2023年基础化工行业中报综述：盈利能力触底改善，行业周期拐点已至

来源：广发证券
发布时间：2023/09/12
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基础化工行业2023年中报综述：盈利能力触底改善，行业周期拐点已至。23Q2基础化工行业净利润同比下降54.87%，环比Q1的-56.03%提升1.16pct，绝对值环比Q1提升16.50%。根据Wind数据，收入增速：23Q2同比下降8.35%，少数子行业营收增速环比增加；利润增速：23Q2为54.87%，多数子行业增速环比下降；净利润绝对值：23Q2实现净利润合计411.97亿元，环比23Q1的353.64亿元增加58.34亿元，提升16.50%。三桶油23Q2净利润同比增速为-12.31%，环比-11.42pct。23Q2基础化工行业毛利率、ROE环比提升，费用率环比下降。根据Wind数...

一、营收和利润：23Q2 行业净利润增速同比下降 54.87%，化纤、钾肥、民爆等板块净利润环比大幅增长

（一）营收增速：23Q2 同比下降 8.35%，少数子行业营收增速环比增加

23Q2基础化工行业营收同比下降8.35%，环比Q1下降6.53pct。23Q2基础化工行业营业收入同比-8.35%，环比23Q1的-1.82%下降6.53pct。剔除季节性因素单看 Q2，23Q2收入增速较22Q2的29.85%下降38.20pct。

23Q2少数基础化工子行业营收增速环比增加。23Q2基础化工子行业营业收入同比增速较23Q1上升的数目占比少，仅其他化学制品、涂料油墨颜料、电子化学品、塑料制品等子行业23Q2营收增速提升；橡胶助剂、纯碱、日用化学品等行业营收同比增速较23Q1下降。

23Q2三桶油营收同比下降8.02%，环比Q1下降1.23pct。三桶油23Q2营业收入同比-8.02%，环比23Q1的-1.23%下降6.79pct. 剔除季节性因素单看Q2，23Q2营收增速同比22Q2的28.86%下降36.88pct。

（二）净利润增速：23Q2 同比下降 54.87%，多数子行业增速较 Q1 下降

23Q2基础化工行业净利润同比下降54.87%。23Q2基础化工行业净利润同比下降54.87%，环比Q1的-56.03%提升1.16pct，自21Q1以来单季度净利润同比增速持续回落；23Q2三桶油净利润同比下降12.31%，环比23Q1的-0.89%下降11.42pct。从近十年Q2净利润增速看，23Q2行业净利润增速处于历史最低位。

子行业利润同比增速环比23Q1有所分化。23Q2子行业利润同比增速相较23Q1 变动分化较大（23Q2净利润增速-23Q1净利润增速）。其他化学制品（+805.20pct）、涂料油墨颜料（+89.31pct）、化纤（+45.32pct）、其他化学原料（+39.93pct）、电子化学品（+25.72pct）等子行业净利润增速环比改善显著。复合肥（-54.38pct）、民爆（-44.57pct）、氯碱（-37.87pct）、纯碱（-37.60pct）、磷肥及磷化肥（-37.87pct）等多数子行业净利润增速环比下降明显。

23Q2三桶油行业净利润增速同比、环比均下降。23Q2三桶油净利润同比下降 12.31%，环比23Q1的-0.89%下降11.42pct。从近十年Q2净利润增速看，23Q2行业净利润增速处于历史最低位。

（三）子行业净利润绝对值：23Q2 净利润环比增加 16.50%，化纤、钾肥、民爆环比大幅增长

从净利润绝对值看，基础化工行业23Q2实现净利润合计411.97亿元，环比23Q1 的353.64亿元增加了58.34亿元。绝对值环比提升较大（23Q2净利润-23Q1净利润）的子行业有化纤（+59.89亿元）、钾肥（+13.59亿元）、民爆（+12.23亿元）、其他化学原料（+9.94亿元）；氯碱、农药、磷肥及磷化工等行业利润环比下降。

同比方面，基础化工行业23Q2实现净利润同比22Q2的912.83亿元减少500.86 亿元。绝对值同比提升较大（23Q2净利润-22Q2净利润）的子行业仅有民爆（+4.07 亿元）、橡胶制品（+0.85亿元）、其他化学制品（+0.08亿元）；化纤（-72.86亿元）、氯碱（-65.94亿元）、氮肥（-53.04亿元）、农药（-46.38亿元）、钾肥（-42.68亿元）等多数子行业净利润绝对值同比下降。

