》 《匆匆那年》，2021年《你的婚礼》）等。  主旋律：成立迷彩光线厂牌，投资铁血科技储备军事IP；2020年 参投《八佰》《金刚川》，2021年主投主控《革命者》，2022 年主投主控《狙击手》，均获亿元以上票房。

2.3 业务模式：多方面控制成本，大比例投资动画/青春爱情电影；线下线上宣发 并进，把控影视全产业链

疫情背景下增加中小成本影片制作，适当控制高成本影片数量，多方面控制影片成本：  成立合作联盟：与影视公司建立“合作联盟”，对项目有优先权，以平台思维降低风险，释放产能。  中小体量类型电影：中小体量青春爱情类电影品质稳定，票房可观，在创作生产过程中更容易实现工业化、规模化，制作周期较短、资金回收较快（大部 分自备案到上映在1年-2年半的区间内）。 

内部艺人参演：近年旗下艺人呈现年轻化趋势，与青春爱情类影片适配度高，控制成本同时为经纪业务打下基础。  合作扶持潜力导演：通过支持演员转型导演（徐峥、王宝强、黄渤、邓超、苏有朋等导演处女作均由公司出品合作）、新锐导演（郭帆等）、成熟导演转 型（张艺谋、陈嘉上、陈可辛等），保证作品质量、提高人才储备，同时取得优质导演后续合作优先权。  系列化：有《四大名捕》系列（3部）等系列电影制作经验，计划推出《哪吒》系列（第2部《哪吒之魔童闹海》预计2024年上映）、神话宇宙系列。

大比例投资动画电影及中小成本青春爱情电影：  动画电影采用公司主投主控，彩条屋等厂牌参投导演工作室制作，其他参投动画公司辅助制作形式。我们测算《深海》《哪吒》《姜子牙》投 资比例区间大约在60%-90%。  中小成本类型片（如青春爱情片）进行较大比例投资，如《你的婚礼》投资比例推算大约在88%-96%，给公司带来约3亿元电影收入。

前瞻布局互联网业务，拥有猫眼16.9%股份。2022年电影线上票务渗透 率超86%，猫眼背靠美团、腾讯等流量入口，掌握大量影片数据与用户 画像。公司2016年以15.83亿元购买猫眼19%股权，同时控股股东光线 控股以公司1.76亿股份和8亿元现金为对价，购买猫眼38.40%股权。 2017年，公司以10亿元向光线控股购买猫眼11.11%股权。2018年，公 司与猫眼签署合作框架协议，双方在联合投资、制作、宣传发行电影/电 视剧以及广告资源购买等方面展开合作，期限至2021年末，后续签至 2024年末。 

公司早期以电视业务为主营，拥有覆盖权全国的地面频道发行网络和整 合营销资源，2006年选择以发行切入电影市场，并建立起驻地发行系统。 公司的电影发行网络以总部、大区、城市为“点”，以宣传、发行、营 销为“块”，“点块”紧密结合，使得公司出品发行影片能实现本地化、 精细化的营销运作。

 

三、动画电影：高门槛高收益，光线构筑强壁垒

 

3.1 内容特点：国产动画注重故事内核，国产动画偏好3D，全龄向系列化动画作 品较少且片均票房较高，发展潜力大

美国/日本头部电影中本土电影极其强势，中国头部国产电影逐渐成为票房主力军。据我们统计，2017-2019年及2021年，美国TOP20电影中 全部为本土电影；2017-2021年日本TOP20影片中本土电影票房占比超80%。中国头部影片市场中国产片数量逐年上升，已超越进口片，且国 产电影票房占比快速提升。  动画电影相对真人电影更“本土化”。进口真人电影在中国内地票房占全球票房的比例较高，部分影片甚至超过美国本土，但进口动画电影在 中国内地的票房占比一直较低。动画电影没有进口真人电影背后的演员阵容、明星加持，更需要通过故事内核来吸引观影，因此相对更本土化。

