2023年中国春来研究报告：华中优质高教龙头，良好声誉推动规模扩张

1. 华中民办高等教育龙头，股权结构稳定

1.1 公司是华中地区办学规模最大的高等教育提供商

公司是中国民办普通高等教育的领先提供商之一。公司的学校主要位于华中，在 河南省经营 4 所学校，并在湖北省经营 2 所学校，同时公司还参与经营天平学院（公 司正在收购天平学院的举办者权益）。

公司于河南起家，逐步扩张到湖北和江苏，是华中地区办学规模最大的民办教育 集团。6 所学校在校人数为 11.39 万人，6 年复合增长率 15%。

1.2 公司股权结构稳定，管理层经验丰富

公司上市前由创始人侯春来之子侯俊宇先生全资拥有，股权结构较为稳定。

公司管理层团队由经验丰富的资深教育从业者构成。 董事长、非执行董事侯春来先生为本集团创办人。侯春来先生于 2018 年 2 月 12 日获委任为非执行董事兼董事长。其负责监督本集团企业发展及战略规划。侯先生亦 担任以下职位：中国民办教育协会的常务理事(自 2011 年 11 月起)、中国民办教育 协会高等教育委员会的理事(2010 年 1 月至 2015 年 1 月)。侯春来先生于 2016 年 10 月获河南省教育厅评为“河南省民办教育先进个人”。侯春来先生于 2006 年 12 月毕 业于南开大学，获得工商管理硕士学位，并于 2013 年 11 月获得商丘学院副教授资 格。 执行董事侯俊宇先生自 2014 年 2 月起，侯俊宇先生一直担任学校举办者的副董 事长兼行政总裁，主管本集团的日常运营并作出公司的重要决策。自 2012 年 8 月起， 侯俊宇先生一直担任商丘学院副院长，负责人事、财务和学生管理工作。自 2013 年2 月起，侯俊宇先生亦担任安阳学院副院长，负责招生就业、人事和学院财务工作。

执行董事蒋淑琴女士自中国运营学校成立之日起一直担任各中国运营学校的财 务总监。蒋女士主要负责公司的战略发展、日常管理及监管财务运营。蒋女士在教育 行业及财务管理方面拥有逾 13 年经验。 执行董事张洁女士，自 2020 年 9 月 25 日获委任为公司执行董事及行政总裁前， 自 2019 年 4 月 30 日曾任公司副行政总裁。自 2018 年 10 月至 2019 年 4 月 30 日， 张女士曾任河南商丘春来教育集团副董事长。本科毕业于武汉理工大学(原武汉汽车 工业大学)，后获得西安交通大学高级工商管理硕士学位。1993 年 11 月，入职郑州 大学升达经贸管理学院(现郑州升达经贸管理学院)，自 1994 年 11 月至 1998 年 7 月 任会计科长及自 1998 年 8 月至 2004 年 1 月任会计室主任。自 2004 年 2 月，任职河 南财经政法大学成功学院(现郑州商学院)，担任筹备处主任，全面主持负责学校的筹 建工作。2007 年 2 月，担任郑州大学升达经贸管理学院(现郑州升达经贸管理学院) 副校长，分管财务、招生、就业、现代教育技术中心、实验室建设及设备管理处及相 关行政职能。2010 年，全面负责郑州大学升达经贸管理学院与郑州大学脱钩独立转 设事宜并顺利完成；2016 年 3 月，负责郑州升达经贸管理学院迎接教育部教学评估 之教学条件建设工作并圆满完成。从事民办高等教育工作 28 年，具有丰富的民办高 等教育管理经验。

2. 高等教育发展顺应时代潮流，政策利好不断

2.1 国家鼓励支持民办教育

国家一直鼓励和支持企业和其他社会力量举办高等教育和职业教育，要求各级 政府将发展职业教育纳入国民经济与社会发展规划，并要求金融机构在融资端提供 必要的支持。 《民促法》和《民促法实施条例》明确规定对于社会力量办学要给与一定层面的 支持政策。

