光线传媒研究报告：国内动画电影龙头，内容储备丰富，期待后续弹性.pdf

光线传媒研究报告：国内动画电影龙头，内容储备丰富，期待后续弹性。光线传媒：国内领先的民营影视公司。公司四大主营板块分别为影视（电影/ 电视剧）、动漫（动画电影，核心优势板块，中国影史动画片票房排名第 1/3/11 的作品皆由光线制作）、内容相关（艺人经纪、实景娱乐等）、产业投资（内容 投资为核心），其中影视及动漫业务为核心主业（22 年营收占比超 75%）。

电影行业：渐入佳境，动画电影未来可期。1）大盘看，受益供需双端改善行 业复苏良好，优质内容竞争力加强。截至 8 月 26 日，23 年大盘实现票房 421.2 亿元，观影总人次 9.87 亿人；票房大盘已恢复至 19 年约 95%，观影人次已恢 复约 84%。其中大档期复苏超预期，春节档/五一档/端午档分别为历年同档期 第 2/3/2 名，暑期档亦态势良好。2）动画电影赛道格局齐占优，未来仍有增长 空间。与真人电影相比，动画电影具备成本可控、生命周期更长、商业效应显 著等优点，且动画电影集中度较高，国内头部动画电影制作商受益。当前看， 国产动画电影市占率相比海外仍有差距，且新国漫仍处于崛起初期（部分爆款 国产动画电影 IP 尚未出续作），预计国产动画电影后续仍有较大发展空间。

何以铸就优质电影内容制作能力？1）对外广撒网+修内功铸就动画电影龙头， 一方面彩条屋对外广撒网绑定优质团队，投资超 20 家动画公司（多为业内头 部的团队），包括田晓鹏的十月文化（《大圣归来》、《深海》等），饺子的可可 豆动画（《哪吒之魔童降世》），李炜的中传和道（《姜子牙》）等，实现动画全 产业链覆盖。另一方面，公司积极修炼内功，22 年新建光线动画厂牌，着手孵 化中国神话宇宙，有望进一步扩大公司产能、提升工业化制作能力，且 IP 宇 宙的成立与拓展有望提升公司知名度，并打开长期变现空间（参考迪士尼）。 公司当前内容储备丰富（《哪吒 2》、《姜子牙 2》、《大鱼海棠 2》、《小倩》、《红 孩儿》等），且已具备每年 2-3 部电影的生产能力，后续有望每年有稳定数量 的动画电影上线。2）真人电影贯彻“以小博大”战略，公司深耕青春等细分 题材，在确保高品质制作的前提下，以小成本取得高票房成绩（青春题材使然 +启用新人导演+新人演员），使得公司整体盈利能力较为稳定。3）此外，公司 亦主动布局艺人经纪以及产业链投资（投资猫眼），有望进一步发挥协同作用。

如何展望公司后续发展？1）中短期看，公司内容储备丰富，24 年为产品大年。 立足 23 年，《坚如磐石》（张艺谋导演，雷佳音/张国立/于和伟/周冬雨主演） 定档国庆，有望表现较好。24 年或将上线《哪吒 2》（前作票房超 50 亿）、《小 倩》、《第二十条》（张艺谋导演）等重点影片，有望贡献较大弹性；2）长期维 度看，小成本真人电影保下限（公司每年至少有 1 部主投的小成本真人电影上 映，且成功率较高）+动画电影贡献弹性（公司稳步提升动画电影产能，已形 成每年上线 1-2 部动画电影的能力，有望贡献较大弹性）。此外，长期可期待 IP 衍生以及 AI 降本增效提升想象空间。