国产动画片上映数量及其票房占比先降后升，看好后疫情时代的 进一步发展。根据拓普，2015-2019年进口动画引进数量逐年 攀升，2019年反超国产片，2020年受疫情影响引进数量大幅下 降。进口动画票房占比先升后降，2019年起低于50%，此后受 北美疫情和国漫崛起双重影响，进口动画票房占比维持相对低位， 2022年进口片引进有所恢复，票房占比小幅回升。  进口动画票房主要来自美国和日本动画，占比超90%。美国动 画以好莱坞分账片为主，引进数量稳定，票房份额波动较大，整 体呈下降趋势；日本动画主要以买断形式，近年市场票房份额有 所提高。

美国动画电影多为3D制作，而日本电影多为2D制作。日本电影由漫画改编制作，一定程度上受原作画风影响，在被制作成动画的时候，2D风 格明显比3D风格更容易被观众接受。近几年，3D制作的中国动画电影逐渐增加，头部影片更明显，但2D电影《罗小黑战记》也取得优异成绩。

国产动画数量占比约90%为亲子向。根据艺恩，2015-2021年亲子向动画数量占比为89%，其中亲子系列动画表现较好，以24%的数量占比 贡献27%的票房（亲子向的熊出没系列上映9部，片均6.4亿元票房），亲子非系列动画以65%的数量占比贡献仅有10%的票房。 国产系列化动画票房占比27%，海外头部动画多为系列化作品。例如神偷奶爸系列、玩具总动员系列、冰雪奇缘系列等，通过系列化电影发展 成全球知名的IP。国产动画电影市场处于起步阶段，仅有封神宇宙系列、熊出没系列脱颖而出，部均票房33.2/6.4亿元。 全龄向系列化国产动画数量较少、单片爆发力更强、天花板更高。全年龄向系列化动画占比仅3%，贡献了46%的票房，代表作品如光线封神 宇宙系列2部电影《哪吒》《姜子牙》片均票房33.2亿元。

国产动画呈现亲子、全龄化、年轻向三足鼎立发展态势，全龄化/合家欢类型更具发展潜力。美国动画数量及票房来源均合家欢类型占比较多。 日本动画在引进上以年轻向成人动画为主，全年龄/合家欢动画为辅，无亲子类动画。国产动画涵盖了亲子、全龄化、年轻向，但数量上仍以低 幼亲子类动画为主，内容变现能力偏低。全龄化/合家欢表现优异，以6%的数量创造了55%的票房，片均高达3.9亿元。 对比低幼动画，公司选择的全龄化/合家欢赛道有更广阔的创作空间和消费市场。 成人向动画的创作空间更广、可被赋予深度的思想和艺术价值。典型代表如《疯狂动物城》有丰富隐喻，日本的《攻壳机动队2：无罪》对于人 类与科技关系、国家发展进行了探讨、批判。 成人拥有消费自主权，对于衍生品的购买可能性更高。

3.2 美国模式：高制作成本、全球化发行、全产业链IP运营

美国商业动画电影制作呈现高制作成本、全球化发行、全产业链IP运 营等特点。 美国大部分头部动画电影单部制作成本约1-2亿美元，每分钟成本约 50-200万美元；单部影片制作人员在500人以上。 以迪士尼为例，其主要是以发行为核心节点，向上游控制IP资产，向 下控制渠道，建立一体化发行模式，获得成本&售价、产量&销量的 综合优势。迪士尼电影娱乐收入仅占整体收入约15%。

3.3 日本模式：制作委员会制度分散风险，大量人才储备，制作成本低

日本动画产业价值链一般为动画策划——动画化——动画播出、放映——衍生品。动画电影在动漫整体收入贡献占比较小，角色商品、海外、 游艺贡献主要收入。作者生成内容创意，出版漫画，制作动画（TV、电影、OVA）、游戏，进而发展衍生品，涉及音像制品、玩具、服装、食 品、主题公园等，通过营销推广至消费者实现多渠道变现。 日本动画制作主要采取制作委员会模式，分散风险，各利益方共同投资、运营、管理。日本的作品制作委员会主要包括新闻、电视、广告公司等； 少数有实力的总承包制作公司作为制作委员会成员。作品制作委员会将制作资金费交给总承包制作公司；总承包制作公司负责企划、剧本和项目 管理工作，并将具体的制作业务分解，分包给其他制作公司。漫画出版产业作为动画制作的支持保障，在产业链中占据重要地位。