2.2 行业发展增速稳健

中国教育行业招生人数呈现和人口周期共振的趋势，但民办教育的成长性略好 于行业整体，说明民办教育的渗透率在持续提升。另一方面，国家公共财政支出方面， 对职业教育的支出持续增加。

3. 立足华中区位优势，以优质教育促成良好声誉

3.1 办学质量优异推动学生人数和收入齐升

公司立足华中区位优势，以雄厚师资力量保证教学质量形成良好的口碑和声誉。 公司学校所在的河南、湖北和江苏省均是 GDP 和人口位列中国前十的省份，以河南 省为例，2023 年高考考生人数达到 131 万人。此三省人口密集，生源丰富，且经济 发展产生的用人需求也较为强劲，具有较高的区位投资价值。 公司雇佣教师总数超过 6000 人，其中具有中高级职称的教师占比超过 60%，具 有研究生以上学历的教师占比超过 70%，具有“双师型”教师资格者 1399 人，入选 全国万名优秀导师人才库 10 人，省级优秀教师 53 人，省级文明教师 60 人。 公司与 700 多家龙头企业共建校企合作，推动实践落地，丰富学习体验。截至 2023 年 2 月末，公司校外实习基地总计 720 个，提供就业岗位总计超过 7500 个。

公司提供与市场需求贴合的课程，学生受到就业市场的欢迎，公司旗下学校就业 率维持在较高水平。

良好的就业率和成熟的校友网络推动公司的口碑持续提升，在校生人数和收入 持续新高。公司 2022/2023 学年 6 所学校在校生人数 10.39 万人，6 年复合增长率 15%。连续 3 年报到人数超过 96%。公司收入亦由 2018 财年的 4,87 亿提升至 2022 财 年的 13.09 亿元，4 年复合增长率 27.99%。

目前公司位于河南的 4 所学校仍然贡献了主要的在校学生人数。

3.2 转制营利性稳步推进

于 2016 年 11 月 7 日，全国人民代表大会常务委员会通过 2016 年决定（即《关 于修改民办教育促进法的决定》），并于 2017 年 9 月 1 日生效。2016 年决定对《民办 教育促进法》进行了若干修订。根据 2016 年决定，民办学校之举办者可选择将学校 设立为非营利性或营利性实体，但提供义务教育的学校只能设立为非营利性实体。但各省份出台相关管理实施办法进度不一致。目前河南、湖北和江苏三个省份的相关民 办高校转制营利性仍处于推进进程中，公司的税收、财务结算程序等仍然按照原方式。

4. 财务分析

通过收购学校、学校规模扩张暨招生学额提升、学费提升等手段，公司收入利润 规模稳步提升。在 2018-2023 财年 H1 阶段，收入、毛利和经调整规模净利润连续增 长。在规模提升的同时，公司通过提供以就业为导向的优质教育受到了市场的认可， 学费提升推动了公司的毛利率和经调整归母净利率维持稳定。 公司收入由 2018 年 4.88 亿提升至 2022 年 13.09 亿元。公司毛利由 2018 年 2.83 亿元提升至 2022 年的 8.27 亿元。

公司经调整归母净利润由 2018 年 1.43 亿元提升至 2022 年的 5.38 亿元。公司 的毛利率一直维持在 60%左右，公司的经调整归母净利润率维持在 40%附近。

公司期间费用率较低，得益于公司学校的良好口碑，公司销售费用率常年低于 1%。 公司管理费用率近年维持在 15%水平。得益于公司规模扩张和市场利率降低，公司财 务费用率持续走低。

受益于开设学校的政策，公司的有效税率很低。但考虑到公司未来会逐步申请转 制为营利性，有效税率有可能会提升。

公司的现金流水平较好，经营活动现金流/收入在 85%左右。

编辑：火腿肠