（四）从收入和盈利增速视角挑选子行业

我们在本节和后文中对应章节将根据所研究指标的变动挑选出可予以关注的子行业，挑选过程中围绕着以下两个标准来进行：（1）相关指标环比或同比向好；（2）相关指标发生根本性转变，例如收入增速由负转正。从收入和盈利视角，我们设定的判断标准为：（1）23Q2净利润增速环比23Q1上升；（2）23Q2营业收入增速环比23Q1上升。辅助判断标准为：（1）净利润增速环比由负转正；（2）营业收入增速环比由负转正。

二、盈利能力：23Q2 行业毛利率环比提升，整体 ROE 提升，费用率环比、同比下降

（一）毛利率：23Q2 行业毛利率环比上升，多数子行业同比下降

23Q2基础化工行业毛利率环比上升，但整体盈利能力仍处于低位。23Q2基础化工行业毛利率为14.91%，较23Q1上升0.35pct，较22Q2下降4.42pct；对比过去十年基础化工行业Q2销售毛利率，当前的行业毛利率仍处于历史同期中的最低水平。

多数基础化工子行业毛利率同比下降。23Q2近半数基础化工子行业毛利率水平较22Q2下降（23Q2毛利率-22Q2毛利率）。氯碱（-12.37pct）、纯碱（-11.27pct）、氮肥（-11.24pct）、磷肥及磷化工（-11.05pct）、食品及饲料添加剂（-10.93pct）、有机硅（-10.24pct）等多数子行业毛利率下降明显。相较之下，仅有日用化学品（+5.20pct）、其他化学制品（+4.77pct）、橡胶制品（+3.46pct）、涂料油墨颜料（+2.35pct）子行业同比提升。

（二）ROE：23Q2 行业 ROE 环比提升，民爆、钾肥、化纤等子行业同比提升

23Q2基础化工行业加权ROE环比提升。23Q2基础化工行业单季度加权ROE为 1.98%，环比23Q1提升0.26pct，同比22Q2下降2.86pct；剔除季节性因素，近十年来Q2行业单季度加权ROE与历史同期相比处于最低水平。

多数基础化工子行业单季度ROE同比提升。23Q2大多数基础化工子行业单季度 ROE较22Q2有所提升（23Q2 ROE-22Q2 ROE）。同比上升的子行业有民爆（+2.52pct）、钾肥（+2.05pct）、化纤（+1.68pct）、其他化学原料（+1.28pct）、氟化工（+1.19pct）等子行业；下降幅度较大的子行业有纯碱（-5.67pct）、磷肥及磷化工（-1.9pct）、复合肥（-1.36pct）、氯碱（-1.13pct）、氮肥（-0.94pct）等子行业。

23Q2三桶油加权ROE环比、同比均下降。23Q2三桶油单季度加权ROE为3.0%，环比23Q1下降0.27pct，同比22Q2下降0.7pct。

（三）期间费用率：23Q2 行业费用率环比小幅下降，多数子行业费用率同比上升

23Q2基础化工行业期间费用率环比小幅下降。23Q2基础化工行业期间费用率为5.00%，环比23Q1下降0.51pct。与去年同期相比，期间费用率小幅增加0.73pct。剔除季节性因素，23Q2与近十年来Q2行业单季度期间费用率与历史同期相比处于较低水平。（此处期间费用率未包含研发费用率）

多数基础化工子行业期间费用率同比普遍上升。23Q2多数基础化工子行业期间费用率同比22Q2普遍上升（23Q2 费用率-22Q2 费用率），其中日用化学品（+4.58pct）、碳纤维（+3.16pct）、农药（+2.67pct）、钾肥（+2.08pct）、有机硅（+2.07pct）、等子行业上升，仅其他化学制品（-3.01pct）、膜材料（-0.19pct）、磷肥及磷化工（-0.05pct）期间费用率有所下降。

23Q2三桶油期间费用率环比小幅下降。23Q2三桶油期间费用率为4.09%，环比23Q1 下降0.05pct，与去年同期相比，期间费用率小幅增加0.33pct，整体处于历史低位。

（四）从盈利能力视角挑选子行业

从盈利能力视角挑选子行业，我们设定的判断标准为：（1）23Q2毛利率同比22Q2上升；（2）23Q2 ROE同比22Q2上升；（3） 23Q2期间费用率同比22Q2下降。辅助判断标准为：ROE同比由负转正。按照上述标准，下表中子行业在盈利能力方面提升。

三、经营质量：23Q2 资产负债率上升、存货下降，营运资本水平提升

（一）资产负债率：23Q2 行业整体环比微增但处于低位，多数子行业环比略增

基础化工行业资产负债率环比微增。截至23Q2，基础化工行业整体负债率为53.02%，环比23Q1上升0.43pct，随行业负债率小幅提升，整体处于可控水平。23Q2三桶油整体负债率为44.73%，环比23Q1小幅上升0.48pct。