日本动画电影中二维依然占比较高，以“有限动画”模式实现动画的低成本制作。 根据东映动画数据，其剧场版动画每分钟成本在324万日元（约16万元）；头部作品如吉卜力出品的《辉夜姬物语》，每分钟成本在3759万日 元，远低于美国动画电影水平。  日本动画通过“静止动画”、“部分运动画面”等方式，对非关键画面减少原画数，主要聚焦于“关键帧”，使用强烈的故事性和有力的声部 设计弥补画面的运动感缺失，在控制成本的同时，形成特色美学风格。  日本动漫产业发展多年，人才储备丰富，竞争激烈，人力成本相对较低。

3.4 潜在市场：对比美日潜在市场大，仍需头部内容带动

对比美日电影市场，中国动画电影市场有望迎来“量变”到 “质变”：从数量看，中国动画电影占比高于美日两国， 2015-2021年中国动画电影上映数量占电影总数的9%-14%， 美国约为2%-6%，日本为7%左右。票房上看，中国动画电影 票房占比约为6%-19%，美国为11%-22%，日本为17%-39%。中国动画电影人均票房稳健上升，仍低于美日水平。2021年， 中国人均动画电影票房已经恢复到2018年水平。

片均稳健上升，单片表现较好。2015-2021年，中国动画电影片均票 房约0.9亿元，高于日本0.3亿元，低于美国3.4亿元。 创造过少量爆款，仍需更多头部动画影片带动。《哪吒之魔童降世》、 《姜子牙》、《长安三万里》等影片取得15亿以上票房，但TOP20影 片中动画电影占比较少，2017-2021年5年合计仅8部，远低于日本/美 国（每年约8部/4部）。2019-2021年日本市场连续三年票房冠军均为 动画电影。 我国票房TOP1动画电影逐渐从进口引进片转向国产片，2018-2020年 光线出品3部年度票房TOP1动画电影。

中国动画电影票房占比整体波动提升，2019年《哪吒》带动占比突破历史新高。我们保守假设2023-2025年占比为15%/17%/18%，逐步恢 复到2019年水平，中国动画电影市场的规模有望达到90/114/132亿元。长期看，参考美国、日本成熟市场动画电影票房占比，中国动画电影 票房占比有望达到20%。假设中国电影票房未来3-5年空间有望达到800-1000亿元，则动画电影市场有望达160-200亿元。

3.5 光线传媒布局：已构筑较强壁垒，内部孵化+外部投资并行，AI提升制作效 率，中长期公司产能有望翻倍

动漫影视行业高门槛、高回报、高壁垒。动画影视内容制作周期 长、制作体系复杂、无法通过明星演员获得初始流量和关注等特 点，决定其高门槛的特点。同时，更易系列化、成本更可控、盈 利天花板更高、与衍生品结合更紧密等特点，决定其在中长期具 备高回报、高壁垒的特点。 公司已形成较完整的动画生态布局：外部通过彩条屋卫星式投资 动画公司进行厂牌化管理，内部通过自有厂牌光线动画孵化优秀 作品。以IP积累为核心的产业链上游；以彩条屋/光线动画及旗下 内容制作公司为主导的中游，保证动画电影的持续；下游则是协 助宣发的猫眼和初步开发的衍生品市场。 

小比例投资公司：彩条屋投资了超20家动画公司，覆盖多种类型 风格的导演工作室及制作公司，分散风险、保持多样性：  早期投资动画导演工作室：包括饺子、田晓鹏等优秀导演，在创 作初期即进行合作，尊重创作者； 投资制作公司，辅助导演工作室联合生产。以《哪吒》《姜子牙》 为例，旗下大千阳光、红鲤文化等公司多次进行制作承制外包。内部孵化新动画厂牌光线动画：重新梳理中国神话，初步形成中 国神话宇宙的世界观和人物谱系，储备有《红孩儿》等。 动画电影发行营销经验充足：先后成功发行《大鱼海棠》《哪吒》 《深海》等多部电影。

2022年公司内部孵化新动画电影厂牌——光线动画，定位“专注于动画电影全流程的影视厂牌”，主要包括创意开发和制作两部分人员： 创意和开发：开发“中国神话宇宙”体系，重新梳理了中国有史以来的神话传说、故事、人物、事件等等，已经初步形成了中国神话宇宙的世 界观和人物谱系，涉及成百上千的神话人物，事件框架已初步构建完成，部分项目在创作中。 制作：预计组建完成后将成为每年生产1-2部电影的动画制作团队，正在协助中国神话宇宙的开发和制作。 作品：第一部《小倩》预计于2024年上映，中国神话宇宙第一部作品计划2025年上映。

AI能够应用于动画制作前期的辅助人物形象开发、动画分镜制作、概念设计、动作生成、声音合成等各个流程，也可以用于动画表演、角色场景资产、 动画特效等方向，赋能动画电影制作降本增效的同时提升视觉效果。 AIGC技术不断迭代、有望赋能动画电影制作：①2023年2月，ControlNet发布，AI可以通过草图、人体关键点特征、深度图、人体骨骼等特征按图索骥， 产出满足特定要求的图片。②2023年3月，Runway发布了文字生成视频模型Gen-2，支持文本生成视频、图像生成视频等。③2023年3月，美国 Wonder Dynamics推出了一款新的AI动画工具Wonder Studio，可自动将CG 角色制作动画渲染打光并将其合成到真人场景中。 

AI可贯穿于电影制作的前期、中期、后期。①前期：使用Midjourney来捕捉故事的情绪和框架，进而创作出一个人物，然后添加到Figma（设计工具） 中，添加对话以及故事线文案。②中期：corridordigtal工作室推出动画短片《剪刀石头布》（制作时长2个月），思路是把实拍影像变成动画用Stable Diffusion把图像逐帧转化为动画风格。Netflix与日本动画公司WIT STUDIO发布了联合企划动画《犬与男孩》，使用AI生成场景美术。③后期：AI可通 过学习音画内容中语义内容和情感，按用户所需效果描述选取最佳画面，生成海报或预告片。IBM从90分钟的《Morgan》影片中挑选出符合惊悚预告片 特点的电影镜头，并制作出一段6分钟的预告片，将制作周期从一个月缩减至一天。

AI在动画公司电影生产的应用包括：（1）创意与剧本：光线每年超过数千个创意、剧本需要讨论判断，制作滚动项目六七十个，AI可以应用在①对文学、 新闻等高效智能检索及整理；②利用关键词生成故事梗概并搭建剧本框架；③探索人设多种可能性；④以图片或视频对剧本进行预演等场景。（2）产能、 效率与品质：相较于真人电影，动画电影制作主要使用数字技术工具，因此AI赋能动画电影制作会更快更显著，如动画表演/角色场景资产/动画特效等方 向，也能提升表演和视效的品质。 

公司已开启AIGC布局：2023年3月，公司宣布将推出动画电影《去你的岛》，放出AI技术制作的首张概念海报，宣布AI将深度参与这部电影的开发和制 作。此外，公司已接入百度文心一言，海外动画制作团队已在摸索ChatGPT在业务上的应用。 公司投资的动画导演工作室约10家，按每部电影3-5年的制作周期计算，预计每年产出2-3部动画电影；加上公司动画制作团队搭建完成后预计将拥有每 年生产1-2部产能；考虑AI有望提升30%动画制作效率，中长期看，公司动画电影产能有望从每年2-3部增长至4-5部。

四、其他业务：电视剧、经纪等业务稳健发展

4.1 剧集业务：重回主投主控，出品过爆款剧集，储备项目丰富

公司以电视节目起家，剧集业务前期以参投为主，2017年加大剧集投入，向主投、主控转变。曾出品《古剑奇谭》、发行《诛仙青云志》等 众多爆款剧集，未来仍有优秀项目储备。

4.2 艺人经纪：新生艺人培养平台，经纪与影视业务良性互动

艺人资源丰富，经纪业务快速发展，与影视业发展相辅相成。 图表：历年艺人经纪业务营收（亿元）、增速及毛利率 公司设立了光线经纪，建立了健全的艺人经纪机制。 公司旗下艺人超过30人，包括任敏、丁禹锡、章若楠、孙千等。 2018年起，部分年轻艺人参与到公司主投的影视作品中，与内 容形成良性互动。部分艺人手持潜力爆款作品，待播作品中有 大IP剧，如《大理寺少卿游》《与凤行》等。 2019-2022年，公司经纪业务收入高速增长，毛利率较稳定， 2021年超越电视剧板块成为公司第二大业务。