多数基础化工子行业资产负债率环比略增。部分化工子行业23Q2资产负债率较 23Q1下降（23Q2 负债率-23Q1 负债率）。钾肥（-2.41pct）、食品及饲料添加剂（-2.03pct）、橡胶助剂（-1.94pct）、复合肥（-1.66pct）、钛白粉（- 1.14pct）等下降较多；有机硅（+4.74pct）、日用化学品（+2.94pct）、氟化工（+2.41pct）、膜材料（+2.09pct）、碳纤维（+2.06pct）等上升较为明显。

（二）营运资本/流动资产：23Q2 行业环比下降，多数子行业同比下降

营运资本占比维持历史高位。截至23Q2结束，基础化工行业营运资本/流动资产占比为10.31%，环比近五年高位23Q1下降3.88pct，行业整体偿债能力较强。

多数基础化工子行业营运资本占流动资产同比下降。23Q2部分子行业营运资本占流动资产较22Q2上升（23Q2营运资本/流动资产-22Q2营运资本/流动资产）。钛白粉（+21.57pct）、无机盐（+12.85pct）、印染化学品（+10.41pct）、日用化学品（+9.28pct）、橡胶助剂（+9.08pct）等子行业该项指标较22Q2上升较多；其他化学原料（-19.04pct）、其他化学制品（-15.48pct）、聚氨酯（-14.65pct）、碳纤维（-14.54pct）、氮肥（-11.92pct）等子行业该项指标较22Q2年同期下降较多。

（三）净现比：23Q2 环比、同比均有所提升

23Q2净现比为2.29。23Q2基础化工行业净现比为2.29，环比23Q1的0.07大幅提升，主要受季节性回款影响；单看Q2，过去十年化工行业净现比均值为1.80，23Q2 高于均值，处于正常区间。

（四）应付账款和应付票据：23Q2 行业同比、环比均下降，多数子行业同比下降

基础化工子行业应付账款和应付票据占比同比、环比下降。23Q2基础化工行业应付账款占流动负债比为33.85%，环比23Q1下降0.84pct，同比22Q2下降1.92pct。

多数基础化工子行业应付账款和应付票据占比同比下降。23Q2多数子行业应付账款和应付票据占流动负债比相比22Q2同期有所下降（23Q2 （应付账款+应付票据）/流动负债-22Q2（应付账款+应付票据）/流动负债）。日用化学品（-14.26pct）、其他化学制品（-6.71pct）、农药（-6.17pct）、化纤（-5.62pct）、碳纤维（-5.08pct）等子行业占比下降较多；磷肥及磷化工（+10.26pct）、膜材料（+6.82pct）、橡胶制品（+4.78pct）等子行业该项指标上升明显。

基础化工行业应付账款周转天数环比下降。23Q2基础化工行业应付账款周转天数为62.13天，环比23Q1下降6.90天，同比22Q2增加1.22天。

多数基础化工子行业应付账款周转天数增加。23Q2多数子行业应付账款周转天数相比22Q2同期有所增加。碳纤维、有机硅、钾肥、纯碱、氟化工等子行业上升较多；化纤、民爆、其他化学制品、添加剂、涂料油墨颜料等子行业有所下降。

（五）应收账款：23Q2 行业整体环比上升，子行业同比涨跌各半

基础化工行业应收账款占流动资产比例环比上升。23Q2基础化工行业应收账款占流动资产比为17.98%，环比23Q1上升0.57pct，同比22Q2下降0.24pct。

基础化工子行业应收账款占比涨跌各半。23Q2子行业应收账款占流动资产比同比涨跌各半（23Q2 应收账款/流动资产-22Q2 应收账款/流动资产）。碳纤维（+6.18pct）、橡胶制品（+3.73pct）、复合肥（+3.17pct）、氯碱（+2.97pct）、其他化学制品（+2.31pct）等子行业应收账款占比上升较多；钾肥（-10.5pct）、橡胶助剂（-7.01pct）、膜材料（-5.67pct）、日用化学品（-4.49pct）、有机硅（-3.16pct）等子行业该项指标下降明显。

基础化工行业应收账款周转天数下降。23Q2基础化工行业应付账款周转天数为 35.04天，环比23Q1下降1.57天，同比22Q2增加3.14天。与应付账款比较，23Q2应收帐款周转天数的35.04天小于应付帐款周转天数的62.13天。

多数基础化工子行业应收账款周转天数上升。23Q2多数子行业应付账款周转天数相比22Q2同期有所上升。碳纤维、钾肥、纯碱、橡胶制品、橡胶助剂等子行业上升较多；其他化学制品、民爆、涂料油墨颜料、添加剂、食品及饲料添加剂等子行业有所下降。