4.3 实景娱乐：打造“中国电影世界”，规划五大核心板块

2015年，公司凭借积累的电影内容品牌优势，开始布局实景娱乐业务，致力于建造集拍摄、旅游和产业为一体的巨型电影主题园区——“中 国电影世界”，改善我国大型影视内容生产公司缺少自有“生产根据地”的窘境，助力内容生产。 规划面积4000亩，五大核心板块规划：“中国电影世界”规划占地面积约4000亩，预计投资超70亿元，建设扬州影视基地、影视外景地、西 浦·光线电影学院扬州教育基地、光线娱乐中心、光线电影乐园等五大核心板块，逐步形成“产业园区、实景娱乐、商业街区、文化品牌”互融 共生、资源共享的创新发展模式。项目分三期开发建设，建成运营后，预计可年产影视剧100部，规划设计游客承载容量为每年300万人次。 

全国摄影棚供不应求，光线影视基地空间存在：按照行业标准，单个标准摄影棚年产故事片1~2部，按照年产故事片800部计，加之电视剧、 网络大电影及综艺等，市场需求摄影棚约为400座。据光线统计，截至2021年全国已建成的摄影棚160-180座，市场缺口约200座。扬州影视 基地一期预计将于2023年下半年交付并投入生产运营，目前已有平台方、优质影视企业及剧组在接洽中。

4.4 投资板块：多领域投资布局，财务收益显著

投资板块以战略投资为核心，集中在影视投资/制作/发行板块，兼顾 财务收益： 2016年战略投资猫眼，目前持股16.9%，2019/2021/2022年猫眼为 公司贡献了7907/6660/1785万元投资收益。 投资了可可豆动画、十月文化等动画电影公司，2019年对联营/合营 企业的投资收益3.3亿元，主要系联营企业可可豆动画、小森林影业 等确认了较高的投资收益 ，公司2012-2019年投资收益稳健提升，2018年处置新丽传媒股权， 获22.83亿元投资收益。

4.5 员工情况：数量和结构适配业务发展需求，人均薪酬控制良好

公司员工人数波动适配业务发展需求。2013-2016年，员工人数快速 减少，主要系电视节目制作业务全面停止，人员相应减少。2019年员 工人数增加约60%，主要系将红鲤文化传播及其全资子公司员工共 189人纳入公司。2022年本科以上学历员工占比达72%。 生产和销售人员占比超6成。生产人员一般指生产、制作、宣传、发 行节目、影视剧的人员。 人均薪酬控制良好：人均创收、人均薪酬变动趋势一致；疫情期间人 均薪酬占人均创收比例有所上升。

 

五、财务情况：核心业务利润稳健，现金充足

5.1 营收：电影业务占比近8成，疫情中核心业务利润稳健

营收整体呈上升趋势：疫情前，公司整体营收呈现上升趋势，营收与当年出品和发行电影票房关联度较高。2019年营收为28.3亿元，达到近 十年峰值，主要系当年出品和发行爆款电影《哪吒之魔童降世》《疯狂的外星人》《误杀》等。 电影及经纪业务贡献营收主体：公司以电视娱乐节目制作和发行起家，随后切入影视和综艺内容业务以及游戏和经纪业务。主营业务包括电影、 电视剧、艺人经纪等板块，其中电影业务营收占比最大。

5.2 成本及毛利：营业成本控制良好，毛利率波动稳定

营业成本与营收变化趋势基本保持一致。2017-2022年营业成本CAGR-10.81%，2019年营业成本较高，主要系当年几部爆款电影上映，结 转成本较高。  总体毛利率较稳定，近两年受疫情影响有下降趋势，电影业务毛利相对稳定。2017-2021年公司平均毛利率超过30%，近两年有所下降。 2012-2021年电影业务毛利率一般在30%-60%区间，经纪业务毛利率约为45%。

5.3 归母净利润：历经10年增长后受疫情影响下降，2023H1已有改善

疫情前扣非归母净利润呈现上升趋势。2008-2019年归母净利润CAGR+51.28%。2018年归母净利润激增，系处置新丽传媒获投资收益22.83 亿元。2021年首次出现亏损系投资的两家合伙企业调整投资项目核算方法影响，剔除合伙企业公允价值变动影响后，归母净利润区间为6.7至 7.1亿元。2020年受疫情影响，归母净利润下滑；2021/2022年，归母净利润为负主要系主要因为长期股权投资的资产减值损失及联营企业投 资收益影响，2023H1公司盈利情况已有改善。