（六）存货/流动资产：23Q2 行业整体环比下降，多数子行业存货占比同比上升

基础化工行业存货占比环比下降。23Q2行业存货占流动资产比为26.71%，环比23Q1下降0.93pct，同比22Q2下降0.40pct。

多数基础化工子行业存货占比同比上升。23Q2半数子行业存货占流动资产比较 22年同期上升（23Q2 存货/流动资产-22Q2 存货/流动资产）。食品及饲料添加剂（+9.31pct）、碳纤维（+4.67pct）、复合肥（+4.46pct）、有机硅（+4.23pct）、纯碱（+4.19pct）等子行业库存水平上升明显；氟化工（-4.36pct）、橡胶助剂（- 2.79pct）、无机盐（-2.6pct）、橡胶制品（-2.29pct）、日用化学品（-1.97pct）等子行业存货占流动资产比重下降较多。

（七）从经营质量视角挑选子行业

从经营稳定性视角挑选子行业，我们设定的判断标准为：（1）23Q2资产负债率环比23Q1下降；（2）23Q2营运资本/流动资产同比22Q2 上升；（3）23Q2存货/流动资产同比22Q2下降。

辅助判断标准为：（1）营运资本同比由负转正。按照上述标准，下表中的子行业在经营方面提升。

四、投资：23Q2 投资现金流占比、在建工程占比环比略降，资本开支水平处相对高位

（一）投资活动现金流：23Q2 占营业收入比例环比小幅下降，多数子行业投资活动现金流同比下降

23Q2基础化工行业投资现金流占比环比下降。23Q2基础化工行业投资活动现金流占营业收入比环比下降，占比绝对值由23Q1的13.86%降至11.42%；

多数基础化工子行业投资现金流同比下降。23Q2多数子行业投资活动现金流比较2022年同期下降（23Q2 投资活动现金流绝对值-22Q2 投资活动现金流绝对值）。塑料制品（-34.62亿元）、其他化学原料（-33.43亿元）、农药（-26.34亿元）、钾肥（-26.07亿元）、纯碱（-22.14亿元）等子行业较2022年同期下降较多；化纤（+122.1 亿元）、氮肥（+15.24亿元）、民爆（+14.43亿元）、聚氨酯（+10.32亿元）、橡胶制品（+7.3亿元）等子行业该项指标较2022年同期增加。

23Q2三桶油投资活动现金流占比环比下降。23Q2三桶油投资活动现金流占营业收入比值由23Q1的10.37%降至5.77%。

（二）在建工程：23Q2 占非流动资产的比例环比略降，多数子行业同比增长

基础化工在建工程占比环比略降。23Q2行业整体在建工程占非流动资产的比重为18.66%，环比23Q1下降1.24pct，行业工程建设活动持续推进。

多数基础化工子行业在建工程占比同比增长（23Q2 在建工程/非流动资产22Q2在建工程/非流动资产）。23Q2氮肥（+10.3pct）、有机硅（+9.58pct）、其他化学制品（+9.04pct）、纯碱（+8.31pct）、氯碱（+6.11pct）等子行业在建工程占总资产较去年同期上升较多；碳纤维（-19.91pct）、添加剂（-10.24pct）、其他化学原料（-6.17pct）、化纤（-6.12pct）、塑料制品（-5.73pct）等子行业该项指标则有所下降。

三桶油在建工程占比环比略升。23Q2三桶油在建工程占非流动资产的比重为 9.81%，环比23Q1上升0.61pct。

（三）资本开支：23Q2 占营收比例环比上升，仍处 2019 年以来高位

资本开支计算方法如下：单季度资本开支=单季度购建固定资产、无形资产和其他非流动资产支付的现金-单季度处置固定资产、无形资产和其他非流动资产收回的现金。 23Q2基础化工行业资本开支合计1023.09亿元，环比23Q1的933.85亿元有所上升，资本开支占收入比由23Q1的12.86%上升12.99%；从趋势上看，基础化工行业资本开支经历2012-2017年的下行周期之后，目前资本开支水平仍处于2019年以来的高位，行业投资活动仍较为旺盛。

多数基础化工子行业资本开支占营收比例同比上升（23Q2 资本开支/营收22Q2 资本开支/营收）。23Q2有机硅（+30.89pct）、钾肥（+12.7pct）、纯碱（+8.67pct）、日用化学品（+8.39pct）、无机盐（+6.62pct）等子行业占比同比上升，资本开支强度增加；碳纤维（-7.78pct）、磷肥及磷化工（-5.25pct）、膜材料（-5.24pct）、涂料油墨颜料（-3.81pct）、民爆（-3.49pct）等子行业资本开支占营收比例同比有较大下降。

23Q2三桶油资本开支合计1418.15亿元，环比23Q1的1074.10亿元有所上升，资本开支占收入比由23Q1的6.62%上升至8.63%。