净利率稳定上升后下降。2018年净利率较高系处置新丽传媒投资收益较高。2020-2022年疫情影响净利率下跌，2023H1已回升至接近疫情 前水平。 疫情前扣非净利率显著高于同行业可比公司水平。2020年，同行业可比公司扣非净利率大多为负，公司扣非净利率下降了10pct，仍远高于同 行业可比公司。 2021-2022年公司电影项目上线受到严重影响且确认了较高的长期股权投资资产减值损失，扣非净利率下滑明显。

5.4 费用情况：整体费用率控制较好，低于可比公司

期间费用波动较大，但整体保持较低水平，低于行业可比公司。  期间费用中管理费用占比较高，期间费用率主要受管理费用率波动影响。2016年期间费用率增幅较大，主要系新并入捷通无限、浙江齐聚两 家公司，管理销售费用增加，2018年不再合并浙江齐聚后期间费用率回落。 销售费用率较低，2018年以来维持在1%以下水平，远低于行业可比公司。

5.5 资产负债：投资资产占比高，资产负债率波动下降，偿债能力较强

投资业务形成的资产占总资产比例较高。2012-2018年长期股权投资整体增长，2017年主要系增持猫眼文化股权，从可供出售金融资产调整 至长投。近五年长期股权投资、可出售金融资产及其他权益工具投资合计占总资产约55%。 资产负债率波动较大，2019年以来维持在20%以下，且持续降低。2009年资产负债率较高，为对嘉华丽音投资款增加，且公司收购光线影业， 导致负债包括光线影业其他应付款。光线影业投资制作发行电影需投入大量资金，对光线控股存在欠款，2010年底光线控股与光线影业之间 往来款已清偿完毕；2017-2022年资产负债率已下降明显。

5.6 营运能力：应收账款周转较好，运营整体良好

应收账款主要系影片票房分帐收入，与营收变化大体一致。2012年应收账款账面价值增加，主要系影片《泰囧》票房较高，当年应收票房分账 收入增加，2013年收回票房分帐款。2015-2022年应收账款总体呈下降趋势，由2015年末的10.6亿元降至2022年末2亿元。  应收账款周转天数在可比公司中处于中游水平。2017-2019年，公司应收账款周转天数较低且呈下降趋势；2020年，受疫情影响周转天数上升， 随后应收账款周转情况逐步向好，2023H1已下降至83天。

5.7 存货：在产品占比上升，周转天数较高，符合业务类型

存货账面价值呈上升趋势，近6年在10-15亿元体量，显示公司制作体 图表：存货构成情况 量上升。2017/2018年存货账面价值较高，主要系2017年的《雪暴》 《一出好戏》在拍摄中以及2018年《疯狂的外星人》《三体》等作品 处于后期制作中。  在产品占比上升，开发成本随PPP业务开始增长。在产品主要指尚在 摄制中或已拍摄完成尚未取证的影视剧。2019年开始存货中出现开发 成本，主要系公司联合体中标扬州市空港新城影视文旅产业基地片区 开发建设PPP项目，开启实景娱乐业务。  存货周转天数较高。公司专注于影视剧的制作和投资，且动画电影制 作周期相对较长，因此存货周转天数较可比公司高。

5.8 现金：货币资金充足，经营活动现金流情况较好

账上现金充足。2011年货币资金激增主要系上市取得募集资金；2012年大幅减少主要为投资和分红支付的现金增加；2015年大幅增加主要系 非公开发行股份；2015年起公司货币资金较为稳定，除2019/2021年外保持在15-20亿元。2019年货币资金较高，主要系当年电影业务收入 及其回款增加。2021年交易性金融资产激增主要系购买理财产品，2022年赎回银行理财产品。2023H1末，公司账上现金21.31亿元。 经营活动现金流净额波动明显，呈现一定大小年周期性。如2013年（《泰囧》等）、2015年（《港囧》等）、2016年（《美人鱼》等）、 2019年（《哪吒之魔童降世》）均有爆款电影上映使得经营活动现金流净额增长明显。

 

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